История прямых инвестиций и венчурного капитала

История прямых инвестиций , венчурного капитала и развития этих классов активов прошла через серию циклов бума и спада, начиная с середины 20-го века. В рамках более широкой индустрии прямых инвестиций в двух отдельных подотраслях — выкупе заемных средств и венчурном капитале — наблюдался рост параллельных, хотя и взаимосвязанных направлений.

С момента зарождения современной индустрии прямых инвестиций в 1946 году было четыре основные эпохи, отмеченные тремя циклами бума и спада. Ранняя история прямых инвестиций — с 1946 по 1981 год — характеризовалась относительно небольшими объемами прямых инвестиций, рудиментарной организацией фирм и ограниченной осведомленностью и знакомством с индустрией прямых инвестиций. Первый цикл бума и спада , с 1982 по 1993 год, характеризовался резким всплеском активности выкупа с использованием заемных средств, финансируемого бросовыми облигациями , и кульминацией которого стал массовый выкуп RJR Nabisco перед почти крахом индустрии выкупа с использованием заемных средств в конце 1980-х и начале 1980-х годов. 1990-е годы. Второй цикл бума и спада (с 1992 по 2002 годы) возник из пепла кризиса сбережений и кредитов, скандалов с инсайдерской торговлей, коллапса рынка недвижимости и рецессии начала 1990-х годов. В этот период появилось больше институционализированных частных инвестиционных компаний, кульминацией которых в конечном итоге стал огромный пузырь доткомов. в 1999 и 2000 годах. Третий цикл бума и спада (с 2003 по 2007 год) произошел после краха пузыря доткомов: выкупы с использованием заемных средств достигли беспрецедентных размеров, а институционализация частных инвестиционных компаний иллюстрируется Blackstone Group ». Первичное публичное размещение акций в 2007 году.

В первые годы своего существования, примерно до 2000 года, классы активов частного и венчурного капитала были в основном активны в Соединенных Штатах. Со вторым бумом прямых инвестиций в середине 1990-х годов и либерализацией регулирования для институциональных инвесторов в Европе возник зрелый европейский рынок прямых инвестиций .

До Второй мировой войны

Инвесторы приобретали предприятия и делали миноритарные инвестиции в частные компании с самого начала промышленной революции. Торговые банкиры в Лондоне и Париже финансировали промышленные предприятия в 1850-х годах; в первую очередь Crédit Mobilier , основанный в 1854 году Джейкобом и Исааком Перейрами, которые вместе с базирующимся в Нью-Йорке Джеем Куком США финансировали Трансконтинентальную железную дорогу .

Позже Дж. Пирпонту Моргану, принадлежащая компания JP Morgan & Co., будет финансировать железные дороги и другие промышленные компании по всей территории Соединенных Штатов. В определенном смысле Дж. Пирпонтом Морганом приобретение компании Carnegie Steel Company в 1901 году у Эндрю Карнеги и Генри Фиппса за 480 миллионов долларов представляет собой первую по-настоящему крупную покупку, как о них думают сегодня. ^{[ по мнению кого? ]}

Из-за структурных ограничений, наложенных на американские банки в соответствии с Законом Гласса-Стигола не существовало частного коммерческого банковского и другими нормативными актами в 1930-х годах, в Соединенных Штатах дела, что было совершенно исключительной ситуацией для развитых стран . ^{[ по мнению кого? ]} Еще в 1980-х годах Лестер Туроу , известный экономист , осуждал неспособность системы финансового регулирования в Соединенных Штатах поддерживать торговые банки. Инвестиционные банки США в основном занимались консультационным бизнесом, занимаясь сделками по слияниям и поглощениям, а также размещением долевых и долговых ценных бумаг . Инвестиционные банки позже войдут в эту сферу, однако спустя много времени после того, как независимые фирмы укрепятся.

За некоторыми исключениями, прямые инвестиции в первой половине 20-го века были прерогативой богатых людей и семей. Вандербильты, Уитни, Рокфеллеры и Варбурги были известными инвесторами в частные компании в первой половине века. В 1938 году Лоранс С. Рокфеллер помог профинансировать создание компаний Eastern Air Lines и Douglas Aircraft, а семья Рокфеллеров имела огромные активы в различных компаниях. Эрик М. Варбург основал EM Warburg & Co. в 1938 году, которая в конечном итоге стала Warburg Pincus , с инвестициями как в выкуп с использованием заемных средств, так и в венчурный капитал.

Истоки после Второй мировой войны

Лишь после Второй мировой войны начали появляться то, что сегодня считается истинными частными инвестициями, что ознаменовалось основанием в 1946 году первых двух фирм венчурного капитала: Американской корпорации исследований и разработок (ARDC) и JH Whitney & Company . ^[1]

ARDC был основан Жоржем Дорио , «отцом венчурного капитализма». ^[2] (основатель INSEAD и бывший декан Гарвардской школы бизнеса ), с Ральфом Фландерсом и Карлом Комптоном (бывшим президентом Массачусетского технологического института ), чтобы поощрять инвестиции частного сектора в предприятия, которыми управляют солдаты, вернувшиеся со Второй мировой войны. Значение ARDC заключалось, прежде всего, в том, что это была первая институциональная инвестиционная фирма, занимающаяся частными инвестициями, которая привлекла капитал не из источников, отличных от богатых семей, хотя она также добилась нескольких заметных инвестиционных успехов. ^[3] ARDC принадлежит первая история успеха крупного венчурного капитала, когда ее инвестиции в размере 70 000 долларов США в Digital Equipment Corporation (DEC) в 1957 году после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году были оценены в более чем 35,5 миллионов долларов США (что представляет собой более чем 500-кратную прибыль от ее инвестиций). и годовая доходность 101%). ^[4] Бывшие сотрудники ARDC впоследствии основали несколько известных фирм венчурного капитала, в том числе Greylock Partners (основанную в 1965 году Чарли Уэйтом и Биллом Элферсом) и Morgan, Holland Ventures, предшественника Flagship Ventures (основанной в 1982 году Джеймсом Морганом). ^[5] ARDC продолжал инвестировать до 1971 года, когда Дорио вышел на пенсию. В 1972 году Дорио объединил ARDC с Textron, инвестировав более чем в 150 компаний.

Компания JH Whitney & Company была основана Джоном Хэем Уитни и его партнером Бенно Шмидтом . Уитни занимался инвестициями с 1930-х годов, основав Pioneer Pictures в 1933 году и приобретя 15% акций Technicolor Corporation вместе со своим двоюродным братом Корнелиусом Вандербильтом Уитни . Безусловно, самая известная инвестиция Уитни была во Флоридскую продовольственную корпорацию. Компания, разработавшая инновационный метод доставки питания американским солдатам, позже стала известна как апельсиновый сок Minute Maid и была продана компании Coca-Cola в 1960 году. JH Whitney & Company продолжает инвестировать в сделки по выкупу с использованием заемных средств и в 2005 году привлек $750 млн для своего шестого институционального фонда прямых инвестиций .

До Второй мировой войны венчурные инвестиции (первоначально известные как «капитал развития») были в основном прерогативой богатых людей и семей. Одним из первых шагов на пути к профессионально управляемой индустрии венчурного капитала стало принятие Закона об инвестициях в малый бизнес 1958 года . Закон 1958 года официально разрешил Управлению малого бизнеса США (SBA) лицензировать частные «Инвестиционные компании малого бизнеса» (SBIC) для помощи в финансировании и управлении малым предпринимательским бизнесом в Соединенных Штатах. Принятие закона решило проблемы, поднятые в отчете Совета Федеральной резервной системы Конгрессу, в котором был сделан вывод о том, что на рынках капитала существует серьезный пробел в долгосрочном финансировании ориентированного на рост малого бизнеса. Считалось, что развитие предпринимательских компаний будет стимулировать технологический прогресс, чтобы конкурировать с Советским Союзом . Содействие потоку капитала через экономику вплоть до малых предприятий-новаторов с целью стимулирования экономики США было и остается главной целью программы SBIC сегодня. ^[6] Закон 1958 года предоставил фирмам венчурного капитала, структурированным либо как SBIC, либо как инвестиционные компании малого бизнеса меньшинств (MESBIC), доступ к федеральным фондам, которые можно было использовать в соотношении до 4: 1 против частных инвестиционных фондов. Успех усилий Администрации малого бизнеса рассматривается в первую очередь с точки зрения пула профессиональных частных инвесторов, созданных в рамках программы, поскольку жесткие нормативные ограничения, налагаемые программой, свели к минимуму роль SBIC. В 2005 году SBA значительно сократило свою программу SBIC, хотя SBIC продолжают делать инвестиции в частный акционерный капитал.

Реальный рост прямых инвестиций резко увеличился в период с 1984 по 1991 год, когда институциональные инвесторы, например, пенсионные планы, фонды и благотворительные фонды, такие как пенсионный план Shell, пенсионный план штата Орегон, Фонд Форда и Гарвардский благотворительный фонд, начали инвестировать небольшую часть своих портфелей в триллион долларов в частные инвестиции – особенно венчурный капитал и фонды выкупа с использованием заемных средств.

Рост Кремниевой долины (1959–1981 гг.)

Сэнд-Хилл-роуд в Менло-Парке, Калифорния , где базируются многие фирмы венчурного капитала в районе залива.

В 1960-х и 1970-х годах фирмы венчурного капитала сосредоточили свою инвестиционную деятельность главным образом на создании и расширении компаний. Чаще всего эти компании использовали прорывы в области электронных, медицинских технологий или технологий обработки данных. В результате венчурный капитал стал почти синонимом финансирования технологий.

Обычно отмечается, что первым стартапом, поддерживаемым венчурным капиталом, была компания Fairchild Semiconductor Шермана Фэрчайлда (которая произвела первую коммерчески осуществимую интегральную схему), финансируемая в конце 1957 года за счет кредита от Fairchild Camera с помощью Артура Рока, одного из первых венчурных капиталистов с фирма Хейдена Стоуна в Нью-Йорке (получившая 20% акций вновь образованной компании). Еще одной ранней венчурной фирмой была Venrock Associates . ^[7] Компания Venrock была основана в 1969 году Лоренсом С. Рокфеллером , четвертым из шести детей Джона Д. Рокфеллера, чтобы дать возможность другим детям Рокфеллера получить доступ к венчурным инвестициям.

Также в 1960-е годы возникла распространенная форма фонда прямых инвестиций , которая используется до сих пор. Частные инвестиционные компании организовывали товарищества с ограниченной ответственностью для хранения инвестиций, в которых специалисты по инвестициям выступали в качестве генеральных партнеров, а инвесторы, которые были пассивными партнерами с ограниченной ответственностью , вкладывали капитал. Структура вознаграждения, которая используется до сих пор, также возникла, когда партнеры с ограниченной ответственностью платят ежегодную комиссию за управление в размере 1–2%, а проценты обычно составляют до 20% прибыли партнерства.

Первой венчурной компанией Западного побережья была Draper and Johnson Investment Company, основанная в 1962 году. ^[8] Уильям Генри Дрейпер III и Франклин П. Джонсон-младший В 1964 году Билл Дрейпер и Пол Уайтс основали Sutter Hill Ventures , а Питч Джонсон основал компанию по управлению активами.

Росту индустрии венчурного капитала способствовало появление независимых инвестиционных фирм на Сэнд-Хилл-Роуд , начиная с Kleiner, Perkins, Caufield & Byers и Sequoia Capital в 1972 году. Расположенные в Менло-Парке, Калифорния , Kleiner Perkins, Sequoia и позднее фирмы венчурного капитала получат доступ к растущим технологическим отраслям в этом районе. Kleiner Perkins была первой фирмой венчурного капитала, открывшей офис на Сэнд-Хилл-роуд в 1972 году. ^[9]

К началу 1970-х годов базировалось множество полупроводниковых компаний, в долине Санта-Клара а также первые компьютерные фирмы, использовавшие свои устройства, а также компании по программированию и обслуживанию. ^[10] На протяжении 1970-х годов была основана группа частных инвестиционных компаний, ориентированная в первую очередь на венчурные инвестиции, которая стала моделью для более поздних фирм по выкупу заемных средств и венчурным инвестиционным компаниям. В 1973 году, когда число новых фирм венчурного капитала увеличилось, ведущие венчурные капиталисты сформировали Национальную ассоциацию венчурного капитала (NVCA). NVCA должна была служить отраслевой торговой группой для индустрии венчурного капитала. ^[11] Фирмы венчурного капитала пережили временный спад в 1974 году, когда фондовый рынок рухнул, и инвесторы, естественно, стали опасаться этого нового вида инвестиционных фондов. Лишь в 1978 году венчурный капитал пережил свой первый крупный год сбора средств, когда отрасль привлекла около 750 миллионов долларов. В этот период также увеличилось количество венчурных фирм. Среди фирм, основанных в этот период, помимо Kleiner Perkins и Sequoia, которые продолжают активно инвестировать, — AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners и Sevin Rosen Funds .

Венчурный капитал сыграл важную роль в развитии многих крупных технологических компаний 1980-х годов. Некоторые из наиболее заметных венчурных инвестиций были сделаны в такие фирмы, как: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express и LSI Corporation .

Ранняя история выкупов с использованием заемных средств (1955–1981)

McLean Industries и публичные холдинговые компании

Хотя это не было строго частным капиталом и, конечно, в то время это не называлось таковым, первым выкупом с использованием заемных средств, возможно, была покупка компанией Малкольма Маклина компании McLean Industries, Inc. Pan -Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. . ^[12] По условиям сделки Маклин занял 42 миллиона долларов и привлек еще 7 миллионов долларов за счет выпуска привилегированных акций . Когда сделка была закрыта, 20 миллионов долларов денежных средств и активов Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов кредитного долга. Вновь избранное правление Waterman затем проголосовало за немедленную выплату дивидендов в размере 25 миллионов долларов. McLean Industries ^[13]

Подобно подходу, использованному в сделке Маклина, использование публичных холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы станет новой тенденцией 1960-х годов, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет ( Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер. ( Корпорация DWG ) ^[14] и позже принят Нельсоном Пельцем ( Triarc ), Солом Стейнбергом (Reliance Insurance) и Джерри Шварцем ( Onex Corporation ). Эти инвестиционные механизмы будут использовать ряд тех же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и более традиционные выкупы с использованием заемных средств, и во многих отношениях могут считаться предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Фактически, именно Познеру часто приписывают введение термина «выкуп с использованием заемных средств» (LBO). ^[15]

Познер, заработавший состояние на инвестициях в недвижимость в 1930-х и 1940-х годах, в 1966 году приобрел крупную долю в DWG Corporation . ^[14]^[16] Получив контроль над компанией, он использовал ее как инвестиционный инструмент, позволяющий осуществлять поглощения других компаний. Познер и DWG, пожалуй, наиболее известны благодаря враждебному поглощению в Sharon Steel Corporation 1969 году, одному из первых подобных поглощений в Соединенных Штатах. ^[16]^[17] Инвестиции Познера обычно мотивировались привлекательными оценками, балансовыми отчетами и характеристиками денежных потоков. Из-за высокой долговой нагрузки DWG Познера будет приносить привлекательную, но крайне нестабильную прибыль и в конечном итоге приведет компанию к финансовым трудностям. В 1987 году Шэрон Стил обратилась за защитой от банкротства согласно Главе 11 . ^[17]

Уоррен Баффет , которого обычно называют инвестором фондового рынка, а не частным инвестором, при создании своего конгломерата Berkshire Hathaway использовал многие из тех же методов, что и DWG Corporation Познера , а в последующие годы и более традиционные частные инвесторы. В 1965 году при поддержке совета директоров компании Баффет взял на себя контроль над Berkshire Hathaway. На момент инвестирования Баффета Berkshire Hathaway была текстильной компанией, однако Баффет использовал Berkshire Hathaway в качестве инвестиционного инструмента для приобретений и миноритарных инвестиций в десятках отраслей страхования и перестрахования ( GEICO ) и различных компаний, включая: American Express , The Buffalo News , The Coca-Cola Company , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart и See's Candies . Подход Баффета к инвестированию в стоимость и сосредоточенность на доходах и денежных потоках характерны для более поздних частных инвесторов. Баффетт быотличиться от более традиционных практиков выкупа с использованием заемных средств своим нежеланием использовать рычаги воздействия и враждебные методы в его инвестициях.

