Инсайдерская торговля

«Инсайдерская информация» перенаправляется сюда. Чтобы узнать о других значениях, см. Внутренняя информация (значения) .

Инсайдерская торговля — это торговля публичной компании или акциями другими ценными бумагами (например, облигациями или опционами на акции ) на основе существенной закрытой информации о компании. В различных странах некоторые виды торговли, основанные на инсайдерской информации, являются незаконными. Это связано с тем, что это считается несправедливым по отношению к другим инвесторам, не имеющим доступа к информации, поскольку инвестор, располагающий инсайдерской информацией, потенциально может получить большую прибыль, чем обычный инвестор. Правила, регулирующие инсайдерскую торговлю, сложны и значительно различаются от страны к стране. Степень правоприменения также варьируется от страны к стране. Определение инсайдера в одной юрисдикции может быть широким и может охватывать не только самих инсайдеров, но и любых связанных с ними лиц, таких как брокеры, партнеры и даже члены семьи. Лицо, которое узнает закрытую информацию и торгует на этой основе, может быть виновно в совершении преступления.

Торговля конкретными инсайдерами, например сотрудниками, обычно разрешается, если она не опирается на существенную информацию, недоступную широкой публике. Многие юрисдикции требуют, чтобы о такой торговле сообщалось, чтобы можно было отслеживать транзакции. В США и ряде других юрисдикций о торговых сделках, проводимых должностными лицами корпораций, ключевыми сотрудниками, директорами или крупными акционерами, необходимо сообщать регулирующему органу или раскрывать их публично, обычно в течение нескольких рабочих дней после сделки. В этих случаях инсайдеры в США обязаны подавать форму 4 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) при покупке или продаже акций своих собственных компаний. Авторы одного исследования утверждают, что незаконная инсайдерская торговля повышает стоимость капитала для эмитентов ценных бумаг, тем самым замедляя общий экономический рост. Некоторые экономисты, такие как Генри Манн , утверждали, что инсайдерская торговля должна быть разрешена и фактически может принести пользу рынкам.

Среди ученых-бизнесменов и юристов уже давно ведутся «серьезные академические дебаты» о том, должна ли инсайдерская торговля быть незаконной. Было выявлено несколько аргументов против запрета инсайдерской торговли: например, хотя инсайдерская торговля является незаконной, большая часть инсайдерской торговли никогда не обнаруживается правоохранительными органами, и, таким образом, незаконность инсайдерской торговли может создать у общественности потенциально вводящее в заблуждение впечатление, что «торговля на фондовом рынке неподготовленная игра, в которую может играть каждый». Некоторые юридические анализы ставят под сомнение, действительно ли инсайдерская торговля причиняет кому-либо вред в юридическом смысле, поскольку некоторые задаются вопросом, приводит ли инсайдерская торговля к каким-либо реальным «убыткам» и имеет ли кто-либо, кто понес убытки, реальную юридическую обязанность со стороны рассматриваемых инсайдеров. .

Незаконный

Правила, запрещающие или криминализирующие инсайдерскую торговлю существенной закрытой информацией, существуют в большинстве юрисдикций мира (Bhattacharya and Daouk, 2002), но детали и усилия по обеспечению их соблюдения значительно различаются. В Соединенных Штатах разделы 16(b) и 10(b) Закона о биржах ценных бумаг 1934 года прямо и косвенно касаются инсайдерской торговли. Конгресс США принял этот закон после краха фондового рынка в 1929 году. Хотя обычно считается, что Соединенные Штаты прилагают самые серьезные усилия для обеспечения соблюдения своих законов об инсайдерской торговле, более широкая сфера действия европейского типового законодательства обеспечивает более строгие рамки против незаконной инсайдерской торговли. В Европейском Союзе и Соединенном Королевстве любая торговля закрытой информацией подпадает под категорию рыночных злоупотреблений и подлежит как минимум гражданским и, возможно, уголовным наказаниям. Великобритании Управление финансового надзора несет ответственность за расследование и преследование инсайдерских сделок, как это определено Законом об уголовном правосудии 1993 года .

Определение слова «инсайдер»

В США, Канаде, Австралии, Германии и Румынии для целей обязательной отчетности корпоративные инсайдеры определяются как должностные лица, директора и любые бенефициарные владельцы более 10% класса долевых ценных бумаг компании. Сделки, совершаемые этими типами инсайдеров с собственными акциями компании на основе существенной закрытой информации, считаются мошенническими, поскольку инсайдеры нарушают фидуциарные обязательства , которые они несут перед акционерами. Корпоративный инсайдер, просто приняв работу, взял на себя юридическое обязательство перед акционерами ставить интересы акционеров выше своих собственных в вопросах, связанных с корпорацией. Когда инсайдеры покупают или продают на основе информации, принадлежащей компании, считается, что они нарушают свои обязательства перед акционерами.

Например, незаконная инсайдерская торговля могла бы произойти, если бы главный исполнительный директор компании А узнал (до публичного объявления), что компания А будет поглощена, а затем купил акции компании А, зная, что цена акций, вероятно, вырастет. В Соединенных Штатах и ​​во многих других юрисдикциях «инсайдеры» не ограничиваются только корпоративными должностными лицами и крупными акционерами, когда речь идет о незаконной инсайдерской торговле, но могут включать в себя любого человека, который торгует акциями на основе существенной закрытой информации в нарушение некоторых обязательств доверия. . Эта обязанность может быть вменена; например, во многих юрисдикциях в случаях, когда корпоративный инсайдер «сообщает» другу о закрытой информации, которая может повлиять на цену акций компании, обязанность, которую корпоративный инсайдер несет перед компанией, теперь вменяется другу и друг нарушает обязательства перед компанией, если торгует на основании этой информации.

Обязанность

Ответственности за нарушения внутренней торговли, как правило, нельзя избежать, передав информацию в рамках соглашения «Я почешу вам спину, вы почешите мою» или договоренности «услуга за услугу», если лицо, получающее информацию, знало или должно было знать, что информация была существенной и закрытой для общественности. информация. В Соединенных Штатах по крайней мере один суд указал, что инсайдер, публикующий закрытую информацию, должен был сделать это с неправомерной целью. В случае лица, получившего инсайдерскую информацию (называемого «типпи»), получатель также должен был знать, что инсайдер разгласил информацию для ненадлежащих целей.

