Аукционная ставка безопасности

( Безопасность ставки аукциона ARS ) обычно относится к долговому инструменту ( корпоративным или муниципальным облигациям ) с долгосрочной номинальной зрелостью, для которой процентная ставка регулярно сбрасывается через голландский аукцион . С февраля 2008 года большинство таких аукционов потерпели неудачу, и рынок аукциона в основном заморожен. В конце 2008 года инвестиционные банки, которые продавали и распределили ставку аукциона по ценным бумагам, согласились выкупить большинство из них по номиналу.

Фон

Первая безопасность ставки аукциона на рынке освобожденных от налогов была введена Goldman Sachs в 1988 году, финансирование в размере 121,4 млн. Долл. США для Tucson Electric Company Управлением промышленного развития округа Пима, штат Аризона. Однако безопасность была изобретена Рональдом Галлатином в Lehman Brothers в 1984 году.

Аукционы обычно проводятся каждые 7, 28 или 35 дней; Проценты по этим ценным бумагам выплачиваются в конце каждого периода аукциона. Определенные виды ежедневных аукцион ARSS выплачиваются в первом из каждого месяца. Есть также другие, более необычные периоды сброса, в том числе 14 дней, 49 дней, 91 дня, полугодовые и годовые. ARS, не являющийся ежедневным, освоится на следующий рабочий день, Daily ARS поселит в тот же день.

Поскольку банковские кредиты стали более дорогими, рынок аукциона становится все более привлекательным для эмитентов, ищущих низкую стоимость и гибкость долга с переменной ставкой. Покупатели получили немного более высокий интерес и очевидную гарантию ликвидности в процессе аукциона.

К началу 2008 года рынок ARS вырос до более чем 200 миллиардов долларов, примерно половина ценных бумаг, принадлежащих корпоративным инвесторам. Из-за их сложности и минимальной конфессии в размере 25 000 долл. США большинство владельцев аукционных ценных бумаг являются институциональными инвесторами и физическими лицами с высокой сетью .

В феврале 2008 года рынок аукциона потерпел неудачу, и с тех пор большинство ценных бумаг заморожены, а владельцы не могут избавиться от своих ценных бумаг. Инвестиционные банки, которые участвовали в распределении и маркетинге, согласились выкупить ценные бумаги в размере около 50 миллиардов долларов США от инвесторов, включая муниципалитеты, для разрешения расследований государственных адвокатов США и SEC.

Аукцион студенческого кредита по ценным бумагам (Shurars) составляют большой процент рынка ARS.

Обзор

Процентная ставка по ARS определяется в рамках голландского аукционного процесса. Общее количество акций, доступных на аукцион в любом данном периоде, определяется количеством существующих держателей облигаций, которые хотят продавать или удерживать облигации только с минимальной доходностью.

Существующие владельцы и потенциальные инвесторы вводят конкурентный процесс торгов через брокера/дилера (ы). Покупатели указывают количество акций, как правило, в конфессиях в размере 25 000 долл. США, Они хотят купить с самой низкой процентной ставкой, которую они готовы принять.

Каждая ставка и размер заказа ранжируются от самой низкой до самой высокой минимальной ставки ставки. Самая низкая ставка ставки, по которой все акции могут быть проданы в PAR, устанавливает процентную ставку, иначе известную как «ставка очистки». Эта ставка выплачивается по всей проблеме на предстоящий период. Инвесторы, которые сталкиваются с минимальной ставкой выше ставки клиринга, не получают облигаций, в то время как те, чьи минимальные ставки предложения были на уровне или ниже ставки очистки, получают ставку очистки в течение следующего периода.

Многие компании по финансовым услугам участвовали в упаковке коллекции аналогичных инструментов, таких как муниципальные облигации, в закрытые фонды, которые были проданы как предпочтительные, так и обычные акции. Одним из крупнейших эмитентов аукциона по ценным бумагам были Nuveen Investments, которые с момента неудачи рынка аукциона начали предоставлять раскрытие информации на своем веб -сайте. Эти средства были затем помечены именами, такими как «Munipreferred», и активно продавались брокерами, такими как TD Ameritrade. Согласно нескольким отчетам, они широко продавались как «денежные эквиваленты», так что денежные средства будут доступны для возврата всего за 7 дней. Однако, как только аукционы были заброшены банками, тысячи инвесторов остались с этими неликвидными средствами с февраля 2008 года, не зная, когда их деньги будут возвращены.