Кольберг Кравис Робертс и пионеры

Приобретение Льюисом Каллманом компании Orkinin Extermination Company в 1963 году стало одной из первых значительных сделок по выкупу с использованием заемных средств. ^[18]^[19]^[20] Однако индустрия, которую сегодня называют частным капиталом, была задумана рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Кольбергом-младшим , а затем его протеже Генри Крависом . Работая в то время в Bear Stearns , Кольберг и Крэвис вместе с двоюродным братом Крэвиса Джорджем Робертсом начали серию того, что они назвали «начальными» инвестициями. Они были нацелены на семейные предприятия, многие из которых были основаны в годы после Второй мировой войны и к 1960-м и 1970-м годам столкнулись с проблемами преемственности. Многие из этих компаний не имели жизнеспособного или привлекательного выхода для своих основателей, поскольку они были слишком малы, чтобы их можно было вывести на биржу, а основатели не хотели продавать свои акции конкурентам, что делало продажу их финансовому покупателю потенциально привлекательной. Их приобретение в 1964 году стало одной из первых значительных сделок по выкупу с использованием заемных средств. В последующие годы три банкира Bear Stearns завершили серию выкупов, включая Stern Metals (1965 г.), Incom (подразделение Rockwood International, 1971 г.), Cobblers Industries (1971 г.) и Boren Clay (1973 г.), а также Thompson Wire. , Eagle Motors и Barrows посредством инвестиций в Stern Metals. Хотя у них было несколько весьма успешных инвестиций, вложения в Cobblers в размере 27 миллионов долларов закончились банкротством. ^[21]

К 1976 году между Bear Stearns и Кольбергом, Крависом и Робертсом возникла напряженность, что привело к их уходу и в том же году образованию Kohlberg Kravis Roberts . В частности, исполнительный директор Bear Stearns Сай Льюис отклонил неоднократные предложения о создании специального инвестиционного фонда внутри Bear Stearns, а Льюис возражал против количества времени, затрачиваемого на внешнюю деятельность. ^[22] Среди первых инвесторов была семья Хиллман. ^[23]

К 1978 году, после пересмотра положений Закона о пенсионном обеспечении сотрудников , зарождающемуся KKR удалось собрать свой первый институциональный фонд с инвестиционными обязательствами примерно на 30 миллионов долларов. ^[24] В том же году фирма подписала рискованную прецедентную сделку по покупке публично торгуемого конгломерата Houdaille Industries , который производил станки, промышленные трубы, хромированные автомобильные бамперы и вязкостные демпферы крутильных колебаний, за 380 миллионов долларов. Выкуп с использованием заемных средств был на тот момент крупнейшим частным выкупом. ^[25] и вскоре закончилась впечатляющим провалом, распадом полувековой компании и потерей тысяч рабочих мест, хотя кредиторы получили прибыль. ^[26]

В 1974 году Томас Х. Ли основал новую инвестиционную фирму, сосредоточившуюся на приобретении компаний посредством сделок по выкупу с использованием заемных средств, одну из первых независимых частных инвестиционных компаний, которая сосредоточилась на выкупе более зрелых компаний с использованием заемных средств, а не на венчурных инвестициях в растущие компании. Фирма Ли, Thomas H. Lee Partners превратилась в одну из крупнейших частных инвестиционных компаний , хотя первоначально вызывала меньшую шумиху, чем другие участники рынка в 1980-х годах, к концу 1990-х годов в мире.

Во второй половине 1970-х и в первых годах 1980-х годов появилось несколько частных инвестиционных компаний, которым удалось пережить различные циклы как за счет выкупов с использованием заемных средств, так и за счет венчурного капитала. Среди фирм, основанных в эти годы, были: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover и GTCR .

Выкуп акций менеджментом также возник в конце 1970-х и начале 1980-х годов. Одной из наиболее заметных сделок по выкупу акций руководством компании на раннем этапе было приобретение Harley-Davidson . Группа менеджеров Harley-Davidson, производителя мотоциклов, купила компанию у AMF в рамках кредитного выкупа в 1981 году, но в следующем году понесла большие убытки и была вынуждена просить защиты у японских конкурентов. ^{[ нужна ссылка ]}

Изменения в законодательстве и налогах влияют на бум

Наступление бума выкупов с использованием заемных средств в 1980-х годах было поддержано тремя крупными правовыми и нормативными событиями:

Провал налогового плана Картера 1977 года . В первый год своего пребывания в должности Джимми Картер предложил пересмотр налоговой системы корпораций, который, среди прочего, должен был уменьшить неравенство в подходах к процентам, выплачиваемым держателям облигаций, и дивидендам, выплачиваемым акционерам. . Предложения Картера не получили поддержки со стороны бизнес-сообщества и Конгресса и не были приняты. Из-за различий в налоговом режиме использование кредитного плеча для снижения налогов было популярно среди частных инвесторов и становилось все более популярным по мере снижения ставки налога на прирост капитала. ^[27]
Закон о пенсионном обеспечении сотрудников 1974 года (ERISA) . С принятием ERISA в 1974 году корпоративным пенсионным фондам было запрещено держать определенные рискованные инвестиции, включая многие инвестиции в частные компании. По данным Института венчурного капитала, в 1975 году сбор средств для прямых инвестиций резко упал, составив всего лишь 10 миллионов долларов в течение года. В 1978 году Министерство труда США ослабило некоторые части ограничений ERISA в соответствии с «правилом разумного человека». ^[28] таким образом, позволяя корпоративным пенсионным фондам инвестировать в частный капитал, что приводит к появлению основного источника капитала, доступного для инвестирования в венчурный капитал и другие виды частного капитала. В 1978 году журнал Time сообщил, что сбор средств увеличился с 39 миллионов долларов в 1977 году до 570 миллионов долларов всего год спустя. ^[29] Многие из этих же корпоративных пенсионных инвесторов станут активными покупателями высокодоходных облигаций (или мусорных облигаций), которые были необходимы для завершения операций по выкупу с использованием заемных средств.

Закон о налоге на восстановление экономики 1981 года (ERTA) . 15 августа 1981 года Рональд Рейган подписал законопроект Кемпа-Рота, официально известный как Закон о налоге на восстановление экономики 1981 года, о снижении максимальной ставки налога на прирост капитала с 28 процентов. до 20 процентов и сделать инвестиции с высоким риском еще более привлекательными.

В последующие годы после этих событий частный капитал пережил свой первый крупный бум, приобретя некоторые знаменитые бренды и крупные промышленные силы американского бизнеса.

Первый бум (1982–1993 гг.)

Десятилетие 1980-х, возможно, более тесно связано с выкупом заемных средств, чем любое десятилетие до или после него. Впервые общественность осознала способность прямых инвестиций влиять на основные компании, а в общественное сознание вошли «корпоративные рейдеры» и «враждебные поглощения». Это десятилетие станет свидетелем одного из крупнейших бума прямых инвестиций, кульминацией которого станет выкуп RJR Nabisco с использованием заемных средств в 1989 году , который станет крупнейшей сделкой по выкупу с использованием заемных средств за почти 17 лет. В 1980 году индустрия прямых инвестиций ежегодно собирала около 2,4 миллиарда долларов в виде обязательств инвесторов, а к концу десятилетия в 1989 году эта цифра достигла 21,9 миллиарда долларов, что свидетельствует о колоссальном росте. ^[30]

Начало бума LBO

Начало первого периода бума прямых инвестиций ознаменовалось широко разрекламированным успехом приобретения Gibson Greetings в 1982 году и продолжалось в 1983 и 1984 годах, когда стремительный рост фондового рынка стимулировал выгодные выходы для частных инвесторов.

В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон , Рэй Чемберс и группа инвесторов, которая позже стала известна как Wesray Capital Corporation , приобрели компанию Gibson Greetings , производителя поздравительных открыток. Цена покупки Gibson составила 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, только 1 миллион долларов внесли инвесторы. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Гибсон провел IPO на сумму 290 миллионов долларов, а Саймон заработал примерно 66 миллионов долларов. ^[31]^[32] Позже Саймон и Весрей завершили сделку по приобретению Atlas Van Lines за 71,6 миллиона долларов . Успех инвестиций Gibson Greetings привлек внимание средств массовой информации к зарождающемуся буму выкупов компаний с использованием заемных средств.

По оценкам, в период с 1979 по 1989 год было осуществлено более 2000 выкупов с использованием заемных средств на сумму более 250 миллионов долларов. ^[33] Известные покупки этого периода (не описанные где-либо в этой статье) включают: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Companies (1985), Sterling Jewellers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986). ), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (позже Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Federated Department Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) и Hospital Corporation Америки (1989).

Из-за высокого кредитного плеча во многих сделках 1980-х годов неудачные сделки происходили регулярно, однако обещание привлекательной прибыли от успешных инвестиций привлекло больше капитала. В связи с ростом активности выкупов заемных средств и интереса инвесторов в середине 1980-х годов наблюдался значительный рост числа частных инвестиционных компаний . Среди крупных фирм, основанных в этот период, были: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas (позже Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners и The Carlyle Group .

По мере развития рынка начали появляться новые ниши в индустрии прямых инвестиций. В 1982 году был основан Venture Capital Fund of America, первая частная инвестиционная компания, специализирующаяся на приобретении долей вторичного рынка в существующих фондах прямых инвестиций , а затем, два года спустя, в 1984 году, First Reserve Corporation , первая частная инвестиционная компания, ориентированная на энергетический сектор. , был основан.

Венчурный капитал в 1980-е годы

Публичные успехи индустрии венчурного капитала в 1970-х и начале 1980-х годов (например, DEC, Apple, Genentech) привели к значительному увеличению числа фирм венчурного инвестирования. Из нескольких десятков фирм в начале десятилетия к концу 1980-х годов насчитывалось более 650 фирм, каждая из которых искала следующий крупный «хоумран». Капитал, управляемый этими фирмами, за десятилетие увеличился с 3 миллиардов долларов до 31 миллиарда долларов. ^[34]

Росту отрасли препятствовало резкое снижение доходности, и некоторые венчурные фирмы впервые начали фиксировать убытки. Помимо возросшей конкуренции между фирмами, на прибыль повлияло несколько других факторов. Рынок первичных публичных размещений акций остыл в середине 1980-х годов, а затем рухнул после краха фондового рынка в 1987 году, и иностранные корпорации, особенно из Японии и Кореи, наводнили капиталом компании, находящиеся на ранней стадии развития. ^[34]

В ответ на изменившиеся условия корпорации, спонсировавшие собственные подразделения венчурного инвестирования, в том числе General Electric и Paine Webber , либо продали, либо закрыли эти подразделения венчурного капитала. Подразделения венчурного капитала в Chemical Bank (сегодня CCMP Capital ) и Continental Illinois National Bank (сегодня CIVC Partners ), среди прочих, начали смещать свое внимание с финансирования компаний на ранних стадиях к инвестициям в более зрелые компании. Даже основатели отрасли JH Whitney & Company и Warburg Pincus начали переходить к выкупу заемных средств и инвестициям в рост капитала. ^[34]^[35]^[36] Многие из этих фирм венчурного капитала пытались сохранить свою специализацию в технологической отрасли, приобретая компании в отрасли, достигшие определенного уровня зрелости. В 1989 году Prime Computer была приобретена компанией JH Whitney & Company за 1,3 миллиарда долларов за счет заемных средств. Эта сделка оказалась катастрофической. Инвестиции Уитни в Prime оказались почти полностью убыточными, поскольку большая часть доходов от ликвидации компании была выплачена кредиторам компании. ^[37]

Хотя они и были менее заметными, чем их коллеги по выкупу, также были созданы новые ведущие фирмы венчурного капитала, в том числе Draper Fisher Jurvetson (первоначально Draper Associates) в 1985 году и Canaan Partners в 1987 году, среди других.

Корпоративные рейдеры, враждебные поглощения и «зеленая почта»

Хотя компании, занимающиеся выкупом акций, обычно преследовали разные цели и методы, их часто смешивали с «корпоративными рейдерами», появившимися на сцене в 1980-х годах. Рейдеры были наиболее известны враждебными предложениями — попытками поглощения, которым противодействовало руководство. Напротив, частные инвестиционные компании обычно пытались заключить сделки с советами директоров и генеральными директорами, хотя во многих случаях в 1980-х годах они вступали в союз с менеджментом, который уже находился под давлением рейдеров. Но обе группы покупали компании посредством выкупа с использованием заемных средств; оба в значительной степени полагались на финансирование мусорных облигаций; и при обоих типах владельцев во многих случаях основные активы были проданы, затраты были сокращены, а сотрудники были уволены. Поэтому в общественном сознании они были смешаны в одну кучу. ^[38]

Руководство многих крупных публичных корпораций негативно отреагировало на угрозу возможного враждебного поглощения или корпоративного рейда и приняло решительные защитные меры, включая ядовитые таблетки , золотые парашюты и увеличение уровня задолженности компании на балансе . Угроза корпоративного рейда приведет к практике « зеленой почты », когда корпоративный рейдер или другая сторона приобретет значительную долю в акциях компании и получит поощрительную выплату (фактически взятку) от компании, чтобы избегать враждебного поглощения компании. Greenmail представлял собой трансфертный платеж от существующих акционеров компании стороннему инвестору и не приносил никакой пользы существующим акционерам, но приносил пользу существующим менеджерам. Практика «зеленой почты» обычно не считается тактикой частных инвесторов и не одобряется участниками рынка.

Среди наиболее известных корпоративных рейдеров 1980-х годов были Карл Икан , Виктор Познер , Нельсон Пельц , Роберт М. Басс , Т. Бун Пикенс , Гарольд Кларк Симмонс , Кирк Керкорян , сэр Джеймс Голдсмит , Сол Стейнберг и Ашер Эдельман . Карл Икан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после враждебного поглощения TWA в 1985 году. ^[39] Результатом этого поглощения стала систематическая продажа Иканом активов TWA для погашения долга, который он использовал при покупке компании, что было описано как вывод активов . ^[40] В 1985 году Пикенс был изображен на обложке журнала Time как «один из самых известных и неоднозначных бизнесменов в США» за его стремление к Unocal , Gulf Oil и Cities Services . ^[41] В последующие годы многие корпоративные рейдеры были переименованы в « акционеров-активистов ».

Многие из корпоративных рейдеров были бывшими клиентами Майкла Милкена , чья инвестиционно-банковская фирма Drexel Burnham Lambert помогла собрать слепые пулы капитала, с помощью которых корпоративные рейдеры могли предпринять законную попытку захватить компанию, и обеспечила высокодоходное долговое финансирование выкупов.

В 1984 году Дрексел Бёрнем собрал слепой пул в размере 100 миллионов долларов для Нельсона Пельца и его холдинговой компании Triangle Industries (позже Triarc ), чтобы обеспечить доверие к поглощениям, что стало первым крупным слепым пулом, созданным для этой цели. Два года спустя, в 1986 году, холдинговая компания Wickes Companies, которой руководил Сэнфорд Сиголофф , собрала слепой пул в размере 1,2 миллиарда долларов. ^[42]

В 1985 году Милкен собрал 750 миллионов долларов для создания аналогичного слепого пула для Рональда Перельмана , что в конечном итоге сыграло важную роль в приобретении его крупнейшей цели: корпорации Revlon . В 1980 году Рональд Перельман, сын богатого филадельфийского бизнесмена и будущий « корпоративный рейдер », совершив несколько небольших, но успешных выкупов, приобрел MacAndrews & Forbes , дистрибьютора экстракта солодки и шоколада, которого отец Перельмана пытался, но не смог приобрести. лет назад. ^[43] В конечном итоге Перельман продаст основной бизнес компании и будет использовать MacAndrews & Forbes в качестве инвестиционного инструмента холдинговой компании для последующих выкупов с использованием заемных средств, включая Technicolor, Inc. , Pantry Pride и Revlon . Используя дочернюю компанию Pantry Pride его холдинговой компании MacAndrews & Forbes Holdings, попытки Перельмана были отвергнуты. Неоднократно отвергаемый советом директоров и руководством компании, Перельман продолжал настаивать на враждебном поглощении, повышая свое предложение с первоначальной цены в 47,50 долларов за акцию до 53,00 долларов за акцию. Получив более выгодное предложение от белого рыцаря , частной инвестиционной компании Forstmann Little & Company , Pantry Pride Перельмана наконец смогла сделать успешную заявку на приобретение Revlon , оценив компанию в 2,7 миллиарда долларов. ^[44] Выкуп окажется тревожным, поскольку он будет отягощен тяжелым долговым бременем. ^[45]^[46]^[47] Под контролем Перельмана Revlon продала четыре подразделения: два были проданы за 1 миллиард долларов, подразделение по уходу за зрением было продано за 574 миллиона долларов, а подразделение National Health Laboratories было выделено на публичный рынок в 1988 году. Revlon также совершила приобретения, включая Max Factor в 1987 году. и Betrix в 1989 году, а затем продали их компании Procter & Gamble в 1991 году. ^[48] Перельман вышел из большей части своих активов в Revlon посредством IPO в 1996 году и последующей продажи акций. По состоянию на 31 декабря 2007 г. Перельман по-прежнему сохраняет миноритарную долю в Revlon. Поглощение Revlon, благодаря известному бренду, широко освещалось в средствах массовой информации и привлекло новое внимание к наметившемуся буму выкупов компаний с использованием заемных средств.

