Обеспеченное ипотечное обязательство

Обеспеченное ипотечное обязательство ( CMO ) — это тип сложной долговой ценной бумаги, которая переупаковывает и направляет выплаты основной суммы долга и процентов из пула залога на различные типы и сроки погашения ценных бумаг, тем самым удовлетворяя потребности инвесторов.

CMO были впервые созданы в 1983 году инвестиционными банками Salomon Brothers и First Boston для американского поставщика ипотечной ликвидности Freddie Mac . Команду Salomon Brothers возглавлял Льюис Раньери , а команду First Boston — Лоуренс Д. Финк . хотя Декстер Сенфт позже также получил отраслевую награду за свой вклад. ).

С юридической точки зрения CMO представляет собой долговую ценную бумагу, выпущенную абстракцией — организацией специального назначения — и не является долгом учреждения, создавшего и управляющего организацией. Организация является законным владельцем набора ипотечных кредитов, называемого пулом . Инвесторы CMO покупают облигации, выпущенные организацией, и получают платежи из доходов, полученных от ипотечных кредитов, в соответствии с определенным набором правил. Что касается терминологии, сами ипотечные кредиты называются залогом , « классы» относятся к группам ипотечных кредитов, выданных заемщикам с примерно одинаковой кредитоспособностью, транши представляют собой определенные доли или части, образно говоря, пула ипотечных кредитов и дохода, который они производят, который объединяются в отдельную ценную бумагу, а структура представляет собой совокупность правил, определяющих, как будет распределяться доход, полученный от залога. Юридическое лицо, залог и структура вместе именуются сделкой . В отличие от традиционных сквозных ипотечных ценных бумаг , CMO имеют разные потоки платежей и риски, в зависимости от предпочтений инвестора. Для целей налогообложения ОКУ обычно структурируются как каналы ипотечных инвестиций в недвижимость, что позволяет избежать возможности «двойного налогообложения».

Инвесторами в CMO являются банки , хедж-фонды , страховые компании , пенсионные фонды , паевые инвестиционные фонды , правительственные учреждения и, в последнее время, центральные банки . В этой статье основное внимание уделяется облигациям CMO , торгуемым в Соединенных Штатах .

Термин «обеспеченные ипотечные обязательства» технически относится к ценной бумаге, выпущенной определенным типом юридических лиц, занимающихся ипотекой жилья, но инвесторы также часто ссылаются на сделки, заключенные с использованием других типов организаций, таких как инвестиционные каналы ипотеки недвижимости, в качестве CMO.

Цель

Самый простой способ превратить ипотечный кредит в облигацию, подходящую для покупки инвестором, — это просто «разделить ее». Например, 30-летняя ипотека на сумму 300 000 долларов США с процентной ставкой 6,5% может быть разделена на 300 облигаций по 1000 долларов США. Эти облигации будут иметь 30-летнюю амортизацию и процентную ставку, например, 6,00% (остальные 0,50% будут передаваться обслуживающей компании для отправки ежемесячных счетов и выполнения работ по обслуживанию). Однако этот формат облигаций имеет различные проблемы для разных инвесторов.

• Несмотря на то, что ипотека рассчитана на 30 лет, заемщик теоретически может погасить кредит раньше, чем через 30 лет, и обычно делает это, когда ставки снижаются, что вынуждает инвестора реинвестировать свои деньги по более низким процентным ставкам, что он может сделать. не запланировано. Это известно как риск досрочного погашения .
• 30-летний срок — это длительный срок, в течение которого деньги инвестора могут быть заперты. Лишь небольшой процент инвесторов будет заинтересован в том, чтобы запереть свои деньги на столь длительный срок. Даже если средний домовладелец рефинансирует свой кредит каждые 10 лет, а это означает, что средняя облигация прослужит только 10 лет, существует риск того, что заемщики не будут рефинансировать, например, в течение продолжающегося периода высоких процентных ставок, это известно как продление. риск . Кроме того, чем дольше срок действия облигации, тем больше цена движется вверх и вниз вместе с изменениями процентных ставок, что приводит к большему потенциальному штрафу или бонусу для инвестора, продающего свои облигации досрочно. Это известно как процентный риск .
• Большинство обычных облигаций можно рассматривать как «кредиты только под проценты», когда заемщик занимает фиксированную сумму, а затем платит проценты только перед возвратом основной суммы долга в конце периода. По обычной ипотеке проценты и основная сумма выплачиваются каждый месяц, в результате чего сумма заработанных процентов уменьшается. Это нежелательно для многих инвесторов, поскольку они вынуждены реинвестировать основную сумму. Это известно как риск реинвестирования .
• По кредитам, не гарантированным квазиправительственными агентствами Fannie Mae или Freddie Mac, некоторые инвесторы могут не согласиться с соотношением вознаграждения за риск между полученной процентной ставкой и потенциальной потерей основной суммы долга из-за неплатежа заемщика. Последнее событие известно как риск дефолта .