Один комментатор утверждал, что если бы генеральный директор компании А не торговал на основе нераскрытых новостей о поглощении , а вместо этого передавал информацию своему зятю, который торговал ею, незаконная инсайдерская торговля все равно имела бы место (хотя и по доверенности, путем передачи ее на «неинсайдера», чтобы генеральный директор компании А не запачкал руки).

Теория незаконного присвоения

новый взгляд на инсайдерскую торговлю — теория незаконного присвоения В настоящее время в законодательстве США принят . В нем говорится, что любой, кто незаконно присваивает существенную закрытую информацию и торгует на основе этой информации любыми акциями, может быть виновен в инсайдерской торговле. Это может включать в себя раскрытие существенной закрытой информации от инсайдера с намерением торговать ею или передачу ее тому, кто будет это делать. Эта теория составляет основу регулирования ценных бумаг, которое обеспечивает соблюдение инсайдерской торговли. Изъятие доходов представляет собой полученную незаконным путем прибыль (или предотвращенные убытки), полученную в результате нарушения отдельными лицами законодательства о ценных бумагах. В целом в странах, где инсайдерская торговля запрещена, компетентный орган добивается возврата денег, чтобы гарантировать, что нарушители законодательства о ценных бумагах не получают прибыли от своей незаконной деятельности. При необходимости изъятые средства возвращаются пострадавшим инвесторам. Возврат средств может быть осуществлен либо в рамках административного разбирательства, либо в рамках гражданского иска, а дела могут быть урегулированы или рассмотрены в судебном порядке. От выплаты возврата долга можно полностью или частично отказаться, если ответчик продемонстрирует неспособность платить. В ходе урегулированного административного разбирательства правоохранительные органы могут рекомендовать, при необходимости, отказаться от возврата средств.Существует несколько подходов к количественной оценке извержения; Инновационная процедура, основанная на теории вероятностей, была определена Марчелло Миненной путем непосредственного анализа периодов времени задействованных транзакций в инсайдерской торговле.

Доказательство ответственности

Доказать, что кто-то несет ответственность за сделку, может быть сложно, поскольку трейдеры могут попытаться спрятаться за подставными лицами, оффшорными компаниями и другими доверенными лицами. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) ежегодно рассматривает более 50 дел, многие из которых решаются в административном внесудебном порядке. SEC и несколько фондовых бирж активно следят за торговлей в поисках подозрительной активности. Комиссия по ценным бумагам и биржам не имеет полномочий по обеспечению уголовного преследования, но может передавать серьезные дела в прокуратуру США для дальнейшего расследования и судебного преследования.

Торговля на информации в целом

В Соединенных Штатах и ​​большинстве неевропейских юрисдикций не вся торговля закрытой информацией является незаконной инсайдерской торговлей. Например, человек в ресторане, который слышит, как генеральный директор компании А за соседним столиком говорит финансовому директору, что прибыль компании будет выше, чем ожидалось, а затем покупает акции, не виновен в инсайдерской торговле — если только у него или нее не было более близкого опыта. связь с компанией или должностными лицами компании. Однако даже если типпи сам не является инсайдером, если он знает, что информация не является общедоступной и за информацию платят, или когда типпи получает выгоду за ее предоставление, то в юрисдикциях более широкого охвата последующая торговля является незаконным.

Несмотря на это, информация о тендерном предложении (обычно касающемся слияния или поглощения) соответствует более высоким стандартам. Если информация такого типа получена (прямо или косвенно) и есть основания полагать, что она является закрытой, существует обязанность раскрыть ее или воздержаться от торговли.

В Соединенных Штатах, помимо гражданских наказаний, трейдер также может быть подвергнут уголовному преследованию за мошенничество, а в случае нарушения правил SEC может быть вызвано Министерство юстиции США (DOJ) для проведения независимого параллельного расследования. Если Министерство юстиции обнаружит уголовное правонарушение, департамент может возбудить уголовное дело.

Юридический

Легальные сделки инсайдеров являются обычным явлением. поскольку сотрудники публичных корпораций часто имеют акции или опционы на акции. Эти сделки публикуются в Соединенных Штатах посредством документов Комиссии по ценным бумагам и биржам , которые также предоставляются академическими исследователями в виде структурированных наборов данных.

США Правило 10b5-1 Комиссии по ценным бумагам и биржам разъяснило, что запрет на инсайдерскую торговлю не требует доказательства того, что инсайдер действительно использовал существенную закрытую информацию при проведении сделки; Одного обладания такой информацией достаточно для нарушения этого положения, и SEC сделает вывод, что инсайдер, владеющий существенной закрытой информацией, использовал эту информацию при проведении сделки. Однако правило 10b5-1 Комиссии по ценным бумагам и биржам США также создало для инсайдеров позитивную защиту, если инсайдер может продемонстрировать, что сделки, проведенные от имени инсайдера, проводились в рамках ранее существовавшего контракта или письменного обязательного плана для торговли в будущем.

Например, если инсайдер планирует выйти на пенсию через определенный период времени и в рамках пенсионного планирования он принял письменный обязательный план продажи определенного количества акций компании каждый месяц в течение двух лет, а инсайдер позже получает существенную закрытую информацию о компании, сделки, основанные на первоначальном плане, не могут считаться запрещенной инсайдерской торговлей.

Закон США

До XXI века и законов Европейского Союза о злоупотреблениях на рынке Соединенные Штаты были ведущей страной в запрете инсайдерской торговли, осуществляемой на основе существенной закрытой информации. Томас Ньюкирк и Мелисса Робертсон из SEC подводят итоги развития законов США об инсайдерской торговле. Инсайдерская торговля имеет базовый уровень правонарушения 8, что помещает ее в зону А согласно Руководящим принципам вынесения приговоров США . Это означает, что лица, совершившие правонарушение впервые, имеют право на испытательный срок, а не на тюремное заключение.

Законодательный

Запреты на инсайдерскую торговлю в США основаны на запретах мошенничества в английском и американском общем праве. В 1909 году, задолго до принятия Закона о биржах ценных бумаг, Верховный суд США постановил, что корпоративный директор, купивший акции этой компании, когда он знал, что цена акций вот-вот вырастет, совершил мошенничество, купив, но не раскрыв свою инсайдерскую информацию.

