Форвардный контракт

В финансах форвардный контракт или просто форвард — это нестандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенный момент в будущем по цене, согласованной в контракте, что делает его разновидностью производного инструмента . Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию , а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию . Согласованная цена называется ценой поставки и равна форвардной цене на момент заключения контракта.

Цена базового инструмента в любой форме выплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм заказов на покупку/продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с датой валютирования , когда ценных бумаг происходит обмен самих . Форварды, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или валютного риска), в качестве средства спекуляции или для того, чтобы позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, который зависит от времени.

Выплаты

Стоимость форвардной позиции при погашении зависит от соотношения между ценой поставки ( $K$) и базовая цена ( $S_{T}$) в это время.

• Для длинной позиции этот выигрыш составляет: $f_{T}=S_{T}-K$
• Для короткой позиции это: $f_{T}=K-S_{T}$

Поскольку окончательная стоимость (при погашении) форвардной позиции зависит от преобладающей спотовой цены, этот контракт можно рассматривать с чисто финансовой точки зрения как «ставку на будущую спотовую цену».

• 
• 

Как работает форвардный контракт

Предположим, что Боб хочет купить дом через год. В то же время предположим, что Алиса в настоящее время владеет домом стоимостью 100 000 долларов , который она хочет продать через год. Обе стороны могли заключить друг с другом форвардный контракт. Предположим, что они оба согласны с ценой продажи через год в размере 104 000 долларов (подробнее ниже о том, почему цена продажи должна составлять именно эту сумму). Алиса и Боб заключили форвардный контракт. Говорят, что Боб, поскольку он покупает базовый актив, заключил длинный форвардный контракт. И наоборот, у Алисы будет короткий форвардный контракт.

Предположим, что в конце года текущая рыночная стоимость дома Алисы составляет 110 000 долларов . Тогда, поскольку Алиса вынуждена продать Бобу всего за 104 000 долларов , Боб получит прибыль в размере 6 000 долларов . Чтобы понять, почему это так, нужно только признать, что Боб может купить у Алисы за 104 000 долларов и немедленно продать на рынке за 110 000 долларов . Боб увеличил прибыль. Напротив, Алиса понесла потенциальный убыток в размере 6000 долларов США и фактическую прибыль в размере 4000 долларов США .

Аналогичная ситуация наблюдается и среди валютных форвардов, когда одна сторона открывает форвардный контракт на покупку или продажу валюты (например, контракт на покупку канадских долларов) со сроком действия/расчетом в будущем, поскольку они не хотят подвергаться риску обмена. курсовой/валютный риск в течение определенного периода времени. Поскольку обменный курс между долларами США и канадскими долларами колеблется в зависимости от даты заключения сделки и более ранней даты закрытия контракта или даты истечения срока его действия, одна сторона выигрывает, а контрагент теряет, поскольку одна валюта укрепляется по отношению к другой. Иногда форвардная покупка открывается потому, что инвестору действительно понадобятся канадские доллары в будущем, например, для погашения задолженности, выраженной в канадских долларах. В других случаях сторона, открывающая форвард, делает это не потому, что ей нужны канадские доллары и не потому, что она хеджирует валютный риск, а потому, что она спекулирует на валюте, ожидая, что обменный курс изменится в благоприятную сторону, чтобы получить прибыль при закрытии контракта.

При валютном форварде условные суммы указываются валют (например, контракт на покупку канадских долларов на сумму 100 миллионов долларов США, что эквивалентно, скажем, 75,2 миллионам долларов США по текущему курсу — эти две суммы называются условной суммой(ами)). Хотя условная или базовая сумма может быть большим числом, затраты или маржинальные требования для управления или открытия такого контракта значительно меньше этой суммы, которая относится к созданному кредитному плечу , что типично для производных контрактов.

