✖


Jump to content

Флеш-крах 2010 года

DJIA , 6 мая 2010 г. ( 11:00 – 16:00 по восточному времени)

года Вспышка 6 мая 2010 . [1] [2] [3] также известный как крах в 2:45 или просто мгновенный крах , составил триллион долларов Соединенных Штатов. [4] внезапный крах (разновидность краха фондового рынка ), который начался в 14:32 по восточному времени и длился примерно 36 минут. [5]

Обзор

[ редактировать ]

Фондовые индексы, такие как S&P 500 , Dow Jones Industrial Average и Nasdaq Composite , очень быстро падали и восстанавливались. [5] Промышленный индекс Доу-Джонса до этого момента пережил второе по величине внутридневное снижение (с открытия). [5] падение на 998,5 пунктов (около 9%), почти в течение нескольких минут, только для того, чтобы восстановить большую часть потерь. [6] [7] Это также было второе по величине внутридневное колебание пунктов (разница между внутридневным максимумом и внутридневным минимумом) на тот момент - 1010,14 пункта. [5] [6] [8] [9] Цены на акции, фьючерсы на фондовые индексы, опционы и биржевые фонды (ETF) были нестабильными, поэтому объем торгов резко возрос. [5] : 3  В отчете CFTC за 2014 год этот период описывается как один из самых неспокойных периодов в истории финансовых рынков. [5]

Новые правила были введены после внезапного краха 2010 года. [10] оказался недостаточным для защиты инвесторов во время внезапного краха 24 августа 2015 года — «когда цена многих ETF, казалось, оторвалась от их базовой стоимости». [10] — и впоследствии ETF оказались под более строгим контролем со стороны регулирующих органов и инвесторов. [10]

21 апреля 2015 года, почти через пять лет после инцидента, Министерство юстиции США предъявило Навиндеру Сингху Сарао, британско-индийскому финансовому трейдеру, 22 уголовных обвинения, включая мошенничество и манипулирование рынком. Среди обвинений было использование алгоритмов подделки ; незадолго до внезапного краха он разместил заказы на тысячи фьючерсных контрактов на фондовый индекс E-mini S&P 500, которые планировал отменить позже. [11] Эти ордера на сумму около 200 миллионов долларов, сделанные на то, что рынок упадет, были «заменены или изменены 19 000 раз», прежде чем были отменены. [11] Спуфинг , расслоение и фронтальный запуск теперь запрещены. [4]

Расследование Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) пришло к выводу, что Сарао «нес, по крайней мере, значительную ответственность за дисбаланс заказов» на рынке деривативов, который повлиял на фондовые рынки и усугубил внезапный крах. [11] Сарао начал свои предполагаемые манипуляции рынком в 2009 году с коммерчески доступного программного обеспечения для торговли, код которого он модифицировал, «чтобы он мог быстро размещать и автоматически отменять заказы». [11] Журналист журнала Traders Magazine Джон Бейтс утверждал, что он обвиняет 36-летнего мелкого торговца, который работал в скромном оштукатуренном доме своих родителей в пригороде западного Лондона. [11] то, что спровоцировал крах фондового рынка на триллион долларов, «немного похоже на обвинение молнии в разжигании пожара», и что расследование было продлено, потому что регулирующие органы использовали «велосипеды, чтобы попытаться поймать Феррари». Более того, он пришел к выводу, что к апрелю 2015 года трейдеры все еще смогут манипулировать рынками и влиять на них, несмотря на новый, улучшенный мониторинг автоматизированных торговых систем со стороны регуляторов и банков. [4]

В мае 2014 года в отчете CFTC был сделан вывод, что высокочастотные трейдеры «не стали причиной внезапного краха, а способствовали ему, требуя немедленности перед другими участниками рынка». [5]

Некоторые недавние рецензируемые исследования показывают, что сбои флеш-памяти не являются изолированными явлениями, а происходят довольно часто. Гао и Мизрах изучали фондовый рынок США за период 1993–2011 годов. Они показывают, что нарушения качества рынка (например, внезапные сбои) происходили каждый год, который они исследовали, и что, за исключением финансового кризиса, таких проблем уменьшилось с момента введения Reg NMS . Они также показывают, что 2010 год, хотя и печально известный своим резким крахом, не был годом чрезмерного количества сбоев в качестве рынка. [12]

Фон

[ редактировать ]

6 мая 2010 года фондовые рынки США открылись, индекс Доу-Джонса упал и имел такую ​​тенденцию большую часть дня из-за опасений по поводу долгового кризиса в Греции . В 14:42, когда индекс Доу-Джонса за день упал более чем на 300 пунктов, фондовый рынок начал быстро падать, упав еще на 600 пунктов за 5 минут и потеряв почти 1000 пунктов за день к 14:47. Двадцать Через несколько минут, к 15:07, рынок восстановил большую часть падения на 600 пунктов. [13] : 1  Во время внезапного краха, в мае 2010 года, высокочастотные трейдеры воспользовались непредвиденными последствиями консолидации финансовых правил США в Регламент NMS . [4] [14] США призван модернизировать и укрепить национальную рыночную систему для долевых ценных бумаг . [15] : 641  Reg NMS, обнародованный и описанный Комиссией по ценным бумагам и биржам США , был предназначен для обеспечения того, чтобы инвесторы получали лучшие цены исполнения своих ордеров, поощряя конкуренцию на рынке и создавая новые привлекательные возможности для высокочастотных трейдеров. Такие действия, как спуфинг , расслоение и фронт-ранинг, были запрещены к 2015 году. [16] Это правило было разработано для того, чтобы предоставить инвесторам наилучшую возможную цену при торговле акциями, даже если этой цены не было на бирже, получившей приказ. [17] : 171 

Объяснение

[ редактировать ]

Ранние теории

[ редактировать ]

Сначала, когда регулирующие органы и Конгресс США объявили о расследовании катастрофы, [18] никакой конкретной причины падения на 600 пунктов выявлено не было. Следователи сосредоточились на ряде возможных причин, включая слияние автоматических компьютерных сделок или, возможно, ошибку трейдеров-людей. К первым выходным регуляторы исключили возможность ошибки трейдеров и сосредоточились на автоматических торгах, проводимых на биржах, отличных от NYSE . Однако CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемых на CME Group, ее расследование не обнаружило никаких доказательств того, что высокочастотная торговля сыграла свою роль, и фактически пришла к выводу, что автоматическая торговля имела способствовал стабильности рынка в период кризиса. [19] Другие предполагают, что межрыночный приказ . в спровоцировании краха мог сыграть роль [20]

Для объяснения этого падения было выдвинуто несколько правдоподобных теорий.

