Свободный денежный поток

В учете финансовом свободный денежный поток ( FCF ) или Свободный денежный поток фирмы ( FCFF предприятия ) — это сумма, на которую операционный денежный поток превышает его потребности в оборотном капитале и расходы на основные средства (известные как капитальные затраты ). ^[1] Это та часть денежного потока, которая может быть извлечена из компании и распределена среди кредиторов и держателей ценных бумаг , не вызывая проблем в ее деятельности. По существу, это показатель финансовой гибкости компании и представляет интерес для держателей собственного капитала , долговых обязательств , привилегированных акций и конвертируемых ценных бумаг , а также потенциальных кредиторов и инвесторов.

Свободный денежный поток можно рассчитать разными способами, в зависимости от аудитории и имеющихся данных. Обычной мерой является получение прибыли до вычета процентов и налогов , добавление износа и амортизации , а затем вычитание налогов, изменений в оборотном капитале и капитальных затрат . В зависимости от аудитории также может быть внесен ряд уточнений и корректировок, чтобы попытаться устранить искажения.

Свободный денежный поток может отличаться от чистой прибыли , поскольку свободный денежный поток учитывает покупку капитальных товаров и изменения в оборотном капитале и исключает неденежные статьи.

Расчеты

Свободный денежный поток не является показателем эффективности, предусмотренным GAAP. Таким образом, существует множество способов расчета свободного денежного потока. Ниже приведен один из распространенных методов расчета свободного денежного потока: ^[2]

Элемент	Источник
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT)	Текущий отчет о прибылях и убытках
+ Износ и амортизация	Текущий отчет о прибылях и убытках
− Налоги	Текущий отчет о прибылях и убытках
− Изменения в оборотном капитале	Предыдущий и текущий балансы: счета текущих активов и обязательств.
− Капитальные затраты (CAPEX)	Предыдущий и текущий балансы: счета основных средств.
= Свободный денежный поток

Обратите внимание, что первые три строки выше рассчитаны на основе стандартного отчета о движении денежных средств .

Когда указаны чистая прибыль и применимая налоговая ставка, вы также можете рассчитать ее, взяв:

Элемент	Источник
Чистая прибыль	Текущий отчет о прибылях и убытках
+ Процентные расходы	Текущий отчет о прибылях и убытках
− Чистые капитальные затраты (CAPEX)	Текущий отчет о прибылях и убытках
− Чистые изменения оборотного капитала	Предыдущий и текущий балансы: счета текущих активов и обязательств.
− Налоговый щит по процентным расходам	Текущий отчет о прибылях и убытках
= Свободный денежный поток

где

Чистые капитальные затраты (CAPEX) = Капвложения – Износ и амортизация
Налоговый щит = Чистые процентные расходы × Предельная налоговая ставка

Когда доступны прибыль после уплаты налогов и соотношение долга к собственному капиталу:

Элемент	Источник
Прибыль после налогообложения (PAT)	Отчет о прибылях и убытках
− Изменения капитальных затрат × (1−d)	Балансы, отчеты о движении денежных средств
+ Износ и амортизация × (1−d)	Предыдущие и текущие балансы
− Изменения оборотного капитала × (1−d)	Балансовые отчеты, отчеты о движении денежных средств
= Свободный денежный поток

где d — соотношение заемного/собственного капитала, например, для смеси 3:4 оно будет 3/7.

Элемент	Источник
Чистая прибыль	Отчет о прибылях и убытках
+ Износ и амортизация	Отчет о прибылях и убытках
− Изменения в оборотном капитале	Предыдущий и текущий балансы
= Денежные потоки от операционной деятельности	То же, что и отчет о движении денежных средств: Раздел 1, от операционной деятельности

Поэтому,

Элемент	Источник данных
Денежные потоки от операционной деятельности	Отчет о движении денежных средств: Раздел 1, от операционной деятельности
− Инвестиции в оборотный капитал	Отчет о движении денежных средств: Раздел 2, от инвестиций
= Заемный свободный денежный поток

Разница с чистым доходом

Есть два различия между чистой прибылью и свободным денежным потоком. Первый – это учет приобретения капитальных товаров. Из чистой прибыли вычитается амортизация, а для измерения свободного денежного потока используются чистые приобретения капитала за последний период.

