Анализ стиля на основе доходности

Анализ стиля на основе доходности ( RBSA ) — это статистический метод, используемый в финансах для деконструкции доходности инвестиционных стратегий с использованием множества объясняющих переменных. Результатом модели является подверженность стратегии классам активов или другим факторам, что интерпретируется как мера инвестиционного стиля управляющего фондом или портфелем . Хотя модель чаще всего используется для демонстрации стиля взаимного фонда акций со ссылкой на общие оси стиля (такие как большой/малый и стоимость/рост), недавние приложения расширили полезность модели для моделирования более сложных стратегий, таких как нанятые хедж-фондами .

История

Уильям Ф. Шарп впервые представил эту модель в своей статье 1988 года «Определение эффективной структуры активов фонда». Вскоре после этого эта модель под названием RBSA стала доступна в коммерческом программном обеспечении и продолжает постоянно присутствовать в отчетах по анализу взаимных фондов.

Поскольку инвестиционное сообщество вышло за рамки выбора ценных бумаг и приняло распределение активов в качестве важнейшего фактора эффективности, дополнительные документы и исследования еще больше поддержали концепцию использования RBSA в сочетании с анализом на основе активов. В 1995 году статья Гэри Бринсона, Л. Рэндольфа Худа и Гилберта Л. Бибауэра «Детерминанты эффективности портфеля» продемонстрировала, что решения о распределении активов объясняют более 90% изменчивости эффективности портфеля.

Концепция

RBSA использует модель ценообразования капитальных активов в качестве своей основы, в которой Уильям Шарп также внес основной вклад. В CAPM один индекс часто используется в качестве прокси для представления доходности рынка. Первым шагом является расширение этого подхода, чтобы обеспечить возможность использования нескольких рыночных прокси-индексов, таким образом:

$R_{t}^{m}=\alpha +\sum \limits _{i=1}^{I}\beta ^{i}R_{t}^{i}+\epsilon _{t}$

где:

• $R_{t}^{m}$ — временной поток исторических доходов менеджера,
• $R_{t}^{i}$ представляет собой набор временных потоков рыночных индексов или факторов,
• $I$ количество индексов или факторов, используемых в анализе,
• $\alpha$ является результатом уравнения регрессии, часто интерпретируемого как навыки менеджера,
• $\epsilon _{t}$ — ошибка, которую необходимо минимизировать с помощью обычной регрессии наименьших квадратов .

Бета - коэффициенты интерпретируются как подверженность типам рыночной доходности, представленным каждым выбранным индексом. Поскольку эти риски теоретически представляют собой проценты от повторяющегося портфеля, мы часто применяем следующие ограничения:

$\sum \limits _{i=1}^{I}\beta _{i}=1;\;\;\;\;\beta _{i}\geq 0\;\;\forall i.$

Эти ограничения могут быть смягчены, чтобы обеспечить возможность продажи на понижение, или если вместо индексов используются факторы; эта модификация приближает модель к теории арбитражного ценообразования, чем к модели ценообразования капитальных активов.

Вторым усовершенствованием простой конструкции CAPM, предложенной Шарпом, было применение модели к скользящим временным интервалам. Данные за эти интервалы экспоненциально взвешиваются, чтобы повысить важность данных, собранных совсем недавно. Это дополнение позволяет коэффициентам альфа и бета изменяться в течение исторического периода, используемого в анализе, что является ожидаемым свойством активного управления.

Приложение

Применение модели включает повторные регрессии в перекрывающихся окнах для вычисления альфа и вектора бета для каждого, что приводит к статистической картине стиля менеджера. С 1992 года подобные вычисления стали особенностью программного обеспечения для анализа взаимных фондов, выпускаемого такими компаниями, как LIPPER , MPI , Zephyr Associates и Morningstar . Это вычисление также доступно в виде веб-API.

Риски, рассчитанные с помощью программного обеспечения RBSA, могут дать различные картины эволюции фонда как отдельно, так и по сравнению с аналогичными стратегиями. Этот анализ обычно проводится для лучшего понимания фонда за четко выбранный период времени.

С момента первоначальной формулировки модели Шарпом к RBSA были добавлены дополнительные исследования и разработки. Широко принятым дополнением стало использование окна по центру для исторических периодов. Например, 36-месячное окно расчета рисков за январь 2002 г. будет использовать данные за 18 месяцев до и 18 месяцев после, охватывая интервал с июля 2000 г. по июнь 2003 г. Это обеспечивает более точный исторический анализ и устраняет задержку в обнаружении модели. изменений стиля. Однако эту модификацию критиковали за ее нереалистичность, поскольку центрированное окно нельзя применить к сегодняшнему доходу, не зная будущего. Обычно считается, что повышенная точность стоит потери общности.

Другие обобщения модели были разработаны, чтобы избавиться от ограничения фиксированного окна, например, модели, в которых используются фильтры Калмана для более общего замедления времени. Эти методы по-прежнему требуют предполагаемых ограничений на развитие воздействия, таких как предположение о возврате к нормальности, или фиксированный параметр оборота, например, в динамическом анализе стиля. Эти модели обычно считаются отдельными от классически определяемых «RBSA», хотя они продолжают анализировать стиль на основе доходности.

Сравнение с анализом на основе холдингов

Аналогичная информация, описывающая инвестиционный стиль фонда, может быть собрана путем всестороннего анализа активов фонда. Анализ на основе доходности , который оценивает поведение инвестиционного инструмента по сравнению с известными инвестиционными продуктами (т. е. индексами), предназначен для использования в качестве дополнения к анализу на основе холдингов, который анализирует инвестиционный инструмент путем анализа фактических базовых ценных бумаг, фондов. и другие инструменты или портфели, составляющие транспортное средство. Например, рассмотрим взаимный фонд, который владеет десятью «крупными» акциями США. Анализ, основанный на доходности, позволит проанализировать доходность самого фонда и, сравнивая их с индексами акций США, может определить, что фонд сильно подвержен воздействию пространства большого роста. Анализ на основе холдингов позволит изучить заявленные активы фонда и предоставить названия и процентные доли рассматриваемых акций. Учитывая, что анализ, основанный на доходности, основан на исторической доходности, он используется для комментария к общему поведению фонда или портфеля, тогда как анализ, основанный на активах, полностью фокусируется на составе фонда или портфеля в любой данный момент.

См. также

• Теория арбитражного ценообразования (APT)
• Модель ценообразования капитальных активов (CAPM)
• Трехфакторная модель Фамы-Френча
• Линейная регрессия
• Современная теория портфеля
• Риск
• Одноиндексная модель
• Анализ стиля
• Уильям Ф. Шарп