  1. Теория «толстого пальца»: в 2010 году, сразу после падения, в нескольких отчетах указывалось, что это событие могло быть спровоцировано «сделкой с толстым пальцем » — непреднамеренным крупным «ордером на продажу» акций Procter & Gamble , что привело к сбросу массивных алгоритмических торговых ордеров. запас; однако эта теория была быстро опровергнута после того, как было установлено, что падение Procter and Gamble произошло после значительного снижения фьючерсных контрактов E-Mini S&P 500. [21] [22] [23] Гипотеза о «торговле толстыми пальцами» также была опровергнута, когда было установлено, что существующие гарантии CME Group и ICE могли бы предотвратить такую ​​ошибку. [24]
  2. Влияние высокочастотных трейдеров. Регуляторы обнаружили, что высокочастотные трейдеры усугубляют снижение цен. Регуляторы установили, что высокочастотные трейдеры агрессивно продавали, чтобы закрыть свои позиции, и ушли с рынков перед лицом неопределенности. [25] [26] [27] [28] В отчете Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), международного органа, регулирующего деятельность по ценным бумагам, за июль 2011 года, сделан вывод, что, хотя «алгоритмы и технологии HFT использовались участниками рынка для управления своей торговлей и рисками, их использование также явно способствовало фактор». [29] [30] Другие теории утверждают, что основной причиной внезапного краха стали действия высокочастотных трейдеров (HFT). Одна из гипотез, основанная на анализе данных спроса и предложения, проведенном Nanex , LLC, заключается в том, что HFT отправляют неисполняемые ордера (ордера, находящиеся за пределами спреда спроса и предложения ) на биржи пакетами. Хотя цель этих приказов публично не известна, некоторые эксперты предполагают, что их цель — увеличить шум, засорить биржи и перехитрить конкурентов. [31] Однако другие эксперты полагают, что преднамеренное манипулирование рынком маловероятно, поскольку не существует практического способа, с помощью которого HFT могли бы получить прибыль от этих ордеров, и более вероятно, что эти ордера предназначены для проверки времени задержки и обнаружения ранних ценовых тенденций. [32] Какими бы ни были причины существования этих ордеров, эта теория предполагает, что они усугубили крах, перегрузив биржи 6 мая. [31] [32] 3 сентября 2010 года регулирующие органы, расследовавшие крах, пришли к выводу: «что подтасовка котировок — размещение, а затем почти немедленная отмена большого количества срочных заказов на покупку или продажу акций — не было «основным фактором» беспорядков». [33] Некоторые выдвинули теорию, что высокочастотная торговля на самом деле была основным фактором в минимизации и обращении вспять внезапного краха. [34]
  3. Крупные направленные ставки: регуляторы заявили, что крупный продавец E-Mini S&P 500 спровоцировал цепочку событий, вызвавших мгновенный крах, но не назвали фирму. [25] [26] [27] [28] Ранее некоторые исследователи предположили, что одной из основных причин могла быть крупная покупка пут-опционов на индекс S&P 500 Universa хедж-фондом Investments незадолго до краха. [35] [36] В других сообщениях высказываются предположения, что это событие могло быть спровоцировано единственной продажей 75 000 контрактов E-Mini S&P 500 на сумму около 4 миллиардов долларов Оверленд-Парк, штат Канзас фирмой Waddell & Reed на Чикагской товарной бирже . [37] доллара США по отношению к японской иене . Другие подозревают изменение курса [38]
  4. Изменения в структуре рынка. Некоторые эксперты по структуре рынка предполагают, что, каковы бы ни были основные причины, фондовые рынки уязвимы к такого рода событиям из-за децентрализации торговли. [31]
  5. Технические сбои. Анализ торговли на биржах в моменты, непосредственно предшествовавшие внезапному краху, выявляет технические сбои в сообщении цен на NYSE и различных альтернативных торговых системах (АТС), которые могли способствовать истощению ликвидности . Согласно этой теории, технические проблемы на NYSE привели к пятиминутной задержке передачи котировок NYSE в Консолидированную систему котировок (CQS) с отметками времени, указывающими на актуальность котировок. Однако некоторые участники рынка (имеющие доступ к собственной системе отчетов о котировках NYSE, OpenBook) могли видеть как правильные текущие котировки NYSE, так и отложенные, но очевидно текущие котировки CQS. В то же время были ошибки в ценах некоторых акций (Apple Inc., Sothebys и некоторых ETF). Сбитые с толку и неуверенные в ценах, многие участники рынка пытались уйти с рынка, публикуя незавершенные котировки (очень низкие биды и очень высокие предложения), и в то же время многие алгоритмы высокочастотной торговли пытались выйти с рынка с рыночными ордерами. (которые были исполнены по незавершенным котировкам), что привело к эффекту домино, который привел к падению флеш-памяти. [39] [40]

Отчет SEC/CFTC

[ редактировать ]

30 сентября 2010 года, после почти пяти месяцев расследования, проведенного Греггом Э. Берманом, [41] [42] Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) опубликовали совместный отчет под названием «Выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 года», в котором определяется последовательность событий, приведших к внезапному краху. [43]

В совместном отчете за 2010 год «рынок настолько фрагментирован и хрупкий, что одна крупная сделка может привести к внезапному спирали акций». [25] и подробно описал, как крупный взаимный фонд , продавший необычно большое количество контрактов E-Mini S&P, сначала исчерпал доступных покупателей, а затем как высокочастотные трейдеры (HFT) начали агрессивно продавать, ускоряя эффект от продаж взаимного фонда и способствуя росту цен. резкое снижение цен в этот день. [44] [25]

В совместном отчете SEC и CFTC за 2010 год говорится, что «6 мая начался как необычно неспокойный день для рынков» и что к полудню «в целом негативные настроения на рынке уже повлияли на увеличение волатильности цен на некоторые отдельные ценные бумаги». В 14:32 (по восточному времени), на «на фоне необычно высокой волатильности и снижения ликвидности» в тот день, крупный фундаментальный трейдер (известный как Waddell & Reed Financial Inc. [25] ) «инициировала программу продажи в общей сложности 75 000 контрактов E-Mini S&P (на сумму примерно 4,1 миллиарда долларов) в качестве хеджирования существующей позиции в капитале ». В отчете говорится, что это была необычно большая позиция и что компьютерный алгоритм, который трейдер использовал для торговли этой позицией, был настроен на «цель исполнения, установленную на уровне 9% от объема торгов, рассчитанного за предыдущую минуту, но без учета цены или время". [43]

Поскольку сделки крупных продавцов совершались на фьючерсном рынке, в число покупателей входили фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей – торговые фирмы, которые специализируются на высокоскоростной торговле и редко удерживают какую-либо позицию в течение длительного времени – и в течение нескольких минут эти фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, начали пытаться продать длинные фьючерсные контракты, которые они только что получили из взаимного фонда. [25] Wall Street Journal процитировал совместный отчет: «Тогда высокочастотные трейдеры начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема « горячей картошки », поскольку одни и те же позиции быстро перемещались туда и обратно». [25] Совместные продажи крупных продавцов и высокочастотных фирм быстро привели к тому, что «цена E-Mini упала на 3% всего за четыре минуты». [25]

Из отчета SEC/CFTC: [43]

Совокупное давление со стороны алгоритма продаж, высокочастотных трейдеров и других трейдеров привело к падению цены E-Mini S&P 500 примерно на 3% всего за четыре минуты с начала 14:41 до конца 14:44. В то же время межрыночные арбитражеры, купившие E-Mini S&P 500, одновременно продали эквивалентные суммы на рынках акций, в результате чего цена SPY ( биржевого фонда , представляющего индекс S&P 500 ) также упала примерно на 3%.По-прежнему не имея достаточного спроса со стороны фундаментальных покупателей или межрыночных арбитражеров, HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема «горячей картошки», поскольку одни и те же позиции быстро передавались туда и обратно. Между 2:45:13 и 2:45:27 высокочастотные трейдеры торговали более чем 27 000 контрактами, что составляло около 49 процентов от общего объема торгов, при этом покупая лишь около 200 дополнительных контрактов нетто.

