Паритет рисков

Паритет риска (или паритет премий за риск ) — это подход к управлению инвестициями , который фокусируется на распределении риска, обычно определяемого как волатильность, а не на распределении капитала. Подход паритета рисков утверждает, что, когда распределение активов корректируется (с использованием заемных средств или с сокращением заемных средств) до одного и того же уровня риска, портфель паритета рисков может достичь более высокого коэффициента Шарпа и может быть более устойчивым к рыночным спадам, чем традиционный портфель. Паритет риска уязвим к значительным изменениям в режимах корреляции, например, наблюдавшимся в первом квартале 2020 года, что привело к значительному снижению эффективности фондов паритета риска во время распродажи Covid-19.

Грубо говоря, подход к построению портфеля с паритетом рисков аналогичен созданию портфеля с минимальной дисперсией при условии, что каждый актив (или класс активов, например облигации, акции, недвижимость и т. д.) вносит равный вклад в портфель в целом. волатильность.

Некоторые из его теоретических компонентов были разработаны в 1950-х и 1960-х годах, но первый фонд паритета рисков, получивший название All Weather Fund, был впервые создан в 1996 году. В последние годы многие инвестиционные компании начали предлагать своим клиентам фонды паритета риска. Термин «паритет риска» вошел в употребление в 2005 году и был придуман Эдвардом Цяном из PanAgora Asset Management , а затем был принят в индустрии управления активами. Паритет рисков можно рассматривать как пассивную или активную стратегию управления.

Интерес к подходу паритета рисков возрос после финансового кризиса 2007-2008 годов, поскольку подход паритета рисков оказался лучше, чем традиционно построенные портфели, а также многие хедж-фонды. Некоторые портфельные менеджеры выразили скептицизм по поводу практического применения концепции и ее эффективности во всех типах рыночных условий. но другие указывают на его деятельность во время финансового кризиса 2007-2008 годов как на показатель его потенциального успеха.

Описание

Сравнение распределения активов и рисков

Паритет риска — это концептуальный подход к инвестированию, который пытается обеспечить более низкий риск и более низкую комиссию, альтернативу традиционному распределению портфеля , состоящего из 60% акций и 40% облигаций , при котором 90% риска приходится на долю акций портфеля (см. иллюстрацию). ). Подход паритета рисков пытается уравнять риск путем распределения средств по более широкому кругу категорий, таких как акции, государственные облигации, кредитные ценные бумаги и инфляции хеджирование (включая реальные активы, товары, недвижимость и защищенные от инфляции облигации), одновременно максимизируя прибыль. за счет финансового рычага . По словам Боба Принса, директора по информационным технологиям Bridgewater Associates , определяющими параметрами традиционного портфеля с паритетом рисков являются некоррелированные активы, низкий риск акций и пассивное управление .

Некоторые ученые утверждают, что портфель с паритетом рисков требует сильного управления и постоянного надзора, чтобы уменьшить вероятность негативных последствий в результате использования кредитного плеча и построения распределения в форме покупки и продажи активов, чтобы поддерживать долларовые запасы на заранее определенном и уравновешенном уровне риска. Например, если цена ценной бумаги растет или падает, а уровни риска остаются прежними, портфель с паритетом рисков будет скорректирован, чтобы поддерживать постоянную долларовую позицию. С другой стороны, некоторые считают паритет рисков пассивным подходом, поскольку он не требует от управляющего портфелем покупать или продавать ценные бумаги на основе суждений о будущем поведении рынка.

Принципы паритета рисков могут применяться по-разному разными финансовыми менеджерами, поскольку они имеют разные методы классификации активов по классам, разные определения риска, разные способы распределения риска внутри классов активов, разные методы прогнозирования будущего риска и разные способы реализации. подверженность риску. Однако многие фонды паритета рисков отходят от своих первоначальных намерений, включая пассивное управление. Степень управления портфелем паритета риска часто является отличительной характеристикой различных типов фондов паритета риска, доступных сегодня.