Пример того, как следует согласовывать форвардные цены

Продолжая приведенный выше пример, предположим, что первоначальная цена дома Алисы составляет 100 000 долларов и что Боб заключает форвардный контракт на покупку дома через год. Но поскольку Алиса знает, что она может немедленно продать товар за 100 000 долларов и положить вырученные деньги в банк, она хочет получить компенсацию за отложенную продажу. Предположим, что безрисковая ставка доходности R (банковская ставка) за один год составляет 4%. Тогда деньги в банке вырастут до 104 000 долларов без риска. Таким образом, Алиса хотела бы получить как минимум 104 000 долларов через год, чтобы контракт был для нее выгодным – альтернативные издержки будут покрыты.

Спот-форвардный паритет

Основная статья: Форвардная цена

См. Также: Стоимость переноски и удобство доходности.

Для ликвидных активов («торгуемых товаров») паритет спот-форвард обеспечивает связь между спотовым и форвардным рынками. Он описывает взаимосвязь между спотовой и форвардной ценой базового актива в форвардном контракте. Хотя общий эффект можно описать как стоимость переноса , этот эффект можно разбить на различные компоненты, в частности, на то, является ли актив:

• выплачивает доход, и если да, то на дискретной или постоянной основе
• требует затрат на хранение
• рассматривается как
  • инвестиционный актив , т.е. актив, предназначенный преимущественно для инвестиционных целей (например, золото, финансовые ценные бумаги);
  • или потребительский актив , то есть актив, предназначенный в первую очередь для потребления (например, нефть, железная руда и т. д.)

Инвестиционные активы

Для актива, не приносящего дохода , соотношение между текущим форвардным ( $F_{0}$) и пятно ( $S_{0}$) цены

$F_{0}=S_{0}e^{rT}$

где $r$ – непрерывно начисляемая безрисковая ставка доходности, а T – время до погашения. Интуиция, лежащая в основе этого результата, заключается в том, что, если вы хотите владеть активом в момент времени T , на идеальном рынке капитала не должно быть никакой разницы между покупкой актива сегодня и его удержанием, а также покупкой форвардного контракта и принятием поставки. Таким образом, оба подхода должны стоить одинаково в терминах текущей стоимости. Арбитражное доказательство того, почему это так, см. в разделе «Ценообразование Rational» ниже.

Для актива, который приносит известный доход , соотношение становится следующим:

• Дискретный: $F_{0}=(S_{0}-I)e^{rT}$
• Непрерывный: $F_{0}=S_{0}e^{(r-q)T}$

где $I=$ текущая стоимость дискретного дохода в момент времени $t_{0}<T$, и $q\%p.a.$ — это постоянно начисляемая дивидендная доходность в течение срока действия контракта. Интуиция заключается в том, что, когда актив приносит доход, есть выгода от удержания актива, а не от форвардной сделки, потому что вы получаете этот доход. Отсюда и доход ( $I$ или $q$) необходимо вычесть, чтобы отразить это преимущество. Примером актива, который приносит дискретный доход, могут быть акции , а примером актива, который приносит непрерывный доход, может быть иностранная валюта или фондовый индекс .

Для инвестиционных активов, которые являются сырьевыми товарами , такими как золото и серебро , также необходимо учитывать затраты на хранение. Затраты на хранение можно рассматривать как «отрицательный доход», и подобный доход может быть дискретным или непрерывным. Следовательно, с затратами на хранение соотношение становится следующим:

• Дискретный: $F_{0}=(S_{0}+U)e^{rT}$
• Непрерывный: $F_{0}=S_{0}e^{(r+u)T}$

где $U=$ текущая стоимость стоимости дискретного хранилища в момент времени $t_{0}<T$, и $u\%p.a.$ — это постоянно складывающиеся затраты на хранение, где они пропорциональны цене товара и, следовательно, представляют собой «отрицательную доходность». Интуиция здесь заключается в том, что, поскольку затраты на хранение увеличивают окончательную цену, мы должны добавить их к спотовой цене.