В последующие годы Милкен и Дрексел уклонялись от некоторых наиболее «известных» корпоративных рейдеров, поскольку Дрексел и индустрия прямых инвестиций пытались подняться на более высокий уровень.

RJR Набиско и варвары у ворот

Выкуп компаний с использованием заемных средств в 1980-х годах, в том числе поглощение Перельманом компании Revlon, стал олицетворением «безжалостного капитализма» и «алчности», которые, как считалось в то время, пронизывали Уолл-стрит. Один из последних крупных выкупов 1980-х годов оказался самым амбициозным и ознаменовал одновременно высшую точку и признак начала конца бума, начавшегося почти десять лет назад. В 1989 году Кольберг Кравис Робертс (KKR) завершил сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов . На тот момент и за более чем 17 лет это был крупнейший выкуп заемных средств в истории. Это событие было описано в книге « Варвары у ворот : Падение RJR Набиско» , а позже экранизировано в телефильме с Джеймсом Гарнером в главной роли .

Ф. Росс Джонсон был президентом и генеральным директором RJR Nabisco на момент выкупа с использованием заемных средств, а Генри Кравис был генеральным партнером KKR. Сумма выкупа с использованием заемных средств составила 25 миллиардов долларов (плюс предполагаемый долг), а битва за контроль происходила в период с октября по ноябрь 1988 года. KKR в конечном итоге одержала победу в приобретении RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что представляет собой резкое увеличение по сравнению с первоначальным объявлением о том, что Shearson Lehman Hutton выкупит RJR Nabisco в частную компанию по цене 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных переговоров и торгов, в ходе которых KKR противостояла Shearson Lehman Hutton, а затем Forstmann Little & Co. Многие крупные банковские игроки того времени, в том числе Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers и Merrill Lynch, принимали активное участие. в консультировании и финансировании сторон.

После первоначального предложения Shearson Lehman KKR быстро представила тендерное предложение о приобретении RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию — цена, которая позволила ей действовать без одобрения руководства RJR Nabisco. Руководство RJR, работающее с Shearson Lehman и Salomon Brothers, предложило цену в 112 долларов — цифра, которая, как они были уверены, позволит им обойти любую реакцию команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере 109 долларов, хотя это и была меньшая цифра в долларах, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. Предложение KKR было гарантировано, тогда как в предложении руководства (поддержанном Shearson Lehman и Salomon) не было «перезагрузки», а это означало, что окончательная цена акций могла быть ниже заявленных 112 долларов за акцию. Многие в совете директоров RJR были обеспокоены недавним раскрытием информации о беспрецедентной сделке Росса Джонсона с золотым парашютом. Time Журнал поместил Росса Джонсона на обложку своего декабрьского номера за 1988 год с заголовком «А».Игра жадности: этот человек может получить 100 миллионов долларов в результате крупнейшего корпоративного поглощения в истории. Не зашло ли увлечение выкупами слишком далеко?». ^[49] Совет директоров приветствовал предложение KKR, и некоторым наблюдателям показалось, что выдвижение ими вопроса о перезагрузке как нарушающего сделку в пользу KKR было не более чем предлогом для отклонения более высокой выплаты Росса Джонсона в размере 112 долларов на акцию. Ф. Росс Джонсон получил от выкупа 53 миллиона долларов.

Сумма сделки RJR Nabisco составила $31,1 млрд. Это была крупнейшая сделка по выкупу заемных средств в истории. В 2006 и 2007 годах был завершен ряд сделок по выкупу с использованием заемных средств, которые впервые превзошли выкуп RJR Nabisco с использованием заемных средств по номинальной цене покупки. Однако с поправкой на инфляцию ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не превзойдет RJR Nabisco. К несчастью для KKR, размер не будет означать успех, поскольку высокая закупочная цена и долговая нагрузка будут отягощать эффективность инвестиций. Через год после закрытия сделки по выкупу ей пришлось влить в компанию дополнительный капитал, а годы спустя, когда она продала последние инвестиции, она записала на свой счет убыток в 700 миллионов долларов. ^[50]

Двумя годами ранее, в 1987 году, Джером Кольберг-младший ушел из Kohlberg Kravis Roberts & Co. из-за разногласий в стратегии. Кольберг не одобрял более крупные выкупы (включая Beatrice Companies (1985) и Safeway (1986) и позже, вероятно, включил бы в себя поглощение RJR Nabisco в 1989 году), с высоким использованием заемных средств транзакции или враждебные поглощения, которые все чаще преследует KKR. ^[51] Раскол в конечном итоге оказался ожесточенным, поскольку Кольберг подал в суд на Крэвиса и Робертса за то, что, по его словам, было неправильной деловой тактикой. Позже дело было урегулировано во внесудебном порядке. ^[52] Вместо этого Кольберг решил вернуться к своим корням, приобретая более мелкие компании среднего бизнеса , а в 1987 году он основал новую частную инвестиционную компанию Kohlberg & Company вместе со своим сыном Джеймсом А. Кольбергом, в то время руководившим KKR. Джером Кольберг продолжал успешно инвестировать еще семь лет, прежде чем уйти из Kohlberg & Company в 1994 году и передать свою фирму своему сыну. ^[53]

Когда рынок достиг своего пика в 1988 и 1989 годах, были основаны новые частные инвестиционные компании, которые в последующие годы стали крупными инвесторами, в том числе: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners и Providence Equity Partners .

Бюст ЛБО (1990–1992)

К концу 1980-х годов начали проявляться излишества рынка выкупов, что привело к банкротству нескольких крупных компаний, включая Робертом Кампо выкуп в 1988 году компаний Federated Department Stores , выкуп в 1986 году аптек Revco , Walter Industries, FEB Trucking. и Итон Леонард. Сделка с RJR Nabisco показывала признаки напряженности, что привело к рекапитализации в 1990 году, которая включала в себя вклад в размере 1,7 миллиарда долларов нового капитала от KKR. ^[54] В ответ на угрозу нежелательных LBO некоторые компании приняли ряд методов, таких как ядовитая таблетка , чтобы защитить себя от враждебных поглощений путем эффективного самоуничтожения компании, если она будет поглощена (эти методы все больше дискредитируются). .

Крах Дрекселя Бёрнема Ламберта

Drexel Burnham Lambert был инвестиционным банком, наиболее ответственным за бум прямых инвестиций в 1980-е годы благодаря своему лидерству в выпуске высокодоходных долговых обязательств . Впервые фирму потряс скандал 12 мая 1986 года, когда Деннису Левину , управляющему директору Drexel и инвестиционному банкиру, было предъявлено обвинение в инсайдерской торговле . Левин признал себя виновным в четырех уголовных преступлениях и обвинил в этом одного из своих недавних партнеров, арбитражера Ивана Боски . Во многом основываясь на информации, которую Боски обещал предоставить о своих сделках с Милкеном, Комиссия по ценным бумагам и биржам 17 ноября начала расследование в отношении Дрекселя. Два дня спустя Руди Джулиани , прокурор США в Южном округе Нью-Йорка , начал собственное расследование. расследование. ^[55]

В течение двух лет Дрексел упорно отрицал какие-либо правонарушения, утверждая, что уголовные дела и дела Комиссии по ценным бумагам и биржам почти полностью основаны на заявлениях признанного преступника, желающего смягчить свой приговор. Однако этого было недостаточно, чтобы удержать SEC от предъявления иска Drexel в сентябре 1988 года за инсайдерскую торговлю, манипулирование акциями, обман своих клиентов и парковку акций (покупку акций в пользу другого). Во всех сделках участвовали Милкен и его отдел. Джулиани начал серьезно рассматривать возможность предъявления Дрекселю обвинения на основании мощного Закона об организациях, находящихся под влиянием рэкета и коррумпированных лиц (RICO), согласно доктрине, согласно которой компании несут ответственность за преступления своих сотрудников. ^[55]

Угроза предъявления обвинения RICO, которое потребовало бы от фирмы внести залог в размере до 1 миллиарда долларов вместо замораживания ее активов, нервировала многих в Drexel. Большая часть капитала Дрекселя была заемными деньгами, как это обычно бывает с большинством инвестиционных банков, и фирмам, подпадающим под обвинительное заключение RICO, трудно получить кредит. ^[55] Генеральный директор Drexel Фред Джозеф сказал, что ему сказали, что, если Drexel будет предъявлено обвинение по RICO, он проживет максимум месяц. ^[56]

Буквально за несколько минут до предъявления обвинения Дрексел достиг соглашения с правительством, в котором признал nolo contendere (отсутствие оспаривания) по шести уголовным преступлениям – трем пунктам обвинения в парковке акций и трем пунктам обвинения в манипулировании акциями . ^[55] Он также согласился выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов США – на тот момент это был самый крупный штраф, когда-либо взимавшийся в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после предъявления ему обвинения в марте 1989 года. ^[56] По сути, Дрексел теперь был осужденным преступником.

В апреле 1989 года Дрексел заключил соглашение с SEC, согласившись на более строгие гарантии в отношении процедур надзора. Позже в том же месяце фирма сократила 5000 рабочих мест, закрыв три отдела, включая розничный брокерский бизнес.

Рынки высокодоходных долговых обязательств закрываться в 1989 году, и этот спад ускорился начали в . году 1990 ), Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Федеральной резервной системе , Дрексел Бернэм Ламберт официально подал заявку на защиту от банкротства в соответствии с главой 11 . ^[56]

Ссудо-сберегательные учреждения и закрытие рынка мусорных облигаций

В 1980-х годах бум сделок с частными инвестициями, в частности выкупов с использованием заемных средств, был вызван доступностью финансирования, особенно высокодоходных долговых обязательств , также известных как « мусорные облигации ». Крах рынка высокодоходных облигаций в 1989 и 1990 годах ознаменовал конец бума LBO. В то время многие наблюдатели рынка заявляли, что рынок мусорных облигаций «завершился». Этот коллапс будет вызван в основном тремя факторами:

Крах Drexel Burnham Lambert , ведущего андеррайтера мусорных облигаций (обсуждался выше).
Резкое увеличение количества дефолтов среди компаний, выпускающих мусорные облигации. Исторический уровень дефолта по высокодоходным облигациям с 1978 по 1988 год составлял примерно 2,2% от общего объема выпуска. В 1989 году доля дефолтов резко возросла до 4,3% тогдашнего рынка стоимостью 190 миллиардов долларов, а в первой половине 1990 года было объявлено дефолтом еще 2,6% выпусков. В результате более высокого воспринимаемого риска разница в доходности рынка бросовых облигаций по сравнению с американским казначейские облигации (известные как « спред ») также увеличились на 700 базисных пунктов (7 процентных пунктов). Это сделало стоимость долга на высокодоходном рынке значительно дороже, чем раньше. ^[57]^[58] Рынок вообще закрылся для эмитентов с более низким рейтингом.
Обязательный вывод сбережений и кредитов с высокодоходного рынка. В августе 1989 года Конгресс США принял Закон о реформе, восстановлении и обеспечении исполнения финансовых учреждений 1989 года как ответ на кризис сбережений и кредитов 1980-х годов. Согласно закону, сбережения и кредиты (S&L) больше не могли инвестировать в облигации, рейтинг которых был ниже инвестиционного уровня . Ссудо-сберегательным банкам было поручено продать свои активы к концу 1993 года, создав огромное количество недорогих активов, что помогло заморозить рынок новых выпусков.

Несмотря на неблагоприятные рыночные условия, в этот период было основано несколько крупнейших частных инвестиционных компаний, в том числе: Apollo Management , Madison Dearborn и TPG Capital .

Второй бум

Начиная примерно с 1992 года, через три года после выкупа RJR Nabisco , и продолжаясь до конца десятилетия, индустрия прямых инвестиций снова пережила огромный бум, как в венчурном капитале ( о чем будет сказано ниже ), так и в выкупе заемных средств с появлением известные фирмы, управляющие многомиллиардными фондами. После спада с 1990 по 1992 год индустрия прямых инвестиций начала увеличиваться в размерах, собрав около 20,8 миллиардов долларов обязательств инвесторов в 1992 году и достигнув в 2000 году высшей отметки в 305,7 миллиардов долларов, опережая рост почти всех других классов активов. ^[30]

Возрождение выкупов с использованием заемных средств

В 1980-е годы частный капитал был спорной темой, обычно связанной с корпоративными рейдами , враждебными поглощениями , выводом активов , увольнениями, закрытием заводов и чрезмерными прибылями инвесторов. По мере возрождения прямых инвестиций в 1990-е годы они начали приобретать новую степень легитимности и респектабельности. Хотя в 1980-е годы многие приобретения были непрошенными и нежелательными, в 1990-е годы частные инвестиционные компании сосредоточились на том, чтобы сделать выкупы привлекательными для менеджмента и акционеров. По данным журнала The Economist , «[крупные] компании, которые когда-то отвернулись бы от предложения частной инвестиционной компании, теперь рады вести с ними бизнес». ^[3] Инвесторы в сфере прямых инвестиций стали все больше ориентироваться на долгосрочное развитие приобретенных ими компаний, используя при этом меньше кредитного плеча. В 1980-е годы кредитное плечо обычно составляло от 85% до 95% покупной цены компании по сравнению со средним уровнем долга от 20% до 40% при выкупе с использованием заемных средств в 1990-е годы и в первое десятилетие 21 века. Например, приобретение KKR компании Safeway в 1986 году было завершено с участием 97% заемных средств и 3% собственного капитала, внесенного KKR, тогда как приобретение KKR TXU в 2007 году было завершено с внесением примерно 19% собственного капитала (8,5 миллиардов долларов США от общей суммы покупки). цена 45 миллиардов долларов). Частные инвестиционные компании с большей вероятностью будут инвестировать в капитальные затраты и создавать стимулы для руководства для создания долгосрочной стоимости.

Приобретение компанией Thomas H. Lee Partners компании Snapple Beverages в 1992 году часто описывается как сделка, ознаменовавшая возрождение практики выкупа с использованием заемных средств после нескольких лет бездействия. ^[59] Всего через восемь месяцев после покупки компании Ли вывел Snapple Beverages на биржу , а в 1994 году, всего через два года после первоначального приобретения, Ли продал компанию Quaker Oats за 1,7 миллиарда долларов. По оценкам, Ли заработал на этой продаже 900 миллионов долларов для себя и своих инвесторов. Quaker Oats впоследствии продала компанию, которая под новым руководством работала плохо, три года спустя всего за 300 миллионов долларов компании Triarc Нельсона Пельца . В результате сделки с Snapple Томас Х. Ли, который начал инвестировать в прямые инвестиции в 1974 году, приобрел новую известность в индустрии прямых инвестиций и вывел свою базирующуюся в Бостоне компанию Thomas H. Lee Partners в ряды крупнейших частных компаний. акционерные компании.

Именно в это время рынки капитала снова начнут открываться для сделок с частными инвестициями. В период 1990–1993 годов Chemical Bank упрочил свои позиции в качестве ключевого кредитора частных инвестиционных компаний под эгидой инвестиционного банкира-новатора Джеймса Б. Ли-младшего (известного как Джимми Ли, не связанного с Томасом Х. Ли). К середине 1990-х годов, при Джимми Ли, компания Chemical зарекомендовала себя как крупнейший кредитор, финансирующий выкуп компаний с использованием заемных средств. Ли построил синдицированный финансовый бизнес с использованием заемных средств и связанные с ним консультативные предприятия, включая первую специализированную группу финансового спонсорства, которая охватывала частные инвестиционные компании во многом так же, как инвестиционные банки традиционно охватывали различные отрасли промышленности. ^[60]^[61]

В следующем году Дэвид Бондерман и Джеймс Коултер , которые работали на Роберта М. Басса в 1980-х годах, завершили выкуп Continental Airlines в 1993 году через свою зарождающуюся Texas Pacific Group (сегодня TPG Capital ). TPG была практически единственной в своем убеждении, что у авиакомпании есть инвестиционные возможности. План включал в себя привлечение новой управленческой команды, улучшение использования самолетов и сосредоточение внимания на прибыльных маршрутах. К 1998 году TPG добилась годовой внутренней нормы прибыли на свои инвестиции в размере 55%. В отличие от Иканом в враждебного поглощения Карлом TWA 1985 году, ^[39] Бондерман и Texas Pacific Group были широко провозглашены спасителями авиакомпании, что ознаменовало изменение тона с 1980-х годов. Покупка Continental Airlines станет одним из немногих успехов для индустрии прямых инвестиций, которая потерпела несколько крупных неудач, включая банкротство в 2008 году авиакомпаний ATA Airlines , Aloha Airlines и Eos Airlines .

