Распределение активов

Пример инвестиционного портфеля с разнообразным распределением активов

Распределение активов — это реализация инвестиционной стратегии , которая пытается сбалансировать риск и вознаграждение путем корректировки процента каждого актива в инвестиционном портфеле инвестора в соответствии с терпимостью к риску , целями и сроками инвестирования. Основное внимание уделяется характеристикам общего портфеля. Такая стратегия контрастирует с подходом, ориентированным на отдельные активы.

Описание

Дополнительная информация: Управление финансовыми рисками § Управление инвестициями.

Многие финансовые эксперты утверждают, что распределение активов является важным фактором, определяющим доходность инвестиционного портфеля. Распределение активов основано на том принципе, что разные активы работают по-разному в разных рыночных и экономических условиях.

Фундаментальным обоснованием распределения активов является представление о том, что разные классы активов предлагают доходность, которая не совсем коррелирует , следовательно, диверсификация снижает общий риск с точки зрения изменчивости доходности для данного уровня ожидаемой доходности . Диверсификация активов была описана как «единственный бесплатный обед, который вы найдете в инвестиционной игре». Академические исследования тщательно объяснили важность и преимущества распределения активов, а также проблемы активного управления (см. раздел «Научные исследования» ниже).

Хотя риск снижается до тех пор, пока корреляции не идеальны, он обычно прогнозируется (полностью или частично) на основе статистических взаимосвязей (таких как корреляция и дисперсия ), которые существовали за некоторый прошлый период. Ожидания по доходности часто формируются таким же образом. Изучение этих методов прогнозирования составляет важное направление академических исследований.

Когда такие ретроспективные подходы используются для прогнозирования будущих доходов или рисков с использованием традиционного подхода оптимизации среднего отклонения к распределению активов современной теории портфеля (MPT), стратегия, по сути, заключается в прогнозировании будущих рисков и доходов на основе истории. Поскольку нет никакой гарантии, что прошлые отношения продолжатся в будущем, это одно из «слабых звеньев» в традиционных стратегиях распределения активов, основанных на MPT. Другие, более тонкие недостатки включают в себя, казалось бы, незначительные ошибки в прогнозировании, приводящие к рекомендуемым распределениям, которые сильно не соответствуют инвестиционным мандатам и/или непрактичны – часто даже нарушая «здравый смысл» инвестиционного менеджера относительно разумной стратегии распределения портфеля.

Классы активов

Класс активов — это группа экономических ресурсов, имеющих схожие характеристики, такие как рискованность и доходность. Существует множество типов активов, которые могут быть включены или не включены в стратегию распределения активов.

Традиционные активы

«Традиционными» классами активов являются акции , облигации и денежные средства :

• Акции : стоимость, дивиденды, рост или отраслевые (или «смесь» любых двух или более предыдущих); компании с большой капитализацией в сравнении со средней, малой и микрокапитализацией; внутренние, зарубежные (развитые), развивающиеся или пограничные рынки
• Облигации (в более широком смысле ценные бумаги с фиксированным доходом): инвестиционного уровня или мусорные (высокодоходные); правительство или корпорация; краткосрочный, среднесрочный, долгосрочный; внутренние, зарубежные, развивающиеся рынки
• Денежные средства и их эквиваленты (например, депозитный счет , фонд денежного рынка )

Распределение между этими тремя обеспечивает отправную точку. Обычно сюда включаются гибридные инструменты, такие как конвертируемые облигации и привилегированные акции, которые считаются смесью облигаций и акций.

Альтернативные активы

Другие альтернативные активы, которые могут быть рассмотрены, включают:

• Ценные экономические товары и потребительские товары, такие как драгоценные металлы и другие ценные материальные товары.
• Коммерческая или жилая недвижимость (также REIT )
• Предметы коллекционирования, такие как произведения искусства, монеты или марки.
• Страховые продукты ( аннуитеты , пожизненные расчеты , облигации на случай катастроф , страхования личной жизни и т. д.) продукты
• Производные финансовые инструменты, такие как опционы , обеспеченный долг и фьючерсы.
• Иностранная валюта
• Венчурный капитал
• Частный капитал
• Проблемные ценные бумаги
• Инфраструктура

Стратегия распределения

Существует несколько типов стратегий распределения активов, основанных на инвестиционных целях, терпимости к риску, временных рамках и диверсификации. Наиболее распространенными формами распределения активов являются: стратегическая, динамическая, тактическая и основная-спутниковая.

