Спад баланса
| Часть серии о |
| Экономика |
|---|
— Рецессия баланса это тип экономической рецессии , которая возникает, когда высокий уровень задолженности частного сектора заставляет отдельных лиц или компании коллективно концентрироваться на сбережениях путем погашения долга, а не на расходах или инвестициях, что приводит экономического роста к замедлению или снижению . Этот термин приписывается экономисту Ричарду Ку и связан с концепцией дефляции долга , описанной экономистом Ирвингом Фишером . Недавние примеры включают рецессию в Японии , начавшуюся в 1990 году, и рецессию в США 2007-2009 годов.
Определение
[ редактировать ]Рецессия баланса – это особый тип рецессии, вызванный высоким уровнем задолженности частного сектора (т.е. кредитным циклом), а не колебаниями делового цикла. Оно характеризуется изменением поведения частного сектора в сторону сбережений (т.е. погашения долга), а не расходов, что замедляет экономику за счет сокращения потребления домохозяйств или инвестиций бизнеса. Термин «баланс» происходит от уравнения бухгалтерского учета , согласно которому активы всегда должны равняться сумме обязательств плюс собственный капитал. Если цены на активы падают ниже стоимости долга, полученного для их приобретения, то капитал должен быть отрицательным, что означает, что потребитель или бизнес являются неплатежеспособными. До тех пор, пока предприятие не восстановит свою платежеспособность, оно сосредоточится на погашении долга. [1] Утверждалось, что рецессия баланса, по сути, является тем же явлением, которое немецкий экономист Вильгельм Рёпке и экономисты австрийской школы в 1930-х годах называли вторичной дефляцией. [2]
Причины
[ редактировать ]Высокий уровень задолженности или лопнувший пузырь цен на недвижимость или финансовые активы могут вызвать рецессию баланса. Это когда большое количество потребителей или корпораций погашают долги (т.е. откладывают деньги), а не тратят или инвестируют, что замедляет экономику. Экономист Ричард К. Ку писал в 2009 году, что в идеальных условиях экономика страны должна иметь сектор домашних хозяйств в качестве чистых сбережений, а корпоративный сектор в качестве чистых заемщиков, при этом государственный бюджет должен быть почти сбалансирован, а чистый экспорт близок к нулю. [3] [4] Когда в этих секторах возникает дисбаланс , рецессия может развиться внутри страны или создать давление на рецессию в другой стране. Ответные меры политики часто направлены на то, чтобы вернуть экономику к этому идеальному состоянию баланса.
Вместо того, чтобы сбережения домохозяйств инвестировались предприятиями, как это происходит в типичных экономических условиях, сбережения остаются в банковской системе и не будут инвестироваться предприятиями независимо от процентной ставки. Может возникнуть большой финансовый профицит частного сектора (сбережения превышают инвестиции), пресловутая «дыра» в экономике. [1]
Пол Кругман писал в июле 2014 года: «Логика рецессии баланса проста. Представьте себе, что по какой-то причине люди стали небрежно относиться как к займам, так и к кредитованию, так что многие семьи и/или фирмы взяли на себя большие долги. И Предположим, что в какой-то момент люди более или менее внезапно осознают, что такой высокий уровень долга является рискованным. В этот момент должники столкнутся с сильным давлением со стороны своих кредиторов, требующих «сокращения доли заемных средств», сокращая свои расходы в попытке погасить долг. люди одновременно сокращают расходы, результатом станет депрессия экономики. Это может превратиться в самоусиливающуюся спираль, поскольку падение доходов делает долг еще менее приемлемым, что приводит к более глубоким сокращениям, но в любом случае к навесу долга; может держать экономику в депрессии в течение длительного времени». [5]
Мартин Вольф писал в июле 2012 года: «Теперь посмотрим, что произойдет, когда цены на активы начнут падать. Должники однозначно станут беднее. Кредиторы также будут чувствовать себя беднее, поскольку качество их активов ухудшится. Финансовые посредники станут одновременно неплатежеспособными и неликвидными. Вероятно, произойдет системный финансовый кризис. Предоставление кредитов частному сектору сократится. Инвестиции, особенно в новое жилье, упадут. Кредиторы также станут гораздо более осторожными, поскольку они осознают, насколько уязвимыми они стали для волны банкротств среди своих должников. Общий эффект будет заключаться в значительном сокращении расходов и глубокой рецессии, если не хуже. Большой финансовый кризис ускорит сокращения и превратит рецессию в потенциальную депрессию. Именно это, конечно, и произошло в 2008 году. огромный финансовый профицит в частном секторе пострадавших от кризиса экономик». [6]
Исторические примеры
[ редактировать ]Япония 1990–2005 гг.