Потребительские активы

Потребительские активы обычно представляют собой сырьевые товары, которые используются в качестве источника энергии или в производственном процессе, например сырая нефть или железная руда . Пользователи этих потребительских товаров могут почувствовать, что есть выгода от физического хранения актива в запасах, а не от форвардного удержания актива. Эти преимущества включают в себя возможность «получить прибыль» (страховаться от) временного дефицита и возможность поддерживать производственный процесс в рабочем состоянии. и называются доходом удобства . Таким образом, для потребительских активов соотношение спот-форвард выглядит следующим образом:

• Дискретные затраты на хранение: $F_{0}=(S_{0}+U)e^{(r-y)T}$
• Затраты на постоянное хранение: $F_{0}=S_{0}e^{(r+u-y)T}$

где $y\%p.a.$ – это доходность от удобства в течение срока действия контракта. Поскольку удобная доходность обеспечивает выгоду держателю актива, но не держателю форвардного контракта, ее можно смоделировать как разновидность «дивидендной доходности». Однако важно отметить, что доходность при удобстве не является денежной статьей, а скорее отражает ожидания рынка относительно будущей доступности товара. Если у пользователей низкие запасы товара, это означает большую вероятность его нехватки, что означает более высокий доход от удобства. Обратное верно, когда существуют большие запасы.

Стоимость переноса

Взаимосвязь между спотовой и форвардной ценой актива отражает чистую стоимость владения (или ношения) этого актива по сравнению с удержанием форвардной цены. Таким образом, все вышеперечисленные затраты и выгоды можно суммировать как затраты на перенос , $c$. Следовательно,

• Дискретный: $F_{0}=(S_{0}+U-I)e^{(r-y)T}$
• Непрерывный: $F_{0}=S_{0}e^{cT},{\text{ where }}c=r-q+u-y.$

Связь между форвардной ценой и ожидаемой будущей спотовой ценой

Основные статьи: Нормальная бэквордация и контанго

Мнение рынка о том, какой будет спотовая цена актива в будущем, является ожидаемой будущей спотовой ценой . Следовательно, ключевой вопрос заключается в том, действительно ли текущая форвардная цена предсказывает соответствующую спотовую цену в будущем. Существует ряд различных гипотез, которые пытаются объяснить взаимосвязь между текущей форвардной ценой, $F_{0}$ и ожидаемая будущая спотовая цена, $E(S_{T})$.

Экономисты Джон Мейнард Кейнс и Джон Хикс утверждали, что в целом естественными хеджерами товара являются те, кто желает продать товар в будущем. Таким образом, хеджеры коллективно будут держать чистую короткую позицию на форвардном рынке. Другая сторона этих контрактов принадлежит спекулянтам, которые поэтому должны держать чистую длинную позицию. Хеджеры заинтересованы в снижении риска и поэтому смирятся с потерей денег по своим форвардным контрактам. С другой стороны, спекулянты заинтересованы в получении прибыли и, следовательно, заключают контракты только в том случае, если рассчитывают заработать деньги. Таким образом, если спекулянты держат чистую длинную позицию, должно быть так, что ожидаемая будущая спотовая цена превышает форвардную цену.

Другими словами, ожидаемый выигрыш спекулянта при погашении составит:

$E(S_{T}-K)=E(S_{T})-K$, где $K$ цена поставки при погашении

Таким образом, если спекулянты рассчитывают на прибыль,

$E(S_{T})-K>0$

$E(S_{T})>K$

$E(S_{T})>F_{0}$, как $K=F_{0}$ когда они заключают контракт

Такая рыночная ситуация, когда $E(S_{T})>F_{0}$, называется нормальной бэквордацией . Цены форвардных/фьючерсных контрактов сходятся со спотовой ценой при наступлении срока погашения, как можно видеть из предыдущих соотношений, если позволить T перейти к 0 (см. также базис ); тогда нормальная бэквордация подразумевает, что цены на фьючерсы с определенным сроком погашения со временем растут. Противоположная ситуация, когда $E(S_{T})<F_{0}$, называется контанго . Аналогично, контанго подразумевает, что цены на фьючерсы с определенным сроком погашения со временем падают.