Salomon Brothers и First Boston создали концепцию CMO для решения этих проблем. CMO – это, по сути, способ создать множество различных видов облигаций из одной и той же ипотечной ссуды, чтобы угодить множеству разных типов инвесторов. Например:

• Группа ипотечных кредитов может создать четыре разных класса облигаций. Первая группа получит предоплату раньше, чем вторая группа, и так далее. Таким образом, ожидается, что первая группа облигаций погасится раньше, но также будет иметь более низкую процентную ставку. Таким образом, 30-летняя ипотека трансформируется в облигации разной длины, подходящие для разных инвесторов с разными целями.
• Группа ипотечных кредитов может создать четыре разных класса облигаций. Любые убытки будут идти против первой группы, прежде чем идти против второй группы и т. д. Первая группа будет иметь самую высокую процентную ставку, а вторая - немного меньше и т. д. Таким образом, инвестор может выбрать облигацию, подходящую для риск, который они хотят принять (например, консервативная облигация для страховой компании, спекулятивная облигация для хедж-фонда).
• Группу ипотечных кредитов можно разделить на облигации с выплатой только основной суммы долга и облигации с выплатой только процентов. Облигации «только для основной суммы» будут продаваться со скидкой и, таким образом, будут облигациями с нулевым купоном (например, облигациями, которые вы покупаете по 800 долларов каждая и срок погашения которых составляет 1000 долларов США, без выплаты каких-либо денежных процентов). Эти облигации удовлетворили бы инвесторов, которые обеспокоены тем, что предоплата по ипотечным кредитам вынудит их реинвестировать свои деньги именно в тот момент, когда процентные ставки понизятся; В противовес этому, только основные инвесторы в таком сценарии также получат свои деньги раньше, чем позже, что соответствует более высокой доходности от их инвестиций с нулевым купоном. Облигации, приносящие только проценты, будут включать только процентные выплаты по базовому пулу кредитов. Стоимость таких облигаций резко изменится в зависимости от изменения процентных ставок, например, предоплата означает меньшие процентные выплаты, но более высокие процентные ставки и более низкие предоплаты означают, что по этим облигациям выплачивается больше и в течение более длительного времени. Эти характеристики позволяют инвесторам выбирать между облигациями только с процентной ставкой (IO) или облигациями с оплатой только основной суммы долга (PO), чтобы лучше управлять своей чувствительностью к процентным ставкам, и могут использоваться для управления и компенсации изменений цен, связанных с процентными ставками, в других инвестициях.

Всякий раз, когда группа ипотечных кредитов разделяется на облигации разных классов, риск не исчезает. Скорее, оно перераспределяется между различными классами. Некоторые классы получают меньший риск определенного типа; другие классы имеют больший риск такого типа. Насколько снижается или увеличивается риск для каждого класса, зависит от того, как структурированы классы.

Защита кредита

ОКУ чаще всего поддерживаются ипотечными кредитами, которые выдаются сберегательными учреждениями (сберегательными и кредитными), ипотечными компаниями и подразделениями потребительского кредитования крупных коммерческих банков. Ссуды, соответствующие определенному размеру и критериям кредитоспособности, могут быть застрахованы от убытков, возникающих в результате просрочек и дефолтов заемщиков любого из предприятий, спонсируемых государством (GSE) ( Freddie Mac , Fannie Mae или Ginnie Mae ). Кредиты, гарантированные GSE, могут служить залогом для «агентских CMO», которые подвержены процентному риску, но не кредитному риску. Ссуды, не соответствующие этим критериям, называются «несоответствующими» и могут служить залогом для «ипотечных облигаций частной торговой марки», которые также называются «целыми кредитными CMO». ОКУ, занимающиеся целым кредитом, подвержены как кредитному риску, так и риску процентных ставок. Эмитенты целых кредитных ОКУ обычно структурируют свои сделки таким образом, чтобы снизить кредитный риск всех определенных классов облигаций («Старшие облигации») путем использования различных форм кредитной защиты в структуре сделки.