[ редактировать ]Например, экономист Ричард Ку написал, что «Великая рецессия» Японии, начавшаяся в 1990 году, была «рецессией баланса». Это было вызвано обвалом цен на землю и акции, из-за которого у японских фирм был отрицательный капитал , то есть их активы стоили меньше, чем их обязательства. Несмотря на нулевые процентные ставки и расширение денежной массы для поощрения заимствований, японские корпорации в целом предпочли погашать свои долги за счет собственных доходов от бизнеса, а не занимать деньги для инвестиций, как это обычно делают фирмы. Корпоративные инвестиции, ключевой компонент спроса в ВВП, сильно упали (22% ВВП) в период с 1990 года до пикового снижения в 2003 году. После 1998 года японские фирмы в целом стали чистыми сберегателями, а не заемщиками. Ку утверждает, что именно масштабные финансовые стимулы (заимствования и расходы правительства) компенсировали этот спад и позволили Японии сохранить свой уровень ВВП. американского типа По его мнению, это позволило избежать Великой депрессии , во время которой ВВП США упал на 46%. Он утверждал, что денежно-кредитная политика (например, снижение центральными банками ключевых процентных ставок) была неэффективной, поскольку спрос на средства был ограничен, в то время как фирмы выплачивали свои обязательства, даже при почти нулевых процентных ставках. В условиях рецессии баланса ВВП снижается на сумму погашения долга и незаимствованных индивидуальных сбережений, в результате чего государственные расходы на стимулирование остаются основным средством правовой защиты. [3] [4] [7]
Ку писал в 2010 году, что фирмы могут переключиться с цели максимизации прибыли на минимизацию долга до тех пор, пока они не станут платежеспособными (т. е. собственный капитал не станет положительным). Это может занять много времени; Когда в 1990 году пузырь лопнул, корпоративный спрос на средства немедленно рухнул, и к 1995 году спрос стал отрицательным, а это означало, что японские компании производили чистые выплаты по своим долгам. Спрос оставался отрицательным в течение 10 лет, до 2005 года. И это произошло, несмотря на почти нулевые процентные ставки. [8]
США, 2007–2009 гг.
[ редактировать ]
Экономист Пол Кругман писал в 2014 году, что «наилучшая рабочая гипотеза, по-видимому, заключается в том, что финансовый кризис был лишь одним из проявлений более широкой проблемы чрезмерного долга — что это была так называемая «рецессия баланса». [5]
Долг домохозяйств США вырос примерно с 65% ВВП в первом квартале 2000 года до 95% к первому кварталу 2008 года. [9] Это было вызвано пузырем на рынке недвижимости, который побудил американцев брать более крупные ипотечные кредиты и использовать кредитные линии под залог собственного капитала для стимулирования потребления. Ипотечный долг вырос с $4,9 трлн в первом квартале 2000 года до пика в $10,7 трлн ко второму кварталу 2008 года. Однако с тех пор он упал, поскольку домохозяйства сокращают долю заемных средств, до $9,3 трлн к первому кварталу 2014 года. [10]
В то время как сбережения в США значительно выросли во время рецессии 2007–2009 годов, инвестиции как в жилищное, так и в нежилое строительство значительно упали, примерно на 560 миллиардов долларов в период с первого квартала 2008 года по четвертый квартал 2009 года. [11] Это переместило финансовый баланс частного сектора (валовые частные сбережения минус валовые частные внутренние инвестиции) с дефицита примерно в 200 миллиардов долларов в четвертом квартале 2007 года до профицита в 1,4 триллиона долларов к третьему кварталу 2009 года. Этот профицит оставался повышенным на уровне 720 миллиардов долларов (~ 913 миллиардов долларов в 2023 году). в 1 квартале 2014 года. [12] Это иллюстрирует основную проблему рецессии баланса: огромные объемы сбережений были связаны с банковской системой, а не инвестированы.