Прайс разговор

До начала дня дневного аукциона, брокерские дилеры обычно предоставляют «разговор с ценой» со своими клиентами, что включает в себя ряд вероятных ставок очистки для этого аукциона. Прайс разговор основан на ряде факторов, включая кредитный рейтинг эмитента, период сброса ARS и последнюю ставку разрешения для этого и других аналогичных вопросов. Это также может принять во внимание общие макроэкономические мероприятия, такие как объявления Советом Федеральной резервной резервной системы по изменению ставки федерального фонда . Клиенты, однако, не обязаны делать ставки в пределах ценового диапазона разговоров.

Типы заказов

• Удерживайте - удерживайте существующую позицию независимо от новой процентной ставки (эти акции не включены в аукцион).
• Удерживайте по ставке - предъявляйте заявку на удержание существующей позиции по указанной минимальной ставке. Если ставка очистки ниже ставки для хранения, ценные бумаги продаются. («Хранить по цене» не идентична «покупке», но это один тип «покупки». Это то же самое, что и ставка «купить» с определенной ставкой (ставка удержания) и текущая сумма в участии аукциона Поэтому, если скорость очистки ниже, чем у коэффициента удержания, держатель не может выиграть аукцион, а ценные бумаги продаются. и получает одинаковое количество ценных бумаг по скорости очистки.)
• Продать - продавать существующую позицию независимо от процентной ставки, установленной на аукционе.
• Покупка - отправьте заявку на покупку новой должности по указанной минимальной процентной ставке (новые покупатели или существующие владельцы, добавляющие к своей должности по указанной процентной ставке).

Аукцион All-Hold

Если все текущие владельцы решают удерживать свои ценные бумаги без указания минимальной ставки, аукцион называется аукционом «все удержание», и новый ставка будет установлена ​​на «все ставку удержания», определенную в документах предложения для этого вопроса. «Все ставка удержания» обычно основана на определенном проценте от эталонной ставки, обычно лондонской межбанковской ставки (LIBOR), индекса Ассоциации рынка облигаций (TBMA) или индекса безопасности казначейства . Эта ставка обычно значительно ниже рыночной ставки.

Неудачный аукцион

Если не хватает заказов, чтобы приобрести все акции, продаваемые на аукционе, происходит неудачный аукцион. В этом сценарии ставка установлена ​​на максимальную ставку, определенную для эмитента (обычно кратный LIBOR или индекс TBMA). Целью более высокой ставки является компенсация владельцам, которые не смогли продать свои должности (хотя эта компенсация может быть более или меньше, чем убыток в стоимости из -за того, что становятся неликвидными). До 2008 года брокерские дилеры обычно предъявляли заявку от своего имени, чтобы предотвратить проваленные аукционы, поскольку комиссии, которые они заработали от поддержания функционирования рынка, обычно перевешивали случайную приверженность капитала. Это сделало неудачные аукционы чрезвычайно редкими, хотя они происходили иногда. В 2008 году рынок застыл, когда брокер-дилеры вышли (по-видимому, решил, что сохранение капитала является более важным, чем продолжающийся комиссионный доход).

Порядок прекращения SeceS-and Desitist 2006 года

В 2006 году SEC завершила расследование 15 фирм, представляющих отрасль ценных бумаг аукциона. SEC суммировал свои выводы: «В период с января 2003 года по июнь 2004 года каждая фирма участвовала в одной или нескольких практиках, которые не были адекватно раскрыты инвесторам, что представляло собой нарушения законов о ценных бумагах». SEC издал приказ о прекращении и отмене, чтобы остановить эти нарушения.

В распоряжении SEC перечислены несколько незаконных практик в проведении аукционов и отметили: «Кроме того, поскольку фирмы не были обязаны гарантировать от неудачного аукциона, инвесторы, возможно, не знали о ликвидности и кредитных рисках, связанных с определенными ценными бумагами . ​ ​

Аукционные сбои в феврале 2008 года привели к замораживанию счетов клиентов в отрасли при этом требуя, чтобы муниципалитеты выплачивали чрезмерные процентные ставки, сообщалось, что в некоторых случаях превышает 20%. Возобновляемое расследование индустрии ценных бумаг аукциона проводилось Эндрю Куомо , генеральным прокурором Нью -Йорка, и Уильямом Гальвином , секретарем Содружества штата Массачусетс. Эти расследования обнаружили продолжающиеся нарушения закона в общенациональном уровне, искажая ценные бумаги по цене аукциона в качестве ликвидных денежных альтернативы, в то же время не выполняя приказ SEC, чтобы раскрыть клиентам ликвидность и кредитные риски. Многие, но не все фирм, вовлеченные в эти практики, решили урегулировать суд. Урегулирование обычно включало в себя выкуп ценных бумаг, которые они продали клиентам, и выплачивали штрафы регуляторам и генеральным прокурорам.