Когда цены на фьючерсном рынке упали, это распространилось и на рынки акций. Компьютерные системы, используемые большинством высокочастотных торговых фирм для отслеживания рыночной активности, решили приостановить торговлю, и эти фирмы затем свернули свою торговлю или вообще ушли с рынков. [45]

Газета New York Times затем отметила: «Автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке прекратили работу, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». [27] Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры покинули фондовый рынок, возникшая в результате нехватка ликвидности «привела к тому, что акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture, упали до копейки или до 100 000 долларов». [27] Эти экстремальные цены также были результатом действий «интернализаторов рынка», [46] [47] [48] фирмы, которые обычно торгуют заказами клиентов из своих собственных запасов вместо того, чтобы отправлять эти заказы на биржи, «направляя «большую часть, если не все» розничные заказы на публичные рынки - поток необычного давления со стороны продавцов, который поглощает еще больше сокращающейся ликвидности». [28]

Хотя некоторые фирмы ушли с рынка, фирмы, которые остались на рынке, усугубили падение цен, потому что они «усилили свои агрессивные продажи» во время нисходящего потока». [25] Высокочастотные фирмы во время кризиса, как и другие фирмы, были чистыми продавцами, что способствовало краху. [26] [27] [28]

В совместном отчете продолжается: «В 14:45:28 торговля на E-Mini была приостановлена ​​на пять секунд, когда на Чикагской товарной бирже («CME») была активирована функция стоп-логики, чтобы предотвратить каскад дальнейшего снижения цен. За этот короткий период давление со стороны продавцов E-Mini было частично смягчено, а интерес со стороны покупателей возрос. Когда в 14:45:33 цены возобновились, и вскоре после этого E-Mini начали расти. выздоравливайте, а затем ШПИОН». [43] Через некоторое время, когда у участников рынка было «время отреагировать и проверить целостность своих данных и систем, интерес со стороны покупателей и продавцов вернулся, и упорядоченный процесс определения цен начал функционировать», и к 15:00 большинство акций «вернулись к торговле по ценам, отражающим истинную консенсусную стоимость». [43]

Критика отчета SEC/CFTC

[ редактировать ]

Через несколько часов после публикации 104-страничного отчета SEC/CFTC за 2010 год ряд критиков заявили, что обвинять один-единственный приказ (от Waddell & Reed ) в том, что это событие спровоцировало событие, было неискренне. Самое примечательное то, что CME в течение 24 часов выпустила редкий пресс-релиз, в котором выступила против объяснений SEC/CFTC: [49]

Рынки фьючерсов и опционов являются рынками хеджирования и передачи рисков. В отчете упоминается серия добросовестных хеджинговых сделок на общую сумму 75 000 контрактов, заключенных институциональным управляющим активами для хеджирования части риска в своем инвестиционном портфеле на сумму 75 миллиардов долларов в ответ на глобальные экономические события и фундаментально ухудшившиеся рыночные условия в тот день. 75 000 контрактов представляли 1,3% от общего объема E-Mini S&P 500 в 5,7 миллиона контрактов на 6 мая и менее 9% от объема за период времени, в течение которого исполнялись ордера. Преобладающие настроения на рынке были очевидны задолго до того, как эти заказы были размещены, и заказы, а также способ их размещения были законными и соответствовали рыночной практике. Эти хеджирующие ордера вводились в относительно небольших количествах и таким образом, чтобы динамически адаптироваться к рыночной ликвидности, участвуя в целевом проценте 9% от объема, исполненного на рынке. В результате значительных объемов торгов на рынке хеджирование было завершено примерно за двадцать минут, причем более половины объема участников было исполнено во время подъема рынка, а не во время падения рынка. При этом совокупный размер ордеров этого участника не был известен другим участникам рынка.Кроме того, самый резкий период падения рынка фьючерсов E-Mini S&P 500 6 мая произошел в течение 3,5-минутного периода, непосредственно предшествующего дну рынка, которое было установлено в 13:45:28. В этот период доля участника, хеджирующего свой портфель, составляла менее 5% от общего объема продаж на рынке.

Дэвид Лейнвебер, директор Центра инновационных финансовых технологий Национальной лаборатории Лоуренса в Беркли , был приглашен The Journal of Portfolio Management написать редакционную статью, в которой он открыто критиковал технологические возможности правительства и его неспособность изучать сегодняшние рынки. Лейнвебер писал: [50]

Главы SEC и CFTC часто отмечают, что у них есть IT-музей. У них есть фотографические доказательства, подтверждающие это: самый высокотехнологичный фон, который газета New York Times (21 сентября 2010 г.) смогла найти для фотографии Грегга Бермана, ответственного за вспышку в Комиссии по ценным бумагам и биржам, представлял собой угол с пятью компьютерами, Bloomberg, принтер, факс и три телевизора на стене с несколькими большими часами.Лучшим показателем неадекватности нынешней смеси IT-антиквариата является тот факт, что отчет SEC/CFTC о крахе 6 мая был опубликован 30 сентября 2010 года. Тратить почти пять месяцев на анализ самых безумных пятиминутных рыночных данных неприемлемо. Председатель CFTC Генслер конкретно обвинил в задержке «огромные» усилия по сбору и анализу данных. Какой это огромный беспорядок.

Nanex , ведущая фирма, специализирующаяся на анализе высокочастотных данных, также указала на несколько несоответствий в исследовании CFTC: [51]

Основываясь на интервью и нашем собственном независимом сопоставлении 6 438 исполнений W&R со 147 577 исполнениями CME за это время, мы точно знаем, что алгоритм, используемый W&R, никогда не требовал и не требовал ликвидности. Он всегда размещал ордера на продажу выше рынка и ждал покупателя; он никогда не пересекал спред спроса/предложения. Это означает, что ни одна из 6438 сделок не была исполнена по ставке. [...] [S]высказывания со страницы 36 статьи Кириленко [5] вызвали серьезные сомнения в достоверности их анализа. [...] Широко распространено мнение, что «программа продажи» относится к алгоритму продажи контрактов W&R. Однако, исходя из приведенных выше утверждений, это не может быть правдой. Программа продаж, должно быть, относится к другому алгоритму, иначе анализ Кириленко в корне ошибочен, поскольку в статье ошибочно идентифицируются сделки, попавшие в продажу, как исполнения с помощью алгоритма W&R.

Академические исследования

[ редактировать ]
«Токсичность потока заказов» (измеренная как CDF [VPIN]) находилась на исторически высоком уровне за час до внезапного сбоя.
Внешние видео
значок видео Видео фьючерса на S&P500 во время внезапного краха

По состоянию на июль 2011 года только одна теория о причинах внезапного сбоя была опубликована Journal Citation Reports научным журналом , индексируемым рецензируемым . [52] В 2011 году сообщалось, что за час до своего краха в 2010 году фондовый рынок зарегистрировал самый высокий показатель «токсичного дисбаланса заказов» в предыдущей истории. [52] Авторы этой статьи 2011 года применяют широко распространенные модели микроструктуры рынка , чтобы понять поведение цен за минуты и часы до краха. Согласно этой статье, «токсичность потока заказов» можно измерить как вероятность того, что информированные трейдеры (например, хедж-фонды ) неблагоприятно отберут неинформированных трейдеров (например, маркет-мейкеров ). С этой целью они разработали показатель токсичности потока с синхронизированной по объему вероятностью информированной торговли (VPIN), который дает оценку в реальном времени условий, при которых предоставляется ликвидность. Если дисбаланс заказов становится слишком токсичным, маркет-мейкеры вытесняются с рынка. По мере их вывода ликвидность исчезает, что еще больше увеличивает концентрацию токсичного потока в общем объеме, что запускает механизм обратной связи , вытесняющий еще больше маркет-мейкеров. Этот каскадный эффект в прошлом стал причиной сотен обвалов, вызванных ликвидностью, внезапный крах одним из (основных) примеров которого является .