Фьючерсы против форвардов

Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты , за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются стандартизированными активами. Форварды также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «сверок» маржинальных требований, таких как фьючерсы, то есть стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим сторону прибылью, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются, пока контракт открыт. Таким образом, форвардные контракты сопряжены со значительным риском контрагента , что также является причиной того, что они недоступны для розничных инвесторов. Однако, поскольку форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке (OTC) , спецификация форвардных контрактов может быть настроена по индивидуальному заказу и может включать в себя переоценку по рынку и ежедневные маржинальные требования.

Отсутствие авансовых денежных потоков является одним из преимуществ форвардного контракта по сравнению с его фьючерсным аналогом. Отсутствие необходимости проводить (или получать) ежедневные расчеты упрощает управление денежными потоками, особенно когда форвардный контракт выражен в иностранной валюте.

По сравнению с фьючерсными рынками закрыть позицию, то есть расторгнуть форвардный контракт, очень сложно. Например, при наличии длинной позиции по форвардному контракту заключение короткой позиции по другому форвардному контракту может аннулировать обязательства по поставке, но увеличивает подверженность кредитному риску, поскольку теперь в нем участвуют три стороны. Закрытие контракта почти всегда предполагает обращение к контрагенту.

По сравнению со своими фьючерсными аналогами, форварды (особенно соглашения о форвардных ставках ) нуждаются в корректировках выпуклости , то есть дрейфовом термине, который учитывает будущие изменения курса. Во фьючерсных контрактах этот риск остается постоянным, тогда как риск форвардного контракта меняется при изменении ставок.

Прямой или Премиум

Прямые цены, в отличие от премиальных или форвардных баллов, указаны в абсолютных ценовых единицах. Аутрайты используются на рынках, где нет (единой) спотовой цены или курса для справки или где спотовая цена (курс) не является легкодоступной.

И наоборот, на рынках с легкодоступными спотовыми ценами или базисными ставками, в частности на валютном рынке и рынке OIS , форварды обычно котируются с использованием премиальных или форвардных пунктов. То есть используется спотовая цена или базовая ставка, поскольку ссылочные форварды котируются как разница в пунктах между прямой ценой и спотовой ценой для валют, или разница в базисных пунктах между форвардной ставкой и базовой ставкой для процентных свопов и форвардных сделок. тарифные соглашения.

Примечание. Термин «аутрайт» используется на фьючерсных рынках аналогичным образом, но он противопоставляется фьючерсным спредам вместо премиальных пунктов, что представляет собой нечто большее, чем просто соглашение о котировках, и, в частности, предполагает одновременную сделку с двумя прямыми фьючерсами.

Рациональное ценообразование

Если $S_{t}$ это спотовая цена актива в данный момент $t$, и $r$ — это непрерывно начисляемая ставка, а затем форвардная цена в будущем $T$ должен удовлетворить $F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}$.

Чтобы доказать это, предположим, что нет. Тогда у нас есть два возможных случая.

Случай 1: Предположим, что $F_{t,T}>S_{t}e^{r(T-t)}$. Тогда инвестор может совершать следующие сделки одновременно $t$:

1. пойти в банк и получить кредит на сумму $S_{t}$ по непрерывно начисляемой ставке r;
2. на эти деньги в банке купить одну единицу актива за $S_{t}$;
3. заключить один короткий форвардный контракт стоимостью 0. Короткий форвардный контракт означает, что инвестор должен контрагенту актив в определенный момент времени. $T$.

Начальная стоимость сделок в начальный момент времени равна нулю.