Стратегическое распределение активов

Основная цель стратегического распределения активов — создать структуру активов, которая призвана обеспечить оптимальный баланс между ожидаемым риском и доходностью для долгосрочного инвестиционного горизонта. Вообще говоря, стратегии стратегического распределения активов не зависят от экономической среды, т. е. они не меняют своего распределения по отношению к меняющимся рыночным или экономическим условиям.

Динамическое распределение активов

Динамическое распределение активов похоже на стратегическое распределение активов в том смысле, что портфели создаются путем распределения активов по такому набору активов, который стремится обеспечить оптимальный баланс между ожидаемым риском и доходностью для долгосрочного инвестиционного горизонта. Подобно стратегиям стратегического распределения, динамические стратегии в значительной степени сохраняют воздействие своих первоначальных классов активов; однако, в отличие от стратегических стратегий, портфели динамического распределения активов будут корректировать свое положение с течением времени относительно изменений в экономической среде.

Тактическое распределение активов

Тактическое распределение активов — это стратегия, в которой инвестор применяет более активный подход, пытаясь разместить портфель в тех активах, секторах или отдельных акциях, которые демонстрируют наибольший потенциал для предполагаемой прибыли. Хотя первоначальный набор активов формируется во многом аналогично стратегическому и динамическому портфелю, тактические стратегии часто торгуются более активно и могут свободно перемещаться в свои основные классы активов и выходить из них.

Распределение основных спутниковых активов

Стратегии распределения основных-сателлитов обычно содержат «основной» стратегический элемент, составляющий наиболее значительную часть портфеля, в то же время применяя динамическую или тактическую «сателлитную» стратегию, которая составляет меньшую часть портфеля. Таким образом, стратегии распределения между ядром и спутниками представляют собой гибрид стратегических и динамических/тактических стратегий распределения, упомянутых выше.

Классификация

Отрасли промышленности могут быть классифицированы в соответствии с таксономией отраслевой классификации (например, эталоном отраслевой классификации ). Секторы верхнего уровня можно сгруппировать следующим образом:

• Морнингстар Рентген
  • Оборонительный
    • Потребительские товары
    • Здравоохранение
    • Утилиты
  • Чувствительный
    • Энергия
    • промышленный
    • Технология
    • Телекоммуникации
  • Циклический
    • По усмотрению потребителя
    • Основные материалы
    • Финансы
    • Недвижимость

В соответствии с описанной выше стратегией тактического распределения активов, инвестор может вкладывать больше в циклические сектора, когда экономика демонстрирует рост, и больше в оборонительные, когда это не так.

Академические исследования

В 1986 году Гэри П. Бринсон , Л. Рэндольф Худ и Гилберт Л. Бибауэр (BHB) из SEI опубликовали исследование о распределении активов 91 крупного пенсионного фонда с 1974 по 1983 год. Они заменили акции, облигации и денежные средства пенсионных фондов соответствующими рыночными индексами. Индексированная квартальная доходность оказалась выше фактической квартальной доходности пенсионного плана. двух квартальных серий доходности Линейная корреляция составила 96,7% с общей дисперсией 93,6%. В ходе последующего исследования Бринсона , Сингера и Бибауэра, проведенного в 1991 году, дисперсия составила 91,5%. Вывод исследования заключался в том, что замена активного выбора простыми классами активов работала так же хорошо, если не даже лучше, чем профессиональные пенсионные менеджеры. Кроме того, для финансового планирования было достаточно небольшого количества классов активов. Финансовые консультанты часто указывали на это исследование, чтобы поддержать идею о том, что распределение активов более важно, чем все другие проблемы, которые в исследовании BHB ошибочно были объединены как « рыночный выбор времени », но на самом деле это был выбор политики. Одна из проблем исследования Бринсона заключалась в том, что фактор затрат в двух рядах доходности не был четко обсужден. Однако в ответ на письмо редактору Худ отметил, что серия отчетов включает в себя гонорары за управление.

В 1997 году Уильям Янке инициировал дебаты на эту тему, подвергнув критике исследование BHB в статье под названием «Мистификация распределения активов». Обсуждение Янке появилось в «Журнале финансового планирования» как мнение, а не рецензируемая статья. Основная критика Янке, которая до сих пор не вызывает сомнений, заключалась в том, что использование BHB квартальных данных смягчает влияние усугубления небольших различий в портфелях с течением времени по сравнению с эталонным показателем. Можно начислять 2% и 2,15% ежеквартально в течение 20 лет и увидеть значительную разницу в совокупной доходности. Однако разница по-прежнему составляет 15 базисных пунктов (сотые доли процента) в квартал; разница заключается в восприятии, а не в фактах.