Сетевой взгляд на рынок во время симулированного внезапного сбоя. На рисунке показано торговое поведение между различными игроками в системе. [53]

Однако независимые исследования, опубликованные в 2013 году, решительно опровергли утверждение о том, что за час до своего краха в 2010 году фондовый рынок зарегистрировал самый высокий показатель «токсичного дисбаланса порядков» в предыдущей истории. [54] [55] [56] В частности, в 2011 году Андерсен и Бондаренко провели комплексное расследование двух основных версий VPIN, используемых его создателями: одна основана на стандартном тиковом правиле (или TR-VPIN). [52] [57] [58] а другой основан на массовой классификации объемов (или BVC-VPIN). [59] Они обнаружили, что значение TR-VPIN (BVC-VPIN) за час до катастрофы «было превышено в 71 (189) предшествующий день, что составляет 11,7% (31,2%) от выборки до катастрофы». Аналогичным образом, значение TR-VPIN (BVC-VPIN) в начале катастрофы было «превышено по сравнению с 26 (49) предыдущими днями, или 4,3% (8,1%) от выборки до катастрофы». [55]

Обратите внимание, что источник увеличения «токсичности потока заказов» 6 мая 2010 г. не определен в публикации Исли, Лопеса де Прадо и О'Хары за 2011 г. [52] Независимо от того, были ли доминирующим источником потока токсичных заказов 6 мая 2010 года фирмы, представляющие государственных инвесторов, или же доминирующим источником были посредники или другие частные трейдеры, это могло оказать существенное влияние на предложения по регулированию, выдвинутые для предотвращения нового внезапного краха. По данным Bloomberg, метрика VPIN является предметом ожидающей рассмотрения патентной заявки, поданной тремя авторами статьи, Морин О'Хара и Дэвидом Исли из Корнелльского университета , а также Маркосом Лопесом де Прадо из Tudor Investment Corporation . [60]

Исследование VPN [61] ученые из Национальной лаборатории Лоуренса Беркли привели выводы Исли, Лопеса де Прадо и О'Хары от 2011 года для VPIN по фьючерсам на S&P 500. [52] но не предоставил независимого подтверждения утверждения о том, что VPIN достиг своего исторического максимума за час до краха:

При подходящих параметрах [Исли, Лопес де Прадо и О'Хара] показали, что [CDF] VPIN достигает 0,9 более чем за час до внезапного сбоя 6 мая 2010 года. Это самый сильный сигнал раннего предупреждения, известный нас в это время.
Снимки сети до (слева) и во время (справа) имитации сбоя флэш-памяти. Последние 400 транзакций в книге заказов отображаются путем соединения HFT-агентов, которые совершают транзакции друг с другом. Цвет узла указывает на размер инвентаря HFT-агента. Когда рынок работает нормально (левый подграфик), почти все HFT-агенты контролируют свои запасы (зеленоватый цвет). В период сбоя (справа) большинство HFT-агентов накапливают большие запасы (красный), а сеть тесно взаимосвязана: более 85 процентов транзакций являются HFT-HFT. [53]

Главный экономист Комиссии по торговле товарными фьючерсами и несколько ученых-экономистов опубликовали рабочий документ, содержащий обзор и эмпирический анализ торговых данных во время внезапного краха. [62] Авторы изучили характеристики и деятельность покупателей и продавцов во время «мгновенного краха» и установили, что крупный продавец, фирма взаимных фондов, исчерпала доступных фундаментальных покупателей, а затем спровоцировала каскад продаж со стороны посредников, особенно фирм , занимающихся высокочастотной торговлей . Как и в отчете SEC/CFTC, описанном ранее, авторы называют этот каскад продаж «торговлей горячим картофелем». [53] поскольку высокочастотные фирмы быстро приобретали, а затем ликвидировали позиции между собой по неуклонно снижающимся ценам.

Авторы заключают:

Основываясь на нашем анализе, мы считаем, что высокочастотные трейдеры демонстрируют модели торговли, несовместимые с традиционным определением создания рынка. В частности, высокочастотные трейдеры агрессивно торгуют в направлении изменения цен. Эта деятельность составляет значительную долю от общего объема торгов, но не приводит к значительному накоплению товарных запасов. В результате, будь то в нормальных рыночных условиях или в периоды высокой волатильности, высокочастотные трейдеры не желают накапливать большие позиции или поглощать большие убытки. Более того, их вклад в увеличение объемов торгов может быть ошибочно принят фундаментальными трейдерами за ликвидность. Наконец, при ребалансировке своих позиций высокочастотные трейдеры могут конкурировать за ликвидность и усиливать волатильность цен.Следовательно, мы считаем, что независимо от технологии рынки могут стать хрупкими, когда возникают дисбалансы в результате того, что крупные трейдеры стремятся купить или продать объемы, превышающие те, которые посредники готовы временно удерживать, и в то же время долгосрочные поставщики ликвидности не появляются даже в ближайшее время. если будут предложены значительные ценовые уступки.

Недавнее исследование динамических сложных сетей, опубликованное в журнале Nature Physics (2013), предполагает, что Flash Crash 2010 года может быть примером феномена «избегаемого перехода» в сетевых системах с критическим поведением. [63]

Доказательства манипулирования рынком и арест

[ редактировать ]

В апреле 2015 года Навиндер Сингх Сарао, аутист. [64] [65] Лондонский трейдер, работающий в режиме «укажи и щелкни», [66] был арестован за предполагаемую роль в внезапной катастрофе. Согласно уголовным обвинениям, выдвинутым Министерством юстиции США , Сарао якобы использовал автоматизированную программу для создания крупных заказов на продажу, снижая цены, которые он затем отменил, чтобы купить по более низким рыночным ценам. Комиссия по торговле товарными фьючерсами выдвинула гражданские обвинения против Сарао. [67] [68] В августе 2015 года Сарао был освобожден под залог в размере 50 000 фунтов стерлингов, а полное слушание по вопросу об экстрадиции запланировано на сентябрь в Министерстве юстиции США. Сарао и его компания Nav Sarao Futures Limited предположительно заработали более 40 миллионов долларов прибыли от торговли с 2009 по 2015 год. [69]

Во время процедуры экстрадиции его интересы представлял Ричард Иган. [70] Такерса адвокатов . [71]

По состоянию на 2017 год адвокаты Сарао утверждают, что все его активы были украдены или иным образом потеряны в результате плохих инвестиций. Сарао был освобожден под залог, ему запретили заниматься торговлей и отдали под опеку отца. [72]

Сарао признал себя виновным по одному пункту электронного мошенничества и одному пункту спуфинга. [73] В январе 2020 года его приговорили к одному году домашнего заключения без тюремного заключения. Приговор был относительно мягким в результате того, что прокуратура подчеркнула, насколько Сарао сотрудничал с ними, что он не руководствовался жадностью и своим диагнозом синдрома Аспергера . [74] [75] [76] [77]

Последствия

[ редактировать ]

Реакция фондового рынка

[ редактировать ]

Аномалия фондового рынка : основные рыночные индексы упали более чем на 9% (включая снижение примерно на 7% примерно за 15 минут примерно в 14:45 6 мая 2010 г.) [78] [79] до частичного отскока. [9] Временно исчезла рыночная стоимость в 1 триллион долларов. [80] Хотя фондовые рынки действительно терпят крах, немедленное восстановление беспрецедентно. Акции восьми крупнейших компаний из индекса S&P 500 на короткое время упали до одного цента на акцию, включая Accenture , CenterPoint Energy и Exelon ; в то время как другие акции, в том числе Sotheby's , Apple Inc. и Hewlett-Packard , выросли в цене до более чем 100 000 долларов. [8] [81] [82] Акции Procter & Gamble , в частности, упали почти на 37%, а затем в течение нескольких минут восстановились почти до исходного уровня.

