Электронная сеть связи
 | В этой статье есть несколько проблем. Пожалуйста, помогите улучшить его или обсудите эти проблемы на странице обсуждения . ( Узнайте, как и когда удалять эти шаблонные сообщения )
|
Сеть электронных коммуникаций ( ECN ) — это тип компьютеризированного форума или сети, которая облегчает торговлю финансовыми продуктами за пределами традиционных фондовых бирж . ECN, как правило, представляет собой электронную систему, которая широко распространяет ордера, поданные маркет-мейкерами, третьим лицам и позволяет выполнять эти ордера полностью или частично. Основными продуктами, которые торгуются на ECN, являются акции и валюты . ECN, как правило, представляют собой пассивные компьютерные сети, которые внутренне сопоставляют лимитные ордера и взимают очень небольшую комиссию за транзакцию за акцию (часто доли цента за акцию). [1]
Первая ECN, Instinet , была создана в 1969 году. ECN усиливают конкуренцию среди торговых фирм за счет снижения транзакционных издержек, предоставления клиентам полного доступа к своим книгам заказов и предложения сопоставления заказов вне традиционных биржевых часов. [ нужна ссылка ] ECN иногда также называют альтернативными торговыми системами или альтернативными торговыми сетями.
История
[ редактировать ]Термин ECN использовался SEC для определения «любой электронной системы, которая широко распространяет среди третьих сторон приказы, введенные в нее участником биржевого или внебиржевого рынка, и позволяет выполнять такие заказы полностью или частично». [2] Первая ECN, Instinet, была выпущена в 1969 году и стала первым применением достижений в области вычислений. [3] Распространению ECN способствовали изменения в нормативном праве, установленном SEC, а в 1975 году SEC приняла поправки к законам о ценных бумагах 1975 года, поощряющие «связывание всех рынков квалифицированных ценных бумаг посредством средств связи и обработки данных». [4]
ECN усложняют работу фондовых бирж из-за их взаимодействия с NASDAQ . Одним из ключевых событий в истории ECN стала NASDAQ внебиржевая система котировок . NASDAQ была создана после исследования Американской фондовой биржи 1969 года , согласно которому ошибки при обработке рукописных ордеров по ценным бумагам обходятся брокерским фирмам примерно в 100 миллионов долларов в год. Система NASDAQ автоматизировала такую обработку заказов и предоставляла брокерам последние конкурентные ценовые котировки через компьютерный терминал. В марте 1994 года в исследовании двух экономистов, Уильяма Кристи и Пола Шульца, было отмечено, что спреды между ценами покупки и продажи NASDAQ были больше, чем это было статистически вероятно, указывая на то, что «мы не можем представить себе ни одного сценария, при котором 40–60 дилеров, конкурирующих за заказ поток одновременно и последовательно избегал бы использования котировок с нечетной восьмой частью без неявного соглашения о размещении котировок только по четным ценовым долям. Однако наши данные не предоставляют прямых доказательств молчаливого сговора между маркет-мейкерами NASDAQ».
Эти результаты привели к антимонопольного иска возбуждению против NASDAQ. В рамках урегулирования антимонопольных обвинений NASDAQ принял новые правила обработки заказов, которые интегрировали ECN в систему NASDAQ. Вскоре после этого соглашения SEC приняла Постановление ATS , которое позволило ECN регистрироваться в качестве фондовых бирж или регулироваться в соответствии с отдельным набором стандартов для ECN. [5] [6]
В то время основными активными ECN были Instinet и Island (часть Instinet была выделена, объединена с Island в Inet и приобретена NASDAQ ), Archipelago Exchange (которая была приобретена NYSE ) и Brut (теперь приобретена NASDAQ). .
ECN пережили возрождение после принятия Регламента SEC NMS , который требовал защиты «сквозной торговли» ордеров на рынке, независимо от того, где эти ордера размещаются.
В прошлом многие ECN были «закрытой книгой», т. е. позволяли участникам взаимодействовать только с другими участниками этой сети. Однако все чаще ECN принимают формат «открытой книги», решая проблему потенциальной фрагментированной ликвидности путем интеграции заказов с ордерами других ECN или маркет-мейкеров, тем самым увеличивая общий пул заказов. [7]
Функция
[ редактировать ]ECN используются в качестве фондовых бирж для внебиржевой торговли. [8] Чтобы торговать с использованием ECN, необходимо быть подписчиком или иметь счет у брокера, предоставляющего прямой доступ к торговле . Подписчики ECN могут вводить заказы в ECN через специальный компьютерный терминал или сетевые протоколы. Затем ECN будет сопоставлять противоположные ордера (т. е. ордер на продажу является «противоположным» ордеру на покупку с той же ценой и количеством акций) для исполнения. ECN будет публиковать несовпадающие заказы в системе для просмотра другими подписчиками. [ нужна ссылка ] Благодаря ECN покупатели и продавцы могут торговать анонимно. [9] [10] с отчетами о выполнении сделок, в которых в качестве стороны указывается ECN.