Вторичный рынок

Несмотря на то, что не обязаны это делать, брокерские дилеры, управляющие аукционами, могут предоставить вторичный рынок для аукционных ценных бумаг между аукционами. Если такой рынок развивается, ценные бумаги могут быть обменены между заинтересованными клиентами со скидкой от номинальной стоимости с начисленным процентом . Тем не менее, аукционные брокерские дилеры, как правило, неохотно облегчают вторичную торговлю со скидкой от номинала из-за того, что при этом они потребуют отметки стоимости владений других клиентов.

2008 Аукционные неудачи

Начиная с четверга, 7 февраля 2008 года, аукционы для этих ценных бумаг начали терпеть неудачу, когда инвесторы отказались от предложений по ценным бумагам. Четыре крупнейших инвестиционных банка, которые делают рынок в этих ценных бумагах ( Citigroup , UBS AG , Morgan Stanley и Merrill Lynch ), отказались от того, чтобы выступить в качестве участников последней курорта, как они имели в прошлом. Это было результатом масштаба и размера неудачи рынка в сочетании с потребностями фирм для защиты своего капитала во время финансового кризиса 2008 года.

13 февраля 2008 года 80% аукционов потерпели неудачу. 20 февраля 62% провалились (395 из 641 аукциона). Для сравнения, с 1984 года до конца 2007 года было в общей сложности 44 неудачных аукционов.

28 марта 2008 года UBS AG заявила, что снижает стоимость ценных бумаг аукциона на брокерских счетах с нескольких процентных пунктов до более чем 20%. Уценки отражали предполагаемое падение стоимости ценных бумаг, потому что рынок заморозился, в то время как UBS не предлагал покупать ценные бумаги по новым более низким ценам.

Начиная с марта 2008 года судебные иски в классе были поданы против нескольких крупных банков. Судебные иски были поданы в федеральный суд в Манхэттене, утверждая, что эти инвестиционные банки обманчиво продавали ценные бумаги по ценным бумагам в качестве денежных альтернатив.

17 июля 2008 года национальная целевая группа, которая состоит из чиновников из нескольких штатов, включая Миссури, начала расследование в штаб-квартире штата Сент-Луис, штат Миссури, штат Миссури, штат Миссури, корпорация Wachovia Corporation. Некоторые в средствах массовой информации называли это рейдом; Чиновники назвали это «специальным расследованием» в офисах Сент -Луиса. В сообщениях СМИ также говорится, что «специальное расследование» было вызвано неспособностью Wachovia Securities выполнить запросы со стороны должностных лиц. Кроме того, сообщалось, что другие фирмы по ценным бумагам также были частью расследования. Действия штата Миссури произошли после жалоб государству в общей сложности более 40 миллионов долларов инвестиций, которые были заморожены.

1 августа 2008 года Генеральный прокурор штата Нью -Йорк уведомил Citigroup о своем намерении подать обвинения в отношении продажи проблемных ценных бумаг по ставке аукциона и заявил, что Citigroup уничтожили документы.

7 августа 2008 года в предложенном расчете государственных и федеральных регулирующих органов Citigroup в принципе согласилась выкупить около 7,3 миллиардов долларов США по ценным бумагам, которые он продал благотворительным организациям, индивидуальным инвесторам и малым предприятиям. Соглашение также призвало Citigroup использовать свои «наилучшие усилия», чтобы сделать жидкость всех аукционных ценных бумаг в размере 12 миллиардов долларов США, которые он продал институциональным инвесторам, включая пенсионные планы, к концу 2009 года. Урегулирование позволило Citigroup избегать принятия или применения или Утверждая заявления о том, что он продал ценные бумаги по ценным бумагам аукциона как безопасные ликвидные инвестиции.

Также 7 августа, через несколько часов после объявления о расчете Citigroup, Merrill Lynch объявила, что вступает в силу 15 января 2009 года, и до 15 января 2010 года он предложил бы покупать по сравнению с ценными бумагами по аукционе, которые он продал своим розничным клиентам. Действия Merrill Lynch создали ликвидность для более чем 30 000 клиентов, которые держали муниципальные, закрытые фонды и ценные бумаги для студенческого кредита. В соответствии с планом, розничные клиенты Merrill Lynch будут иметь год, начиная с 15 января 2009 года, и заканчивая 15 января 2010 года, в которой можно продать свой аукционный ставку ценных бумаг Merrill Lynch, если они так пожелают.