В последующие дни акции продолжили восстанавливаться, чему способствовал пакет помощи в Европе, призванный спасти евро. Индекс S&P 500 отыграл все потери за неделю, но вскоре продажи снова взяли верх, и индексы достигли более низких глубин в течение двух недель.

Слушания в Конгрессе

[ редактировать ]

NASDAQ Подкомитета Палаты представителей Конгресса США по рынкам капитала и предприятиям , опубликовал хронологию аномалий во время заседания спонсируемым государством. [83] слушания по поводу внезапного сбоя. [2] Хронология NASDAQ указывает на то, что NYSE Arca , возможно, сыграла раннюю роль и что Чикагская биржа опционов отправила сообщение о том, что NYSE Arca «вышла из NBBO» ( национальные лучшие предложения и предложения ). Чикагская биржа опционов, NASDAQ, NASDAQ OMX BX и BATS Exchange объявили о самопомощи против NYSE Arca. [2]

Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Мэри Шапиро заявила, что «заглушки котировок», возможно, сыграли роль в некоторых акциях, которые торговались по 1 центу за акцию. [84] По словам Шапиро: [85]

Абсурдный результат продажи ценных акций за цент, скорее всего, объясняется использованием практики, называемой «котированием корешков». Когда рыночный ордер подается на акцию, и доступная ликвидность уже использована, рыночный ордер будет искать следующую доступную ликвидность, независимо от цены. Когда ликвидность маркет-мейкера исчерпана или он не желает предоставлять ликвидность, он может в это время подать так называемую незавершенную котировку — например, предложение купить данную акцию за пенни. Цитата-заглушка, по сути, является цитатой-заполнителем, потому что эта цитата никогда, как считается, не будет достигнута. Когда рыночному ордеру требуется ликвидность, а единственной доступной ликвидностью является фиксированная котировка ценой в пенни, рыночный ордер, по его условиям, будет исполнен против фиксированной котировки. В этом отношении автоматизированные торговые системы будут следовать своей закодированной логике независимо от результата, в то время как участие человека, вероятно, предотвратило бы исполнение этих ордеров по абсурдным ценам. Как отмечено ниже, мы пересматриваем практику отображения незавершенных котировок, которые никогда не предназначены для исполнения.

Торговый бордюр

[ редактировать ]

Официальные лица объявили, что новые торговые ограничения , также известные как автоматические выключатели , будут проверены в течение шестимесячного испытательного периода, заканчивающегося 10 декабря 2010 года. Эти автоматические выключатели будут останавливать торговлю на пять минут по любым акциям S&P 500 , которые поднимутся или упадут более чем на 5 минут. 10 процентов за пятиминутный период. [86] [87] Автоматические выключатели будут установлены только на 404 акции Нью-Йоркской фондовой биржи, входящие в список S&P 500. Первые автоматические выключатели были установлены только в пяти компаниях из списка S&P 500 в пятницу, 11 июня, для экспериментов с автоматическими выключателями. В число пяти акций вошли EOG Resources, Genuine Parts, Harley Davidson, Ryder System и Zimmer Holdings. К понедельнику, 14 июня, они были у 44 человек. Ко вторнику, 15 июня, их число выросло до 223, а к среде, 16 июня, во всех 404 компаниях были установлены автоматические выключатели. [88] 16 июня 2010 года торговля акциями Washington Post Company была остановлена ​​на пять минут после того, как она стала первой акцией, которая привела в действие новые автоматические выключатели. Сообщается, что причиной скачка цен на акции стали три ошибочные сделки NYSE Arca. [89]

6 мая рынки разорвали только те сделки, которые отличались более чем на 60 процентов от базовой цены, причем этот процесс не был прозрачным для участников рынка. Список «победителей» и «проигравших», созданный в результате этой произвольной меры, никогда не был обнародован. Устанавливая четкие и прозрачные стандарты нарушения ошибочных сделок, новые правила должны помочь заранее определить, какие сделки будут нарушены, и позволить участникам рынка лучше управлять своими рисками. [90]

В статье 2011 года, появившейся в Wall Street Journal накануне годовщины «внезапного краха» 2010 года, сообщалось, что высокочастотные трейдеры тогда были менее активны на фондовом рынке. В другой статье журнала говорится, что объем сделок высокочастотных трейдеров снизился до 53% от объема торгов на фондовом рынке с 61% в 2009 году. [91] Бывший сенатор от Делавэра Эдвард Э. Кауфман и сенатор от Мичигана Карл Левин опубликовали в 2011 году статью в The New York Times , через год после внезапного краха, в которой резко критиковали то, что они считали очевидным бездействием SEC по предотвращению повторения ситуации. [92]

В 2011 году высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, поскольку там была более низкая волатильность и объем. Совокупный среднедневной объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже и фондовом рынке Nasdaq за первые четыре месяца 2011 года упал на 15% по сравнению с 2010 годом и составил в среднем 6,3 миллиарда акций в день. Торговая активность снизилась на протяжении всего 2011 года, при этом среднедневное количество акций в апреле, составившее 5,8 миллиарда акций, стало самым низким месяцем с мая 2008 года. Индекс волатильности биржи опционов VIX упал до самого низкого уровня в апреле 2011 года с июля 2007 года. [93]

Такие объемы торговой активности в 2011 году в какой-то степени расценивались как более естественные уровни, чем во время финансового кризиса и его последствий. Некоторые утверждали, что такие высокие уровни торговой активности никогда не отражали точную картину спроса среди инвесторов. Это было отражением того, что трейдеры, управляемые компьютером, передавали ценные бумаги туда и обратно между хедж-фондами, торгующими внутри дня. Внезапный крах обнажил эту фантомную ликвидность. В 2011 году фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, стали более активными на таких рынках, как фьючерсы и валюты, где волатильность остается высокой. [93]

В 2011 году сделки высокочастотных трейдеров составили 28% от общего объема фьючерсных рынков, включая валюты и сырьевые товары, по сравнению с 22% в 2009 году. Однако рост компьютеризированной и высокочастотной торговли сырьевыми товарами и валютами совпало с серией «внезапных обвалов» на этих рынках. Роль маркет-мейкеров, которые подбирают покупателей и продавцов и обеспечивают ликвидность рынка, все больше и больше играли компьютерные программы. Если бы эти программные трейдеры ушли с рынка, то большие заказы на покупку или продажу могли бы привести к внезапным и большим колебаниям. По мнению профессионального инвестора, это увеличило бы вероятность неожиданных искажений, как на фондовых рынках. [ нужна ссылка ] В феврале 2011 года рынок сахара упал на 6% всего за одну секунду. 1 марта 2011 года цены на фьючерсы на какао на Межконтинентальной бирже упали на 13% менее чем за минуту . Цены на какао упали на 450 долларов до минимума в 3217 долларов за тонну, а затем быстро восстановились. 16 марта 2011 года доллар США упал по отношению к иене, упав на 5% за считанные минуты, что стало одним из крупнейших движений за всю историю. По словам бывшего торговца какао: «Электронная платформа работает слишком быстро; она не замедляет ход событий, как это делают люди». [91]