Снижение цен на жилье также привело к резкому падению капитала домохозяйств в США: с пикового значения в 13,4 триллиона долларов в первом квартале 2006 года до 6,1 триллиона долларов в первом квартале 2009 года, то есть снижение на 54%. Собственный капитал домохозяйств начал расти после четвертого квартала 2011 года и к первому кварталу 2014 года вернулся к $10,8 трлн, что составляет примерно 80% от докризисного пикового уровня. [13] Такое снижение собственного капитала сдвигает поведение домохозяйств в сторону сокращения доли заемных средств , о чем свидетельствует сокращение остатков по ипотечным кредитам со второго квартала 2008 года, описанное выше.
Исследование рецессии баланса, проведенное в июле 2012 года, показало, что потребительский спрос и занятость зависят от уровня левереджа домохозяйств . Потребление товаров как длительного, так и краткосрочного пользования снизилось по мере того, как домохозяйства перешли от низкого кредитного плеча к высокому, а стоимость недвижимости упала во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования . Другими словами, согласно уравнению бухгалтерского учета , поскольку стоимость их основного актива (домов) падала, ипотечный долг изначально оставался фиксированным, поэтому собственный капитал также падал, вызывая рост отношения долга к собственному капиталу (показатель кредитного плеча). Это внезапное увеличение кредитного плеча, заставляющее потребителей переключиться с расходов на погашение долга, может стать причиной значительного снижения уровня занятости, поскольку работодатели сокращают расходы из-за опасений снижения потребительского спроса. Таким образом, политика, которая помогает сократить ипотечную задолженность или кредитное плечо домохозяйств, может иметь стимулирующий эффект. [14] [15]
Экономист Мартин Вольф писал в 2012 году, что финансовый кризис в США представлял собой рецессию баланса:«Таким образом, общая история представляет собой экономику, движимую не решениями в области налогово-бюджетной политики, а решениями частного сектора, принятыми по причинам, которые не имеют ничего общего с долгосрочными финансовыми перспективами экономики. Между тем, правительство в целом , оказался в огромном дефиците из-за этих решений частного сектора. Это именно то, что можно ожидать в условиях огромной рецессии баланса, такой как эта». [16]
Экономисты Атиф Миан и Амир Суфи писали в 2014 году:
- Исторически сложилось так, что серьезным экономическим спадам почти всегда предшествует резкий рост долга домохозяйств.
- Снижение расходов домохозяйств в США было наибольшим в географических регионах, где наблюдалось сочетание более высокого долга домохозяйств и более значительного снижения цен на жилье.
- Когда цены на жилье падают, более бедные домовладельцы (большая часть их собственного капитала находится в доме) страдают сильнее всего в финансовом отношении и сокращают свое потребление относительно больше, чем более богатые домохозяйства.
- Снижение инвестиций в жилищное строительство предшествовало рецессии, за ним последовало сокращение расходов домохозяйств, а затем и инвестиций в нежилой бизнес по мере обострения рецессии. [17]
Политический ответ
[ редактировать ]Реакция на рецессию обычно включает в себя бюджетное стимулирование посредством увеличения государственного дефицита и монетарное стимулирование, такое как снижение процентных ставок и создание денежной массы. Однако платежеспособность (чистая стоимость) экономических субъектов является третьим важным элементом в условиях рецессии баланса, поскольку необходимо либо обратить вспять снижение цен на активы, либо снизить уровень долга, либо сочетание того и другого.
