Перекрестный листинг

Перекрестный листинг (или мультилистинг , или интерлистинг ) акций — это когда фирма размещает свои акции на одной или нескольких иностранных фондовых биржах в дополнение к своей внутренней бирже. Таким образом, чтобы попасть в перекрестный листинг, компания должна соответствовать требованиям всех фондовых бирж, на которых она котируется, например, в отношении подачи заявок.

Перекрестный листинг не следует путать с другими методами, которые позволяют торговать акциями компании на двух разных биржах, например:

• Компании с двойным листингом , когда две отдельные компании (с отдельными акциями, котирующимися на разных биржах) функционируют как одна компания.
• Депозитарные расписки , которые представляют собой лишь представление акций, выпущенные сторонним банком, а не самой компанией. Однако на практике эти два термина часто используются как синонимы.
• Допускаются к торговле , когда иностранная акция доступна на другом рынке в соответствии с биржевым соглашением и фактически не зарегистрирована на этом другом рынке.

такой компании Как правило, первичный листинг осуществляется на фондовой бирже в стране ее регистрации, а ее вторичный листинг(ы) — на бирже в другой стране. Перекрестный листинг особенно распространен для компаний, которые начинали свою деятельность с небольшого рынка, но выросли на более крупный рынок. Например, многочисленные крупные неамериканские компании котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже или NASDAQ, а также на соответствующих национальных биржах, таких как BlackBerry , Enbridge , Equinor , Ericsson , Nokia , Toyota и Sony .

Разница с депозитарными расписками

Депозитарные расписки (DR) — это инструменты, производные от другого базового инструмента, тогда как мультилистинговые инструменты представляют собой фактические акции компании. ДР конвертируются обратно в обыкновенные акции в соответствии с процедурой, зависящей от организации-спонсора, создавшей инструмент. Владение ДР не дает тех же прав, что и прямой владелец акций, но в большинстве случаев ДР конвертируются обратно в первоначальный инструмент посредством процесса конвертации. DR получают другой номер ISIN , что означает, что они не являются тем же взаимозаменяемым инструментом, что и базовая акция. Популярные DR включают американские депозитарные расписки (ADR), европейские депозитарные расписки (EDR), глобальные депозитарные расписки (GDR, также называемые международными депозитарными расписками) и глобальные именные акции (GRS).

Акции, котирующиеся на нескольких или перекрестных листингах, напротив, технически являются одним и тем же финансовым инструментом. Взаимозаменяемость является проблемой на всех рынках. Например, акции IBM нельзя купить на NYSE и продать в тот же день на Лондонской фондовой бирже, даже несмотря на то, что IBM котируется на обоих рынках. Для перемещения количества находящихся в обращении акций из одной юрисдикции в другую необходимо провести процесс перерегистрации. Это происходит в первую очередь из-за неэффективности рынка и структур, необходимых для поддержания целостности именных акций в конкретных юрисдикциях (как правило, регулируемых).

Когда компания решает провести перекрестный листинг, акции технически взаимозаменяемы между биржами. Royal Dutch Shell, IBM и Siemens — примеры того, как один и тот же выпуск торгуется на нескольких рынках. Однако во Франкфурте и Париже они торгуются в евро, в Лондоне – в фунтах стерлингов, а на NYSE – в долларах США. Цены зависят от условий местного рынка, а также от колебаний валютных курсов и не поддерживаются в идеальном паритете между рынками. Они, как правило, более ликвидны, чем АДР, ГДР и подобные соглашения. Хотя эти отдельные первичные листинги «технически» взаимозаменяемы, они подлежат перерегистрации, что создает значительный расчетный риск, если инвестор хочет купить на одной бирже и продать на другой (особенно, когда валюты различаются).