равновзвешенных

Наиболее известным вариантом паритета рисков является метод портфеля равновзвешенных рисковых вкладов.

Одинаковый вклад в риск заключается не в «одинаковой волатильности», а в том, чтобы каждый актив вносил одинаковый вклад в общую волатильность портфеля. Для этого нам нужно будет определить вклад каждого актива в риск портфеля.

Рассмотрим портфолио $N$ ресурсы: $x_{1}$, ..., $x_{N}$ где вес актива $x_{i}$ является $w_{i}$. $w_{i}$ сформировать вектор распределения $w$. Обозначим далее ковариационную матрицу активов $X$ = $(x_{1}$, ..., $x_{N})$ к $\Sigma$. Волатильность портфеля определяется как стандартное значение случайной величины. $w^{t}$$X$ что такое:

$\sigma (w)={\sqrt {w'\Sigma w}}$

С $\sigma (w)$ однороден по степени 1 $w$, из теоремы Эйлера для однородных функций следует, что:

$\sigma (w)=\sum _{i=1}^{N}\sigma _{i}(w)$ , где

$\sigma _{i}(w)=w_{i}\cdot \partial _{w_{i}}\sigma (w)={\frac {w_{i}(\Sigma w)_{i}}{\sqrt {w'\Sigma w}}}$

так что $\sigma _{i}(w)$ можно интерпретировать как вклад актива $i$ в портфеле к общему риску портфеля.

Равный вклад риска тогда означает $\sigma _{i}(w)=\sigma _{j}(w)$ для всех $i,j$ или эквивалентно

$\sigma _{i}(w)=\sigma (w)/N$

Решение можно найти, решив задачу с фиксированной точкой.

$w_{i}={\frac {\sigma (w)^{2}}{(\Sigma w)_{i}N}}$

или решив задачу минимизации

${\underset {w}{\arg \min }}\sum _{i=1}^{N}\left[w_{i}-{\frac {\sigma (w)^{2}}{(\Sigma w)_{i}N}}\right]^{2}$

оба с некоторым ограничением, которое устраняет инвариантность проблемы с масштабированием $w$.

Обычно общая волатильность портфеля устанавливается равной $\sigma$:

$\sigma (w)=\sigma$

или валовые инвестиции портфеля равны $G$

$\sum _{i}w_{i}=G$

Вышеуказанная задача минимизации может быть эффективно решена с помощью метода циклического координатного спуска : реализации с открытым исходным кодом доступны в JavaScript, Питон и Р.

Для простоты использования также следует отметить, что REST API с возможностями решения проблем с равными вкладами в риск, а также проблемы с ограниченными равными вкладами в риск, доступен в Интернете.

История

Семена подхода паритета рисков были посеяны, когда экономист и Нобелевской премии лауреат Гарри Марковиц ввел концепцию эффективной границы в 1952 году в современную теорию портфеля. Затем, в 1958 году, нобелевский лауреат Джеймс Тобин пришел к выводу, что модель эффективной границы можно улучшить, добавляя безрисковые инвестиции, и он выступал за использование диверсифицированного портфеля для улучшения соотношения риска и доходности. Теоретический анализ сочетания кредитного плеча и минимизации риска среди нескольких активов в портфеле также изучался Джеком Трейнором в 1961 году, Уильямом Ф. Шарпом в 1964 году, Джоном Линтнером в 1965 году и Яном Моссином в 1966 году. Однако эта концепция не была реализована на практике. из-за сложностей реализации кредитного плеча в портфеле крупного учреждения.