Тип измерения	Компонент	Преимущество	Недостаток
Свободный денежный поток	Чистые инвестиционные расходы предыдущего периода	Расходы указаны в текущих долларах.	Капитальные вложения остаются на усмотрение руководства, поэтому расходы могут носить спорадический характер.
Чистая прибыль	Амортизационные отчисления	Расходы сглаживаются в зависимости от совокупных предыдущих покупок.	С учетом типичной инфляции в 2% в год оборудование, купленное 10 лет назад за 100 долларов, теперь будет стоить около 122 долларов. При прямолинейной амортизации за 10 лет годовая амортизация старой машины составит 10 долларов, а у новой, идентичной машины амортизация составит 12,2 доллара, или на 22% больше.

Второе отличие состоит в том, что при измерении свободного денежного потока вносятся поправки на изменения в чистом оборотном капитале, чего не делает подход на основе чистой прибыли. Как правило, в растущей компании с 30-дневным периодом погашения дебиторской задолженности, 30-дневным периодом оплаты покупок и еженедельной заработной платой требуется больше оборотного капитала для финансирования компонентов труда и прибыли, включенных в растущую дебиторскую задолженность.

Когда у компании отрицательный рост продаж, она, скорее всего, снизит свои капитальные затраты. Дебиторская задолженность, при условии ее своевременного погашения, также будет сокращаться. Все это «замедление» проявится как приращение свободного денежного потока. Однако в долгосрочной перспективе замедляющиеся тенденции продаж в конечном итоге наверстают упущенное.

Определение чистого свободного денежного потока должно также учитывать наличие денежных средств для погашения краткосрочного долга компании. Следует также принять во внимание любые дивиденды, которые компания намерена выплатить.

Чистый свободный денежный поток = Операционный денежный поток — Капитальные затраты на поддержание текущего уровня деятельности — Дивиденды — Текущая часть долгосрочной задолженности — Амортизация

В данном случае определение капвложений не должно включать дополнительные инвестиции в новое оборудование. Однако к стоимости обслуживания можно добавить.

Дивиденды будут базовыми дивидендами, которые компания намерена выплатить своим акционерам.

Текущая часть долгосрочной задолженности будет представлять собой минимальный долг, который компания должна выплатить, чтобы не объявить дефолт.

Амортизацию следует вычесть, так как она будет учитывать будущие инвестиции в замену текущих основных средств (ОСУ).

Если категория чистого дохода включает доход от прекращенной деятельности и чрезвычайный доход, убедитесь, что он не является частью свободного денежного потока.

За вычетом всего вышеперечисленного, вы получаете свободные денежные средства, которые можно реинвестировать в операции без необходимости брать дополнительные долги.

Альтернативная формула

Меры свободного денежного потока:

Операционный денежный поток (OCF)
Меньше затрат, необходимых для поддержания активов ( капитальные затраты или «капзатраты»), но это не включает увеличение оборотного капитала.
Меньше процентов.

В символах:

FCF_{t}=OCB_{t}-I_{t}\,

где

OCB _t фирмы — чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT) за период t.
I _t — инвестиции фирмы за период t, включая изменение оборотного капитала.

Инвестиции — это просто чистое увеличение (уменьшение) капитала фирмы от конца одного периода до конца следующего периода:

I_{t}=K_{t}-K_{t-1}\,

где K _t фирмы представляет собой инвестированный капитал на конец периода t . Увеличение неденежных оборотных активов может быть вычтено, а может и не быть вычтено, в зависимости от того, считается ли оно сохранением статус-кво или инвестициями в рост.