Во время $T$ инвестор может отменить сделки, которые были исполнены в данный момент $t$. В частности, и зеркалирование сделок 1., 2. и 3. инвестора

1. ' погашает кредит банку. Приток инвестору составляет $-S_{t}e^{r(T-t)}$;
2. ' производит расчет по короткому форвардному контракту путем продажи актива за $F_{t,T}$. Приток денежных средств инвестору теперь составляет $F_{t,T}$ потому что покупатель получает $S_{T}$ от инвестора.

Сумма притоков в 1.' и 2.' равно $F_{t,T}-S_{t}e^{r(T-t)}$, что по условию положительно. Это арбитражная прибыль. Следовательно, предполагая, что условие неарбитражности выполнено, мы получаем противоречие. Это называется арбитражем «наличные и керри», поскольку вы «переносите» актив до погашения.

Случай 2: Предположим, что $F_{t,T}<S_{t}e^{r(T-t)}$. Тогда инвестор может сделать обратное тому, что он сделал выше в случае 1. Это означает продажу одной единицы актива, вложение этих денег на банковский счет и заключение длинного форвардного контракта стоимостью 0.

Примечание. Если вы посмотрите на страницу удобной доходности , вы увидите, что при наличии ограниченных активов/запасов обратный арбитраж с денежными средствами и переносом не всегда возможен. Это будет зависеть от эластичности спроса на форвардные контракты и тому подобное.

Расширения формулы форвардного ценообразования

Предположим, что $FV_{T}(X)$ — временная стоимость денежных потоков X на момент истечения срока действия договора. $T$. Тогда форвардная цена определяется по формуле:

$F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}-FV_{T}({\text{all cash flows over the life of the contract}})$

Денежные потоки могут быть в форме дивидендов от актива или затрат на поддержание актива.

Если эти ценовые соотношения не соблюдаются, существует арбитражная возможность получения безрисковой прибыли, аналогичная той, которая обсуждалась выше. Одним из последствий этого является то, что наличие форвардного рынка заставит спотовые цены отражать текущие ожидания будущих цен. В результате форвардная цена на нескоропортящиеся товары, ценные бумаги или валюту не в большей степени предсказывает будущую цену, чем спотовая цена: соотношение между форвардными и спотовыми ценами определяется процентными ставками. Для скоропортящихся товаров арбитраж этого не делает.

Приведенную выше формулу форвардного ценообразования можно также записать как:

$F_{t,T}=(S_{t}-I_{t})e^{r(T-t)}\,$

Где $I_{t}$ – это временная стоимость всех денежных потоков в течение срока действия договора.

Более подробную информацию о ценах см. в разделе форвардная цена .

Теории о том, почему существует форвардный контракт

Аллаз и Вила (1993) предполагают, что существует также стратегическая причина (в несовершенной конкурентной среде) существования форвардной торговли, то есть форвардная торговля может использоваться даже в мире, где нет неопределенности. Это связано с тем, что у фирм есть стимулы Штакельберга прогнозировать свое производство посредством форвардных контрактов.

См. также

• 988 транзакция
• Дериватив (финансы)
• Форвардный валютный рынок
• Форвардный рынок
• Форвардная цена
• Фьючерсный контракт
• Хеджирование
• Недоставочный форвард
• Вариант
• Своп (финансы)

Другие виды торговых контрактов:

• Спотовая цена
• Спотовый рынок

Общие и цитируемые ссылки

• Джон К. Халл (2000), Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты , Прентис-Холл.
• Авраам Лиуи и Патрис Понсе (30 марта 2005 г.), Динамическое распределение активов с помощью форвардов и фьючерсов , Springer
• Кейт Редхед (31 октября 1996 г.), Производные финансовые инструменты: введение в фьючерсы, форварды, опционы и свопы , Прентис-Холл
• Форвардный контракт на Викинвест

Дальнейшее чтение

• Аллаз Б. и Вила Ж.-Л. Конкуренция Курно, фьючерсные рынки и эффективность, Журнал экономической теории 59,297-308.
• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк Чикаго, Группа финансовых рынков
• Определение форвардного контракта — Investopedia