В июле 2012 года SEC выступила с инициативой по созданию нового инструмента надзора за рынком, известного как Consolidated Audit Trail (CAT). [94] К апрелю 2015 года, несмотря на поддержку CAT со стороны председателя SEC Мэри Джо Уайт и членов Конгресса, работа по завершению проекта продолжала задерживаться. [95]

В СМИ

[ редактировать ]

Книги

[ редактировать ]

Фильм

[ редактировать ]
  • Flash Crash (объявлено) [98]
  • Bloomberg Quicktake: дикая поездка на 50 миллионов долларов внезапного крах-трейдера [99]

Ссылки

[ редактировать ]
  1. ↑ Интерактивный внутридневной график индекса SP500 от 6 мая 2010 г. Архивировано 20 февраля 2017 г. в Wayback Machine , Университет Торонто, 5 июня 2010 г.
  2. ^ Перейти обратно: а б с Филлипс, Мэтт (11 мая 2010 г.), «Nasdaq: вот наш график внезапного краха» , Wall Street Journal
  3. ^ Вон, Лиам (13 мая 2020 г.). «Трейдер, работающий на дому, который потряс мировые рынки» . Bloomberg.com . Блумберг . Проверено 15 мая 2020 г.
  4. ^ Перейти обратно: а б с д Бейтс, Джон (24 апреля 2015 г.), «После внезапной аварии регулирующие органы все еще используют велосипеды, чтобы поймать Феррари: обвинять в внезапной аварии британца, который живет со своими родителями, - это все равно, что винить молнию в разжигании пожара» , , Traders Magazine Online News , заархивировано из оригинала 25 января 2018 г. , получено 25 апреля 2014 г.
  5. ^ Перейти обратно: а б с д и ж г час Кириленко Андрей; Кайл, Альберт С.; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (5 мая 2014 г.), The Flash Crash: Влияние высокочастотной торговли на электронный рынок (PDF) , получено 24 апреля 2015 г.
  6. ^ Перейти обратно: а б Уитмен, Джейн (7 мая 2010 г.), «Безумная поездка рынков» , Montreal Gazette , получено 9 мая 2010 г.
  7. ^ Лин, Том CW (2013), «Новый инвестор 60», UCLA Law Review , 678 , SSRN   2227498
  8. ^ Перейти обратно: а б Лауриселла, Том; Маккей, Питер А. (7 мая 2010 г.). «Dow совершает мучительное путешествие на 1010,14 балла» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 9 мая 2010 года . Проверено 9 мая 2010 г.
  9. ^ Перейти обратно: а б Близнец, Александра (6 мая 2010 г.). «Глюки доводят Доу до безумия» . CNN Деньги . Архивировано из оригинала 9 мая 2010 года . Проверено 8 мая 2010 г.
  10. ^ Перейти обратно: а б с Вайнберг, Ари И. (6 декабря 2015 г.). «Следует ли вам бояться ETF? ETF пугают регулирующих органов и инвесторов: вот опасности — реальные и предполагаемые» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 7 декабря 2015 г.
  11. ^ Перейти обратно: а б с д и Кисть, Силла; Шенберг, Том; Ринг, Сьюзи (22 апреля 2015 г.), «Как тайный трейдер с алгоритмом мог вызвать мгновенный сбой» , Bloomberg News , получено 25 апреля 2015 г.
  12. ^ Гао, Ченг; Мизрах, Брюс (2016). «Качество рынка акций». Журнал финансовых рынков . 28 : 1–23. дои : 10.1016/j.finmar.2016.03.002 . ССНН   2153909 .
  13. ^ Лауриселла, Том (7 мая 2010 г.). «Падение рынка сбивает с толку Уолл-Стрит: в «хаосе» подозреваются торговые сбои, поскольку индекс Доу-Джонса падает почти на 1000, а затем подскакивает». Уолл Стрит Джорнал .
  14. ^ «Предлагаемое правило: Регламент NMS; выпуск № 34-50870; номер файла S7-10-04» . sec.gov . Проверено 22 августа 2015 г.
  15. ^ Джоэл Селигман, Переосмысление рынков ценных бумаг, Бизнес-юрист, Том. 57 февраля 2002 г.
  16. ^ «CFTC оштрафовала алгоритмического трейдера на 2,8 миллиона долларов за спуфинг в рамках первого дела о злоупотреблениях на рынке, возбужденного Законом Додда-Франка, и наложила запрет | Финансовые магнаты» . Финансовые магнаты | Новости финансов и бизнеса . 22 июля 2013 года . Проверено 3 февраля 2021 г.
  17. ^ Столл, Ханс Р. (2006). «Электронная торговля на фондовых рынках» . Журнал экономических перспектив . 20 (1): 153–174. дои : 10.1257/089533006776526067 . S2CID   154982529 .
  18. ^ «После того, как акции перегорают предохранитель, автоматические выключатели? Investors.com» . Архивировано из оригинала 7 июня 2011 года . Проверено 14 октября 2017 г.
  19. ^ Группа CME (10 мая 2010 г.). «Что произошло 6 мая?» . Проверено 25 августа 2010 г.
  20. ^ Филлипс, Мэтт (7 мая 2010 г.). «Внезапный крах Accenture: что такое «межрыночный ордер» » . ВСЖ .
  21. ^ Джонатан Шеврео (7 мая 2010 г.). «Ошибка P&G начала разгром, но управляющие капиталом ожидают, что «медленный, но восходящий рынок акций продолжится» - Financial Post» . Финансовый пост . Архивировано из оригинала 8 мая 2010 года . Проверено 8 мая 2010 г.
  22. ^ «Чикаго Сан-Таймс – Чикаго: Новости: Политика: Чем заняться: Спорт» . Чикаго . Архивировано из оригинала 20 июня 2010 года . Проверено 22 августа 2015 г.
  23. ^ Филлипс, Мэтт (20 мая 2010 г.). «Шапиро из SEC: вот мой график внезапного краха» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 18 июня 2010 года . Проверено 30 мая 2010 г.
  24. ^ «Что пошло не так с фьючерсами в США в четверг? : Подробные новости | 12 мая 2010 г.» . com.com.com.ua. ​Проверено 1 октября 2010 г.
  25. ^ Перейти обратно: а б с д и ж г час я Лауриселла, Том (2 октября 2010 г.). «Как торговый алгоритм пошёл наперекосяк» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 21 октября 2010 года . Проверено 28 октября 2010 г.
  26. ^ Перейти обратно: а б с Мехта, Нина (1 октября 2010 г.). «Автоматическая торговля фьючерсами привела к биржевому краху, говорится в отчете» . Блумберг. Архивировано из оригинала 4 октября 2010 года . Проверено 29 октября 2010 г.
  27. ^ Перейти обратно: а б с д и Боули, Грэм (1 октября 2010 г.). «Одиночная распродажа на 4,1 миллиарда долларов привела к «внезапному краху» в мае» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 28 октября 2010 г.
  28. ^ Перейти обратно: а б с д Спайсер, Джонатан (1 октября 2010 г.). «Единая торговля США помогла спровоцировать майский внезапный крах» . Рейтер . Проверено 29 октября 2010 г.
  29. ^ Технический комитет Международной организации комиссий по ценным бумагам (июль 2011 г.), «Проблемы регулирования, возникающие в результате воздействия технологических изменений на целостность и эффективность рынка» (PDF) , Технический комитет IOSCO , получено 12 июля 2011 г.