Кредитное транширование

Наиболее распространенная форма защиты кредита называется траншированием кредита. В простейшем случае кредитное транширование означает, что любые кредитные убытки будут поглощаться самым младшим классом держателей облигаций до тех пор, пока основная стоимость их инвестиций не достигнет нуля. Если это произойдет, следующий класс облигаций (более старших) поглотит кредитные убытки и так далее, пока, наконец, старшие облигации не начнут нести убытки. Чаще всего сделка сопровождается определенными «триггерами», связанными с количеством просрочек или дефолтов по кредитам, поддерживающим ипотечный пул. Если баланс просроченных кредитов достигает определенного порога, проценты и основная сумма долга, которые будут использоваться для выплаты младшим держателям облигаций, вместо этого направляются на погашение основного остатка старших держателей облигаций, сокращая срок действия старших облигаций.

Чрезмерное обеспечение

В CMO, обеспеченных кредитами более низкого кредитного качества, такими как субстандартные ипотечные кредиты, эмитент продает определенное количество облигаций, основная стоимость которых меньше стоимости базового пула ипотечных кредитов. Из-за избыточного залога инвесторы в ОКУ не понесут потерь до тех пор, пока дефолты по базовым кредитам не достигнут определенного уровня.

Если «чрезмерное обеспечение» превращается в «недостаточное обеспечение» (предположения о уровне дефолта были неадекватными), то CMO объявляет дефолт. ОКУ внесли свой вклад в кризис субстандартного ипотечного кредитования.

Превышение спреда

Еще один способ усилить кредитную защиту – это выпуск облигаций, по которым выплачивается более низкая процентная ставка, чем по базовым ипотечным кредитам. Например, если средневзвешенная процентная ставка ипотечного пула составляет 7%, эмитент CMO может выбрать выпуск облигаций с выплатой купона в размере 5%. Дополнительные проценты, называемые «избыточным спредом», помещаются на «спред-счет» до тех пор, пока не наступит срок погашения некоторых или всех облигаций по сделке. Если некоторые из ипотечных кредитов просрочены или дефолтны, средства со счета избыточного спреда могут быть использованы для выплаты держателям облигаций. Избыточный спред является очень эффективным механизмом защиты держателей облигаций от дефолтов, которые происходят на поздних сроках сделки, поскольку к этому времени средств на счете избыточного спреда будет достаточно для покрытия практически любых убытков.

Предоплата траншами

Поток основной суммы долга (и связанного с ним купона) для обеспечения CMO может быть структурирован таким образом, чтобы распределить риск досрочного погашения. Инвесторы в ОКУ хотят быть защищены от риска досрочного погашения, а также от кредитного риска. Риск досрочного погашения — это риск того, что срок обеспечения будет меняться в зависимости от различных ставок погашения основной суммы долга заемщиками (погашения в результате рефинансирования, продаж, сокращения или потери права выкупа). Если основная сумма выплачивается быстрее, чем ожидалось (например, если ставки по ипотечным кредитам падают, а заемщики рефинансируют), то общий срок ипотечного залога сократится, а основная сумма, возвращенная по номинальной стоимости, приведет к убыткам по залоговому обеспечению с премиальной ценой. Этот риск досрочного погашения нельзя устранить, но его можно перераспределить между траншами CMO, чтобы некоторые транши имели некоторую защиту от этого риска, тогда как другие транши будут поглощать большую часть этого риска. Чтобы облегчить такое распределение риска досрочного погашения, CMO структурированы таким образом, что досрочные платежи распределяются между облигациями с использованием фиксированного набора правил. Ниже описаны наиболее распространенные схемы транширования предоплаты.

Последовательное транширование (или по времени )

Все доступные выплаты основной суммы долга переходят в первый последовательный транш, пока его баланс не уменьшится до нуля, затем во второй и так далее. Есть несколько причин, по которым будет осуществляться этот тип транширования:

• Можно ожидать, что транши наступят в разное время и, следовательно, будут иметь разную доходность , соответствующую разным точкам кривой доходности .
• Базовые ипотечные кредиты могут иметь большую неопределенность относительно того, когда фактически будет получена основная сумма, поскольку владельцы домов имеют возможность произвести запланированные платежи или досрочно погасить кредит в любое время. Каждый из последовательных траншей имеет гораздо меньшую неопределенность.

