Финансовый кризис

– Финансовый кризис это любая из множества ситуаций, в которых некоторые финансовые активы внезапно теряют значительную часть своей номинальной стоимости. В XIX и начале XX веков многие финансовые кризисы были связаны с банковской паникой , а многие рецессии совпадали с этой паникой. Другие ситуации, которые часто называют финансовыми кризисами, включают крах фондового рынка и лопание других финансовых пузырей , валютные кризисы и суверенные дефолты . Финансовые кризисы непосредственно приводят к потере бумажного богатства , но не обязательно приводят к значительным изменениям в реальной экономике (например, кризис, возникший в результате знаменитого пузыря тюльпаномании в 17 веке).

Многие экономисты предложили теории о том, как развиваются финансовые кризисы и как их можно предотвратить. Существует мало консенсуса, и финансовые кризисы продолжают происходить время от времени. Однако очевидно, что постоянной чертой как экономической (и других прикладных финансовых дисциплин) является очевидная неспособность предсказывать и предотвращать финансовые кризисы. Это осознание поднимает вопрос о том, что известно и что может быть познано (т.е. эпистемология ) в рамках экономики и прикладных финансов. Утверждалось, что предположения об уникальных, четко определенных причинно-следственных цепочках, присутствующих в экономическом мышлении, моделях и данных, могут частично объяснить, почему финансовые кризисы часто являются неотъемлемыми и неизбежными.

Типы

Банковский кризис

Основная статья: Бегство из банка

Когда банк сталкивается с внезапным наплывом средств со стороны вкладчиков, это называется бегством из банка . Поскольку банки ссужают большую часть наличных денег, которые они получают в виде депозитов (см. банковское дело с частичным резервированием ), им трудно быстро выплатить все депозиты, если они внезапно потребуются, поэтому набег делает банк неплатежеспособным, в результате чего клиенты теряют свои деньги. депозиты, если они не охвачены страхованием вкладов. Событие, при котором массовые изъятия банковских вкладов широко распространены, называется системным банковским кризисом или банковской паникой .

Примеры массового изъятия банковских вкладов включают изъятие средств из Банка Соединенных Штатов в 1931 году и изъятие средств из банка Northern Rock в 2007 году. Банковские кризисы обычно возникают после периодов рискованного кредитования и, как следствие, невозвратов кредитов.

Валютный кризис

Основная статья: Валютный кризис

Смотрите также: Гиперинфляция

Валютный кризис, также называемый кризисом девальвации, обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютный кризис как происходящий, когда средневзвешенное ежемесячное процентное снижение обменного курса и ежемесячное процентное снижение валютных резервов превышает среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценение валюты не менее чем на 25%, но он также определяется как увеличение скорости обесценивания как минимум на 10%. В целом, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка осознают, что привязка обменного курса вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которая ускоряет крах и вызывает девальвацию .

Спекулятивные пузыри и крахи

Основные статьи: Экономический пузырь , Иррациональное изобилие , Кредитный цикл , Кредитный кризис и Кризис ликвидности

См. также: Алмазная лихорадка , Золотая лихорадка , Нефтяной бум , Список товарных бумов , Момент Мински , Пузырь недвижимости , Пузырь фондового рынка и Крах фондового рынка

Спекулятивный пузырь (также называемый финансовым пузырем или экономическим пузырем) возникает в случае значительного и устойчивого завышения цен на какой-либо класс активов. Одним из факторов, который часто способствует образованию пузыря, является наличие покупателей, которые покупают актив исключительно на основе ожидания того, что они смогут позже перепродать его по более высокой цене, а не рассчитывают доход, который он принесет в будущем. Если возникнет пузырь, существует также риск обвала цен на активы: участники рынка будут покупать только до тех пор, пока ожидают, что другие будут покупать, а когда многие решат продать, цена упадет. Однако трудно предсказать, будет ли цена актива на самом деле равна его фундаментальной стоимости, поэтому трудно надежно обнаружить пузыри. Некоторые экономисты настаивают на том, что пузыри никогда или почти никогда не возникают.

Черная пятница, 9 мая 1873 года, Венская фондовая биржа. За этим последовала паника 1873 года и долгая депрессия .