Раздел 15 Закона о ценных бумагах 1933 года. содержал запреты на мошенничество при продаже ценных бумаг, впоследствии значительно усиленные Законом о биржах ценных бумаг 1934 года .

Раздел 16(b) Закона о фондовых биржах 1934 года запрещает получение краткосрочной прибыли (от любых покупок и продаж в течение любого шестимесячного периода), полученной корпоративными директорами, должностными лицами или акционерами, владеющими более чем 10% акций фирмы. В соответствии с разделом 10(b) Закона 1934 года Правило SEC 10b-5 запрещает мошенничество, связанное с торговлей ценными бумагами.

Закон о санкциях в области инсайдерской торговли 1984 года и Закон о борьбе с инсайдерской торговлей и мошенничеством с ценными бумагами 1988 года предусматривают штрафы за незаконную инсайдерскую торговлю, превышающие в три раза сумму прибыли, полученной или упущенной в результате незаконной торговли.

Правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC)

Постановление Комиссии по ценным бумагам и биржам США FD («Добросовестное раскрытие информации») требует, чтобы, если компания намеренно раскрывает существенную закрытую информацию одному лицу, она должна одновременно раскрыть эту информацию широкой общественности. В случае непреднамеренного раскрытия существенной закрытой информации одному лицу компания должна осуществить публичное раскрытие «незамедлительно».

Инсайдерская торговля или аналогичные практики также регулируются SEC в соответствии с ее правилами о поглощениях и тендерных предложениях в соответствии с Законом Уильямса .

Судебные решения

Во многом развитие закона об инсайдерской торговле стало результатом судебных решений.

В 1909 году Верховный суд США вынес решение по делу Стронг против Репида. что директор, который ожидает, что действия повлияют на стоимость акций, не может использовать эти знания для приобретения акций у тех, кто не знает об ожидаемых действиях. Несмотря на то, что в целом обычные отношения между директорами и акционерами в коммерческой корпорации не носят такого фидуциарного характера, чтобы обязывать директора раскрывать акционеру общие сведения о стоимости акций компании, прежде чем он приобретения каких-либо товаров у акционера, в некоторых случаях имеются особые факты, налагающие такую ​​обязанность.

В 1968 году Апелляционный суд второго округа выдвинул теорию «равных правил игры» в отношении инсайдерской торговли в деле SEC против Texas Gulf Sulphur Co. Суд постановил, что любой, кто владеет инсайдерской информацией, должен либо раскрыть ее, либо воздержаться от торговли. Сотрудники компании Texas Gulf Sulphur Company использовали инсайдерскую информацию об открытии шахты Кидд , чтобы получить прибыль путем покупки акций и опционов на покупку акций компании.

В 1984 году Верховный суд США вынес решение по делу Диркс против Комиссии по ценным бумагам и биржам. что типпиперы (получатели информации из вторых рук) несут ответственность, если у них были основания полагать, что самосвал нарушил фидуциарную обязанность при раскрытии конфиденциальной информации. Одним из таких примеров может быть ситуация, когда самосвал получил какую-либо личную выгоду от раскрытия информации, тем самым нарушив свой долг лояльности по отношению к компании. В Дирксе «типпи» получил конфиденциальную информацию от инсайдера, бывшего сотрудника компании. Причина, по которой инсайдер раскрыл информацию получателю, а также причина, по которой получатель раскрыл информацию третьим лицам, заключалась в том, чтобы разоблачить массовое мошенничество в компании. В результате усилий типпи мошенничество было раскрыто, и компания обанкротилась. Но, хотя типпи передал «инсайдерскую» информацию клиентам, которые получили прибыль от этой информации, Верховный суд США постановил, что типпи не может быть привлечен к ответственности в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах - по той простой причине, что инсайдер, от которого он получил получил информацию не для разглашения информации в неправомерных целях (личная выгода), а скорее с целью разоблачения мошенничества. Верховный суд постановил, что типпи не мог способствовать нарушению закона о ценных бумагах, совершенному инсайдером, по той простой причине, что инсайдером не было совершено никакого нарушения закона о ценных бумагах.

(В 2019 году в деле Соединенные Штаты против Блащака Апелляционный суд второго округа США постановил, что тест на «личную выгоду», объявленный в деле Диркса , не применим к законам о мошенничестве, предусмотренным Разделом 18, например, 18 USC 1348. )

В деле Диркса Верховный суд также определил понятие «конструктивных инсайдеров», то есть юристов, инвестиционных банкиров и других лиц, которые получают конфиденциальную информацию от корпорации при предоставлении ей услуг. Конструктивные инсайдеры также несут ответственность за нарушения инсайдерской торговли, если корпорация ожидает, что информация останется конфиденциальной, поскольку они принимают на себя фидуциарные обязанности истинного инсайдера.

Следующее расширение ответственности за инсайдерскую торговлю произошло в деле SEC против Materia. 745 F.2d 197 (2-й округ 1984 г.), дело, которое впервые представило теорию ответственности за незаконное присвоение за инсайдерскую торговлю. Было установлено, что Materia, корректор финансовой полиграфической фирмы, который явно не является инсайдером по любому определению, определил цели поглощения на основе корректуры документов тендерного предложения в ходе своей работы. После двухнедельного судебного разбирательства окружной суд признал его ответственным за инсайдерскую торговлю, а Апелляционный суд второго округа подтвердил, что кража информации у работодателя и использование этой информации для покупки или продажи ценных бумаг другого предприятия представляет собой мошенничество в связи с покупкой или продажей ценных бумаг. Появилась теория незаконного присвоения инсайдерской торговли, а ответственность расширилась и охватила более широкую группу аутсайдеров.

В Соединенных Штатах против Карпентера (1986) Верховный суд США процитировал более раннее решение, единогласно поддержав обвинительный приговор в мошенничестве с использованием почты и электронных средств для ответчика, который получил информацию от журналиста, а не от самой компании. Журналист Р. Фостер Винанс также был осужден на том основании, что он незаконно присвоил информацию, принадлежавшую его работодателю, The Wall Street Journal . В этом широко разрекламированном случае Винанс торговал до появления в журнале колонок «Heard on the Street».

Суд заявил в деле Карпентера : «В качестве общего положения общепризнанно, что человек, который приобретает специальные знания или информацию в силу конфиденциальных или фидуциарных отношений с другим лицом, не имеет права использовать эти знания или информацию для своей личной выгоды». но должен отчитываться перед своим принципалом за любую прибыль, полученную от этого».