  30. ^ Хью Джонс (7 июля 2011 г.). «Сверхбыстрая торговля требует ограничений – глобальных регуляторов» . Рейтер . Проверено 12 июля 2011 г.
  31. ^ Перейти обратно: а б с Боули, Грэм (22 августа 2010 г.). «Колебания акций все еще зловеще сбивают с толку» . Нью-Йорк Таймс .
  32. ^ Перейти обратно: а б Мадригал, Алексис (6 августа 2010 г.). «Объяснение странного поведения роботов-торговцев акциями» . Атлантика. Архивировано из оригинала 17 августа 2010 года . Проверено 26 августа 2010 г.
  33. ^ «Проверка сбоя Flash преуменьшает значение цитирования» . Файнэншл Таймс . 4 сентября 2010 года. Архивировано из оригинала 4 сентября 2010 года . Проверено 4 сентября 2010 г.
  34. ^ Майкл Коркери, The Wall Street Journal , 13 сентября 2010 г., Высокочастотные трейдеры спасли положение
  35. ^ Помогла ли большая ставка спровоцировать обвал акций «Черного лебедя»? , Wall Street Journal, 11 мая 2010 г.
  36. ^ Был ли рыночный хаос ошибкой? Может быть, нет. , Лиз Мойер, Forbes.com
  37. ^ « Отчет о внезапном крахе: сделка Waddell & Reed на сумму 4,1 миллиарда долларов обвиняется в падении рынка» . Хаффингтон Пост . 1 октября 2010 г.
  38. ^ Йена сделала это? , Брюс Крастинг, поискalpha.com
  39. ^ Флад, Джо (24 августа 2010 г.). «NYSE подтверждает, что задержки с отчетами о ценах способствовали внезапному краху» . Архивировано из оригинала 27 августа 2010 года . Проверено 25 августа 2010 г.
  40. ↑ Анализ «Flash Crash» , Nanex , 18 июня 2010 г.
  41. ^ «Бывший физик руководит расследованием аварийной ситуации (опубликовано в 2010 г.)» . Нью-Йорк Таймс . Архивировано из оригинала 10 июня 2023 года.
  42. ^ https://www.sec.gov/news/speech/2010/spch101310geb.htm Речь Бермана о том, как он руководил расследованием.
  43. ^ Перейти обратно: а б с д и Комиссия по ценным бумагам и биржам США ; Комиссия по торговле товарными фьючерсами (30 сентября 2010 г.). «Выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 г.» (PDF) . Архивировано (PDF) оригинала 10 октября 2010 г. Проверено 2 октября 2010 г.
  44. ^ Источники :
  45. ^ Источники :
  46. ^ Петерсон, Кристина (1 октября 2010 г.). «Отчет о внезапном крахе: рыночные «интернализаторы» оказывают давление на биржи» . МаркетВотч . Проверено 29 октября 2010 г.
  47. ^ MarketBeat (1 октября 2010 г.). «Слово дня от MarketBeat: интернализатор!» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 29 октября 2010 г.
  48. ^ Мехта, Нина (4 октября 2010 г.). «Сделки, сброшенные на биржи, обвиненные в усилении краха 6 мая» . Блумберг. Архивировано из оригинала 7 октября 2010 года . Проверено 5 ноября 2010 г.
  49. ^ Заявление CME об отчете SEC-CFT о внезапном сбое http://investor.cmegroup.com/investor-relations/releasedetail.cfm?ReleaseID=513388 . Доступ 30 июня 2013 г. Архивировано 5 июля 2013 г.
  50. ^ Лейнвебер, Д. (2011): «Как избежать крысиной норы федеральных финансовых технологий на миллиард долларов», Журнал управления портфелем , весна 2011 г., Vol. 37, № 3: стр. 1–2.
  51. ^ Критика NANEX отчета CFTC о Flash Crash http://www.nanex.net/FlashCrashFinal/FlashCrashAnalysis_WR_Update.html . Доступ 30 июня 2013 г. Архивировано 5 июля 2013 г.
  52. ^ Перейти обратно: а б с д и Исли, Дэвид; Лопес Де Прадо, Маркос М.; о'Хара, Морин (2011), «Исли, Д., М. Лопес де Прадо, М. О'Хара: микроструктура «внезапного краха»: токсичность потоков, крах ликвидности и вероятность информированной торговли», The Журнал управления портфелем, Vol. 37, № 2, стр. 118–128, Зима , т. 1, с. 37, нет. 2, стр. 118–128, doi : 10.3905/jpm.2011.37.2.118 , S2CID   152419232 , SSRN   1695041
  53. ^ Перейти обратно: а б с Вуоренмаа, Томми; Ван, Лян (октябрь 2013 г.), «Агентная модель внезапного краха 6 мая 2010 г. с политическими последствиями», VALO Research и Хельсинкский университет , SSRN   2336772
  54. ^ Андерсен, Торбен Г. и Бондаренко, Олег, VPIN и Flash Crash. Журнал финансовых рынков, готовится к выпуску. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=1881731 .
  55. ^ Перейти обратно: а б Андерсен, Торбен Г. и Бондаренко, Олег, размышляя о споре о VPIN. Журнал финансовых рынков, готовится к выпуску. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=2305905 .
  56. ^ Андерсен, Торбен Г. и Бондаренко, Олег, Оценка измерения токсичности потока заказов VPIN с помощью идеальной торговой классификации (10 мая 2013 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=2292602 .
  57. ^ Исли, Д., М. Лопес де Прадо и М. О'Хара, Обмен токсичностью потока (17 января 2011 г.). Торговый журнал, Vol. 6, № 2, стр. 8–13, весна 2011 г.; Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=1748633 .
  58. ^ Исли, Дэвид и Лопес де Прадо, Маркос и О'Хара, Морин, Токсичность потока и нестабильность в высокочастотном мире. Рабочий документ, SSRN, февраль 2011 г.
  59. ^ Исли, Дэвид; Лопес Де Прадо, Маркос; О'Хара, Морин (2012), «Исли, Д., М. Лопес де Прадо и М. О'Хара: токсичность потоков и ликвидность в мире высоких частот», Обзор финансовых исследований , SSRN   1695596
  60. ^ Мехта, Нина (30 октября 2010 г.). « «Токсичные» ордера предсказывают вероятность краха фондового рынка, говорится в исследовании» . Блумберг . Проверено 12 июля 2011 г.
  61. ^ https://ssrn.com/abstract=1939522 Информационные технологии федерального рынка в эпоху после внезапного краха: роль суперкомпьютеров
  62. ^ Кириленко Андрей А.; Кайл, Альберт С.; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (2011), Кириленко А., Кайл А., Самади, М. Тузун, Т.: Flash Crash: высокочастотная торговля на электронном рынке , doi : 10.2139/ssrn.1686004 , S2CID   169838937 , SSRN   1686004
  63. ^ Майданджич, А.; и др. (2013). «Спонтанное восстановление в динамических сетях» . Физика природы . 10 : 34–38. дои : 10.1038/nphys2819 . S2CID   18876614 . Комментарий по поводу сбоев флеш-памяти (часть E): http://www.nature.com/nphys/journal/v10/n1/extref/nphys2819-s1.pdf
  64. ^ Вон, Лиам. «Навиндер Сингх Сарао: трейдер, который совершил «внезапный крах», и который не справился с Вашингтоном» .
  65. ^ «Аутичный фьючерсный трейдер, спровоцировавший аварию, избежал тюрьмы» . Новости АВС .
  66. ^ «Трейдер, обвиненный в «внезапном крахе», пытался донести до других трейдеров» . Бизнес-инсайдер Австралии . 15 мая 2015 года . Проверено 30 декабря 2015 г.