По словам Джо Флаэрти, старшего вице-президента MFS Investment Management , «идея паритета рисков восходит к 1990-м годам». В 1996 году Bridgewater Associates запустила фонд паритета рисков под названием « Стратегия распределения активов All Weather» . Хотя Bridgewater Associates была первой, кто вывел на рынок продукт паритета рисков, они не придумали этот термин. Вместо этого термин «паритет рисков» впервые был использован Эдвардом Цяном из PanAgora Asset Management , когда он написал официальный документ в 2005 году. В 2008 году название Risk Parity (сокращение от Risk Premia Parity) было присвоено этой категории портфельных инвестиций Эндрю Зайцевым из инвестиционной консалтинговой фирмы Alan Biller and Associates. Вскоре этот термин был принят в сфере управления активами. Со временем другие фирмы, такие как Aquila Capital (2004 г.), AQR Capital Management (2006 г.), Нортуотер , Веллингтон , Invesco , First Quadrant , Putnam Investments , ATP (2006 г.), PanAgora Asset Management (2006 г.), BlackRock (2009 г. - ранее Barclays Global Investors), 1741 Asset Management (2009 г.), Neuberger Berman (2009 г.), AllianceBernstein (2010 г.), Клифтон Групп (2011), Выдающиеся партнеры (2012), Шредерс (2012 г.), Natixis Asset Management (2013 г.) и Allianz Global Investors (2015 г.) начали создавать фонды паритета рисков.

Производительность

В официальном отчете исследовательского института Callan Investments Institute за февраль 2010 года сообщалось, что «портфель с использованием заемных средств по паритету рисков значительно уступал бы» по сравнению со стандартным институциональным портфелем в 1990-х годах, но «значительно превзошел бы» стандартный институциональный портфель в течение десятилетия 2000 года. 2010. Согласно статье в Wall Street Journal за 2010 год, «Фонды паритета рисков относительно хорошо держались во время финансового кризиса» 2008 года. Фонд Vanguard Balanced Index. Согласно отчету Wall Street Journal за 2013 год, тип фонда с паритетом рисков, предлагаемый хедж-фондами, «взлетел в популярности» и «последовательно превосходил традиционные стратегии после финансового кризиса». Однако сообщалось, что взаимные фонды, использующие стратегию паритета рисков, понесли убытки в размере 6,75% в течение первого полугодия. Сторонники паритета рисков утверждают, что ценность балансировки рисков между классами активов будет реализована в течение длительных периодов, включая периоды рецессий, роста и режимов более высокой инфляции. Исторический анализ действительно предоставляет некоторые свидетельства более высоких результатов, чем акции в условиях рецессии.

Прием

В условиях бычьего фондового рынка 1990-х годов подходы к инвестированию с использованием акций в краткосрочной перспективе превзошли паритет рисков. Однако после краха в марте 2000 года интерес к паритету рисков возрос, сначала среди институциональных инвесторов в США, а затем и в Европе. В число инвесторов США входят Инвестиционный совет штата Висконсин и Пенсильванская система пенсионного обеспечения сотрудников государственных школ (PSERS), которые вложили сотни миллионов в фонды паритета рисков AQR, BlackRock и Bridgewater Associates. Финансовый кризис 2007–2010 годов также негативно сказался на портфелях ценных бумаг и портфелях Йельской модели. но фонды паритета рисков показали себя достаточно хорошо.

Несмотря на критику со стороны скептиков, подход паритета рисков вызвал «шквал активности» после десятилетия «неудовлетворительных показателей капитала». В период с 2005 по 2012 год несколько компаний начали предлагать продукты паритета риска, в том числе: Barclays Global Investors (ныне BlackRock ), Schroders , First Quadrant , Mellon Capital Management, Neuberger Berman и State Street Global Advisors . Опрос институциональных инвесторов и консультантов, проведенный в 2011 году, показал, что более 50% американских пенсионных фондов, фондов и фондов в настоящее время используют или рассматривают возможность использования продуктов паритета риска для своих инвестиционных портфелей. Опрос, проведенный журналом Chief InvestorOffice в 2014 году, показывает, насколько выросло внедрение: 46% опрошенных институциональных инвесторов используют паритет рисков, а 8% рассматривают возможность инвестирования.