Однако при поддержании обвинительного приговора в мошенничестве с ценными бумагами (инсайдерская торговля) мнения судей разделились поровну.

В 1997 году Верховный суд США принял теорию незаконного присвоения инсайдерской торговли в деле Соединенные Штаты против О'Хагана . 521 США 642, 655 (1997). О'Хаган был партнером юридической фирмы, представляющей Grand Metropolitan , когда она рассматривала тендерное предложение для Pillsbury Company . О'Хаган использовал эту инсайдерскую информацию, купив опционы колл на акции Pillsbury, в результате чего прибыль составила более 4,3 миллиона долларов. О'Хаган утверждал, что ни он, ни его фирма не имели фидуциарных обязательств перед Pillsbury, поэтому он не совершал мошенничества, покупая опционы Pillsbury.

Суд отклонил доводы О'Хагана и оставил в силе его приговор.

«Теория незаконного присвоения» утверждает, что лицо совершает мошенничество «в связи» со сделкой с ценными бумагами и тем самым нарушает пункт 10(b) и Правило 10b-5, когда оно незаконно присваивает конфиденциальную информацию для целей торговли ценными бумагами, нарушая обязанность перед источник информации. Согласно этой теории, нераскрытое, корыстное использование фидуциаром информации принципала для покупки или продажи ценных бумаг в нарушение обязанности лояльности и конфиденциальности лишает принципала права исключительного использования информации. Вместо того, чтобы предполагать ответственность на основе фидуциарных отношений между инсайдером компании и покупателем или продавцом акций компании, теория незаконного присвоения предполагает ответственность на обмане фидуциара, ставшего трейдером, тех, кто доверил ему доступ к конфиденциальной информации.

Суд особо признал, что информация корпорации является ее собственностью: «Конфиденциальная информация компании… квалифицируется как собственность, на которую компания имеет право исключительного использования. Нераскрытое незаконное присвоение такой информации в нарушение фидуциарной обязанности… представляет собой мошенничество, похожее на растрату – мошенническое присвоение для собственного использования денег или товаров, доверенных другому лицу».

В 2000 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла Правило 10b5-1 Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) , которое определило торговлю «на основе» инсайдерской информации как любое время, когда человек торгует, зная о существенной закрытой информации. Сказать, что кто-то все равно совершил бы сделку, уже не является оправданием. Это правило также создало позитивную защиту для заранее запланированных сделок.

В деле Morgan Stanley v. Skowron , 989 F. Supp. 2d 356 (SDNY 2013), применив нью-йоркскую доктрину недобросовестного служащего , суд постановил, что портфельный менеджер хедж-фонда, занимающийся инсайдерской торговлей в нарушение кодекса поведения своей компании, который также требует от него сообщать о своем неправомерном поведении, должен возместить своему работодателю полные 31 миллион долларов его работодатель выплатил ему в качестве компенсации за период его предательства. Суд назвал инсайдерскую торговлю «грубым злоупотреблением положением портфельного управляющего». Судья также написал: «Помимо того, что Morgan Stanley стал объектом правительственных расследований и прямых финансовых потерь, поведение Скоурона нанесло ущерб репутации фирмы, являющейся ценным корпоративным активом».

В 2014 году в деле «США против Ньюмана» Апелляционный суд США второго округа сослался на решение Верховного суда по делу Диркса и постановил, что для «типпи» (человека, который использовал информацию, полученную от инсайдера) ) чтобы быть виновным в инсайдерской торговле, получатель должен был не только осознавать, что информация была инсайдерской, но также должен был осознавать, что инсайдер разгласил информацию для неправомерных целей (например, для личной выгоды). Суд пришел к выводу, что нарушение инсайдером фидуциарной обязанности не разглашать конфиденциальную информацию — при отсутствии неправомерной цели со стороны инсайдера — недостаточно для привлечения к уголовной ответственности ни инсайдера, ни получателя типпи.

В 2016 году в деле «Салман против Соединенных Штатов» Верховный суд США постановил, что выгода, которую должен получить самосвал в качестве предиката для судебного преследования получателя инсайдерской торговли, не обязательно должна быть денежной, и что предоставление «подарка» в виде Чаевые члену семьи предположительно являются действием, направленным на личную, хотя и нематериальную выгоду дающего чаевые.

Членами Конгресса

Члены Конгресса США не освобождены от законов, запрещающих инсайдерскую торговлю. Однако, поскольку они, как правило, не имеют конфиденциальных отношений с источником получаемой информации, они не соответствуют обычному определению «инсайдер». Правила Палаты представителей однако может счесть инсайдерскую торговлю в Конгрессе неэтичной. Исследование 2004 года показало, что продажи и покупки акций сенаторами опережали рынок на 12,3% в год. Питер Швейцер приводит несколько примеров инсайдерской торговли членами Конгресса, в том числе действия, предпринятые Спенсером Бахусом после частной закулисной встречи вечером 18 сентября 2008 года, когда Хэнк Полсон и Бен Бернанке проинформировали членов Конгресса о проблемы из-за финансового кризиса 2007–2008 годов , Бахус на следующее утро продал акции на короткую позицию и в течение недели получил прибыль. На той же встрече также присутствовали сенатор Дик Дурбин и спикер Палаты представителей Джон Бонер ; В тот же день (торговля вступила в силу на следующий день) Дурбин продал акции взаимных фондов на сумму 42 696 долларов и реинвестировал их вместе с Уорреном Баффетом. Также в тот же день (торговля вступила в силу на следующий день) Бонер получил деньги из взаимного фонда акций.

В мае 2007 года был внесен законопроект под названием «Закон о прекращении торговли знаниями Конгресса», или «Закон об акциях» , который возлагал на конгрессменов и федеральных служащих ответственность за сделки с акциями, которые они совершали с использованием информации, полученной ими на работе, а также регулировал работу аналитиков или фирм политической разведки, которые проводят исследования. государственная деятельность. Закон об акциях был принят 4 апреля 2012 года. По состоянию на 2021 год, примерно за девять месяцев до сентября 2021 года, члены Сената и Палаты представителей раскрыли 4000 сделок с акциями и облигациями на сумму не менее 315 миллионов долларов.