  67. ^ Доуве Мидема; Сара Н. Линч (21 апреля 2015 г.). «Великобританский спид-трейдер арестован за участие в «внезапном крахе» 2010 года » . Рейтер . Проверено 22 апреля 2015 г.
  68. ^ «Трейдер фьючерсами обвинен в незаконном манипулировании фондовым рынком и содействии «внезапному краху» рынка в мае 2010 года » . 21 апреля 2015 г.
  69. ^ Источники :
  70. ^ «Крэш-трейдер Навиндер Сингх Сарао возвращается в лондонскую камеру перед борьбой за экстрадицию» . 20 августа 2017 г. Проверено 20 августа 2017 г.
  71. ^ «Дело Лотфи Раисси: как ложная связь с Аль-Каидой удерживала невиновного алжирца в тюрьме» . 20 августа 2017 г. Проверено 20 августа 2017 г.
  72. ^ «Как исчезло состояние Flash Crash Trader в 50 миллионов долларов» . 10 февраля 2017 г. . Проверено 13 января 2019 г.
  73. ^ «Собака Хаунслоу: кто такой Навиндер Сарао, «мгновенный трейдер»?» . 28 января 2020 г. . Проверено 27 февраля 2023 г.
  74. ↑ Аутичный фьючерсный трейдер, спровоцировавший аварию, избежал тюрьмы , Associated Press, МАЙКЛ ТАРМ, Associated Press, 28 января 2020 г.
  75. ^ Статья Financial Times .
  76. ↑ США не рекомендуют заключать в тюрьму трейдера Flash Crash , Лиам Вон, 15 января 2020 г.,
  77. ^ «Британский трейдер, который 10 лет назад вызвал «внезапный крах», который привел фондовый рынок к падению, избежал большего тюремного заключения по приговору в Чикаго. «Я никогда не смогу этого пережить». " . 29 января 2020 г. . Проверено 27 февраля 2023 г.
  78. ^ Председатель SEC признает: нас превосходят рыночные суперкомпьютеры , Wall Street Journal, wsj.com
  79. ^ Свидетельства SEC относительно серьезного разрушения рынка 6 мая 2010 г. , SEC, 11 мая 2010 г. (pdf)
  80. ↑ Сенаторы требуют от регулирующих органов отчета о причинах волатильности рынка , Wall Street Journal, 7 мая 2010 г.
  81. ^ Бакалейщик, Стивен (6 мая 2010 г.). «Шесть мега-падений Flash Crash; Сэм Адамс терпит неудачу» . Уолл Стрит Джорнал . Доу Джонс. Архивировано из оригинала 8 мая 2010 года . Проверено 6 мая 2010 г.
  82. ^ «Средний индекс Доу-Джонса переживает самое большое падение за 15 месяцев» . Христианский научный монитор . 20 мая 2010 года. Архивировано из оригинала 24 мая 2010 года . Проверено 21 мая 2010 г.
  83. ^ «Живой блоггинг слушаний о Flash Crash» . ВСЖ .
  84. ^ Accenture за пенни: расследование MarketBeat продолжается! , Wall Street Journal, Мэтт Филлипс, 12 мая 2010 г., 15:01 по восточному времени.
  85. ^ Свидетельство о серьезном разрушении рынка 6 мая 2010 г. , Мэри Шапиро
  86. ↑ Шестимесячный тестовый период для источников ограничений торговли в США , Reuters, 18 мая 2010 г.
  87. ↑ Правила ограничения торговли акциями в условиях волатильности рынка , nytimes.com, Эдвард Вятт, 18 мая 2010 г.
  88. ^ CNBC.com NYSE сообщает, что автоматический выключатель будет готов на следующей неделе
  89. ^ «Акции Washington Post Co. первыми активируют новые автоматические выключатели SEC» . Washingtonpost.com . 17 июня 2010 г.
  90. ^ «SEC утверждает правила, расширяющие количество автоматических выключателей по акциям и уточняющие процесс нарушения ошибочных сделок» . sec.gov . 10 сентября 2010 г.
  91. ^ Перейти обратно: а б Кэролин Куи; Том Лауриселла (5 мая 2011 г.). «Мини-крахи ударили по торговле сырьевыми товарами» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 7 мая 2011 г.
  92. ^ Эдвард Э. Кауфман; Карл Левин (6 мая 2011 г.). «Предотвращение следующего сбоя Flash» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 13 июля 2011 г.
  93. ^ Перейти обратно: а б Том Лауриселла (5 мая 2011 г.). «Торговцы покидают скоростной переулок» . Уолл Стрит Джорнал . Проверено 7 мая 2011 г.
  94. ^ «SEC утвердила новое правило, требующее консолидированного аудиторского следа для мониторинга и анализа торговой деятельности» . www.sec.gov . Проверено 12 апреля 2015 г.
  95. ^ Споркин, Томас (10 апреля 2015 г.). «Выпускаем кота из мешка» . Технология воды . Проверено 12 апреля 2015 г.
  96. ^ «Индекс страха Роберта Харриса – обзор» . Хранитель . 30 сентября 2011 года . Проверено 12 августа 2020 г.
  97. ^ «Трейдер, работающий на дому, который потряс мировые рынки» . Bloomberg.com . 13 мая 2020 г. Проверено 12 августа 2020 г.
  98. ^ «Дев Патель сыграет главную роль в фильме «Flash Crash» для New Regency и See-Saw (эксклюзив)» . Голливудский репортер . 19 февраля 2020 г. . Проверено 12 августа 2020 г.
  99. ^ «Безумная поездка внезапного крах-трейдера на 50 миллионов долларов» . Ютуб . Архивировано из оригинала 15 декабря 2021 года.
[ редактировать ]
Retrieved from "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=2010_flash_crash&oldid=1238093797"
Arc.Ask3.Ru: конец переведенного документа.
Arc.Ask3.Ru
Номер скриншота №: 07a513a38b6f90317033242958cb2598__1722556440
URL1:https://arc.ask3.ru/arc/aa/07/98/07a513a38b6f90317033242958cb2598.html
Заголовок, (Title) документа по адресу, URL1:
2010 flash crash - Wikipedia
Данный printscreen веб страницы (снимок веб страницы, скриншот веб страницы), визуально-программная копия документа расположенного по адресу URL1 и сохраненная в файл, имеет: квалифицированную, усовершенствованную (подтверждены: метки времени, валидность сертификата), открепленную ЭЦП (приложена к данному файлу), что может быть использовано для подтверждения содержания и факта существования документа в этот момент времени. Права на данный скриншот принадлежат администрации Ask3.ru, использование в качестве доказательства только с письменного разрешения правообладателя скриншота. Администрация Ask3.ru не несет ответственности за информацию размещенную на данном скриншоте. Права на прочие зарегистрированные элементы любого права, изображенные на снимках принадлежат их владельцам. Качество перевода предоставляется как есть. Любые претензии, иски не могут быть предъявлены. Если вы не согласны с любым пунктом перечисленным выше, вы не можете использовать данный сайт и информация размещенную на нем (сайте/странице), немедленно покиньте данный сайт. В случае нарушения любого пункта перечисленного выше, штраф 55! (Пятьдесят пять факториал, Денежную единицу (имеющую самостоятельную стоимость) можете выбрать самостоятельно, выплаичвается товарами в течение 7 дней с момента нарушения.)