В 2000 году Ибботсон и Каплан использовали пять классов активов в своем исследовании «Объясняет ли политика распределения активов 40, 90 или 100 процентов производительности?». Включенные классы активов включали акции США с большой капитализацией, акции США с малой капитализацией, акции неамериканских компаний, облигации США и денежные средства. Ибботсон и Каплан изучили 10-летнюю доходность 94 сбалансированных взаимных фондов США в сравнении с соответствующей индексированной доходностью. На этот раз, после правильной корректировки затрат на содержание индексных фондов , фактическая доходность снова не смогла превзойти доходность индекса. Линейная корреляция между ежемесячными рядами индексной доходности и фактическими ежемесячными рядами фактической доходности составила 90,2% с общей дисперсией 81,4%. Ибботсон пришел к выводу, что 1) распределение активов объясняет 40% вариаций доходности фондов и 2) что оно объясняет практически 100% уровня доходности фондов. Гэри Бринсон выразил общее согласие с выводами Ибботсона-Каплана.

В обоих исследованиях ошибочны такие утверждения, как «распределение активов объясняет 93,6% дохода от инвестиций». Даже «распределение активов объясняет 93,6% квартальных отклонений в результатах» оставляет желать лучшего, поскольку общее отклонение может быть связано с операционной структурой пенсионных фондов. Худ, однако, отвергает эту интерпретацию на том основании, что пенсионные планы, в частности, не могут перекрестно распределять риски и что они явно представляют собой отдельные организации, что делает общую дисперсию несущественной. Статистика была наиболее полезной, когда она использовалась для демонстрации сходства рядов доходности индекса и фактической серии доходности.

В статье Меира Статмана 2000 года было обнаружено, что, используя те же параметры, которые объясняли результат отклонения BHB в 93,6%, гипотетический финансовый консультант с идеальным предвидением в тактическом распределении активов работал на 8,1% лучше в год, однако стратегическое распределение активов все равно объясняло 89,4% отклонения. . Таким образом, объяснение дисперсии не объясняет производительность. Статман говорит, что стратегическое распределение активов — это движение вдоль , эффективной границы тогда как тактическое распределение активов предполагает перемещение эффективной границы. Более здравое объяснение исследования Бринсона, Худа и Бибауэра заключается в том, что распределение активов объясняет более 90% волатильности доходности всего портфеля, но не объясняет конечные результаты вашего портфеля в течение длительных периодов времени. Однако в своем обзоре материала за 20 лет Худ отмечает, что объяснение производительности с течением времени возможно с помощью подхода BHB, но это не было целью оригинальной статьи.

Беккерс, Досвейк и Лам (2009) исследуют преимущества диверсификации портфеля, одновременно различая десять различных категорий инвестиций с помощью анализа среднего отклонения, а также подхода рыночного портфеля . Результаты показывают, что недвижимость, сырьевые товары и высокая доходность добавляют наибольшую ценность к традиционному сочетанию активов, состоящему из акций, облигаций и денежных средств. Исследование с таким широким охватом классов активов ранее не проводилось ни в контексте определения ожиданий рынка капитала и проведения анализа среднего отклонения , ни при оценке портфеля глобального рынка.

Досвейк, Лам и Свинкелс (2014) утверждают, что портфель среднего инвестора содержит важную информацию для целей стратегического распределения активов. Этот портфель показывает относительную стоимость всех активов в соответствии с рыночной массой, которую можно интерпретировать как ориентир или оптимальный портфель для среднего инвестора. Авторы определяют рыночную стоимость акций, прямых инвестиций, недвижимости, высокодоходных облигаций, развивающихся долговых обязательств, неправительственных облигаций, государственных облигаций, облигаций, связанных с инфляцией, товаров и хедж-фондов. Для этого диапазона активов они оценивают инвестированный портфель глобального рынка на период с 1990 по 2012 год. Для основных категорий активов — акций, недвижимости, неправительственных и государственных облигаций — они продлевают период с 1959 по 2012 год.