Параллельное транширование

Это просто означает транши, которые выплачиваются пропорционально . Купоны по траншам будут установлены таким образом, чтобы в совокупности по траншам выплачивалась такая же сумма процентов, как и по базовым ипотечным кредитам. Транши могут иметь фиксированную или плавающую ставку. Если бы у них были плавающие купоны, у них была бы формула, которая приравнивала бы их общую процентную ставку к залоговому проценту. Например, при обеспечении, по которому выплачивается купон в размере 8%, вы можете иметь два транша, каждый из которых будет иметь половину основной суммы долга: один из них представляет собой плавающую ставку, выплачивающую ставку LIBOR с пределом 16%, а другой представляет собой обратную плавающую транш, которая выплачивает купон. 16% минус LIBOR.

• Особый случай параллельного транширования известен как разделение IO/PO. IO и PO относятся к «Только проценты» и «Только основная сумма». В этом случае один транш будет иметь нулевой купон (это означает, что проценты по нему вообще не будут получены), а другой получит все проценты. Эти облигации можно было использовать для спекуляций на предоплате . Облигация только для основной суммы долга будет продаваться с большой скидкой (гораздо более низкой ценой, чем базовая ипотека) и будет быстро расти в цене, если многие из базовых ипотечных кредитов будут погашены досрочно. Облигация, выпускающая только проценты, была бы очень прибыльной, если бы немногие из ипотечных кредитов были досрочно выплачены, но можно было бы получить очень мало денег, если бы было досрочно погашено много ипотечных кредитов. В отличие от последовательной секьюритизации траншей, разделение IO/PO представляет собой параллельную секьюритизацию траншей, в которой каждый просто представляет собой отдельные требования на различные части денежных потоков из пула обеспечения (например, ипотечных облигаций). В отличие от последовательной секьюритизации траншей, выплаты по каждому траншу параллельной секьюритизации не зависят от предшествующего платежа более старшему траншу пула. В отсутствие какого-либо подчинения одного транша другому ни один из траншей разделения IO/PO (параллельная секьюритизация) не будет считаться привлеченным.

Z-облигации

Этот тип транша поддерживает другие транши, не получая процентных выплат. Выплата процентов, которая была бы начислена на транш Z, используется для погашения основной суммы других облигаций, при этом основная сумма транша Z увеличивается. Транш Z начинает получать проценты и выплаты основного долга только после того, как другие транши в CMO будут полностью выплачены. Этот тип транша часто используется для настройки последовательных траншей или траншей VADM.

График облигаций (также называемых облигациями PAC или TAC)

Этот тип транша включает облигацию (часто называемую облигацией PAC или TAC), которая имеет даже меньшую неопределенность, чем последовательная облигация, поскольку получает предоплату в соответствии с определенным графиком. График поддерживается за счет использования вспомогательных облигаций (также называемых сопутствующими облигациями), которые поглощают избыточные предоплаты.

• Облигации класса плановой амортизации (PAC) имеют ставку основного платежа, определяемую двумя разными ставками досрочного погашения, которые вместе образуют диапазон (также называемый воротником). На ранних этапах существования CMO предоплата при более низком PSA приведет к более низкой предоплате. Позже в течение жизни основная сумма в более высоком PSA уменьшится настолько, что это приведет к более низкой предоплате. Транш PAC получит ту ставку, которая будет ниже, поэтому он будет менять предоплату по одному PSA в течение первой части срока своего существования, а затем перейдет на другую ставку. Возможность придерживаться этого графика поддерживается за счет поддержки, которая поглощает избыточные предоплаты и будет получать меньше предоплат, чтобы предотвратить продление средней жизни. Однако PAC защищен от расширения только на сумму предоплаты по базовым MBS. Когда основная сумма этой облигации исчерпана, CMO называют «лопнувшим PAC» или «лопнувшим ошейником».
• Облигации целевого класса амортизации (TAC) аналогичны облигациям PAC, но они не обеспечивают защиту от продления среднего срока службы. График выплат основной суммы долга создается с использованием только одного PSA.