Среди наиболее заметных приобретений середины-конца 1990-х годов были: Duane Reade (1992 и 1997 годы), Sealy Corporation (1997 год), KinderCare Learning Centers (1997 год), J. Crew (1997 год), Domino's Pizza (1998 год), Regal. Entertainment Group (1998 г.), Oxford Health Plans (1998 г.) и Petco (2000 г.).

По мере развития рынка прямых инвестиций росла и его инвесторская база. Институциональная ассоциация партнеров с ограниченной ответственностью была первоначально основана как неформальная сетевая группа для инвесторов с ограниченной ответственностью в фонды прямых инвестиций в начале 1990-х годов. Однако организация впоследствии превратилась в организацию по защите интересов частных инвесторов, в которую входят более 200 организаций-членов из 10 стран. По состоянию на конец 2007 года общая сумма активов под управлением членов ILPA превышала 5 триллионов долларов США, а капитальные обязательства по прямым инвестициям составили более 850 миллиардов долларов США.

Бум венчурного капитала и интернет-пузырь (1995–2000 гг.)

В 1980-х годах FedEx и Apple Inc. смогли вырасти благодаря частному или венчурному финансированию , равно как и Cisco , Genentech , Microsoft и Avis . ^[62] Однако к концу 1980-х годов доходность венчурного капитала была относительно низкой, особенно по сравнению с их появляющимися аналогами выкупа с использованием заемных средств, отчасти из-за конкуренции за горячие стартапы, избыточного предложения IPO и неопытности многих менеджеров венчурных фондов. В отличие от индустрии выкупа с использованием заемных средств, после того как общий объем привлеченного капитала увеличился до 3 миллиардов долларов в 1983 году, рост индустрии венчурного капитала оставался ограниченным в течение 1980-х и первой половины 1990-х годов, увеличившись до чуть более 4 миллиардов долларов более чем десятилетие спустя, в 1994 году.

После смены менеджеров венчурного капитала более успешные компании сократили расходы, сосредоточившись на улучшении операций в своих портфельных компаниях, а не на постоянных новых инвестициях. Результаты станут очень привлекательными, успешными и в конечном итоге вызовут бум венчурного капитала 1990-х годов. Бывший профессор Уортона Эндрю Метрик называет эти первые 15 лет современной индустрии венчурного капитала, начавшиеся в 1980 году, «периодом до бума» в ожидании бума, который начнется в 1995 году и продлится до тех пор, пока лопнет интернет- пузырь в 2000 году. ^[63]

Конец 1990-х годов был временем бума венчурного капитала, поскольку фирмы на Сэнд-Хилл-роуд в Менло-Парке и Кремниевой долине извлекли выгоду из огромного всплеска интереса к зарождающемуся Интернету и другим компьютерным технологиям. Первичных публичных размещений акций технологических и других растущих компаний было в изобилии, а венчурные фирмы пожинали большие доходы. Среди крупнейших технологических компаний, получивших поддержку венчурного капитала, были Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems и Yahoo! .

Лопнувший интернет-пузырь и крах (2000–2003 гг.)

Технологичный индекс NASDAQ Composite достиг пика в 5048 пунктов в марте 2000 года, отражая высшую точку пузыря доткомов.

Крах Nasdaq и технологический спад, начавшийся в марте 2000 года, потряс практически всю индустрию венчурного капитала, поскольку оценки стартапов технологических компаний рухнули. В течение следующих двух лет многие венчурные фирмы были вынуждены списать значительную часть своих инвестиций, а многие фонды оказались существенно « под водой » (значения инвестиций фондов были ниже суммы вложенного капитала). Инвесторы венчурного капитала стремились уменьшить размер обязательств, которые они взяли на себя перед фондами венчурного капитала, и во многих случаях инвесторы стремились выполнить существующие обязательства за цент за доллар на вторичном рынке . К середине 2003 года индустрия венчурного капитала сократилась примерно до половины своей мощности в 2001 году. Тем не менее, исследование MoneyTree, проведенное PricewaterhouseCoopers, показывает, что общий объем венчурных инвестиций оставался стабильным на уровне 2003 года на протяжении второго квартала 2005 года.

Хотя годы после бума представляют собой лишь небольшую часть пикового уровня венчурных инвестиций, достигнутого в 2000 году, они все же представляют собой рост по сравнению с уровнями инвестиций с 1980 по 1995 год. В 2000 году доля достигла пика в 1,087% (почти в 19 раз больше уровня 1994 года) и колебалась от 0,164% до 0,182% в 2003 и 2004 годах. Возрождение Интернет -ориентированной среды (благодаря таким сделкам, как компанией eBay покупка Skype , News Corporation Покупка компании MySpace.com и очень успешные IPO Google.com и Salesforce.com ) помогли оживить среду венчурного капитала. Однако в процентном отношении к общему рынку прямых инвестиций венчурный капитал все еще не достиг уровня середины 1990-х годов, не говоря уже о своем пике в 2000 году.

Стагнация на рынке LBO

Поскольку венчурный сектор рухнул, активность на рынке выкупа с использованием заемных средств также значительно снизилась. Фирмы, занимающиеся выкупом заемных средств, вложили значительные средства в телекоммуникационный сектор с 1996 по 2000 год и получили прибыль от бума, который внезапно прекратился в 2001 году. В том году по крайней мере 27 крупных телекоммуникационных компаний (т.е. с обязательствами на сумму 100 миллионов долларов или больше) подали заявление о защите от банкротства. . Телекоммуникации, которые составляли значительную часть общей совокупности высокодоходных эмитентов, потянули вниз весь высокодоходный рынок. Общие показатели корпоративных дефолтов выросли до уровней, невиданных со времен обвала рынка в 1990 году, увеличившись до 6,3% высокодоходных выпусков в 2000 году и 8,9% от выпусков в 2001 году. По данным Moody's , уровень дефолтов по мусорным облигациям достиг пика в 10,7% в январе 2002 года . ^[64]^[65] В результате деятельность по выкупу заемных средств прекратилась. ^[66]^[67] Крупные крахи бывших успешных компаний, включая WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing и Winstar Communications, были одними из самых заметных дефолтов на рынке. Помимо высокого уровня дефолтов, многие инвесторы жаловались на низкие темпы восстановления, достигнутые за счет реструктуризации или банкротства. ^[65]

Среди наиболее пострадавших от лопнувших пузырей в сфере Интернета и телекоммуникаций оказались две крупнейшие и наиболее активные частные инвестиционные компании 1990-х годов: Тома Хикса и Hicks Muse Tate & Furst Forstmann Теда Форстмана Little & Company . Эти фирмы часто упоминались как наиболее пострадавшие от прямых инвестиций, поскольку они инвестировали значительные средства в технологические и телекоммуникационные компании. ^[68] Репутация и положение Hicks Muse на рынке были подорваны потерей более 1 миллиарда долларов от миноритарных инвестиций в шесть телекоммуникационных и 13 интернет-компаний на пике пузыря на фондовом рынке 1990-х годов. ^[69]^[70]^[71] Точно так же Форстманн понес крупные убытки от инвестиций в McLeodUSA и XO Communications . ^[72]^[73] Том Хикс ушел из Hicks Muse в конце 2004 года, и Форстманн Литтл не смог собрать новый фонд. Сокровищница штата Коннектикут подала в суд на Форстманна Литтла с требованием вернуть инвестиции штата в размере 96 миллионов долларов на тот момент и отменить взятое на себя обязательство увеличить общий объем инвестиций до 200 миллионов долларов. ^[74] Унижение этих титанов прямых инвестиций вряд ли могло быть предсказано их инвесторами в 1990-х годах и заставило инвесторов фондов проводить более тщательную проверку управляющих фондами и включать более строгий контроль над инвестициями в партнерские соглашения.

Сделки, завершенные в этот период, как правило, были меньше по размеру и финансировались в меньшей степени за счет высокодоходных долговых обязательств, чем в другие периоды. Частным инвестиционным компаниям пришлось собирать вместе финансирование, состоящее из банковских кредитов и мезонинных долгов, часто с более высокими вкладами в акционерный капитал, чем раньше. Частные инвестиционные компании выиграли от более низких коэффициентов оценки. В результате, несмотря на относительно ограниченную активность, те фонды, которые инвестировали в неблагоприятных рыночных условиях, принесли инвесторам привлекательную прибыль. В Европе активность LBO начала расти по мере дальнейшего развития рынка. В 2001 году впервые активность европейских покупателей превысила активность США: в Европе было заключено сделок на сумму 44 миллиарда долларов по сравнению со всего лишь 10,7 миллиардами долларов, заключенных в США. Это было результатом того факта, что в 2001 году было завершено всего шесть LBO на сумму, превышающую 500 миллионов долларов США, по сравнению с 27 в 2000 году. ^[75]

Поскольку инвесторы стремились уменьшить свою долю в классе активов прямых инвестиций, областью прямых инвестиций, которая в эти годы была все более активной, стал зарождающийся вторичный рынок прямых инвестиций. Объем вторичных транзакций увеличился с исторических уровней в 2% или 3% обязательств прямых инвестиций до 5% целевого рынка в первые годы нового десятилетия. ^[76]^[77] Многие из крупнейших финансовых учреждений (например, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) продавали портфели прямых инвестиций и портфели фондов «pay-to-play», которые обычно использовались как средство получения доступа к прибыльному финансированию с использованием заемных средств и слияниям и слияниям. закупок , но принесли убытки в сотни миллионов долларов. Некоторые из наиболее известных финансовых учреждений, совершивших публично раскрытые вторичные транзакции в этот период, включают: Chase Capital Partners (2000 г.), National Westminster Bank (2000 г.), UBS AG (2003 г.), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003 г.), Abbey National (2003 г. ) 2004) и Bank One (2004).

Третий бум и золотой век (2003–2007 гг.)

К концу 2002 года и началу 2003 года сектор прямых инвестиций, который провел предыдущие два с половиной года, переживая крупные потери в телекоммуникационных и технологических компаниях, был серьезно ограничен ограниченными кредитными рынками. В начале 2003 года частный капитал начал пятилетнее возрождение, которое в конечном итоге привело к завершению 13 из 15 крупнейших сделок по выкупу заемных средств в истории, беспрецедентному уровню инвестиционной активности и обязательств инвесторов, а также к значительному расширению и зрелости ведущих частных компаний. акционерные компании .

Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и изменений в регулировании для публично торгуемых компаний создаст основу для крупнейшего бума прямых инвестиций, который когда-либо видел. Закон Сарбейнса -Оксли , официально «Закон о реформе бухгалтерского учета публичных компаний и защите инвесторов», принятый в 2002 году после корпоративных скандалов в Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems и Global Crossing , среди прочих, создал новый режим правила и положения для публичных корпораций. В дополнение к существующему акценту на краткосрочные доходы, а не на создание долгосрочной стоимости, многие руководители публичных компаний сетовали на дополнительные расходы и бюрократию, связанные с соблюдением требований закона Сарбейнса-Оксли. Впервые многие крупные корпорации увидели, что владение частным капиталом потенциально более привлекательно, чем сохранение публичного акционерного капитала. Сарбейнса-Оксли окажет противоположное влияние на индустрию венчурного капитала. Возросшие затраты на соблюдение требований сделают практически невозможным для венчурных капиталистов вывод молодых компаний на публичные рынки и резко снизят возможности выхода через IPO. Вместо этого венчурные капиталисты были вынуждены все больше полагаться на продажи стратегическим покупателям для вывода своих инвестиций. ^[78]

Процентные ставки, серьезное снижение которых началось в 2002 году, снизят стоимость заимствований и повысят способность частных инвестиционных компаний финансировать крупные приобретения. Более низкие процентные ставки побудят инвесторов вернуться к относительно бездействующим рынкам высокодоходных долговых обязательств и кредитов с использованием заемных средств , что сделает долг более доступным для финансирования выкупа. Альтернативные инвестиции также становились все более важными, поскольку инвесторы сосредоточились на доходности, несмотря на увеличение риска. Этот поиск более высокодоходных инвестиций будет стимулировать увеличение фондов, позволяя более крупным сделкам, которые раньше никогда не считались возможными, стать реальностью.

Некоторые выкупы были завершены в 2001 и начале 2002 года, особенно в Европе, где финансирование было более доступным. В 2001 году, например, BT Group согласилась продать свой международный бизнес по каталогам желтых страниц ( Yell Group ) компаниям Apax Partners и Hicks, Muse, Tate & Furst за 2,14 миллиарда фунтов стерлингов (приблизительно 3,5 миллиарда долларов на тот момент). ^[79] что сделало его крупнейшим некорпоративным LBO в истории Европы. Позже Yell купила американского издателя каталогов McLeodUSA примерно за 600 миллионов долларов и в 2003 году разместила акции на лондонском индексе FTSE .

Возрождение крупного выкупа

отмеченные двухэтапным выкупом Dex Media Крупные многомиллиардные выкупы компаний в США, в конце 2002 и 2003 годов, снова позволили получить значительное высокодоходное долговое финансирование и могли быть совершены более крупные сделки. Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe вместе с другими частными инвесторами возглавили выкуп QwestDex за 7,5 миллиардов долларов. Этот выкуп стал третьим по величине корпоративным выкупом с 1989 года. Покупка QwestDex произошла в два этапа: приобретение активов, известных как Dex Media East, за 2,75 миллиарда долларов в ноябре 2002 года и приобретение активов, известных как Dex Media West, за 4,30 миллиарда долларов в 2003 году. RH Donnelley Corporation приобрела Dex Media в 2006 году. Вскоре после Dex Media будут завершены другие более крупные покупки, что будет сигнализировать о возобновлении роста прямых инвестиций. В число приобретений вошли Burger King (от Bain Capital ), Джефферсон Смерфит (от Мэдисон Дирборн ), Houghton Mifflin. ^[80]^[81] ( Bain Capital , Blackstone Group и Thomas H. Lee Partners ) и TRW Automotive, принадлежащая Blackstone Group .

В 2006 году USA Today ретроспективно сообщила о возрождении прямых инвестиций: ^[82]

LBO вернулись, только они переименовали себя в фонд прямых инвестиций и обещают более счастливый конец. Фирмы говорят, что на этот раз все совсем по-другому. Вместо того, чтобы покупать компании и ликвидировать их, как это было в 80-х годах, частные инвестиционные компании... выжимают больше прибыли из неэффективных компаний.

Но являются ли сегодняшние частные инвестиционные компании просто повторением своих коллег из 1980-х... или более доброй и мягкой версией, одно остается ясным: сейчас частные инвестиционные компании переживают «золотой век». А учитывая доходность, которая втрое превышает индекс S&P 500, неудивительно, что они бросают вызов публичным рынкам за превосходство.

К 2004 и 2005 годам крупные выкупы снова стали обычным явлением, и наблюдатели рынка были ошеломлены уровнем кредитного плеча и условиями финансирования, полученными финансовыми спонсорами при выкупе. Некоторые из заметных приобретений этого периода включают: Dollarama (2004 г.), Toys "R" Us (2004 г.), The Hertz Corporation (2005 г.), Metro-Goldwyn-Mayer (2005 г.) и SunGard (2005 г.).

Эпоха мегавыкупов, 21 век

К концу 2005 года и началу 2006 года были установлены новые рекорды «крупнейших выкупов», которые несколько раз превосходились: девять из десяти крупнейших выкупов в конце 2007 года были объявлены в течение 18-месячного периода с начала 2006 года по середину 2007 года. Бум выкупов не ограничился Соединенными Штатами: в промышленно развитых странах Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона также были установлены новые рекорды. В 2006 году частные инвестиционные компании купили 654 американские компании за 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает уровень сделок, закрытых в 2003 году. ^[84] Американские частные инвестиционные компании привлекли $215,4 млрд в виде обязательств инвесторов в 322 фонда, превысив предыдущий рекорд, установленный в 2000 году, на 22% и на 33% выше, чем общий объем сбора средств в 2005 году. ^[85] Однако фонды венчурного капитала, на долю которых приходилась большая часть объема сбора средств в 2000 году (на пике пузыря доткомов ), в 2006 году привлекли лишь 25,1 миллиарда долларов, что на 2% меньше, чем в 2005 году, и значительно ниже пика. ^[86] В следующем году, несмотря на начавшиеся летом беспорядки на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год по сбору средств: обязательства инвесторов перед 415 фондами составили 302 миллиарда долларов. ^[87]

Среди крупнейших выкупов этого периода были: Georgia-Pacific Corp (2005 г.), Albertson's (2006 г.), EQ Office (2006 г.), Freescale Semiconductor (2006 г.), Ally Financial GMAC (2006 г.), HCA (2006 г.), Kinder Morgan (2006 г. ). ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A/S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) и TXU (2007).