По мнению Кругмана, рецессия баланса требует стратегий сокращения долга частного сектора (например, рефинансирования ипотечных кредитов) в сочетании с более высокими государственными расходами, чтобы компенсировать спад со стороны частного сектора по мере того, как он выплачивает свой долг, написав в июле 2014 года: «В отличие от финансовой паники, рецессию баланса невозможно вылечить, просто восстановив доверие: независимо от того, насколько уверенно они себя чувствуют, должники не могут тратить больше, если их кредиторы настаивают на сокращении расходов. Таким образом, компенсация экономического спада из-за долгового навеса требует конкретных действий, которые требуют конкретных действий. в целом может принимать две формы: налогово-бюджетное стимулирование и облегчение долгового бремени. То есть правительство может вмешаться в расходы, поскольку частный сектор не может, и оно также может сократить частные долги, чтобы позволить должникам снова тратить. слишком мало первого и почти нет второго». [5]
Кругман обсудил концепцию рецессии баланса в 2010 году, согласившись с оценкой ситуации Ку и мнением, что устойчивый дефицит расходов в условиях рецессии баланса будет уместным. Однако Кругман утверждал, что денежно-кредитная политика также может повлиять на поведение сбережений, поскольку инфляция или правдоподобные обещания будущей инфляции (приводящие к отрицательным реальным процентным ставкам) будут стимулировать сокращение сбережений. Другими словами, люди будут склонны тратить больше, чем сберегать, если они верят, что инфляция не за горами. Говоря более техническим языком, Кругман утверждает, что кривая сбережений частного сектора эластична даже во время рецессии баланса (реагирует на изменения реальных процентных ставок), не соглашаясь с мнением Ку о том, что она неэластична (не реагирует на изменения реальных процентных ставок). [18] [19]
См. также
[ редактировать ]- Волну Кондратьева также называют длинным волновым циклом.
- Долговое нависание явления в индивидуальном масштабе
Ссылки
[ редактировать ]- ^ Jump up to: а б Ричард Ку-Рецессия баланса . 08.06.2010.
- ^ Олсен, Андреас Хардхауг. «Вильгельм Рёпке и Ричард К. Ку о вторичной дефляции и рецессии балансов». Экономические вопросы 35.2 (2015): 215–224.
- ^ Jump up to: а б Ку, Ричард (2009). Святой Грааль макроэкономики: уроки Великой рецессии в Японии . John Wiley & Sons (Азия) Pte. ООО ISBN 978-0-470-82494-8 .
- ^ Jump up to: а б Ку, Ричард. «Мир в состоянии балансовой рецессии: причины, лечение и политика» (PDF) . Обзор реальной экономики , выпуск №. 58, 12 декабря 2011 г., стр. 19–37 . Проверено 15 апреля 2012 г.
- ^ Jump up to: а б с Кругман, Пол (10 июля 2014 г.). «Пройдет ли он испытание?» . Нью-Йоркское книжное обозрение – через www.nybooks.com.
- ^ «Файнэншл Таймс – Мартин Вольф – Выбираемся из долгов путем увеличения долгов» . www.ft.com . Файнэншл Таймс. 25 июля 2012 г.
- ^ Грегори Уайт (14 апреля 2010 г.). «Презентация Ричарда Ку – Эпоха рецессии балансов» . Businessinsider.com . Проверено 29 января 2011 г.
- ^ «Просмотреть коллекцию» . Институт CFA .
- ^ База данных FRED - Домашние долги, полученные в июле 2014 г.
- ^ База данных FRED - Уровни обязательств по ипотеке дома - данные получены в июле 2014 г.
- ^ База данных FRED - Инвестиции в жилую и нежилую недвижимость - Получено в июле 2014 г.
- ^ База данных FRED - Финансовый профицит частного сектора - данные получены в июле 2014 г.
- ^ База данных FRED - Собственный капитал владельцев домохозяйств - Получено в июле 2014 г.
- ^ «Мрачные природные эксперименты» . 6 июля 2012 г.
- ^ «Следующий новый курс» . www.nextnewdeal.net . Архивировано из оригинала 16 октября 2015 года.
- ^ «Financial Times – Мартин Вольф – Рецессия балансов в США» Financial Times. 19 июля 2012 г.
- ^ Миан, Атиф и Суфий, Амир (2014). Дом долгов . Чикагский университет. ISBN 978-0-226-08194-6 .
{{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка ) - ^ «Заметки о Ку (Вонкише)» . 17 августа 2010 г.
- ^ Кругман, Пол (18 ноября 2010 г.). «Долг, сокращение доли заемных средств и ловушка ликвидности» .