Отличие от допущенных к торговле

Акции, торгуемые по сценарию настоящего кросс-листинга/многолистинга, обрабатываются, сопоставляются и рассчитываются с помощью рыночных механизмов, специфичных для местной биржи. В этом отношении, хотя акции IBM, купленные на NYSE, и акции IBM, купленные на LSE, технически являются одним и тем же инструментом, расчеты по акциям, приобретенным на NYSE, будут осуществляться с помощью механизмов, связанных с NYSE и DTCC в Соединенных Штатах. Расчеты по акциям, приобретенным на LSE, будут осуществляться через механизмы LSE и CREST в Соединенном Королевстве.

Акции, « допущенные к торговле », такие как акции IBM, зарегистрированные через ARCA во Франкфурте, будут рассчитываться через DTCC . IBM также имеет перекрестный листинг во Франкфурте, и в этом случае расчеты по этим сделкам будут осуществляться через процессы местного немецкого рынка.

Мотивы для перекрестного листинга

В научной литературе приводится ряд различных аргументов в пользу включения в перекрестный список за рубежом в дополнение к листингу на внутренней бирже. Рузенбум и Ван Дейк (2009) различают следующие мотивы:

• Сегментация рынка . Традиционный аргумент в пользу того, почему фирмы стремятся к перекрестному листингу, заключается в том, что они рассчитывают получить выгоду от более низкой стоимости капитала, которая возникает из-за того, что их акции становятся более доступными для глобальных инвесторов, доступ которых в противном случае был бы ограничен из-за международных инвестиционных барьеров.
• Ликвидность рынка. Кросс-листинг на более глубоких и ликвидных рынках акций может привести к увеличению ликвидности акций и снижению стоимости капитала.
• Раскрытие информации: перекрестный листинг на зарубежном рынке может снизить стоимость капитала за счет улучшения информационной среды фирмы. Фирмы могут использовать перекрестный листинг на рынках со строгими требованиями к раскрытию информации , чтобы сигнализировать о своем качестве внешним инвесторам и предоставлять более качественную информацию потенциальным клиентам и поставщикам (например, путем принятия ОПБУ США ). Кроме того, перекрестные списки, как правило, связаны с повышенным вниманием средств массовой информации, более широким охватом аналитиков , большей точностью прогнозов аналитиков и более высоким качеством бухгалтерской информации.
• Защита инвесторов («связывание»): в последнее время появляется все больше научной литературы по так называемому аргументу «связывания». Согласно этой точке зрения, перекрестный листинг в Соединенных Штатах действует как связующий механизм, используемый фирмами, зарегистрированными в юрисдикции с плохой системой защиты инвесторов и правоприменения, для добровольного принятия на себя более высоких стандартов корпоративного управления. Таким образом, фирмы привлекают инвесторов, которые в противном случае не хотели бы инвестировать.
• Другие мотивы: перекрестный листинг также может быть обусловлен соображениями рынка продуктов и труда (например, для повышения видимости среди клиентов за счет расширения идентификации продуктов), облегчения зарубежных приобретений и улучшения трудовых отношений в зарубежных странах путем введения планов акций и опционов. для иностранных сотрудников.

Затраты на перекрестный листинг

Однако решение о включении в перекрестный список имеет и недостатки: усиление давления на руководителей из-за более пристального общественного контроля; повышенные требования к отчетности и раскрытию информации; дополнительная проверка со стороны аналитиков в странах с развитой рыночной экономикой и дополнительные листинговые сборы. Некоторые финансовые СМИ утверждают, что реализация закона Сарбейнса-Оксли в США сделала Нью-Йоркскую фондовую биржу менее привлекательной для перекрестных списков, но недавние академические исследования не находят доказательств, подтверждающих это, см. Doidge, Karolyi и Stulz (2007). .