Публично торгуемые

Хотя и раньше были определенные примеры публично торгуемых компаний прямых инвестиций, конвергенция рынков прямых инвестиций и рынков публичных акций привлекла значительно большее внимание, когда несколько крупнейших частных инвестиционных компаний стали использовать различные варианты через публичные рынки. Выведение компаний прямых инвестиций и фондов прямых инвестиций на биржу выглядело необычным шагом, поскольку фонды прямых инвестиций часто покупают публичные компании, акции которых котируются на бирже, а затем делают их частными. Частные инвестиционные компании редко подчиняются требованиям квартальной отчетности публичных рынков и рекламируют эту независимость потенциальным продавцам как ключевое преимущество перехода в частную собственность. Тем не менее, существуют две принципиально разные возможности, которые частные инвестиционные компании реализуют на публичных рынках. Эти варианты включали публичный листинг либо:

Частная инвестиционная компания (управляющая компания), которая предоставляет акционерам возможность получать комиссионные за управление и проценты, полученные инвестиционными специалистами и менеджерами частной инвестиционной компании. Наиболее примечательный пример публичного листинга был проведен The Blackstone Group в 2007 году.
Фонд прямых инвестиций или аналогичный инвестиционный механизм, который позволяет инвесторам, которые в противном случае не смогли бы инвестировать в традиционное товарищество с ограниченной ответственностью , получить доступ к портфелю прямых инвестиций.

В мае 2006 года Кольберг Кравис Робертс (KKR) привлек 5 миллиардов долларов в ходе первичного публичного размещения нового постоянного инвестиционного инструмента ( KKR Private Equity Investors или KPE), разместив его на бирже Euronext в Амстердаме (ENXTAM: KPE). KKR привлек более чем в три раза больше, чем ожидалось вначале, поскольку многие инвесторы в KPE были хедж-фондами, которые стремились к участию в прямых инвестициях, но не могли брать на себя долгосрочные обязательства перед фондами прямых инвестиций. Поскольку в предыдущие годы наблюдался бум прямых инвестиций, предложение инвестировать в фонд KKR показалось некоторым инвесторам привлекательным. ^[88]Результаты KPE в первый день были слабыми: торги упали на 1,7%, а объем торгов был ограничен. ^[89] Первоначально несколько других частных инвестиционных компаний, включая Blackstone, и хедж-фонды планировали последовать примеру KKR, но когда KPE был увеличен до 5 миллиардов долларов, он поглотил весь спрос. ^[90] Это, а также падение акций KPE заставило другие фирмы отложить свои планы. Акции KPE упали с цены IPO в 25 евро за акцию до 18,16 евро (снижение на 27%) в конце 2007 года и до минимума в 11,45 евро (снижение на 54,2%) за акцию в первом квартале 2008 года. ^[91] В мае 2008 года KPE сообщила, что завершила вторичные продажи избранных ограниченныхпартнерские доли и неиспользованные обязательства перед некоторыми фондами, управляемыми KKR, с целью создания ликвидности и погашения займов. ^[92]

Шварцмана Blackstone Group завершила первое крупное IPO частной инвестиционной компании в июне 2007 года. ^[83]

22 марта 2007 года, после девяти месяцев секретной подготовки, Blackstone Group подала в SEC заявление ^[93] привлечь $4 млрд в ходе первичного публичного размещения акций. 21 июня Blackstone продала 12,3% своей доли населению за 4,13 миллиарда долларов в ходе крупнейшего IPO в США с 2002 года. ^[94] 22 июня 2007 года акции Blackstone торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером BX и стоили 31 доллар за акцию. ^[95]^[96]

Менее чем через две недели после IPO Blackstone Group конкурирующая фирма Kohlberg Kravis Roberts подала иск в SEC. ^[97] в июле 2007 года привлечь $1,25 млрд путем продажи доли в своей управляющей компании. ^[98] KKR ранее разместила свой фонд прямых инвестиций KKR Private Equity Investors (KPE) в 2006 году. Начало кредитного кризиса и закрытие рынка IPO ослабили бы перспективы получения оценки, которая была бы привлекательной для KKR, и размещение было неоднократно переносился.

Другие частные инвесторы стремились реализовать часть стоимости, заложенной в их компаниях. В сентябре 2007 года Carlyle Group продала 7,5% акций своей управляющей компании компании Mubadala Development Company, принадлежащей Инвестиционному управлению Абу-Даби (ADIA), за 1,35 миллиарда долларов, что оценило Carlyle примерно в 20 миллиардов долларов. ^[99] Аналогичным образом, в январе 2008 года Silver Lake Partners продала 9,9% акций своей управляющей компании Калифорнийской системе пенсионного обеспечения государственных служащих (CalPERS) за 275 миллионов долларов. ^[100]

Apollo Management завершила частное размещение акций своей управляющей компании в июле 2007 года. Проведя частное размещение, а не публичное размещение, Apollo сможет избежать значительной части общественного контроля, применяемого к Blackstone и KKR. ^[101]^[102] В апреле 2008 года Apollo подала в SEC заявление. ^[103] разрешить некоторым держателям ее частных акций продавать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже . ^[104] В апреле 2004 года Apollo привлекла 930 миллионов долларов для зарегистрированной на бирже компании по развитию бизнеса Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV) для инвестирования в основном в компании среднего рынка в форме мезонинного долга и старших обеспеченных кредитов , а также путем прямых инвестиций в акционерный капитал. инвестиции в компании. Компания также инвестирует в ценные бумаги публичных компаний. ^[105]

Исторически в Соединенных Штатах существовала группа публичных частных инвестиционных компаний, которые были зарегистрированы как компании по развитию бизнеса (BDC) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года . ^[106] Как правило, BDC структурированы аналогично инвестиционным фондам недвижимости (REIT) в том смысле, что структура BDC снижает или устраняет корпоративный подоходный налог . В свою очередь, REIT обязаны распределять 90% своего дохода , который может облагаться налогом среди инвесторов . По состоянию на конец 2007 года в число крупнейших BDC (по рыночной стоимости, за исключением Apollo Investment Corp, о которой говорилось ранее) входят: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ:ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ:GAIN) и Kohlberg Capital Corp (NASDAQ:KCAP).

Вторичный рынок и эволюция класса активов

После краха фондовых рынков в 2000 году многие инвесторы в прямые инвестиции стремились к скорейшему выходу из своих непогашенных обязательств. ^[107] Всплеск активности на вторичном рынке, который ранее был относительно небольшой нишей в индустрии прямых инвестиций, побудил на рынок новых участников, однако рынок по-прежнему характеризовался ограниченной ликвидностью и плохими ценами, а фонды прямых инвестиций торговали со значительными скидками. до справедливой стоимости.

Начиная с 2004 года и вплоть до 2007 года вторичный рынок превратился в более эффективный рынок, на котором активы впервые торговались по оценочной справедливой стоимости или выше, а ликвидность резко возросла. За эти годы вторичный рынок превратился из нишевой подкатегории, в которой большинство продавцов испытывали трудности, в активный рынок с достаточным предложением активов и многочисленными участниками рынка. ^[108] К 2006 году активное управление портфелем стало гораздо более распространенным на все более развитом вторичном рынке, и все большее число инвесторов начало проводить вторичные продажи, чтобы сбалансировать свои портфели прямых инвестиций. Продолжающееся развитие вторичного рынка прямых инвестиций отражало развитие и эволюцию более крупной индустрии прямых инвестиций. Среди наиболее заметных публично раскрываемых вторичных транзакций (по оценкам, более двух третей операций на вторичном рынке никогда не раскрываются публично): CalPERS (2008 г.), Бюро компенсаций работникам штата Огайо (2007 г.), MetLife (2007 г.), Bank of America (2006 и 2007 годы), Mellon Financial Corporation (2006 год), American Capital Strategies (2006 год), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank и Dayton Power & Light .

Кредитный кризис и постмодернистские частные инвестиции (2007–2008 гг.)

В июле 2007 года потрясения, затронувшие ипотечные рынки , перекинулись на рынки кредитного финансирования и высокодоходных долговых обязательств . ^[109]^[110] В течение первых шести месяцев 2007 года рынки были очень устойчивыми, с благоприятными для эмитентов событиями, включая PIK и PIK Toggle (проценты « выплачиваются натуральной в форме » ) и легкими долговыми обязательствами, широко доступными для финансирования крупных выкупов с использованием заемных средств. В июле и августе наблюдалось заметное замедление объемов выпуска облигаций на рынках высокодоходных кредитов и кредитов с использованием заемных средств, при этом лишь немногие эмитенты получили доступ к рынку. Неопределенный рынокУсловия привели к значительному расширению спредов доходности, что в сочетании с типичным летним спадом привело к тому, что многие компании и инвестиционные банки отложили свои планы по выпуску долговых обязательств до осени. Однако ожидаемое восстановление рынка после Дня труда 2007 года не оправдалось, а отсутствие доверия рынка не позволило установить цены на сделки. К концу сентября полный масштаб кредитной ситуации стал очевиден, поскольку крупные кредиторы, включая Citigroup и UBS AG, объявили о крупных списаниях из-за кредитных потерь. Рынки заемного финансирования практически остановились. ^[111] В результате внезапного изменения на рынке покупатели начнут выходить из сделок, заключенных на вершине рынка, или пересматривать их, особенно в сделках с участием: Harman International (объявлено и отменено в 2007 году), Салли Мэй (объявлено в 2007 году, ноотозван в 2008 г.), Clear Channel Communications (2007 г.) и BCE (2007 г.).

Кредитный кризис побудил компании, занимающиеся выкупом акций, провести новую группу транзакций, чтобы развернуть свои огромные инвестиционные фонды. Эти транзакции включали операции частных инвестиций в акционерный капитал (или PIPE), а также покупку долга в существующих сделках по выкупу с использованием заемных средств. Некоторые из наиболее заметных из этих транзакций, завершенных в разгар кредитного кризиса, включают Apollo Management приобретение кредитного портфеля Citigroup (2008 г.) и TPG Capital компании инвестиции PIPE в Washington Mutual (2008 г.). По мнению инвесторов и управляющих фондами, участники отрасли в конце 2009 года пришли к единому мнению, что для процветания частным инвестиционным компаниям придется стать больше похожими на управляющих активами, предлагая выкуп лишь как часть своего портфеля, или же жестко сосредоточиться на конкретных секторах. Отрасль также должна стать лучше в добавлении стоимости за счет реструктуризации бизнеса, а не за счет чистого финансового инжиниринга. ^[112]

Ответы

Размышления 1980-х годов

Хотя прямые инвестиции редко получают серьезное внимание в массовой культуре, в некоторых фильмах стереотипные «корпоративные рейдеры» все же широко представлены. Среди наиболее ярких примеров прямых инвестиций, показанных в кинофильмах, можно назвать:

Уолл-стрит (1987) – Печально известный «корпоративный рейдер» и «зеленая почта» Гордон Гекко , представляющий собой синтез худших черт различных известных деятелей прямых инвестиций, намеревается манипулировать амбициозным молодым биржевым брокером, чтобы он взял на себя управление неудачливой, но приличной авиакомпанией. Хотя Гекко делает вид, что заботится об авиакомпании, его намерения состоят в том, чтобы уничтожить авиакомпанию, лишить ее активов и уволить сотрудников, прежде чем совершить набег на корпоративный пенсионный фонд . Гекко станет в популярной культуре символом безудержной жадности (с подписью: «Жадность, за неимением лучшего слова, это хорошо»), которая будет связана с индустрией прямых инвестиций.
Деньги других людей (1991) - Эгоцентричный корпоративный рейдер «Ларри Ликвидатор» ( Дэнни ДеВито ) нацеливается на New England Wire and Cable, бизнес в маленьком городке, управляемый семейным патриархом Грегори Пеком , который главным образом заинтересован в защите его сотрудники и город.
Красотка (1990) – Хотя профессия Ричарда Гира второстепенна в сюжете, выбор корпоративного рейдера, который намеревается разрушить тяжелую работу семейного бизнеса, приобретя компанию в результате враждебного поглощения, а затем продав части компании ради прибыли (по сравнению с нелегальной мясной мастерской в фильме ). В конце концов, корпоративный рейдер побеждён и решает не следовать своим первоначальным планам в отношении компании.

Две другие работы сыграли решающую роль в формировании образа компаний, занимающихся выкупом акций. ^[113] «Варвары у ворот» , бестселлер 1990 года о борьбе за RJR Nabisco, связал частный капитал с враждебными поглощениями и нападениями на руководство. Яркая история о покупке KKR сети супермаркетов Safeway на первой полосе Wall Street Journal в том же году нарисовала гораздо более разрушительную картину. ^[114] Статья, которая позже получила Пулитцеровскую премию, началась с самоубийства уволенного работника Safeway в Техасе и продолжила хронику того, как KKR распродала сотни магазинов после выкупа и сократила рабочие места.

Современные размышления и споры

Группа Карлайла сыграла заметную роль в Майкла Мура фильме 2003 года «Фаренгейт 9/11» . В фильме предполагается, что Carlyle Group оказала огромное влияние на политику правительства США и контракты благодаря своим отношениям с отцом президента Джорджем Бушем-старшим , бывшим старшим советником Carlyle Group. Мур сослался на отношения с семьей Бен Ладена . В фильме цитируется автор Дэн Брайоди, утверждающий, что Carlyle Group «выиграла» от 11 сентября, потому что она владела United Defense , военным подрядчиком, хотя артиллерийская ракетная система Crusader стоимостью 11 миллиардов долларов, разработанная для армии США, является одной из немногих систем вооружения, отмененных администрацией Буша. ^[115]

В течение следующих нескольких лет внимание к прямым инвестициям усилилось по мере увеличения размера транзакций и профиля компаний. Внимание значительно возросло после серии мероприятий с участием Blackstone Group : первичного публичного размещения акций фирмы и празднования дня рождения ее генерального директора. Газета Wall Street Journal, наблюдавшая из Blackstone Group в феврале 2007 года, описала это событие следующим образом: Стива Шварцмана за празднованием 60-летия ^[116]

Вход в Оружейную палату был увешан транспарантами, нарисованными так, чтобы копировать обширную квартиру г-на Шварцмана на Парк-авеню. Гостей провожал духовой оркестр и дети в военной форме. По этому случаю был доставлен огромный портрет г-на Шварцмана, который обычно висит в его гостиной.Ведущим мероприятия стал комик Мартин Шорт. Род Стюарт выступал. Композитор Марвин Хэмлиш исполнил номер из «Припева» . Певица Патти ЛаБелль возглавила хор Абиссинской баптистской церкви, исполнив песню о г-не Шварцмане. Среди участников были Колин Пауэлл и мэр Нью-Йорка Майкл Блумберг. В меню, среди других изысканных вин, были омары, запеченная Аляска и вино Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet 2004 года.

Шварцман получил резкую реакцию как со стороны критиков индустрии прямых инвестиций, так и со стороны других инвесторов в сфере прямых инвестиций. Роскошное мероприятие, которое напомнило многим о бесчинствах пресловутых руководителей, включая Берни Эбберса ( WorldCom ) и Денниса Козловски ( Tyco International ). Дэвид Бондерман , основатель TPG Capital, заметил: «Мы все хотели быть частными – по крайней мере, до сих пор. Когда биография Стива Шварцмана со всеми знаками доллара будет размещена на веб-сайте, никому из нас не понравится вызванный этим фурор – и даже если тебе нравится Род Стюарт». ^[116] По мере приближения IPO ряд конгрессменов и сенаторов предприняли попытки заблокировать размещение акций и повысить налоги для частных инвестиционных компаний и/или их партнеров – предложения, которые многие отчасти объясняют расточительностью партии. ^[117]

Опасения Дэвида Рубинштейна подтвердились, когда в 2007 году Международный союз работников сферы обслуживания начал кампанию против частных инвестиционных компаний, особенно крупнейших компаний, занимающихся выкупом компаний, посредством публичных мероприятий, протестов, а также листовок и веб-кампаний. ^[118]^[119]^[120] Ряд ведущих руководителей прямых инвестиций подверглись нападкам со стороны членов профсоюза. ^[121] однако кампания SEIU оказалась далеко не такой эффективной в замедлении бума выкупов, как в конечном итоге оказался кредитный кризис 2007 и 2008 годов.