Аргументы в пользу легализации

Некоторые экономисты и ученые-правоведы (такие как Генри Манн , Милтон Фридман , Томас Соуэлл , Дэниел Фишель и Фрэнк Х. Истербрук ) утверждали, что законы против инсайдерской торговли должны быть отменены. Они утверждают, что инсайдерская торговля, основанная на существенной закрытой информации, в целом приносит пользу инвесторам, поскольку позволяет быстрее представить новую информацию на рынке.

Фридман, лауреат Нобелевской премии по экономике , сказал: «Вы хотите больше инсайдерской торговли, а не меньше. Вы хотите дать людям, которые, скорее всего, будут знать о недостатках компании, стимул доводить до сведения общественности это». Фридман не считал, что от трейдера следует требовать, чтобы его сделка была известна публике, поскольку давление покупателей или продавцов само по себе является информацией для рынка.

Другие критики утверждают, что инсайдерская торговля является актом без жертв: желающий покупатель и желающий продавец соглашаются торговать имуществом, которым продавец по праву владеет, без предварительного договора (согласно этой точке зрения) между сторонами о воздержании от торговли, если это асимметричная информация . The Atlantic описала этот процесс как «возможно, самое близкое к преступлению без потерпевших, которое современные финансы имеют».

Сторонники легализации также задаются вопросом, почему «торговля», когда одна сторона имеет больше информации, чем другая, является законной на других рынках, таких как недвижимость , но не на фондовом рынке. Например, если геолог знает, что существует высокая вероятность обнаружения нефти под землей фермера Смита, он может иметь право сделать Смиту предложение о земле и купить ее, не сообщая предварительно фермеру Смиту геологические данные.

Сторонники легализации выдвигают аргументы в пользу свободы слова . Наказание за сообщение о развитии событий, имеющих отношение к цене акций на следующий день, может показаться актом цензуры. Если передаваемая информация является частной информацией и корпоративный инсайдер взял на себя обязательство не разглашать ее, у него не больше прав сообщать ее, чем он мог бы рассказывать другим о конфиденциальных разработках новых продуктов компании, формулах или паролях банковских счетов.

Некоторые авторы использовали эти аргументы, чтобы предложить легализовать инсайдерскую торговлю на негативной информации (но не на позитивной информации). Поскольку негативная информация часто скрывается от рынка, торговля на основе такой информации имеет более высокую ценность для рынка, чем торговля на положительной информации.

Существуют очень ограниченные законы против «инсайдерской торговли» на товарных рынках по той лишь причине, что понятие «инсайдер» не является непосредственным аналогом самих товаров (кукуруза, пшеница, сталь и т. д.). Однако аналогичная деятельность, такая как опережающая деятельность, является незаконной в соответствии с законами США о торговле сырьевыми товарами и фьючерсами . Например, товарный брокер может быть обвинен в мошенничестве за получение крупного заказа на покупку от клиента (который, вероятно, повлияет на цену этого товара), а затем покупку этого товара до исполнения заказа клиента, чтобы получить выгоду от ожидаемого повышения цен.

Коммерциализация

Появление Интернета предоставило площадку для коммерциализации торговли инсайдерской информацией. В 2016 году ряд сайтов даркнета были идентифицированы как торговые площадки, на которых покупалась и продавалась такая закрытая информация. По крайней мере, один такой сайт использовал биткойны , чтобы обойти валютные ограничения и затруднить отслеживание. Такие сайты также предоставляют место для привлечения корпоративных информаторов, где закрытая информация может быть использована в целях кроме торговли акциями.

Правовые различия между юрисдикциями

США и Великобритания по-разному интерпретируют и применяют законы в отношении инсайдерской торговли. В Великобритании соответствующими законами являются Закон об уголовном правосудии 1993 года , Часть V, Приложение 1; Закон о финансовых услугах и рынках 2000 года , который квалифицирует как преступление « злоупотребление рынком »; и Регламент Европейского Союза № 596/2014. Принцип заключается в том, что торговля на основе чувствительной к рынку информации, которая не является общеизвестной, является незаконной. Это гораздо более широкая сфера, чем предусмотрено законодательством США. Ключевые отличия от законодательства США заключаются в том, что не требуется никакого отношения ни к эмитенту ценных бумаг, ни к типстеру; все, что требуется, это то, чтобы виновная сторона торговала (или вызывала торговлю), располагая инсайдерской информацией, и в соответствии с законодательством Великобритании не требуется наличия научных знаний .

Япония приняла свой первый закон против инсайдерской торговли в 1988 году. Родерик Симан сказал: «Даже сегодня многие японцы не понимают, почему это незаконно. Действительно, раньше считалось здравым смыслом получать прибыль от своих знаний».

На Мальте закон следует европейской модели более широкого применения. Соответствующим законом является Закон о предотвращении злоупотреблений на финансовых рынках 2005 года с поправками. Более ранние законы включали Закон о злоупотреблениях на финансовых рынках 2002 года и Закон об инсайдерских сделках и злоупотреблениях на рынке 1994 года.

Документ Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) «Цели и принципы регулирования ценных бумаг» (обновлен до 2003 г.) утверждает, что тремя целями хорошего регулирования рынка ценных бумаг являются защита инвесторов, обеспечение справедливости, эффективности и прозрачности рынков, а также снижение системного риска .

В обсуждении этих «основных принципов» говорится, что «защита инвесторов» в этом контексте означает, что «инвесторы должны быть защищены от вводящих в заблуждение, манипулятивных или мошеннических практик, включая инсайдерскую торговлю, опережающую торговлю или торговлю раньше клиентов, а также неправомерное использование клиентских активов». Более 85 процентов мировых регуляторов рынков ценных бумаг и сырьевых товаров являются членами IOSCO и подписали эти Основные принципы.

Всемирный банк и Международный валютный фонд теперь используют Основные принципы IOSCO при анализе финансового состояния регуляторных систем различных стран в рамках программы оценки финансового сектора этих организаций, поэтому международное сообщество теперь ожидает принятия законов против инсайдерской торговли, основанной на закрытой информации. сообщество. Правоприменение законов об инсайдерской торговле широко варьируется от страны к стране, но в подавляющем большинстве юрисдикций сейчас эта практика запрещена, по крайней мере, в принципе.