ECN позволяют своим клиентам торговать вне традиционных торговых часов. [11] Некоторые ECN-брокеры могут предлагать подписчикам дополнительные функции, такие как переговоры, размер резерва и привязка, а также могут иметь доступ ко всей книге ECN (в отличие от «верхней части книги»), которая содержит рыночные данные в реальном времени относительно глубины торговли. интерес. [ нужна ссылка ] ECN также считаются эффективными для обработки небольших заказов. [10]
ECN обычно поддерживаются электронными переговорами, типом связи между агентами, который позволяет совместно и конкурентно обмениваться информацией для определения правильной цены.
Типы переговоров
[ редактировать ]Наиболее распространенной парадигмой является тип электронного аукциона . По состоянию на 2005 год большинство систем переговоров электронного бизнеса могут поддерживать только переговоры о ценах. Традиционные переговоры обычно включают обсуждение других атрибутов сделки, таких как условия поставки или оплаты. Этот одномерный подход является одной из причин, почему электронные рынки борются за признание. мультиатрибутивных и комбинаторных аукционов, Появляются механизмы позволяющие проводить дальнейшие типы переговоров.
Поддержка сложных многоатрибутных переговоров является решающим фактором успеха для следующего поколения электронных рынков и, в более общем плане, для всех типов электронных обменов. Именно этому и посвящен второй тип электронных переговоров , а именно поддержка переговоров. Хотя аукционы по своей сути являются механизмами, переговоры зачастую являются единственным вариантом в сложных случаях или в тех случаях, когда выбор партнеров не предоставляется. Переговоры — сложная, подверженная ошибкам и неоднозначная задача, часто выполняемая в условиях нехватки времени. Информационные технологии имеют некоторый потенциал для облегчения переговорных процессов, которые анализируются в исследовательских проектах/прототипах, таких как INSPIRE, Negoisst или WebNS.
Третий тип переговоров — это автоматизированная аргументация, при которой агенты обмениваются не только ценностями, но и аргументами своих предложений/встречных предложений. Это требует от агентов способности рассуждать о психическом состоянии других участников рынка.
Технологии
[ редактировать ]Одной из областей исследований, в которой особое внимание уделяется моделированию автоматизированных переговоров, является область автономных агентов . Если переговоры происходят часто, возможно, каждую минуту, чтобы запланировать пропускную способность сети, или если темы переговоров могут быть четко определены, может оказаться желательным автоматизировать эту координацию.
Автоматизированные переговоры — ключевая форма взаимодействия в сложных системах, состоящих из автономных агентов. Переговоры – это процесс внесения предложений и встречных предложений с целью достижения приемлемого соглашения. В ходе переговоров каждое предложение основывается на своей полезности и ожиданиях чего-то другого. Это означает, что для каждого предложения необходимо принимать многокритериальное решение.
На фондовом рынке
[ редактировать ]Для торговли акциями ECN существуют как класс альтернативных торговых систем (ATS), разрешенных SEC. [12] В качестве ATS ECN исключают внутренние перекрестные сети брокеров-дилеров , т. е. системы, которые сопоставляют заказы в частном порядке, используя цены публичной биржи.
ECN, как альтернативные торговые системы, увеличили конкуренцию с институциональными торговыми системами. Было обнаружено, что альтернативные торговые системы имеют более низкие затраты на исполнение, однако с появлением новых ECN часть этого снижения затрат исчезла. [13] В то же время было обнаружено, что рост ECN подрывает институциональную торговлю. Анализ влияния ECN на NASDAQ выявил «более узкие спреды, большую глубину и менее сконцентрированные рынки». [14] ECN предоставляют подписчикам исторические заказы и данные о ценах. В результате ECN конкурируют за счет своей способности привлекать «более информированные заказы» в «периоды большого объема и волатильности доходности». [15] Профессор Терренс Хендершотт утверждает, что сегодня «ECN захватывает 40% объема ценных бумаг NASDAQ» и существенно меняет рынок торговли ценными бумагами. [16]
Сделки ECN могут совершаться без участия брокеров-дилеров. [9] ECN повлияли на фондовый рынок, устранив дилерские функции при сопоставлении ордеров. С массовой автоматизацией заказов роль торговцев-посредников изменилась. Хотя ECN не реализуют алгоритмы принятия решений в такой степени, как алгоритмическая торговля, тем не менее, они повлияли на роль трейдеров-людей в финансовом обмене.
Структура вознаграждения
[ редактировать ]Структуру комиссий ECN можно разделить на две основные структуры: классическую структуру и структуру кредита (или рибейта). Обе структуры сборов имеют свои преимущества. Классическая структура имеет тенденцию привлекать тех, кто удаляет ликвидность, в то время как кредитная структура привлекает поставщиков ликвидности. Однако, поскольку для создания рынка необходимы как средства удаления, так и поставщики ликвидности, ECN должны тщательно выбирать структуру комиссий.