В 2008 году SEIU сместит часть своего внимания с прямых атак на частные инвестиционные компании на подчеркивание роли суверенных фондов благосостояния в сфере прямых инвестиций. SEIU продвинул в Калифорнии закон, запрещающий инвестиции государственных агентств (в частности, CalPERS и CalSTRS ) в фирмы, связанные с определенными суверенными фондами благосостояния. ^[122] SEIU попытался раскритиковать подход к налогообложению процентов . SEIU и другие критики отмечают, что многие богатые инвесторы прямых инвестиций платят налоги по более низким ставкам (поскольку большая часть их доходов формируется за счет процентных платежей , платежей, полученных от прибыли от инвестиций фонда прямых инвестиций ), чем многие из них. рядовые сотрудники частного акционерного обществапортфельные компании фирмы. ^[123]

См. также

Примечания

^ Уилсон, Джон. Новые предприятия: внутри мира высоких ставок венчурного капитала.
↑ Служба общественного вещания WGBH, «Кто создал Америку?» - Жорж Дорио. Архивировано 11 декабря 2007 г., в Wayback Machine.
^ Перейти обратно: ^а ^б Новые короли капитализма, Обзор индустрии прямых инвестиций. Архивировано 22 октября 2008 г. в Wayback Machine The Economist , 25 ноября 2004 г.
^ «Джозеф В. Бартлетт, «Что такое венчурный капитал? » . Vceexperts.com. Архивировано из оригинала 28 февраля 2008 г. Проверено 18 мая 2012 г.
^ Кирснер, Скотт. «Дедушка венчурного капитала». The Boston Globe , 6 апреля 2008 г.
^ Соединенные Штаты. «Инвестиционный отдел управления малым бизнесом (SBIC)» . Sba.gov. Архивировано из оригинала 18 декабря 2010 г. Проверено 18 мая 2012 г.
^ Будущее регулирования ценных бумаг. Архивировано 10 июля 2017 г. в на Wayback Machine выступлении Брайана Г. Картрайт, главного юрисконсульта Комиссии по ценным бумагам и биржам США, . Юридический факультет Пенсильванского университета, Институт права и экономики, Филадельфия, Пенсильвания. 24 октября 2007 г.
^ История инвестиционной компании Draper Получена, июль 2010 г.
^ Николас, Том (2019). ВК: Американская история . Кембридж: Издательство Гарвардского университета. п. 212. ИСБН 9780674240117 .
↑ была опубликована серия статей под названием «Силиконовая долина США» В 1971 году в еженедельном отраслевом издании Electronic News , что дало начало использованию термина «Силиконовая долина» .
^ Официальный сайт Национальной ассоциации венчурного капитала. Архивировано 30 июля 2008 г. в Wayback Machine , крупнейшей торговой ассоциации индустрии венчурного капитала.
↑ 21 января 1955 года McLean Industries, Inc. приобрела у Waterman Steamship Corporation акционерный капитал Pan Atlantic Steamship Corporation и Gulf Florida Terminal Company, Inc. В мае McLean Industries, Inc. завершила приобретение обыкновенных акций Waterman Steamship Corporation у ее основателей и других акционеров.
^ Марк Левинсон, Коробка: как транспортный контейнер сделал мир меньше, а мировую экономику больше , стр. 44–47 (Princeton Univ. Press, 2006). Подробности этой сделки изложены в деле МТП № MC-F-5976, McLean Trucking Company и Pan-Atlantic American Steamship Corporation — Расследование контроля , 8 июля 1957 года.
^ Перейти обратно: ^а ^б Гилпин, Кеннет Н. (13 февраля 2002 г.). «Виктор Познер, 83 года, мастер враждебного захвата» . Нью-Йорк Таймс . ISSN 0362-4331 . Проверено 4 февраля 2022 г.
^ Трехан, Р. (2006). История выкупов с использованием заемных средств. Архивировано 9 февраля 2012 г. в Wayback Machine . 4 декабря 2006 г. По состоянию на 22 мая 2008 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б «Виктор Познер — финансист; контролирует миллиарды, имеет сотни; «Смешно называть меня рейдером» » . УПИ . Проверено 4 февраля 2022 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б Уильямс, Линда (11 сентября 1988 г.). «ДЛЯ ВИКТОРА ПОЗНЕРА ПЛОХИЕ НОВОСТИ В ПЛОХОЕ ВРЕМЯ» . Вашингтон Пост . ISSN 0190-8286 . Проверено 4 февраля 2022 г.
^ Мэдофф, Рэй Д. (16 июня 2019 г.). «Мнение | Аргументы в пользу раздачи денег сейчас» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 04 августа 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.
^ «Льюис Б. Каллман '41 | Некрологи | Журнал выпускников Йельского университета» . Архивировано из оригинала 06 августа 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.
^ «Филантроп обсуждает помощь цунами, государственные и частные пожертвования и почему родителям следует ограничивать наследство своих детей» . Newsweek . 11 января 2005 г. Архивировано из оригинала 27 октября 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.
^ Варвары у ворот, с. 133-136
↑ В 1976 году Кравис был вынужден исполнять обязанности временного генерального директора обанкротившейся компании прямой почтовой рассылки Advo.
^ Относится к Генри Хиллману и компании Hillman. Компания Hillman. Архивировано 17 января 2012 г. в Wayback Machine (профиль на Answers.com).
^ Варвары у ворот, с. 136-140
^ Дэвид Кэри и Джон Э. Моррис, король капитала. Замечательный взлет, падение и снова взлет Стива Шварцмана и Блэкстоуна (Crown, 2010). Архивировано 29 сентября 2017 г. в Wayback Machine , стр. 13–14.
^ Холл, Макс (23 апреля 1989 г.). «Как уничтожить компанию» . Вашингтон Пост . Проверено 11 июня 2022 г.
^ Сондерс, Лора. Как правительство субсидирует поглощения с использованием заемных средств. Архивировано 30 ноября 2019 г. в Wayback Machine . Форбс, 28 ноября 1988 г.
^ «Правило разумного человека» является фидуциарной ответственностью инвестиционных менеджеров в соответствии с ERISA. Согласно первоначальной заявке, каждая инвестиция должна была соответствовать стандартам риска сама по себе, что ограничивало возможности инвестиционных менеджеров делать любые инвестиции, которые считались потенциально рискованными. Согласно пересмотренной интерпретации 1978 года, концепция диверсификации риска портфеля, измеряющая риск на уровне совокупного портфеля, а не на уровне инвестиций, для удовлетворения фидуциарных стандартов.тоже было бы принято.
^ Тейлор, Александр Л. « Время бума венчурного капитала. Архивировано 22 октября 2012 г. в Wayback Machine ». Журнал TIME , 10 августа 1981 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б Источник: Thomson Financial. компании VentureXpert Архивировано 21 мая 2007 г. в базе данных Wayback Machine для обязательств. Поиск «Все фонды прямых инвестиций» (венчурный капитал, выкуп и мезонин).
^ Тейлор, Александр Л. « Разгул выкупов. Архивировано 22 августа 2013 г. в Wayback Machine ». Журнал TIME , 16 июля 1984 г.
^ Король капитала, стр. 15–16.
^ Оплер Т. и Титман С. «Определяющие факторы выкупа с использованием заемных средств: свободный денежный поток против затрат на финансовые трудности». Финансовый журнал , 1993.
^ Перейти обратно: ^а ^б ^с ПОЛЛАК, АНДРЕЙ. « Венчурный капитал теряет свою силу. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 8 октября 1989 г.
^ Курцман, Джоэл. « ПЕРСПЕКТИВЫ; Венчурный капитал. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 27 марта 1988 г.
^ ЛЮК, ТОМАС Дж. « ГЛАМУР ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ БЛЕКВИТ ДЛЯ НЕКОТОРЫХ ВЕНЧУРНЫХ КАПИТАЛИСТОВ ». Нью-Йорк Таймс , 6 февраля 1987 г.
^ Норрис, Флойд « Рынок; выкуп Prime Computer медленно приближается к завершению ». Нью-Йорк Таймс , 12 августа 1992 г.
^ Король капитала, стр. 36–44.
^ Перейти обратно: ^а ^б 10 вопросов Карлу Икану. Архивировано 29 мая 2013 г. в Wayback Machine Барбарой Кивиат, журнал TIME , 15 февраля 2007 г.
^ TWA - Смерть легенды. Архивировано 21 ноября 2008 г. в Wayback Machine Элейн X. Грант, St Louis Magazine, октябрь 2005 г.
^ ГРИНВАЛЬД, ДЖОН. Высокие времена для Т. Буна Пикенса. Архивировано 3 октября 2008 г. в Wayback Machine . Журнал Time , 4 марта 1985 года.
^ Брук, Конни. Бал Хищника . Нью-Йорк: Саймон и Шустер, 1988. стр. 117–118.
^ Хак, Ричард (1996). Когда деньги — король . Беверли-Хиллз, Калифорния: Dove Books. п. 13 . ISBN 0-7871-1033-7 .
^ Стивенсон, Ричард (5 ноября 1985 г.). «Кладовая гордости совета директоров Revlon видна рядом» . Нью-Йорк Таймс . п. Д5.
^ Хагедом, Энн (9 марта 1987 г.). «Возможный выкуп Revlon может быть признаком более масштабного движения Перельмана» . Уолл Стрит Джорнал. п. 1.
^ Группа Гейла (2005). «Revlon сообщает о первом прибыльном квартале за шесть лет» . Деловой провод. Архивировано из оригинала 9 августа 2017 года . Проверено 7 февраля 2007 г.
^ Коттен Тимберлейк и Шобхана Чандра (2005). «Прибыль Revlon — первая за более чем 6 лет» . Издательство Блумберг. Архивировано из оригинала 18 февраля 2006 года . Проверено 20 марта 2007 г.
^ «МакЭндрюс и Форбс Холдингс Инк» . Финансирование Вселенной . Архивировано из оригинала 3 марта 2009 г. Проверено 16 мая 2008 г.
↑ Game of Greed. Архивировано 21 мая 2013 г. в Wayback Machine ( TIME журнал , 1988).
^ Король капитала, стр. 97–99.
^ СТЕРНГОЛД, ДЖЕЙМС. « ПИОНЕР ВЫКУПА, ВЫКУПАЮЩИЙ FRAY. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 19 июня 1987 г.
^ БАРТЛЕТТ, САРА. « Колберг в споре по поводу фирмы. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 30 августа 1989 г.
^ АНТИЛЛА, СЬЮЗАН. « Уолл-стрит; размышления отпрыска LBO. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 24 апреля 1994 г.
^ Уоллес, Анис К. « Набор планов рефинансирования Nabisco, заархивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine ». «Нью-Йорк Таймс» , 16 июля 1990 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б ^с ^д Стоун, Дэн Г. (1990). Первоапрельские дураки: инсайдерский отчет о взлете и крахе Дрекселя Бернэма . Нью-Йорк: Дональд И. Файн. ISBN 1556112289 .
^ Перейти обратно: ^а ^б ^с Логово воров . Стюарт, Дж. Б. Нью-Йорк: Саймон и Шустер, 1991. ISBN 0-671-63802-5 .
^ Альтман, Эдвард И. « РЫНОК ВЫСОКОДОХОДНЫХ ОБЛИГАЦИЙ: ДЕСЯТИЛЕТИЕ ОЦЕНОК, СРАВНЕНИЕ 1990 С 2000 ГОДОМ. Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine ». Школа бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, 2000 г.
^ ХИЛТОН, РИЧАРД Д. Дефолты по корпоративным облигациям резко выросли в New York Times '89 , 11 января 1990 г.
^ Томас Х. Ли в сделке Snapple, архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ( The New York Times , 1992).
^ Глобальная погоня Джимми Ли. Архивировано 28 июня 2011 г. в Wayback Machine . Нью-Йорк Таймс, 14 апреля 1997 г.
↑ Kingpin of the Big-Time Loan . Архивировано 1 июля 2017 г. в Wayback Machine . Нью-Йорк Таймс, 11 августа 1995 г.
↑ Частные инвестиции: прошлое, настоящее, будущее. Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine , Сетхи, Арджун , май 2007 г., по состоянию на 20 октября 2007 г.
^ Метрик, Эндрю. Венчурный капитал и финансы инноваций. Джон Уайли и сыновья, 2007. стр.12.
^ БЕРЕНСОН, АЛЕКС. « Рынки и инвестиции; у мусорных облигаций все еще есть поклонники, несмотря на удручающие результаты в 2001 году. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 2 января 2002 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б СМИТ, ЭЛИЗАБЕТ РИД. « Инвестирование: время вернуться к мусорным облигациям? ». Нью-Йорк Таймс , 1 сентября 2002 г.
^ Берри, Кейт. « Сходящиеся силы удерживают мусорные облигации в состоянии спада. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 9 июля 2000 г.
^ Ромеро, Саймон. « Технологии и средства массовой информации; телекоммуникационная индустрия слишком опустошена даже для стервятников ». Нью-Йорк Таймс , 17 декабря 2001 г.
^ Атлас, Рива Д. « Даже самые умные деньги могут ускользнуть ». Нью-Йорк Таймс , 30 декабря 2001 г.
↑ Будет ли он снова сниматься в возрождении выкупа. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine (New York Times,2003)
^ Лица Forbes: Томас О. Хикс. Архивировано 5 ноября 2018 г. в Wayback Machine (Forbes, 2001).
^ Гигант LBO возвращается к основам. Архивировано 23 мая 2011 г. в Wayback Machine (BusinessWeek, 2002).
^ Соркин, Эндрю Росс. « Бизнес; будет ли он нокаутирован XO? Форстманн выходит на ринг, снова заархивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 24 февраля 2002 г.
^ Соркин, Эндрю Росс. « Защита колоссального провала по-своему. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 6 июня 2004 г.
^ « Коннектикут подает в суд на Форстманна Литтл из-за инвестиций ». Нью-Йорк Таймс , 26 февраля 2002 г.
^ Миндаль, Шивон.« Европейские LBO: вырваться вперед ^{[ мертвая ссылка ]} г. TheDeal.com , 24 января 2002
^ Вон, Хоуп и Барретт, Росс. «Вторичные фонды прямых инвестиций: идеальный шторм: возможность в трудную минуту». Стратегия Колумбии, 2003 г.
^ Росса, Дженнифер и Уайт, Чад. Руководство Dow Jones для аналитиков прямых инвестиций по вторичному рынку (издание 2007 г.).
^ Андерсон, Дженни. « Резко разделившаяся реакция на отчет о рынках США, заархивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 1 декабря 2006 г.
^ «История Yell.com – 2000+» . Yell.com. Архивировано из оригинала 10 декабря 2007 г. Проверено 11 января 2008 г.
^ СЮЗАННА КАПНЕР И ЭНДРЮ РОСС СОРКИН.« Рыночная площадь; говорят, что Vivendi близка к продаже Houghton. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 31 октября 2002 г.
^ « НОВОСТИ КОМПАНИИ; VIVENDI ЗАВЕРШАЕТ ПРОДАЖУ HOUGHTON MIFFLIN ИНВЕСТОРАМ. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 1 января 2003 г.
^ Кранц, Мэтт. Частные инвестиционные компании выделяют денежные средства. Архивировано 26 марта 2009 г. в Wayback Machine USA Today , 16 марта 2006 г.
^ Перейти обратно: ^а ^б Снято на Всемирном экономическом форуме в Давосе, Швейцария, в январе 2008 года.
^ Самуэльсон, Роберт Дж. « Бум прямых инвестиций. Архивировано 5 ноября 2012 г. в Wayback Machine ». Вашингтон Пост, 15 марта 2007 г.
^ Аналитик прямых инвестиций Dow Jones, как указано в Фонды прямых инвестиций США побили рекорд ^{[ мертвая ссылка ]} Ассошиэйтед Пресс, 11 января 2007 г.
^ Аналитик прямых инвестиций Dow Jones, как указано в Таубе, Стивене. Рекордный год по сбору средств в виде прямых инвестиций. Архивировано 14 июня 2011 г. в Wayback Machine . CFO.com, 11 января 2007 г.
^ ДоуДжонс, аналитик по прямым инвестициям, как упоминается в статье « Привлечение фонда прямых инвестиций в 2007 году»: отчет. Архивировано 11 марта 2010 г. в Wayback Machine , Reuters, 8 января 2008 г.
^ Тиммонс, Хизер. « Открытие двери частного инвестирования, хотя бы немного, для государственных инвесторов. Архивировано 28 октября 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 4 мая 2006 г.
^ Тиммонс, Хизер. « Частный акционерный капитал выходит на биржу за 5 миллиардов долларов. Инвесторы спрашивают: «Что дальше?» Архивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 10 ноября 2006 г.
^ Король капитала, стр. 218–223.
^ Андерсон, Дженни. « Там, куда идут прямые инвестиции, могут последовать хедж-фонды . Архивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 23 июня 2006 г.
↑ Пресс-релиз: KKR Private Equity Investors сообщает о результатах за квартал, закончившийся 31 марта 2008 г. Архивировано 20 марта 2009 г., в Wayback Machine , 7 мая 2008 г.
^ The Blackstone Group LP, ФОРМА S-1. Архивировано 10 июля 2017 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 22 марта 2007 г.
^ Король капитала, стр. 255–277.
^ Соркин, Эндрю Росс и Де Ла Мерсед, Майкл Дж. « Анализ новостей за завесой в Блэкстоуне? Вероятно, еще одна завеса ». New York Times , 19 марта 2007 г. Архивировано 18 января 2017 г. в Wayback Machine .
^ Андерсон, Дженни. « Основатели Blackstone готовятся подсчитать свои миллиарды ». New York Times , 12 июня 2007 г. Архивировано 18 января 2017 г. в Wayback Machine .
^ KKR & CO. LP, ФОРМА S-1. Архивировано 10 июля 2017 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 3 июля 2007 г.
^ ДЖЕННИ АНДЕРСОН и МАЙКЛ Дж. де ла МЕРСЕД. « Кольберг Кравис планирует обнародовать. Архивировано 5 ноября 2015 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 4 июля 2007 г.
^ Соркин, Эндрю Росс. « Карлайл продаст долю правительству Ближнего Востока. Архивировано 1 декабря 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 21 сентября 2007 г.
^ Соркин, Эндрю Росс. « Пенсионный фонд Калифорнии, как ожидается, приобретет большую долю в Силвер-Лейк на сумму 275 миллионов долларов. Архивировано 28 марта 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 9 января 2008 г.
^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Фирма по выкупу заявила, что ищет предложение на частном рынке . Архивировано 16 июля 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 18 июля 2007 г.
^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. « Акционная фирма готова продать долю инвесторам. Архивировано 12 апреля 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 5 апреля 2007 г.
^ APOLLO GLOBAL MANAGEMENT, LLC, ФОРМА S-1. Архивировано 27 июля 2018 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 8 апреля 2008 г.
^ де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Аполлон изо всех сил пытается удержать долг от утопления белья и вещей, заархивировано 11 августа 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 14 апреля 2008 г.
^ ФАБРИКАНТ, ДЖЕРАЛЬДИН. « Частные фирмы используют закрытые фонды для выхода на рынок. Архивировано 27 октября 2020 г. на Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 17 апреля 2004 г.
^ Компании должны выбрать, чтобы их рассматривали как «компанию по развитию бизнеса» в соответствии с положениями Закона об инвестиционных компаниях 1940 года ( Закон об инвестиционных компаниях 1940 года: Раздел 54 – Выборы, подлежащие регулированию в качестве компании по развитию бизнеса. Архивировано 27 мая 2008 г. в Вэйбэк-машина )
^ Кортезе, Эми. « Бизнес; Частные трейдеры видят золото в руинах венчурного капитала. Архивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 15 апреля 2001 г.
^ Условия на рынке прямых инвестиций: весна 2004 г. Архивировано 10 сентября 2008 г. в Wayback Machine , Probitas Partners.
^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Частные инвесторы намекают на охлаждение. Архивировано 1 июля 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 26 июня 2007 г.
^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. « Как разобраться в заморозке выкупа, заархивировано 16 января 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 12 августа 2007 г.
↑ Суматоха на рынках. Архивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine The Economist , 27 июля 2007 г.
^ Опалеск (19 ноября 2009 г.). «Фирмы PE обдумывают будущее в качестве управляющих активами» . Архивировано из оригинала 4 октября 2011 года . Проверено 11 марта 2010 г.
^ Король капитала, стр. 98–100.
^ Сьюзан Фалуди, «Расплата: Safeway LBO приносит огромную прибыль, но требует больших человеческих жертв», Wall Street Journal, 16 мая 1990 г., стр. А1
^ Пратли, Нильс. «11 градусов по Фаренгейту» не оказали никакого эффекта, говорит руководитель Carlyle , The Guardian, 15 февраля 2005 года.
^ Перейти обратно: ^а ^б Отправитель, Хенни и Лэнгли, Моника. « Магнат по выкупу: как руководитель Blackstone стал человеком с доходом в 7 миллиардов долларов - Шварцман говорит, что он стоит каждого пенни; 400 долларов за каменных крабов . Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine ». The Wall Street Journal, 13 июня 2007 г.
^ Король капитала, стр. 271–276.
^ Соркин, Эндрю Росс. « Шум и ярость по поводу прямых инвестиций. Архивировано 5 июня 2015 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 20 мая 2007 г.
^ Хит, Томас. « Засада на частный акционерный капитал: SEIU преследует новых отсутствующих владельцев, а выкупающие компании оспаривают повестку дня Союза. Архивировано 2 ноября 2016 г. в Wayback Machine » The Washington Post, 18 апреля 2008 г.
↑ Международного союза работников сферы обслуживания « За выкупами » , архивировано 19 июня 2008 г. на сайте Wayback Machine . Веб-сайт
^ ДиСтефано, задержка речи Джозефа Н. Хеклера; Генеральный директор Carlyle отмечает «чистилище» прямых инвестиций. Архивировано 28 марта 2008 г. в Wayback Machine The Philadelphia Inquirer, 18 января 2008 г.
↑ Суровый упрек Калифорнии. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine . The Wall Street Journal, 21 апреля 2008 г.; Страница А16.
↑ Протест против частной инвестиционной фирмы (с кучей денег). Архивировано 5 сентября 2008 г. в Wayback Machine The New York Times , 10 октября 2007 г.