Облигации с очень точно определенным сроком погашения (VADM)

Облигации с очень точно определенным сроком погашения (VADM) похожи на облигации PAC в том, что они защищают как от риска расширения, так и от сокращения, но их выплаты поддерживаются другим способом. Вместо поддерживающей связи они поддерживаются за счет прироста Z-связи. Это означает, что транш VADM получит запланированные предоплаты, даже если предоплаты по базовому активу не производятся. Концепция облигаций VADM была названа в честь ее изобретателя, Вадима Хазацкого, трейдера Solomon Brothers, что подчеркивает ее инновационный подход к управлению рисками досрочного погашения, связанными с ценными бумагами с ипотечным покрытием.

Старший без ускорения (NAS)

Облигации NAS предназначены для защиты инвесторов от волатильности и негативной выпуклости, возникающей в результате досрочных платежей. Транши облигаций NAS полностью защищены от досрочного погашения в течение определенного периода, после чего предоплата распределяется по траншу по определенной формуле понижения. Например, облигация NAS может быть защищена от досрочного погашения в течение пяти лет, а затем будет получать 10% предоплаты в течение первого месяца, затем 20% и так далее. Недавно эмитенты добавили функции, позволяющие ускорить долю предоплаты, поступающей в облигации класса NAS, чтобы создать более короткие облигации и снизить риск продления. Транши NAS обычно встречаются в сделках, которые также содержат короткие секвенции, Z-облигации и кредитную субординацию.Транш NAS получает выплаты основной суммы долга в соответствии с графиком, который показывает для данного месяца пропорциональную долю основной суммы долга, которая должна быть распределена на транш NAS.

NASquential

NASquentials был представлен в середине 2005 года и представлял собой инновационный структурный вариант, сочетающий в себе стандартную структуру NAS (Non-Accelerated Senior) и последовательную структуру. Подобно последовательной структуре, NASquentials распределяются последовательно, однако с каждым траншем связана дата жесткой блокировки, подобная NAS. В отличие от NAS, механизм смещения процентов после первоначальной даты локаута не используется. Полученные облигации обеспечивают превосходную стабильность по сравнению с обычными секвенциями и рост доходности по сравнению с PAC. Денежные потоки, подобные поддержке, выпадающие на другую сторону NASquentials, иногда называют RUSquentials (относительно нестабильные последовательности).

Транширование купонов

Поток купонов из ипотечного обеспечения также может быть реструктурирован (аналогично структурированию основного потока). Распределение потока купонов выполняется после завершения транша предоплаты. Если транширование купона осуществляется по обеспечению без какого-либо транша предоплаты, то полученные транши называются «стрипами». Преимущество заключается в том, что полученные транши CMO могут быть ориентированы на самые разные группы инвесторов. Как правило, транширование купонов приводит к созданию пары (или набора) дополнительных траншей CMO.

Пара фиксированной ставки IO/скидка

Транш CMO с фиксированной ставкой может быть дополнительно реструктурирован в транш «только проценты» (IO) и транш с фиксированной ставкой дисконтного купона. IO выплачивает купон только на основе условной основной суммы долга, он не получает выплат по основной сумме в виде амортизации или предоплаты. Условная основная сумма не имеет никаких денежных потоков, но отражает изменения основной суммы первоначального транша, и именно от этой основной суммы рассчитывается купон. Например, транш PAC на сумму 100 млн долларов с залогом 6% и купоном 6% («6 от 6» или «6-квадрат») может быть разделен на транш PAC на сумму 100 млн долларов с купоном 5% (и, следовательно, более низкой долларовой ставкой). цена), называемая «5 от 6», и транш PAC IO с условной основной суммой в 16,666667 млн ​​долларов США и выплатой купона 6%. Обратите внимание, что результирующий условный принцип ввода-вывода меньше исходного принципа. В этом примере IO создается путем отнимания 1% купона от исходного купона в 6%, что дает IO в размере 1% купона от условной основной суммы в размере 100 миллионов долларов США, но по соглашению это «нормализуется» до 6% купона (поскольку залоговое обеспечение первоначально составлял 6% купона) за счет снижения условной основной суммы долга до $16,666667 млн ​​($100 млн / 6).