Свободный денежный поток без левереджа (т. е. денежные потоки до выплаты процентов) определяется как EBITDA – CAPEX – изменения в чистом оборотном капитале – налоги. Это общепринятое определение. Если существуют обязательные выплаты долга, то некоторые аналитики используют свободный денежный поток с использованием заемных средств, который представляет собой ту же формулу, приведенную выше, но с меньшими процентами и обязательными выплатами основной суммы долга. Денежный поток без кредитного плеча (UFCF) обычно используется в качестве отраслевой нормы, поскольку он позволяет упростить сравнение денежных потоков различных компаний. Он также предпочтительнее, чем кредитный денежный поток, при проведении анализа для проверки влияния различных структур капитала на компанию. ^[3]

Инвестиционные банкиры рассчитывают свободный денежный поток, используя следующие формулы:

FCFF = Операционная прибыль после уплаты налогов + Неденежные расходы (например, расходы на амортизацию и амортизацию) − CAPEX − Затраты на оборотный капитал = Свободный денежный поток фирмы (FCFF)

FCFE = Чистая прибыль + Неденежные расходы (например, расходы на амортизацию и амортизацию) − CAPEX − Изменение неденежного оборотного капитала + Чистые заимствования = Свободный денежный поток в собственный капитал (FCFE)

Или просто:

FCFE = FCFF + Чистое заимствование − Проценты*(1−t)

При оценке эффективности деятельности компании свободный денежный поток можно разбить на ожидаемые и неожиданные компоненты. Это полезно при оценке фирмы, поскольку в ее деятельности всегда происходят неожиданные изменения. Возможность учитывать неожиданные денежные потоки обеспечивает финансовую модель. ^[4]

FCF_{t}=E(FCF_{t})+U(FCF_{t})\,

Где: $E(FCF_{t})=FCF_{t}-1*(FCF_{t-1}/FCF_{t-3})^{1/2}\,$

Использование

Свободный денежный поток измеряет денежные средства, которые компания выплатит в виде процентов и погашения основной суммы долга держателям облигаций, а также денежные средства, которые она могла бы выплатить в виде дивидендов акционерам, если бы захотела. Даже прибыльные предприятия могут иметь отрицательные свободные денежные потоки. Например, быстрорастущему производителю с положительным циклом конверсии денежных средств придется тратить деньги на закупку запасов для выполнения прибыльных заказов. Бизнес может показывать положительную чистую прибыль, но иметь очень отрицательные денежные потоки, поскольку денежные средства застревают в цикле оборотного капитала , а именно, в запасах и дебиторской задолженности.
Согласно одной из версий модели оценки дисконтированных денежных потоков , внутренняя стоимость компании представляет собой текущую стоимость всех будущих ожидаемых свободных денежных потоков. компании В этом случае приведенная стоимость рассчитывается путем дисконтирования свободных денежных потоков по средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Некоторые инвесторы предпочитают использовать свободный денежный поток вместо чистой прибыли для измерения финансовых показателей компании и расчета внутренней стоимости компании, поскольку свободным денежным потоком сложнее манипулировать, чем чистой прибылью . Проблемы этого подхода обсуждаются в статьях о движении денежных средств и возврате капитала . ^[5]
Коэффициент выплат — это показатель, используемый для оценки устойчивости распределений от REIT, нефтегазовых роялти-трастов и Income Trust. Распределения делятся по свободному денежному потоку. Распределения могут включать любой доход, прирост капитала или возврат капитала .

Проблемы с капитальными затратами

Затраты на содержание активов составляют лишь часть капитальных затрат , отраженных в отчете о движении денежных средств . Их необходимо отделить от расходов на цели роста. Такое разделение не является требованием GAAP и не проверяется. Руководство имеет право раскрывать информацию о капитальных затратах на техническое обслуживание или нет. Таким образом, эти исходные данные для расчета свободного денежного потока могут подвергаться манипуляциям или требовать оценки. Поскольку их может быть большое количество, неопределенность капитальных затрат на техническое обслуживание является причиной того, что некоторые люди игнорируют «свободный денежный поток».
Вторая проблема, связанная с измерением капитальных затрат на техническое обслуживание, заключается в его присущей им «комородности». По своей природе расходы на капитальные активы, которые прослужат десятилетия, могут быть нечастыми, но дорогостоящими, когда они происходят. «Свободный денежный поток», в свою очередь, будет сильно отличаться от года к году. Ни один конкретный год не станет «нормой», повторение которой можно ожидать. Для компаний со стабильными капитальными затратами свободный денежный поток (в долгосрочной перспективе) будет примерно равен прибыли.