Ссылки

Андерс, Джордж. Торговцы долгами: KKR и залог американского бизнеса. Вашингтон, округ Колумбия: Beard Books, 2002 г. (первоначально опубликовано издательством Basic Books в 1992 г.)
Анте, Спенсер. Креативный капитал: Жорж Дорио и рождение венчурного капитала . Бостон: Издательство Гарвардской школы бизнеса, 2008 г.
Банс, А. (2004). Почему и как инвестировать в частный капитал . Европейская ассоциация прямых и венчурных инвестиций (EVCA). По состоянию на 22 мая 2008 г.
Брук, Конни. Бал Хищника . Нью-Йорк: Саймон и Шустер, 1988.
Беррилл, Г. Стивен и Крейг Т. Норбек. Руководство Артура Янга по привлечению венчурного капитала. Биллингс, Монтана: Liberty House, 1988.
Берроу, Брайан. Варвары у ворот . Нью-Йорк: Харпер и Роу, 1990.
Кэри, Дэвид и Моррис, Джон Э. Кинг капитала: замечательный взлет, падение и снова взлет Стива Шварцмана и Блэкстоуна "Неизвестный" . Проверено 9 июня 2022 г. ^{[ мертвая ссылка ]}. Нью-Йорк: Crown Business, 2010 г.
Крейг. Валентин В. Торговый банкинг: прошлое и настоящее . Обзор банковской деятельности Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC). 2000.
Фенн, Джордж В., Нелли Лян и Стивен Проуз. Декабрь 1995 г. Экономика рынка прямых инвестиций. Исследование персонала 168, Совет управляющих Федеральной резервной системы.
Гибсон, Пол. «Искусство получать финансирование». Электронный бизнес, март 1999 г.
Гладстон, Дэвид Дж. Справочник по венчурному капиталу. Преподобный изд. Энглвуд Клиффс, Нью-Джерси: Прентис Холл, 1988.
Сюй Д. и Кинни М. (2004). Организация венчурного капитала: взлет и упадок Американской корпорации исследований и разработок , 1946–1973 гг. Рабочий документ 163. По состоянию на 22 мая 2008 г.
Литтман, Джонатан. «Новое лицо венчурного капитала». Электронный бизнес, март 1998 г.
Лоуэн, Дж. (2008). Денежный магнит: привлеките инвесторов в свой бизнес: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-15575-2
Лоос, Николаус. Создание стоимости при выкупе с использованием заемных средств. Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine . Диссертация Университета Санкт-Галлена. Лихтенштейн: Guttenberg AG, 2005. По состоянию на 22 мая 2008 г.
Национальная ассоциация венчурного капитала, 2005 г., Ежегодник NVCA за 2005 г.
Шелл, Джеймс М. Фонды прямых инвестиций: структура бизнеса и операции. Нью-Йорк: Law Journal Press, 1999.
Шарабура, Скотт. (2002). Частные инвестиции: прошлое, настоящее и будущее . Спикер GE Capital обсуждает новые тенденции в классе активов. Выступление перед ГСБ 13.02.2002. По состоянию на 22 мая 2008 г.
Трехан, Р. (2006). История выкупов с использованием заемных средств. Архивировано 9 февраля 2012 г. в Wayback Machine . 4 декабря 2006 г. По состоянию на 22 мая 2008 г.
Чеффинс, Брайан. « ЗАТМЕНИЕ ЧАСТНОГО КАПИТАЛА ». Центр бизнес-исследований, Кембриджский университет, 2007 г.

[1] Уилсон, Джон. Новые предприятия: внутри мира высоких ставок венчурного капитала.

[2] Служба общественного вещания WGBH, «Кто создал Америку?» - Жорж Дорио. Архивировано 11 декабря 2007 г., в Wayback Machine.

[NewKings-3] Перейти обратно: ^а ^б Новые короли капитализма, Обзор индустрии прямых инвестиций. Архивировано 22 октября 2008 г. в Wayback Machine The Economist , 25 ноября 2004 г.

[4] «Джозеф В. Бартлетт, «Что такое венчурный капитал? » . Vceexperts.com. Архивировано из оригинала 28 февраля 2008 г. Проверено 18 мая 2012 г.

[5] Кирснер, Скотт. «Дедушка венчурного капитала». The Boston Globe , 6 апреля 2008 г.

[6] Соединенные Штаты. «Инвестиционный отдел управления малым бизнесом (SBIC)» . Sba.gov. Архивировано из оригинала 18 декабря 2010 г. Проверено 18 мая 2012 г.

[7] Будущее регулирования ценных бумаг. Архивировано 10 июля 2017 г. в на Wayback Machine выступлении Брайана Г. Картрайт, главного юрисконсульта Комиссии по ценным бумагам и биржам США, . Юридический факультет Пенсильванского университета, Институт права и экономики, Филадельфия, Пенсильвания. 24 октября 2007 г.

[8] История инвестиционной компании Draper Получена, июль 2010 г.

[Nicholas_Page_212-9] Николас, Том (2019). ВК: Американская история . Кембридж: Издательство Гарвардского университета. п. 212. ИСБН 9780674240117 .

[10] была опубликована серия статей под названием «Силиконовая долина США» В 1971 году в еженедельном отраслевом издании Electronic News , что дало начало использованию термина «Силиконовая долина» .

[11] Официальный сайт Национальной ассоциации венчурного капитала. Архивировано 30 июля 2008 г. в Wayback Machine , крупнейшей торговой ассоциации индустрии венчурного капитала.

[12] 21 января 1955 года McLean Industries, Inc. приобрела у Waterman Steamship Corporation акционерный капитал Pan Atlantic Steamship Corporation и Gulf Florida Terminal Company, Inc. В мае McLean Industries, Inc. завершила приобретение обыкновенных акций Waterman Steamship Corporation у ее основателей и других акционеров.

[13] Марк Левинсон, Коробка: как транспортный контейнер сделал мир меньше, а мировую экономику больше , стр. 44–47 (Princeton Univ. Press, 2006). Подробности этой сделки изложены в деле МТП № MC-F-5976, McLean Trucking Company и Pan-Atlantic American Steamship Corporation — Расследование контроля , 8 июля 1957 года.

[:0-14] Перейти обратно: ^а ^б Гилпин, Кеннет Н. (13 февраля 2002 г.). «Виктор Познер, 83 года, мастер враждебного захвата» . Нью-Йорк Таймс . ISSN 0362-4331 . Проверено 4 февраля 2022 г.

[15] Трехан, Р. (2006). История выкупов с использованием заемных средств. Архивировано 9 февраля 2012 г. в Wayback Machine . 4 декабря 2006 г. По состоянию на 22 мая 2008 г.

[:1-16] Перейти обратно: ^а ^б «Виктор Познер — финансист; контролирует миллиарды, имеет сотни; «Смешно называть меня рейдером» » . УПИ . Проверено 4 февраля 2022 г.

[:2-17] Перейти обратно: ^а ^б Уильямс, Линда (11 сентября 1988 г.). «ДЛЯ ВИКТОРА ПОЗНЕРА ПЛОХИЕ НОВОСТИ В ПЛОХОЕ ВРЕМЯ» . Вашингтон Пост . ISSN 0190-8286 . Проверено 4 февраля 2022 г.

[18] Мэдофф, Рэй Д. (16 июня 2019 г.). «Мнение | Аргументы в пользу раздачи денег сейчас» . Уолл Стрит Джорнал . Архивировано из оригинала 04 августа 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.

[19] «Льюис Б. Каллман '41 | Некрологи | Журнал выпускников Йельского университета» . Архивировано из оригинала 06 августа 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.

[20] «Филантроп обсуждает помощь цунами, государственные и частные пожертвования и почему родителям следует ограничивать наследство своих детей» . Newsweek . 11 января 2005 г. Архивировано из оригинала 27 октября 2020 г. Проверено 18 августа 2020 г.

[21] Варвары у ворот, с. 133-136

[22] В 1976 году Кравис был вынужден исполнять обязанности временного генерального директора обанкротившейся компании прямой почтовой рассылки Advo.

[23] Относится к Генри Хиллману и компании Hillman. Компания Hillman. Архивировано 17 января 2012 г. в Wayback Machine (профиль на Answers.com).

[24] Варвары у ворот, с. 136-140

[25] Дэвид Кэри и Джон Э. Моррис, король капитала. Замечательный взлет, падение и снова взлет Стива Шварцмана и Блэкстоуна (Crown, 2010). Архивировано 29 сентября 2017 г. в Wayback Machine , стр. 13–14.

[26] Холл, Макс (23 апреля 1989 г.). «Как уничтожить компанию» . Вашингтон Пост . Проверено 11 июня 2022 г.

[27] Сондерс, Лора. Как правительство субсидирует поглощения с использованием заемных средств. Архивировано 30 ноября 2019 г. в Wayback Machine . Форбс, 28 ноября 1988 г.

[28] «Правило разумного человека» является фидуциарной ответственностью инвестиционных менеджеров в соответствии с ERISA. Согласно первоначальной заявке, каждая инвестиция должна была соответствовать стандартам риска сама по себе, что ограничивало возможности инвестиционных менеджеров делать любые инвестиции, которые считались потенциально рискованными. Согласно пересмотренной интерпретации 1978 года, концепция диверсификации риска портфеля, измеряющая риск на уровне совокупного портфеля, а не на уровне инвестиций, для удовлетворения фидуциарных стандартов.тоже было бы принято.

[29] Тейлор, Александр Л. « Время бума венчурного капитала. Архивировано 22 октября 2012 г. в Wayback Machine ». Журнал TIME , 10 августа 1981 г.

[VentureXpert-30] Перейти обратно: ^а ^б Источник: Thomson Financial. компании VentureXpert Архивировано 21 мая 2007 г. в базе данных Wayback Machine для обязательств. Поиск «Все фонды прямых инвестиций» (венчурный капитал, выкуп и мезонин).

[31] Тейлор, Александр Л. « Разгул выкупов. Архивировано 22 августа 2013 г. в Wayback Machine ». Журнал TIME , 16 июля 1984 г.

[32] Король капитала, стр. 15–16.

[33] Оплер Т. и Титман С. «Определяющие факторы выкупа с использованием заемных средств: свободный денежный поток против затрат на финансовые трудности». Финансовый журнал , 1993.

[VCVigor-34] Перейти обратно: ^а ^б ^с ПОЛЛАК, АНДРЕЙ. « Венчурный капитал теряет свою силу. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 8 октября 1989 г.