Ларри Харрис утверждает, что различия в эффективности, с которой страны ограничивают инсайдерскую торговлю, помогают объяснить различия в вознаграждении руководителей в этих странах. В США, например, зарплаты генеральных директоров гораздо выше, чем в Японии или Германии, где инсайдерская торговля сдерживается менее эффективно.

По нации

Евросоюз

В 2014 году Европейский Союз (ЕС) принял закон (Директиву об уголовных санкциях за злоупотребления на рынке), который гармонизировал уголовные санкции за инсайдерские сделки. Все государства-члены ЕС согласились ввести максимальное тюремное заключение сроком не менее четырех лет за серьезные случаи манипулирования рынком и инсайдерских сделок и не менее двух лет за ненадлежащее раскрытие инсайдерской информации.

Австралия

Действующее австралийское законодательство возникло на основе отчета парламентского комитета 1989 года, в котором рекомендовалось отменить требование о том, чтобы трейдер был «связан» с корпоративной организацией. Это могло ослабить важность обоснования фидуциарной обязанности и, возможно, привлечь новых потенциальных правонарушителей в сферу ее действия. В Австралии, если человек владеет инсайдерской информацией и знает или должен разумно знать, что эта информация не является общедоступной и существенно чувствительна к ценам, тогда инсайдер не должен торговать. Он также не должен привлекать другого для торговли и не должен давать чаевые другому. Информация будет считаться общедоступной, если она представляет собой легко наблюдаемую информацию или была доведена до сведения обычных инвесторов и истек разумный период для ее распространения среди таких инвесторов.

Норвегия

В 2009 году журналист из Неттависена (Томас Гулбрандсен) был приговорен к четырем месяцам тюремного заключения за инсайдерскую торговлю.

Самый длительный тюремный срок в норвежском процессе, где основным обвинением была инсайдерская торговля, был назначен на восемь лет (два условно), когда Ален Анжелил был осужден окружным судом 9 декабря 2011 года.

Великобритания

См. Также: Закон о компаниях Великобритании.

Хотя инсайдерская торговля в Великобритании запрещена с 1980 года, успешно привлечь к ответственности лиц, обвиняемых в инсайдерской торговле, оказалось сложно. Был ряд громких случаев, когда людям удавалось избежать судебного преследования. Вместо этого регулирующие органы Великобритании прибегли к серии штрафов, чтобы наказать за злоупотребления на рынке.

Эти штрафы были восприняты многими как неэффективный сдерживающий фактор. и было заявление о намерении регулирующего органа Великобритании (Управления по финансовым услугам) использовать свои полномочия для обеспечения соблюдения законодательства (в частности, Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года ). В период с 2009 по 2012 год FSA вынесло 14 обвинительных приговоров в связи с инсайдерскими сделками.

Соединенные Штаты

Анил Кумар , старший партнер консалтинговой компании McKinsey & Company , признал себя виновным в 2010 году в инсайдерской торговле, что стало «падением с вершины делового мира».

Чип Скоурон , -портфелем хедж-фонда со управляющий фондов FrontPoint Partners LLC медицинских , был осужден за инсайдерскую торговлю в 2011 году, за что отбыл пять лет тюремного заключения. Консультант одной компании предупредил его, что компания собирается сделать негативное заявление относительно клинических испытаний препарата. Сначала Скоурон отверг выдвинутые против него обвинения, а его адвокат заявил, что не признает себя виновным, заявив: «Мы с нетерпением ждем возможности более подробно ответить на обвинения в суде в подходящее время». Однако после того, как консультант, обвиненный в даче ему информации, признал себя виновным, он изменил свою позицию и признал свою вину.

Раджат Гупта , который был управляющим партнером McKinsey & Co. и директором Goldman Sachs Group Inc. и Procter & Gamble Co., был осужден федеральным жюри в 2012 году и приговорен к двум годам тюремного заключения за утечку инсайдерской информации с целью хеджирования. фондом управляющий Радж Раджаратнам был приговорен к 11 годам тюремного заключения. Дело было возбуждено прокуратурой США по южному округу Нью-Йорка Прит Бхарара .

Мэтью Мартому , бывшего трейдера хедж-фонда и портфельного менеджера SAC Capital Advisors , обвинили в получении, возможно, крупнейшей в истории прибыли от одной инсайдерской торговой сделки в размере 276 миллионов долларов. Он был осужден в феврале 2014 года и отбывает девятилетний тюремный срок.

После признания вины Перкинсом Хиксоном в 2014 году за инсайдерскую торговлю с 2010 по 2013 год, когда он работал в Evercore Partners , Бхарара заявил в пресс-релизе, что 250 обвиняемых, которым его офис предъявил обвинения с августа 2009 года, теперь были осуждены.

10 декабря 2014 года федеральный апелляционный суд отменил обвинительные приговоры в отношении инсайдерской торговли, вынесенные двум бывшим трейдерам хедж-фондов , Тодду Ньюману и Энтони Чиассону , на основании «ошибочных» инструкций, данных присяжным судьей первой инстанции. Ожидалось, что это решение повлияет на апелляцию по отдельному обвинению в инсайдерской торговле бывшего портфельного менеджера SAC Capital Майкла Стейнберга. и прокурор США и SEC в 2015 году прекратили дела против Стейнберга и других.

В 2016 году Шон Стюарт, бывший управляющий директор Perella Weinberg Partners LP и вице-президент JPMorgan Chase , был осужден по обвинению в том, что он давал отцу чаевые о предстоящих сделках в области здравоохранения. Отец, Роберт Стюарт, ранее признал себя виновным, но не давал показаний на суде над сыном. Утверждалось, что в качестве компенсации за чаевые отец заплатил свадебному фотографу Шона более 10 000 долларов.

В 2017 году Билли Уолтерс , игрок, делающий ставки на спорт из Лас-Вегаса, был признан виновным в том, что заработал 40 миллионов долларов на частной информации базирующейся в Далласе компании по переработке молочной продукции Dean Foods , и приговорен к пяти годам тюремного заключения. Федеральное жюри установило, что источник Уолтерса, директор компании Томас К. Дэвис, использующий предоплаченный сотовый телефон и иногда кодовые слова «Далласские ковбои» для Dean Foods, помог ему в период с 2008 по 2014 год получить прибыль и избежать потерь на акциях. Игрок в гольф Фил Микельсон «также упоминался в ходе суда как человек, который торговал акциями Dean Foods и когда-то был должен Уолтерсу почти 2 миллиона долларов в виде игровых долгов». Микельсон «заработал примерно 1 миллион долларов на торговле акциями Dean Foods; он согласился лишиться этой прибыли в соответствующем гражданском деле, возбужденном Комиссией по ценным бумагам и биржам». Уолтерс обжаловал приговор, но в декабре 2018 года его приговор был оставлен в силе 2-м окружным апелляционным судом Манхэттена.