Пара PO/премиум с фиксированной ставкой

Аналогично, если желательно увеличить купон транша CMO с фиксированной ставкой, то основную сумму можно удалить, чтобы сформировать класс «Только основная сумма» (PO) и премиальный транш с фиксированной ставкой. ЗП не выплачивает купон, но получает основную сумму долга за счет амортизации и предоплаты. Например, последовательный транш (SEQ) на сумму 100 млн долларов США со ставкой 6% залога и купоном 6% («6 от 6») можно разделить на транш SEQ стоимостью 92,307692 млн долларов США с купоном 6,5% (и, следовательно, более высокой долларовой ценой), называемый «6,5 от 6» и транш SEQ PO с основной суммой в 7,692308 млн долларов США и без выплаты купона. Основная сумма премии SEQ рассчитывается как (6 / 6,5) * 100 миллионов долларов США, основная сумма заказа на поставку рассчитывается как остаток от 100 миллионов долларов США.

пара ввода/вывода/выхода

Самый простой способ транширования купонов — это распределение потока купонов для IO, а основного потока для PO. Как правило, это делается только в отношении всего обеспечения без какого-либо транша предоплаты и приводит к созданию раздельных операций ввода-вывода и раздельных заказов на погашение. В частности, как FNMA , так и FHLMC имеют обширные программы ввода-вывода-вывода-выдачи (также известные как Trusts IO/PO или SMBS), которые через регулярные промежутки времени генерируют очень крупные, ликвидные сделки ввода-вывода-выдачи с разгрузкой.

Плавающая/обратная пара

Создание CMO Floaters является наиболее эффективным средством получения дополнительной рыночной ликвидности для CMO. Плавающие облигации CMO имеют купон, который движется в соответствии с заданным индексом (обычно 1-месячная ставка LIBOR) плюс спред, и поэтому считаются относительно безопасными инвестициями, даже если срок действия ценных бумаг может измениться. Одна особенность плавающих облигаций CMO, которая является несколько необычной, заключается в том, что они имеют верхний предел купона, обычно устанавливаемый далеко за деньги (например, 8%, когда LIBOR равен 5%). При создании плавающей облигации CMO генерируется CMO Inverse. Обратный CMO — более сложный инструмент для хеджирования и анализа, и его обычно продают опытным инвесторам.

Построение поплавка/инверсии можно разделить на два этапа. Первый этап заключается в синтетическом повышении эффективного купона до целевого плавающего лимита, так же, как это было сделано для пары PO/Premium с фиксированной ставкой. В качестве примера, используя залог в размере 6% в размере 100 миллионов долларов США и ориентируясь на ограничение в 8%, мы получаем 25 миллионов долларов США при погашении и 75 миллионов долларов США в виде «8 из 6». Следующий этап — разделить премиальный купон на плавающий купон и обратный купон, где плавающий купон является линейной функцией индекса с единичным наклоном и заданным смещением или спредом. В этом примере купон на 8% по акции «8 на 6» разрезается на плавающий купон на сумму:

$1\times {\text{LIBOR}}+0.40\%$

(в данном примере это означает спред 0,40% или 40 б.п.)

Обратная формула представляет собой просто разницу исходного купона с фиксированной ставкой премии за вычетом формулы с плавающей ставкой. В примере:

$8\%-\left(1\times {\text{LIBOR}}+0.40\%\right)=7.60\%-1\times {\text{LIBOR}}$

Плавающий купон распределяется по основной сумме транша премии с фиксированной ставкой, в примере $75 млн «8 от 6», что дает плавающий транш «75 млн долларов США с кэпом 8% + плавающая ставка LIBOR SEQ 40 б.с.». Плавающая компания будет платить LIBOR + 0,40% каждый месяц при первоначальном балансе в 75 миллионов долларов США с учетом купонного лимита в 8%.

Обратный купон должен быть распределен на основную сумму PO, но он был создан из условной основной суммы транша премии с фиксированной ставкой (в примере основная сумма PO составляет 25 миллионов долларов США, но обратный купон номинально составляет 75 миллионов долларов США). Таким образом, обратный купон «переоценивается» до меньшей основной суммы, в примере это делается путем умножения купона на (75 миллионов долларов США / 25 миллионов долларов США) = 3. Таким образом, результирующий купон будет следующим:

$3\times \left(7.60\%-1\times {\text{LIBOR}}\right)=22.8\%-3\times {\text{LIBOR}}$

В приведенном примере сгенерированная обратная сделка представляет собой «инверсную ставку LIBOR SEQ на сумму 25 миллионов долларов США с 3-кратным кредитным плечом и 7,6 страйком».