Агентские расходы

В статье 1986 года, опубликованной в журнале American Economic Review , Майкл Дженсен отметил, что свободные денежные потоки позволяют менеджерам фирм финансировать проекты, приносящие низкую прибыль, которые, следовательно, не могут быть профинансированы рынками акций или облигаций. Исследуя нефтяную промышленность США, которая заработала значительные свободные денежные потоки в 1970-х и начале 1980-х годов, он написал, что:

[] Денежные потоки десяти крупнейших нефтяных компаний в 1984 году составили 48,5 миллиардов долларов, что составляет 28 процентов от общего объема денежных потоков, доставшихся Доминику Энтони Ферранте из Rancho Cordova, входящему в число 200 крупнейших фирм в обзоре Dun's Business Month. В соответствии с агентскими издержками свободного денежного потока руководство не выплачивало акционерам избыточные ресурсы. Вместо этого отрасль продолжала тратить большие средства на [разведку и разработку] деятельность, даже несмотря на то, что средняя доходность была ниже стоимости капитала.

Дженсен также отметил отрицательную корреляцию между объявлениями о разведке и рыночной оценкой этих компаний — эффект, противоположный объявлениям об исследованиях в других отраслях. ^[6]

См. также

Ссылки

^ Росс, Стивен А; Вестерфилд, Рэндольф В.; Брэдфорд, Джордан Д. (2022). Основы корпоративных финансов (13-е изд.). Бостон: МакГроу-Хилл Ирвин. ISBN 978-1260772395 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка ) ^{[ нужна страница ]}
^ Вестерфилд, Росс и Джордан, цит . стр. 31–33.
^ «Анализ дисконтированных денежных потоков | Улица стен» . www.streetofwalls.com . Проверено 13 декабря 2016 г.
^ «Рост денежных потоков и доходность акций» . Проверено 12 марта 2024 г.
^ Никбахт Э. и Гропелли А. (2012). Финансы (6-е изд.). Хауппагге, Нью-Йорк: Barron’s. пп. 137, 285–286. ISBN 978-0-7641-4759-3 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
^ Дженсен, Майкл К. (1986). «Агентские издержки свободного денежного потока, корпоративных финансов и поглощений». Американский экономический обзор . 76 (2): 323–329. дои : 10.2139/ssrn.99580 . S2CID 56152627 .

Брили, Ричард А.; Майерс, Стюарт К.; Аллен, Франклин (2005). Принципы корпоративных финансов (8-е изд.). Бостон: МакГроу-Хилл/Ирвин. ISBN 0-07-295723-9 .
Стюарт, Дж. Беннетт III (1991). В поисках ценности . Нью-Йорк: ХарперБизнес. ISBN 0-88730-418-4 .

Внешние ссылки

Свободный денежный поток: бесплатно, но не всегда легко , Инвестопедия
Что такое свободный денежный поток? Архивировано 15 февраля 2022 г. в Wayback Machine , Морнингстар.

[1] Росс, Стивен А; Вестерфилд, Рэндольф В.; Брэдфорд, Джордан Д. (2022). Основы корпоративных финансов (13-е изд.). Бостон: МакГроу-Хилл Ирвин. ISBN 978-1260772395 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка ) ^{[ нужна страница ]}

[2] Вестерфилд, Росс и Джордан, цит . стр. 31–33.

[3] «Анализ дисконтированных денежных потоков | Улица стен» . www.streetofwalls.com . Проверено 13 декабря 2016 г.

[4] «Рост денежных потоков и доходность акций» . Проверено 12 марта 2024 г.

[5] Никбахт Э. и Гропелли А. (2012). Финансы (6-е изд.). Хауппагге, Нью-Йорк: Barron’s. пп. 137, 285–286. ISBN 978-0-7641-4759-3 . {{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )

[6] Дженсен, Майкл К. (1986). «Агентские издержки свободного денежного потока, корпоративных финансов и поглощений». Американский экономический обзор . 76 (2): 323–329. дои : 10.2139/ssrn.99580 . S2CID 56152627 .

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]