В кредитной структуре ECN получают прибыль от выплаты кредита поставщикам ликвидности и взимания дебета с лиц, удаляющих ликвидность. Кредиты варьируются от 0,002 до 0,00295 долларов США на акцию для поставщиков ликвидности и дебет от 0,0025 до 0,003 долларов США на акцию для компаний, удаляющих ликвидность. Комиссия может определяться ежемесячным объемом предоставленных и удаленных средств или фиксированной структурой, в зависимости от ECN. Эта структура распространена на рынке NASDAQ . Прайс-лист NASDAQ . Трейдеры обычно указывают комиссионные в миллицентах или милах (например, 0,00295 доллара США — это 295 милов).
В классической структуре ECN взимает небольшую комиссию со всех участников рынка, использующих их сеть, как с поставщиков ликвидности, так и с их удаления. Они также могут привлечь объемы в свои сети, предоставляя более низкие цены крупным поставщикам ликвидности. Комиссии для ECN, работающих по классической структуре, варьируются от 0 до 0,0015 доллара США или даже выше, в зависимости от каждой ECN. Такая структура комиссий более распространена на NYSE , однако недавно некоторые ECN перевели свои операции на NYSE в кредитную структуру.
Торговля валютой
[ редактировать ]Первой ECN для интернет-торговли валютой была нью-йоркская компания Matchbook FX, основанная в 1999 году. В то время все цены создавались и предоставлялись трейдерами/пользователями Matchbook FX, включая банки, в ее сети ECN. В то время это было совершенно уникальным явлением, поскольку оно давало возможность участникам валютного рынка со стороны покупателя, которые исторически всегда были «ценополучателями», наконец, также стать ценообразователями. Сегодня несколько FX ECN обеспечивают доступ к электронной торговой сети, в которую поступают текущие котировки от ведущих банков мира. Их механизмы сопоставления выполняют проверку лимитов и сопоставление ордеров, обычно менее чем за 100 миллисекунд на заказ. Сопоставление основано на котировках, и это цены, которые соответствуют всем ордерам.
Спреды являются дискреционными, но в целом мультибанковская конкуренция создает спреды в 1-2 пункта по основным долларам США и кроссам евро. Книга заказов не является системой маршрутизации, которая отправляет заказы отдельным маркет-мейкерам. Это книга типа живого обмена, работающая против лучшего спроса/предложения из всех котировок. Торгуя через ECN, валютный трейдер обычно получает выгоду от большей прозрачности цен , более быстрой обработки, повышенной ликвидности и большей доступности на рынке. Банки также сокращают свои расходы, поскольку при использовании ECN для торговли требуется меньше ручных усилий.
См. также
[ редактировать ]Ссылки
[ редактировать ]- ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §2:27 (Thomson West, изд. 2013-2014 гг.). [ нужна страница ]
- ^ «Регламент NMS SEC, выпуск № 51808» (PDF) .
- ^ Джонсон, Стаффорд (2014). Рынки акций и портфельный анализ . Джон Уайли и песни. [ нужна страница ]
- ^ «Поправки к Закону о SEC 1975 года» (PDF) .
- ^ Кристи, Уильям Г. и Шульц, Пол Х. «Почему маркет-мейкеры NASDAQ избегают котировок с нечетной восьмой?» Финансовый журнал 49:5 (декабрь 1994 г.), стр. 1813–1840.
- ^ «Заявление о структуре фондового рынка Nasdaq». Архивировано 3 июня 2010 г. в Wayback Machine , Круглый стол финансовых экономистов, 18 сентября 1995 г.
- ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §2:27 (Thomson West, изд. 2013 г.) [ нужна страница ]
- ^ «Фондовая биржа» . Британника . Проверено 29 июля 2020 г.
- ^ Jump up to: а б «Как сети электронных коммуникаций связаны с торговлей акциями?» . dummies.com . Проверено 4 августа 2020 г.
- ^ Jump up to: а б Фабоцци и Дрейк 2009 , с. 655
- ^ Чен, Джеймс. «Торговля после закрытия» . Инвестопедия . 2020-04-15 15 . Проверено 3 августа 2020 г.
- ^ «ECN (сеть электронной связи)» . deutsche-boerse.com . Архивировано из оригинала 24 июня 2022 г. Проверено 29 июля 2020 г.
- ^ Конрад, Дженнифер (2003). «Институциональная торговля и альтернативные торговые системы». Журнал финансовой экономики . 70 (1): 99–134. дои : 10.1016/s0304-405x(03)00143-0 .
- ^ Финк, Джейсон (2006). «Конкуренция на NASDAQ и рост сетей электронных коммуникаций». Журнал банковского дела и финансов . 30 (9): 2537–2559. дои : 10.1016/j.jbankfin.2005.10.009 . [ нужна страница ]
- ^ Барклай, Майкл. «Сети электронных коммуникаций и качество рынка». Электронный журнал ССРН .
- ^ Хендершотт, Т. (2003). «Электронная торговля на финансовых рынках» (PDF) .
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется|journal=( помощь ) [ нужна страница ]
Библиография
[ редактировать ]- Фабоцци, Фрэнк Дж.; Дрейк, Памела Петерсон (2009). Рынки капитала, финансовый менеджмент и управление инвестициями . John Wiley & Sons Inc. Нью-Джерси: ISBN 978-0-470-40735-6 .