В 2018 году Дэвид Блащак, «король политической разведки», Теодор Хубер и Роберт Олан, два партнера хедж-фонда Deerfield Management , и Кристофер Уорролл, сотрудник Центров Medicare и Medicaid Services (CMS) , были осуждены за инсайдерскую торговлю прокуратурой США в Южном округе Нью-Йорка . Уорролл передал Блащаку конфиденциальную правительственную информацию, которую он украл из CMS, а Блащак передал эту информацию Хуберу и Олану, которые заработали 7 миллионов долларов на торговле ценными бумагами. Приговоры были оставлены в силе в 2019 году Вторым округом Апелляционного суда США на Манхэттене; это мнение было отменено Верховным судом в 2021 году, и сейчас Второй округ пересматривает свое решение.

В 2023 году Террен Пейзер был обвинен в инсайдерской торговле SEC, которая утверждала, что он продал акции Ontrak Inc. на сумму 20 миллионов долларов, обладая существенной закрытой негативной информацией. Пейзер был генеральным директором и председателем правления Ontrak. Кроме того, Министерство юстиции США объявило Пейзеру уголовные обвинения в мошенничестве с ценными бумагами , обвиняя его в том, что тем самым он избежал убытков в размере 12 миллионов долларов; он был арестован. Дело рассматривалось в Окружном суде США Центрального округа Калифорнии перед окружным судьей США Дейлом С. Фишером . В июне 2024 года он был признан виновным по всем трем пунктам обвинения, и ему грозит до 65 лет тюремного заключения.

Канада

В 2008 году полиция раскрыла сговор об инсайдерской торговле с участием адвоката с Бэй-стрит и Уолл-стрит Джила Корнблюма, который работал в Sullivan & Cromwell и работал в Dorsey & Whitney , и бывшего юриста Стэна Грмовсека, которые, как выяснилось, заработали более 10 миллионов долларов. незаконных прибылей за 14 лет. Корнблюм покончил жизнь самоубийством, прыгнув с моста, когда он находился под следствием, незадолго до того, как его должны были арестовать, но до того, как против него были предъявлены уголовные обвинения, за день до того, как его предполагаемый сообщник Грмовсек признал себя виновным. Грмовсек признал себя виновным в инсайдерской торговле и был приговорен к 39 месяцам тюремного заключения. Это был самый длительный срок, когда-либо назначенный за инсайдерскую торговлю в Канаде. Эти преступления были исследованы в Марка Коакли научно-популярной книге 2011 года «Советы и торговля» .

Кувейт

Комиссия по ценным бумагам и биржам США заявила, что в 2009 году кувейтский трейдер Хазем Аль-Брайкан занимался инсайдерской торговлей после того, как ввел общественность в заблуждение относительно возможных предложений по поглощению двух компаний. Через три дня после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам предъявила Аль-Брайкану иск, он был найден мертвым от огнестрельного ранения в голову в своем доме в городе Кувейт 26 июля 2009 года, что кувейтская полиция назвала самоубийством. Позже Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) добилась урегулирования гражданских обвинений в инсайдерской торговле на сумму 6,5 миллионов долларов США, включая его имущество и других лиц.

Китай

Большинство акций в Китае до 2005 года были неторгуемыми акциями, которые продавались на фондовой бирже не публично, а частным образом. Чтобы сделать акции более доступными, Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) потребовала от компаний конвертировать неторгуемые акции в торгуемые. У компаний был крайний срок для конвертации своих акций, и этот срок был коротким, из-за этого было огромное количество обменов, и в разгар этих обменов многие люди совершали инсайдерскую торговлю, зная, что продажа этих акций повлияет на цены. Китайцы не боялись инсайдерской торговли так сильно, как в Соединенных Штатах, потому что там нет возможности попасть в тюрьму. Наказание может включать денежное вознаграждение или временное освобождение от должности в компании. Китайцы не рассматривают инсайдерскую торговлю как преступление, заслуживающее тюремного заключения, потому что, как правило, у человека есть чистый послужной список и путь к успеху со ссылками, которые удерживают его от того, чтобы его считали преступником. 1 октября 2015 г. управляющий китайским фондом. Сюй Сян был арестован из-за инсайдерской торговли.

Индия

Инсайдерская торговля в Индии является правонарушением в соответствии с разделами 12A и 15G Закона о Совете по ценным бумагам и биржам Индии 1992 года . Инсайдерская торговля – это когда лицо, имеющее доступ к закрытой, чувствительной к цене информации о ценных бумагах компании, подписывается, покупает, продает или совершает сделки или соглашается сделать это или советует другому сделать это в качестве принципала или агента. Информация, чувствительная к цене, — это информация, которая существенно влияет на стоимость ценных бумаг. Наказанием за инсайдерскую торговлю является тюремное заключение, срок которого может быть продлен до пяти лет и от пяти лакхов рупий (500 000) до 25 крор рупий (250 миллионов) или трехкратной суммы полученной прибыли, в зависимости от того, какая сумма выше.

The Wall Street Journal в статье 2014 года, озаглавленной «Почему трудно поймать инсайдерскую торговлю в Индии», сообщила, что, несмотря на широко распространенное мнение, что инсайдерская торговля имеет место на регулярной основе в Индии, было мало примеров того, как инсайдерские трейдеры подвергались судебному преследованию в Индии. . Один из бывших руководителей регулирующего органа сказал, что в Индии инсайдерская торговля глубоко укоренилась и особенно широко распространена, поскольку у регулирующих органов нет инструментов для решения этой проблемы. В тех немногих случаях, когда судебное преследование имело место, иногда дела доходили до суда более десяти лет, а наказания были легкими; и несмотря на то, что SEBI по закону имеет право требовать штрафы в размере до 4 миллионов долларов, те немногие штрафы, которые взимались за инсайдерскую торговлю, обычно не превышали 200 000 долларов.