Досвейк, Лам и Свинкелс (2019) показывают, что портфель глобального рынка обеспечивает сложную реальную доходность в размере 4,45% в год со стандартным отклонением 11,2% с 1960 по 2017 год. В инфляционный период с 1960 по 1979 год совокупная реальная доходность глобальный рыночный портфель составляет 3,24% в год, в то время как в дезинфляционный период с 1980 по 2017 год этот показатель составляет 6,01% в год. Средняя доходность во время рецессии составляла -1,96% в год против 7,72% в год во время подъема. Наградой для среднего инвестора за период с 1960 по 2017 год является совокупный доход на 3,39% выше безрисковой ставки, получаемой вкладчиками.

Исторически сложилось так, что с 20-го века акции США превосходили акции других стран из-за конкурентного преимущества, которое США имеют благодаря своему большому ВВП .

Показатели эффективности

Макгиган описал исследование фондов, которые находились в верхнем квартиле доходности в период с 1983 по 1993 год. Во время второго периода измерения с 1993 по 2003 год только 28,57% фондов оставались в верхнем квартиле. 33,33% средств опустились во второй квартиль. Остальные средства опустились до третьего-четвертого квартиля.

Фактически, низкая стоимость была более надежным показателем производительности. Богл отметил, что изучение пятилетних данных о результатах деятельности смешанных фондов с большой капитализацией показало, что фонды квартиля с наименьшими затратами имели лучшие результаты, а фонды квартиля с самыми высокими затратами имели худшие результаты.

Компромисс доходности и риска

При планировании распределения активов решение о количестве акций и облигаций в портфеле является очень важным решением. Простая покупка акций без учета возможного медвежьего рынка может привести к паническим продажам позже. Истинную толерантность к риску может быть трудно оценить, пока вы не испытаете настоящий медвежий рынок с деньгами, вложенными в рынок. Ключевым моментом является поиск правильного баланса.

Совокупная доходность после инфляции на медвежьем рынке с 2000 по 2002 год.
80% акций / 20% облигаций	−34.35%
70% акций / 30% облигаций	−25.81%
60% акций / 40% облигаций	−19.99%
50% акций / 50% облигаций	−13.87%
40% акций / 60% облигаций	−7.46%
30% акций / 70% облигаций	−0.74%
20% акций / 80% облигаций	+6.29%

Прогнозируемая совокупная доходность за 10 лет после инфляции (доходность акций 8% в год, доходность облигаций 4,5% в год, инфляция 3% в год)
80% акций / 20% облигаций	52%
70% акций / 30% облигаций	47%
60% акций / 40% облигаций	42%
50% акций / 50% облигаций	38%
40% акций / 60% облигаций	33%
30% акций / 70% облигаций	29%
20% акций / 80% облигаций	24%

Таблицы показывают, почему распределение активов важно. Он определяет будущую прибыль инвестора, а также бремя медвежьего рынка , которое ему или ей придется нести, чтобы успешно реализовать прибыль.

Проблемы с распределением активов

Существуют различные причины, по которым распределение активов не работает.

• Поведение инвесторов по своей сути является предвзятым . Несмотря на то, что инвестор выбирает распределение активов, реализация является сложной задачей.
• Инвесторы соглашаются на распределение активов, но после получения хорошей прибыли они решают, что им действительно нужен больший риск.
• Инвесторы соглашаются на распределение активов, но после некоторых плохих результатов они решают, что им действительно нужен меньший риск.
• Толерантность инвесторов к риску неизвестна заранее.
• Выбор ценных бумаг внутри классов активов не обязательно приведет к профилю риска, соответствующему классу активов.
• Долгосрочное поведение классов активов не гарантирует их краткосрочное поведение.
• Различные активы подлежат разным налоговым режимам и нормативным требованиям, что может усложнить принятие решений о распределении активов.
• Частая ребалансировка классов активов и поддержание диверсифицированного портфеля могут привести к существенным затратам и комиссиям, что может снизить общую доходность.
• Точно предсказать оптимальное время для инвестирования или продажи различных классов активов сложно, а неудачное время может отрицательно повлиять на доходность.

См. также

• Местоположение актива
• Экономический капитал
• Гипотеза эффективного рынка
• Атрибуция производительности
• Управление финансовыми рисками § Управление инвестициями

Внешние ссылки

• Эффективность распределения активов
• Модельные портфели для индексных инвесторов «покупай и держи»
• Калькулятор для определения распределения пенсионных активов и анкета по соответствующему риску
• Калькулятор, который определяет будущую структуру активов на основе различных темпов роста и вкладов.