Создание ценности перекрестных списков

Существует обширная научная литература о влиянии перекрестного листинга на стоимость компаний, включенных в перекрестный листинг. Большинство исследований (например, Miller, 1999) показывают, что перекрестный листинг на фондовом рынке США неамериканской фирмы связан со значительно положительной реакцией цен на акции на внутреннем рынке. Этот вывод предполагает, что фондовый рынок ожидает, что перекрестный листинг окажет положительное влияние на стоимость компании. Дойдж, Кароли и Стульц (2004) показывают, что компании, имеющие перекрестный листинг в Соединенных Штатах, имеют более высокую оценку, чем корпорации, не включенные в перекрестный листинг, особенно для фирм с высокими возможностями роста, зарегистрированных в странах с относительно слабой защитой инвесторов. Премия, как они обнаружили, выше для компаний, котирующихся на официальных фондовых биржах США (программы АДР уровня II и III), чем для внебиржевого листинга (программа АДР уровня I) и частного размещения (АДР по Правилу 144А). Дойдж, Кароли и Стульц (2004) утверждают, что перекрестный листинг в Соединенных Штатах снижает степень, в которой держатели контрольного пакета акций могут участвовать в экспроприации (посредством «привязки» к высоким стандартам корпоративного управления в Соединенных Штатах) и тем самым увеличивает способность фирмы воспользоваться возможностями роста. Недавние исследования, показывает, что листинговая премия за перекрестный листинг испарилась из-за новых правил США и конкуренции со стороны других бирж. Некоторые недавние научные исследования показывают, что более мелкие иностранные фирмы, ищущие площадки для перекрестного листинга, могут предпочитать биржи Великобритании биржам США из-за затрат, налагаемых Законом Сарбейнса-Оксли. С другой стороны, более крупные компании, стремящиеся получить выгоду от листинга в США, продолжают добиваться листинга на американской бирже. Однако есть и исследования, такие как Саркисян и Шилл (2009), которые утверждают, что перекрестные списки не создают долгосрочных выгод от оценки.

В академической литературе в основном игнорируются перекрестные списки на неамериканских биржах. Однако на биржах Европы и Азии существует множество перекрестных листингов. Даже американские фирмы включены в перекрестный список других стран. В 1950-е годы прошла волна перекрестных листингов американских фирм в Бельгии, в 1960-е годы — во Франции, в 1970-е годы — в Великобритании, а в 1980-е годы — в Японии (см. Саркисян и Шилл, 2014). Рузенбум и ван Дейк (2009) проанализировать 526 кросс-листингов из 44 разных стран на 8 основных фондовых биржах и зафиксировать значительную реакцию цен на акции: в среднем 1,3% для кросс-листингов на биржах США, 1,1% на Лондонской фондовой бирже , 0,6% на биржах континентальной Европы и 0,5%. % на Токийской фондовой бирже . Эти результаты показывают, что перекрестные листинги на англосаксонских биржах создают большую ценность, чем на других биржах. Они также подчеркивают неполное понимание того, почему фирмы включаются в перекрестные списки за пределами Великобритании и США, поскольку многие из аргументов, обсуждавшихся выше (повышение ликвидности, улучшение раскрытия информации и связывание), неприменимы. В этом отношении Саркисян и Шилл (2014) показывают, что активность перекрестного листинга в конкретной принимающей стране совпадает с опережением экономики и финансовых рынков принимающей страны и ближайшей страны базирования, тем самым подчеркивая компонент рыночного времени в решениях о перекрестном листинге.

См. также

• Трансграничные объявления

Ссылки

• Любберинк и Хейген, «Консерватизм в области доходов и увеличение акционерного капитала фирм, котирующихся на перекрестных листингах», неопубликованный рабочий документ.
• Пиотроски, Джозеф Д. и Сринивасан, Сурадж, «Регулирование и связывание: Закон Сарбейнса-Оксли и поток международных листингов» (январь 2008 г.). Доступно в SSRN
• Ханна, Тарун, Палепу, Кришна и Шринивасан, Сурадж, «Практика раскрытия информации иностранными компаниями, взаимодействующими с рынками США» (декабрь 2003 г.). Рабочий документ отдела стратегии Гарвардской школы бизнеса № 03-081 доступен на SSRN или два : 10.2139/ssrn.408621

Внешние ссылки

• Исследования и данные о перекрестных списках на веб-сайте Матийса А. ван Дейка.