Филиппины

Согласно Республиканскому закону 8799 или Кодексу регулирования ценных бумаг, инсайдерская торговля на Филиппинах является незаконной.

Бразилия

Практика инсайдерской торговли является незаконным действием в соответствии с законодательством Бразилии, поскольку она представляет собой несправедливое поведение, которое угрожает безопасности и равенству правовых условий на рынке. С 2001 года эта практика также считается преступлением. Закон 6385/1976, с поправками, внесенными Законом 10,303/2001, предусмотренной статьей 27-D, которая типичным образом характеризует поведение, заключающееся в «использовании соответствующей информации, еще не раскрытой рынку, о которой ему известно и которую он должен сохранять в тайне, способной предоставить себе или другим неправомерное преимущество посредством торговля ценными бумагами от своего имени или по поручению третьего лица: Наказание - лишение свободы на срок от 1 (одного) до 5 (пяти) лет со штрафом в размере до 3 (трех) кратной суммы незаконно полученной выгоды. полученные в результате преступления».

Первый приговор, вынесенный в Бразилии за практику «неправомерного использования конфиденциальной информации», был вынесен в 2011 году федеральным судьей Марсело Костенаро Кавали из Шестого уголовного суда Сан-Паулу. Это случай слияния компаний Sadia и Perdigão . Бывший директор по финансам и связям с инвесторами Луис Гонзага Мурат Жуниор был приговорен к одному году и девяти месяцам тюремного заключения открытого режима с возможностью замены общественными работами, а также к невозможности исполнять обязанности администратора или финансового советника публичной компании. компании на время отбывания наказания, а также штраф в размере 349 711,53 реалов. Тогдашний член совета директоров Романо Ансельмо Фонтана Фильо был приговорен к тюремному заключению на один год и пять месяцев открытого режима, который также может быть заменен общественными работами, а также к лишению возможности выполнять должность администратора или финансового советника публичная компания. Он также был оштрафован на 374 940,52 реалов.

См. также

• Злоупотребление информацией
• Мошенничество с Adani Group
• Письмо большого мальчика
• Гипотеза эффективного рынка
• Федеральное бюро расследований (ФБР)
• Случай с торговлей акциями ImClone
• Инсайдерская инвестиционная стратегия
• Харшад Мехта
• Операция «Идеальная изгородь»
• Закон о реформе судебных разбирательств по частным ценным бумагам
• Дела Раджа Раджаратнама/Galleon Group, Анила Кумара и Раджата Гупты об инсайдерской торговле
• Афера на индийском фондовом рынке 1992 года.
• Мошенничество с Кетан Парехом
• Мошенничество с совместным размещением NSE
• Дело об инсайдерской торговле Reebok
• Регулирование ценных бумаг в США
• Выборочное раскрытие информации
• Совет и сделка : как два юриста заработали миллионы на инсайдерской торговле

Ссылки

• Марк Дж. Астарита, Инсайдерская торговля: легальная и нелегальная Инсайдерская торговля: легальная и нелегальная ,
• Стивен М. Бейнбридж, Закон о ценных бумагах: инсайдерская торговля (1999). ISBN   1-56662-737-0 .
• М. Даффи, Инсайдерская торговля: решение постоянных проблем доказывания (2009) 23(2) Австралийский журнал корпоративного права 149. (ссылка) .
• Ларри Харрис, Торговля и биржи, Oxford Press, Оксфорд, 2003. Глава 29 «Инсайдерская торговля». ISBN   0-19-514470-8 .
• Гречениг, Предельный стимул инсайдерской торговли: экономическая реинтерпретация прецедентного права, 37 The University of Memphis Law Review 75-148 (2006) (ссылка) .
• Кляйн, Уильям А.; Рэмсиер, Дж. Марк; Бейнбридж, Стивен М. (2018). Бизнес-ассоциации: дела и материалы об агентствах, партнерствах, ООО и корпорациях . Серия университетских сборников историй болезни (10-е изд.). Святой Павел: Foundation Press. ISBN  978-1-68328-522-9 .
• Обзор финансовых исследований ; Май 2009 г., Том. 22 Выпуск 5, стр. 1845–1887 гг.
• Гречениг, Позитивная и негативная информация – переосмысление инсайдерской торговли
• Пьер Хаук, Обязательство Европы противодействовать инсайдерской торговле и манипулированию рынком на основании ст. 83 пункт. 2 ДФЕС Критическая оценка
• Международный стандартный номер книги-13: 978-1-4200-7403-1 (электронная книга - PDF)

Внешние ссылки

Общая информация

• Информационная страница об инсайдерской торговле Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
• Свидетельские показания относительно инсайдерской торговли, данные Линдой Томсен, директором отдела правоприменения SEC, перед Судебным комитетом Сената США (26 сентября 2006 г.)
• Формы SEC 3, 4 и 5
• Инсайдерская торговля: информация о баунти
• Хоффман, Лиз, «Генеральный директор Towers Watson продал акции перед крупной сделкой: Джон Хейли заработал почти 10 миллионов долларов на продажах до объявления» , Wall Street Journal , 23 сентября 2015 г. Продажа лично генеральным директором Towers Watson Джоном Дж. Хейли перед сделкой акций под вопросом .

Статьи и мнения

• Инсайдерская торговля: законное и незаконное SECLaw.com, 2002 г.
• Тимоти Салливан Мы все еще против мошенничества, не так ли? Соединенные Штаты против О'Хагана : обрезка дуба не в тот сезон. Обзор закона Сент-Джона, зима 1997 г.
• Мнение о том, почему инсайдерская торговля должна быть законной Ларри Элдера Интервью с Генри Мэнном
• Зачем запрещать инсайдерскую торговлю? Аджай Шах , консультант Министерства финансов Индии
• Информация, привилегии, возможности и инсайдерская торговля Роберта В. Макги и Уолтера Э. Блока - научная работа, выступающая против регулирования инсайдерской торговли.
• Фри Сэмюэл Ваксал утверждает, что инсайдерская торговля бизнесмена не должна считаться преступлением
• Правило: Отчеты о собственности и торговле между должностными лицами, директорами и главными службами безопасности

Данные об инсайдерской торговле

• База данных SEC Edgar по текущим заявкам по формам 3, 4 и 5.