В августе 2008 года отдел правоприменения Комиссии по ценным бумагам и биржам занимался предварительными поселениями с несколькими из более крупных брокеров-дилеров, включая Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group и UBS. Предлагаемое урегулирование призывало этих брокеров-дилеров выкупить выдающихся ARS у их индивидуальных инвесторов.

В ноябре 2009 года JPMorgan Chase урегулировал иск, возбужденный SEC по поводу неудавшихся ARSS, выпущенных в округе Джефферсон, штат Алабама ( Бирмингема район ). Специальным обвинением было взяточничество, а не мошенничество с ценными бумагами, но банк согласился выплатить штрафы в размере 75 миллионов долларов США и сбросить плату в размере 647 миллионов долларов против округа с большими задолженными.

В своем финансовом блоге по центам Ларри Дойл назвал маркетинг и распространение Уолл-стрит из аукционных ценных бумаг «единственным величайшим мошенничеством, когда-либо совершенным инвесторами».

Централизованный доступ к информации о безопасности муниципального аукциона

30 января 2009 года Совет по правилам муниципальных ценных бумаг начал предоставлять бесплатный централизованный доступ к современным процентным ставкам и результатам аукциона для ставок муниципального аукциона в связи с каждым периодическим аукционом через свою электронную систему доступа муниципального рынка (EMMA) в Муниципальные ценные бумаги .

Очевидные преимущества аукционных ценных бумаг.

Для эмитентов, по -видимому, ARS предложил низкую стоимость финансирования, в некоторых случаях более привлекательные, чем традиционные обязательства по спросу с переменной ставкой (VRDO). Сторонней поддержки банка не требовалась, и, как правило, было меньше сторон в процессе финансирования. ARS устранил риск обновления и риск увеличения сборов. Не было никакого воздействия понижений рейтинга банка, и ARS предлагал такую ​​же гибкость, что и в традиционных VRDO.

Для покупателей ARS обеспечил немного выше после налоговой доходности, чем инструменты денежного рынка из -за их сложности с увеличением риска. Большинство ценных бумаг были оценены AAA, а также федеральные, государственные и местные налоговые освобождения. Они также предоставили возможность диверсифицировать свои эквивалентные активы.

Крышка рынка в феврале 2008 года показало, что эти преимущества были в значительной степени иллюзорными. Когда участники рынка потеряли уверенность, механизм аукциона потерпел неудачу. В результате рынок ARS эффективно прекратил существовать.

Оценка ценных бумаг аукциона

Заявление о бухгалтерском учете FAS 157 определяет справедливую стоимость , которая в соответствии с новым руководством, обычно называется бухгалтерским учетом « Mark to Market ». Поскольку ценные бумаги аукциона больше не являются ликвидными, публичные компании начали записывать свои ARS Holdings, начиная с первого квартала 2008 года. До 31 мая 2008 года 402 публичных компаний сообщили о ценных бумагах по аукционам в своих книгах. Из этих 402, 185 были некоторым уровнем нарушений . Тем не менее, не было никакой выясняемой тенденции в количестве взятых. Фирмы сообщили о скидках в диапазоне от 0 до 73% от номинальной стоимости . Невероятный , Ltd. оказался наиболее экстремальным примером этого, поскольку он забронировал нарушение скидки на 98% для своих ARS Holdings, в то время как Berkshire Hathaway не ухудшил свои более 3,5 миллиардов долларов этих ценных бумаг. Некоторые из более высокопоставленных фирм, принимаемых закупленными городами, включают Bristol-Myers Squibb , 3M и US Airways . Citigroup потерпел убыток в размере 1,5 миллиарда долларов на инвентаризацию ценных бумаг на аукцион.

Профессор юридической школы Университета Дьюка Джеймс Кокс подытожил это расхождение: «Я думаю, что некоторые люди действуют оппортунистически, некоторые люди действуют оптимистично, а некоторые люди действуют справедливо».

Оценка ценных бумаг с аукционами оказалась особенно сложной, поскольку Банк Америки и другие брокерские дома отказываются присвоить ценность владениям своих клиентов. UBS AG представила клиентам несколько различных значений для ARS. Кроме того, интерактивные данные в режиме реального времени, поставщик независимых ценных услуг для инвестиционной отрасли, прекратили ценообразование приблизительно 1100 ценных ценных бумаг в сельском хозяйстве студентов 5 мая 2008 года.

Смотрите также

• Плавающая ставка примечания

Внешние ссылки

• Так же хорошо, как деньги, пока это не