[35] Курцман, Джоэл. « ПЕРСПЕКТИВЫ; Венчурный капитал. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 27 марта 1988 г.

[36] ЛЮК, ТОМАС Дж. « ГЛАМУР ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ БЛЕКВИТ ДЛЯ НЕКОТОРЫХ ВЕНЧУРНЫХ КАПИТАЛИСТОВ ». Нью-Йорк Таймс , 6 февраля 1987 г.

[37] Норрис, Флойд « Рынок; выкуп Prime Computer медленно приближается к завершению ». Нью-Йорк Таймс , 12 августа 1992 г.

[38] Король капитала, стр. 36–44.

[IcahnTWA-39] Перейти обратно: ^а ^б 10 вопросов Карлу Икану. Архивировано 29 мая 2013 г. в Wayback Machine Барбарой Кивиат, журнал TIME , 15 февраля 2007 г.

[40] TWA - Смерть легенды. Архивировано 21 ноября 2008 г. в Wayback Machine Элейн X. Грант, St Louis Magazine, октябрь 2005 г.

[41] ГРИНВАЛЬД, ДЖОН. Высокие времена для Т. Буна Пикенса. Архивировано 3 октября 2008 г. в Wayback Machine . Журнал Time , 4 марта 1985 года.

[42] Брук, Конни. Бал Хищника . Нью-Йорк: Саймон и Шустер, 1988. стр. 117–118.

[RichardHackPage13-43] Хак, Ричард (1996). Когда деньги — король . Беверли-Хиллз, Калифорния: Dove Books. п. 13 . ISBN 0-7871-1033-7 .

[2.7Billion-44] Стивенсон, Ричард (5 ноября 1985 г.). «Кладовая гордости совета директоров Revlon видна рядом» . Нью-Йорк Таймс . п. Д5.

[PossibleBuyout-45] Хагедом, Энн (9 марта 1987 г.). «Возможный выкуп Revlon может быть признаком более масштабного движения Перельмана» . Уолл Стрит Джорнал. п. 1.

[RevlonProfits-46] Группа Гейла (2005). «Revlon сообщает о первом прибыльном квартале за шесть лет» . Деловой провод. Архивировано из оригинала 9 августа 2017 года . Проверено 7 февраля 2007 г.

[RevDebt-47] Коттен Тимберлейк и Шобхана Чандра (2005). «Прибыль Revlon — первая за более чем 6 лет» . Издательство Блумберг. Архивировано из оригинала 18 февраля 2006 года . Проверено 20 марта 2007 г.

[fu-48] «МакЭндрюс и Форбс Холдингс Инк» . Финансирование Вселенной . Архивировано из оригинала 3 марта 2009 г. Проверено 16 мая 2008 г.

[49] Game of Greed. Архивировано 21 мая 2013 г. в Wayback Machine ( TIME журнал , 1988).

[50] Король капитала, стр. 97–99.

[kohlbergquits-51] СТЕРНГОЛД, ДЖЕЙМС. « ПИОНЕР ВЫКУПА, ВЫКУПАЮЩИЙ FRAY. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 19 июня 1987 г.

[52] БАРТЛЕТТ, САРА. « Колберг в споре по поводу фирмы. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 30 августа 1989 г.

[53] АНТИЛЛА, СЬЮЗАН. « Уолл-стрит; размышления отпрыска LBO. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 24 апреля 1994 г.

[54] Уоллес, Анис К. « Набор планов рефинансирования Nabisco, заархивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine ». «Нью-Йорк Таймс» , 16 июля 1990 г.

[April_Fools-55] Перейти обратно: ^а ^б ^с ^д Стоун, Дэн Г. (1990). Первоапрельские дураки: инсайдерский отчет о взлете и крахе Дрекселя Бернэма . Нью-Йорк: Дональд И. Файн. ISBN 1556112289 .

[DoT-56] Перейти обратно: ^а ^б ^с Логово воров . Стюарт, Дж. Б. Нью-Йорк: Саймон и Шустер, 1991. ISBN 0-671-63802-5 .

[57] Альтман, Эдвард И. « РЫНОК ВЫСОКОДОХОДНЫХ ОБЛИГАЦИЙ: ДЕСЯТИЛЕТИЕ ОЦЕНОК, СРАВНЕНИЕ 1990 С 2000 ГОДОМ. Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine ». Школа бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, 2000 г.

[58] ХИЛТОН, РИЧАРД Д. Дефолты по корпоративным облигациям резко выросли в New York Times '89 , 11 января 1990 г.

[59] Томас Х. Ли в сделке Snapple, архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ( The New York Times , 1992).

[60] Глобальная погоня Джимми Ли. Архивировано 28 июня 2011 г. в Wayback Machine . Нью-Йорк Таймс, 14 апреля 1997 г.

[61] Kingpin of the Big-Time Loan . Архивировано 1 июля 2017 г. в Wayback Machine . Нью-Йорк Таймс, 11 августа 1995 г.

[62] Частные инвестиции: прошлое, настоящее, будущее. Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine , Сетхи, Арджун , май 2007 г., по состоянию на 20 октября 2007 г.

[63] Метрик, Эндрю. Венчурный капитал и финансы инноваций. Джон Уайли и сыновья, 2007. стр.12.

[64] БЕРЕНСОН, АЛЕКС. « Рынки и инвестиции; у мусорных облигаций все еще есть поклонники, несмотря на удручающие результаты в 2001 году. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 2 января 2002 г.

[jumpbackin-65] Перейти обратно: ^а ^б СМИТ, ЭЛИЗАБЕТ РИД. « Инвестирование: время вернуться к мусорным облигациям? ». Нью-Йорк Таймс , 1 сентября 2002 г.

[66] Берри, Кейт. « Сходящиеся силы удерживают мусорные облигации в состоянии спада. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 9 июля 2000 г.

[67] Ромеро, Саймон. « Технологии и средства массовой информации; телекоммуникационная индустрия слишком опустошена даже для стервятников ». Нью-Йорк Таймс , 17 декабря 2001 г.

[68] Атлас, Рива Д. « Даже самые умные деньги могут ускользнуть ». Нью-Йорк Таймс , 30 декабря 2001 г.

[69] Будет ли он снова сниматься в возрождении выкупа. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine (New York Times,2003)

[70] Лица Forbes: Томас О. Хикс. Архивировано 5 ноября 2018 г. в Wayback Machine (Forbes, 2001).

[71] Гигант LBO возвращается к основам. Архивировано 23 мая 2011 г. в Wayback Machine (BusinessWeek, 2002).

[72] Соркин, Эндрю Росс. « Бизнес; будет ли он нокаутирован XO? Форстманн выходит на ринг, снова заархивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 24 февраля 2002 г.

[73] Соркин, Эндрю Росс. « Защита колоссального провала по-своему. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 6 июня 2004 г.

[74] « Коннектикут подает в суд на Форстманна Литтл из-за инвестиций ». Нью-Йорк Таймс , 26 февраля 2002 г.

[75] Миндаль, Шивон.« Европейские LBO: вырваться вперед ^{[ мертвая ссылка ]} г. TheDeal.com , 24 января 2002

[76] Вон, Хоуп и Барретт, Росс. «Вторичные фонды прямых инвестиций: идеальный шторм: возможность в трудную минуту». Стратегия Колумбии, 2003 г.

[77] Росса, Дженнифер и Уайт, Чад. Руководство Dow Jones для аналитиков прямых инвестиций по вторичному рынку (издание 2007 г.).

[78] Андерсон, Дженни. « Резко разделившаяся реакция на отчет о рынках США, заархивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 1 декабря 2006 г.

[79] «История Yell.com – 2000+» . Yell.com. Архивировано из оригинала 10 декабря 2007 г. Проверено 11 января 2008 г.

[80] СЮЗАННА КАПНЕР И ЭНДРЮ РОСС СОРКИН.« Рыночная площадь; говорят, что Vivendi близка к продаже Houghton. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 31 октября 2002 г.

[81] « НОВОСТИ КОМПАНИИ; VIVENDI ЗАВЕРШАЕТ ПРОДАЖУ HOUGHTON MIFFLIN ИНВЕСТОРАМ. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 1 января 2003 г.

[82] Кранц, Мэтт. Частные инвестиционные компании выделяют денежные средства. Архивировано 26 марта 2009 г. в Wayback Machine USA Today , 16 марта 2006 г.

[WEF-83] Перейти обратно: ^а ^б Снято на Всемирном экономическом форуме в Давосе, Швейцария, в январе 2008 года.

[84] Самуэльсон, Роберт Дж. « Бум прямых инвестиций. Архивировано 5 ноября 2012 г. в Wayback Machine ». Вашингтон Пост, 15 марта 2007 г.

[85] Аналитик прямых инвестиций Dow Jones, как указано в Фонды прямых инвестиций США побили рекорд ^{[ мертвая ссылка ]} Ассошиэйтед Пресс, 11 января 2007 г.

[86] Аналитик прямых инвестиций Dow Jones, как указано в Таубе, Стивене. Рекордный год по сбору средств в виде прямых инвестиций. Архивировано 14 июня 2011 г. в Wayback Machine . CFO.com, 11 января 2007 г.

[87] ДоуДжонс, аналитик по прямым инвестициям, как упоминается в статье « Привлечение фонда прямых инвестиций в 2007 году»: отчет. Архивировано 11 марта 2010 г. в Wayback Machine , Reuters, 8 января 2008 г.

[88] Тиммонс, Хизер. « Открытие двери частного инвестирования, хотя бы немного, для государственных инвесторов. Архивировано 28 октября 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 4 мая 2006 г.

[89] Тиммонс, Хизер. « Частный акционерный капитал выходит на биржу за 5 миллиардов долларов. Инвесторы спрашивают: «Что дальше?» Архивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 10 ноября 2006 г.

[90] Король капитала, стр. 218–223.

[91] Андерсон, Дженни. « Там, куда идут прямые инвестиции, могут последовать хедж-фонды . Архивировано 24 января 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 23 июня 2006 г.

[92] Пресс-релиз: KKR Private Equity Investors сообщает о результатах за квартал, закончившийся 31 марта 2008 г. Архивировано 20 марта 2009 г., в Wayback Machine , 7 мая 2008 г.

[93] The Blackstone Group LP, ФОРМА S-1. Архивировано 10 июля 2017 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 22 марта 2007 г.

[94] Король капитала, стр. 255–277.

[95] Соркин, Эндрю Росс и Де Ла Мерсед, Майкл Дж. « Анализ новостей за завесой в Блэкстоуне? Вероятно, еще одна завеса ». New York Times , 19 марта 2007 г. Архивировано 18 января 2017 г. в Wayback Machine .

[96] Андерсон, Дженни. « Основатели Blackstone готовятся подсчитать свои миллиарды ». New York Times , 12 июня 2007 г. Архивировано 18 января 2017 г. в Wayback Machine .

[97] KKR & CO. LP, ФОРМА S-1. Архивировано 10 июля 2017 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 3 июля 2007 г.

[98] ДЖЕННИ АНДЕРСОН и МАЙКЛ Дж. де ла МЕРСЕД. « Кольберг Кравис планирует обнародовать. Архивировано 5 ноября 2015 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 4 июля 2007 г.

[99] Соркин, Эндрю Росс. « Карлайл продаст долю правительству Ближнего Востока. Архивировано 1 декабря 2016 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 21 сентября 2007 г.

[100] Соркин, Эндрю Росс. « Пенсионный фонд Калифорнии, как ожидается, приобретет большую долю в Силвер-Лейк на сумму 275 миллионов долларов. Архивировано 28 марта 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 9 января 2008 г.

[101] СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Фирма по выкупу заявила, что ищет предложение на частном рынке . Архивировано 16 июля 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 18 июля 2007 г.

[102] СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. « Акционная фирма готова продать долю инвесторам. Архивировано 12 апреля 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 5 апреля 2007 г.

[103] APOLLO GLOBAL MANAGEMENT, LLC, ФОРМА S-1. Архивировано 27 июля 2018 г. в Wayback Machine , КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ, 8 апреля 2008 г.

[104] де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Аполлон изо всех сил пытается удержать долг от утопления белья и вещей, заархивировано 11 августа 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 14 апреля 2008 г.

[105] ФАБРИКАНТ, ДЖЕРАЛЬДИН. « Частные фирмы используют закрытые фонды для выхода на рынок. Архивировано 27 октября 2020 г. на Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 17 апреля 2004 г.

[106] Компании должны выбрать, чтобы их рассматривали как «компанию по развитию бизнеса» в соответствии с положениями Закона об инвестиционных компаниях 1940 года ( Закон об инвестиционных компаниях 1940 года: Раздел 54 – Выборы, подлежащие регулированию в качестве компании по развитию бизнеса. Архивировано 27 мая 2008 г. в Вэйбэк-машина )

[107] Кортезе, Эми. « Бизнес; Частные трейдеры видят золото в руинах венчурного капитала. Архивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 15 апреля 2001 г.

[108] Условия на рынке прямых инвестиций: весна 2004 г. Архивировано 10 сентября 2008 г. в Wayback Machine , Probitas Partners.

[109] СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. « Частные инвесторы намекают на охлаждение. Архивировано 1 июля 2017 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 26 июня 2007 г.

[110] СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. « Как разобраться в заморозке выкупа, заархивировано 16 января 2018 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 12 августа 2007 г.

[111] Суматоха на рынках. Архивировано 2 февраля 2009 г. в Wayback Machine The Economist , 27 июля 2007 г.

[112] Опалеск (19 ноября 2009 г.). «Фирмы PE обдумывают будущее в качестве управляющих активами» . Архивировано из оригинала 4 октября 2011 года . Проверено 11 марта 2010 г.

[113] Король капитала, стр. 98–100.

[114] Сьюзан Фалуди, «Расплата: Safeway LBO приносит огромную прибыль, но требует больших человеческих жертв», Wall Street Journal, 16 мая 1990 г., стр. А1

[115] Пратли, Нильс. «11 градусов по Фаренгейту» не оказали никакого эффекта, говорит руководитель Carlyle , The Guardian, 15 февраля 2005 года.

[bday-116] Перейти обратно: ^а ^б Отправитель, Хенни и Лэнгли, Моника. « Магнат по выкупу: как руководитель Blackstone стал человеком с доходом в 7 миллиардов долларов - Шварцман говорит, что он стоит каждого пенни; 400 долларов за каменных крабов . Архивировано 11 сентября 2008 г. в Wayback Machine ». The Wall Street Journal, 13 июня 2007 г.

[117] Король капитала, стр. 271–276.

[118] Соркин, Эндрю Росс. « Шум и ярость по поводу прямых инвестиций. Архивировано 5 июня 2015 г. в Wayback Machine ». Нью-Йорк Таймс , 20 мая 2007 г.

[119] Хит, Томас. « Засада на частный акционерный капитал: SEIU преследует новых отсутствующих владельцев, а выкупающие компании оспаривают повестку дня Союза. Архивировано 2 ноября 2016 г. в Wayback Machine » The Washington Post, 18 апреля 2008 г.

[120] Международного союза работников сферы обслуживания « За выкупами » , архивировано 19 июня 2008 г. на сайте Wayback Machine . Веб-сайт

[121] ДиСтефано, задержка речи Джозефа Н. Хеклера; Генеральный директор Carlyle отмечает «чистилище» прямых инвестиций. Архивировано 28 марта 2008 г. в Wayback Machine The Philadelphia Inquirer, 18 января 2008 г.

[122] Суровый упрек Калифорнии. Архивировано 27 октября 2020 г. в Wayback Machine . The Wall Street Journal, 21 апреля 2008 г.; Страница А16.

[123] Протест против частной инвестиционной фирмы (с кучей денег). Архивировано 5 сентября 2008 г. в Wayback Machine The New York Times , 10 октября 2007 г.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]

[17]

[18]

[19]

[20]

[21]

[22]

[23]

[24]

[25]

[26]

[27]

[28]

[29]

[30]

[31]

[32]

[33]

[34]

[35]

[36]

[37]

[38]

[39]

[40]

[41]

[42]

[43]

[44]

[45]

[46]

[47]

[48]

[49]

[50]

[51]

[52]

[53]

[54]

[55]

[56]

[57]

[58]

[59]

[60]

[61]

[62]

[63]

[64]

[65]

[66]

[67]

[68]

[69]

[70]

[71]

[72]

[73]

[74]

[75]

[76]

[77]

[78]

[79]

[80]

[81]

[82]

[83]

[84]

[85]

[86]

[87]

[88]

[89]

[90]

[91]

[92]

[93]

[94]

[95]

[96]

[97]

[98]

[99]

[100]