Использование кредитного плеча

Согласно статье, опубликованной в 2011 году в журнале Investments & Pensions Europe , подход паритета рисков имеет «умеренные риски», которые включают в себя: информирование советов директоров о его ценности; непредвиденные события, такие как падение рынка в 2008 году; риски выбора времени на рынке, связанные с внедрением; использование кредитного плеча и деривативов, а также базисные риски, связанные с деривативами. Другие критики предупреждают, что использование кредитного плеча и сильная зависимость от активов с фиксированным доходом могут создать собственный риск. Портфельный менеджер Бен Инкер раскритиковал паритет рисков за то, что он является подходом сравнительного анализа, который придает слишком большой относительный вес облигациям по сравнению с другими альтернативными портфельными подходами. Однако сторонники паритета рисков говорят, что его цель — избежать прогнозирования будущих доходов. Инкер также говорит, что паритет рисков требует слишком большого кредитного плеча для получения такой же ожидаемой доходности, как и традиционные альтернативы. Сторонники отвечают, что снижение риска в результате дополнительной диверсификации более чем компенсирует риск дополнительного кредитного плеча и что кредитное плечо через публично торгуемые фьючерсы и первичное брокерское финансирование активов также означает высокий процент денежных средств в портфеле для покрытия убытков и маржинальных требований. Кроме того, Инкер говорит, что облигации имеют отрицательный перекос (малая вероятность больших убытков и большая вероятность небольших прибылей), что делает их опасными инвестициями для использования кредитного плеча. Сторонники возражают, заявляя, что их подход требует снижения риска воздействия облигаций по мере увеличения волатильности и обеспечивает меньший перекос, чем традиционные портфели.

Сторонники использования кредитного плеча утверждают, что использование кредитного плеча может снижать, а не увеличивать риск, при условии соблюдения четырех условий: (i) имеется достаточно свободных денежных средств для покрытия любых маржинальных требований (ii) кредитное плечо применяется к хорошо диверсифицированной компании. (iii) активы портфеля можно часто ребалансировать и (iv) риск контрагента сведен к минимуму.

рынок облигаций

В статье в Financial Times за 2012 год указаны возможные проблемы для фондов паритета риска «на пике 30-летнего бычьего рынка фиксированного дохода». В то время как сторонники указывают на их диверсификацию среди облигаций, а также «ценных бумаг, связанных с инфляцией, корпоративных кредитов, долговых обязательств развивающихся рынков, товаров и акций, сбалансированных тем, как каждый класс активов реагирует на два фактора: изменения ожидаемых темпов экономического роста и изменения в ожидания инфляции». В статье Financial News за 2013 год сообщалось, что «паритет рисков продолжает процветать, поскольку инвесторы начинают ценить лучший баланс различных рисков, который он представляет в нестабильном мире».

После резкого падения цен на облигации в 2013 году («истерика спада») инвесторы продолжали сомневаться в влиянии роста ставок на портфели с паритетом риска или другие более концентрированные портфели акций. Исторический анализ эпизодов повышения ставок показывает ценность различия между режимами упорядоченного и беспорядочного повышения ставок. Паритет риска имеет более слабые результаты в условиях беспорядочного роста ставок, но его эффективность с течением времени не зависит от падения доходности облигаций.

модель ценообразования капитальных

Сторонники паритета рисков утверждают, что портфель паритета рисков без левереджа довольно близок к портфелю касательных , насколько это возможно измерить, учитывая неопределенность и шум в данных. В поддержку этого утверждения приводятся теоретические и эмпирические аргументы. Один конкретный набор допущений, который ставит портфель паритета риска на эффективную границу, заключается в том, что отдельные классы активов некоррелированы и имеют идентичные коэффициенты Шарпа . Критики паритета риска редко оспаривают утверждение о том, что портфель с паритетом риска близок к портфелю касания, но они говорят, что инвестиционная линия с использованием заемных средств менее крутая и что портфель с паритетом рисков с использованием заемных средств имеет небольшое преимущество или вообще не имеет его над 60% акций / 40% облигаций, и имеет недостаток, заключающийся в более явном рычаге воздействия.

См. также

• Финансовый риск
• Хедж-фонд
• Современная теория портфеля
• Паритет хвостового риска