Другие структуры

Другие структуры включают обратные IO, TTIB, цифровые TTIB/Superfloaters и «горные» облигации. Особым классом IO/PO, генерируемых в неагентских сделках, являются WAC IO и WAC PO, которые используются для создания фиксированной проходной ставки по сделке.

Атрибуты IO и PO

Только проценты (IO)

Транш только процентов (IO) может быть выделен из залоговых ценных бумаг для получения только процентных платежей из пула ипотечных кредитов. Владельцы IO имеют право только на фактическую сумму процентов, выплаченных по мере их выплаты по пулу ипотечного обеспечения. Поскольку ипотечные кредиты допускают досрочное погашение, нет никакой уверенности в том, сколько процентов будет фактически выплачено. Как только весь основной долг будет погашен, будущий поток процентов по этому долгу прекращается, и срок действия IO истекает без какой-либо конечной стоимости. Таким образом, ценные бумаги IO являются аннуитетными ценными бумагами, но сумма и сроки платежей неопределенны, поскольку выплаты основаны на общей сумме процентных платежей, выплаченных по всем базовым ипотечным кредитам в пуле обеспечения.

Вообще говоря, досрочные выплаты по ипотечным кредитам имеют тенденцию замедляться по мере роста общих процентных ставок. Таким образом, цены IO обычно увеличиваются по мере увеличения процентных ставок и снижаются по мере снижения процентных ставок (т. е. отрицательная дюрация). Если досрочные выплаты по ипотечным кредитам увеличиваются или ожидания рынка в отношении будущих досрочных погашений увеличиваются (т. е. более высокая ожидаемая скорость PSA), ожидаемая совокупная долларовая сумма процентных платежей [и, следовательно, рыночная цена транша ввода-вывода], как правило, как ожидается, уменьшится. Напротив, если досрочные выплаты по ипотечным кредитам уменьшатся или ожидания рынка в отношении будущих досрочных платежей уменьшатся (т.е. снизятся ожидаемые темпы PSA), ожидаемая сумма процентных платежей в долларах (и, следовательно, рыночная цена транша ввода-вывода), как правило, как ожидается, увеличится.

Таким образом, IO пользуются спросом у инвесторов из-за их ожидаемой отрицательной эффективной продолжительности, поскольку их можно использовать в качестве хеджирования против обычных ценных бумаг с фиксированным доходом в портфеле. Кроме того, поскольку инвесторы покупают только часть общих денежных потоков и не имеют права на какие-либо выплаты основной суммы (транш PO), стоимость транса IO может быть значительно ниже, чем стоимость транша PO. Хотя транши IO и PO имеют разные характеристики риска, ни IO, ни PO не представляют собой позицию с кредитным плечом в базовом пуле обеспечения.

Principal only (PO)

Полоса только основной суммы (PO) может быть выделена из залоговых ценных бумаг для получения только основной части платежа. Поскольку транш ввода-вывода имеет отрицательную дюрацию, эффективная дюрация PO обычно выше, чем его залоговое обеспечение. Об этом можно думать двумя способами: 1. Увеличение эффективной дюрации должно уравновешивать отрицательную эффективную дюрацию соответствующего IO, чтобы она равнялась эффективной дюрации обеспечения, или 2. Облигации с более низкими купонами обычно имеют более высокую эффективную дюрацию, а PO не имеет [ноль ] купон. PO пользуются спросом со стороны инвесторов в качестве хеджирования против потоков типа IO (например, прав на обслуживание ипотечных кредитов).

См. также

• Безопасность, обеспеченная активами
• Обеспеченное долговое обязательство (CDO)
• Обязательства обеспеченного фонда (CFO)
• Обеспеченное кредитное обязательство (CLO)
• ГНМА
• Обеспечение под залог ипотеки
• Канал инвестиций в ипотеку под залог недвижимости

Ссылки

Цитируемые работы

• Лемке, Томас П.; Линс, Джеральд Т.; Пикард, Мари Э. (2012). Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (изд. 2012–2013 гг.). Иган, Миннесота : Thomson Reuters West. ISBN  9780314614285 . OCLC   908272554 .