Хорошо известные примеры пузырей (или предполагаемых пузырей) и обвалов цен на акции и другие активы включают голландскую тюльпаноманию 17-го века , пузырь Южных морей 18-го века , крах Уолл-стрит 1929 года , пузырь на рынке недвижимости Японии 1980-х годов, и крах пузыря на рынке жилья в США в 2006–2008 годах. 2000-е годы породили пузырь на рынке недвижимости, когда цены на жилье как активный товар значительно выросли.

Международный финансовый кризис

Основные статьи: Валютный кризис , Долговой кризис и Суверенный дефолт

Когда страна, которая поддерживает фиксированный обменный курс , внезапно вынуждена девальвировать свою валюту из-за накопления неприемлемого дефицита текущего счета, это называется валютным кризисом или кризисом платежного баланса . Когда страна не может погасить свой суверенный долг , это называется суверенным дефолтом . Хотя девальвация и дефолт могут быть добровольными решениями правительства, они часто воспринимаются как непроизвольные результаты изменения настроений инвесторов, которое приводит к внезапной остановке притока капитала или резкому увеличению оттока капитала .

Несколько валют, входивших в Европейский механизм валютных курсов, пережили кризисы в 1992–1993 годах и были вынуждены девальвироваться или выйти из этого механизма. Очередной раунд валютных кризисов произошел в Азии в 1997–1998 годах . Многие страны Латинской Америки объявили дефолт по своим долгам в начале 1980-х годов. Российский финансовый кризис 1998 года привел к девальвации рубля и дефолту по российским государственным облигациям.

Более широкий экономический кризис

Основные статьи: Рецессия и депрессия (экономика)

Отрицательный рост ВВП, продолжающийся два и более квартала, называется рецессией . Особенно длительную или тяжелую рецессию можно назвать депрессией , тогда как длительный период медленного, но не обязательно отрицательного роста иногда называют экономической стагнацией .

Снижение потребительских расходов

Некоторые экономисты утверждают, что многие рецессии в значительной степени были вызваны финансовыми кризисами. Одним из важных примеров является Великая депрессия , которой во многих странах предшествовали массовые изъятия банков и крахи фондовых рынков. Кризис субстандартного ипотечного кредитования и лопание других пузырей недвижимости по всему миру также привели к рецессии в США и ряде других стран в конце 2008 и 2009 годов. Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызваны спадом, а не наоборот, и что даже там, где финансовый кризис является первоначальным шоком, вызывающим рецессию, другие факторы могут быть более важными в продлении рецессии. В частности, Милтон Фридман и Анна Шварц утверждали , что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов, не превратился бы в длительную депрессию, если бы он не был подкреплен ошибками денежно-кредитной политики со стороны правительства. Федеральная резервная система, Эту позицию поддержал Бен Бернанке .

Причины и последствия

Стратегическая взаимодополняемость на финансовых рынках

Основные статьи: Стратегическая взаимодополняемость и самоисполняющееся пророчество

Часто можно наблюдать, что для успешного инвестирования каждый инвестор на финансовом рынке должен угадать, что будут делать другие инвесторы. Рефлексивность относится к круговым отношениям, часто наблюдаемым в социальных системах между причиной и следствием, и относится к свойству самореференции на финансовых рынках. Джордж Сорос был сторонником парадигмы рефлексивности , связанной с финансовыми кризисами. Точно так же Джон Мейнард Кейнс сравнил финансовые рынки с игрой-конкурсом красоты , в которой каждый участник пытается предсказать, какую модель другие участники сочтут самой красивой.

Более того, во многих случаях у инвесторов есть стимулы координировать свой выбор. Например, тот, кто думает, что другие инвесторы хотят покупать японскую иену в больших объемах , может ожидать, что иена вырастет в цене, и, следовательно, у него тоже будет стимул покупать иену. Аналогичным образом, вкладчик IndyMac Bank , который ожидает, что другие вкладчики заберут свои средства, может ожидать, что банк обанкротится, и, следовательно, у него тоже есть стимул вывести средства. Экономисты называют стимулом для подражания стратегиям других стратегическую взаимодополняемость .

Утверждалось, что если люди или фирмы имеют достаточно сильный стимул делать то же самое, чего они ожидают от других, тогда могут возникнуть самоисполняющиеся пророчества . Например, если инвесторы ожидают, что стоимость иены вырастет, это может привести к росту ее стоимости; если вкладчики ожидают, что банк обанкротится, это может привести к его краху. Поэтому финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг , в котором инвесторы избегают какого-либо учреждения или актива, потому что ожидают того же от других. Рефлексивность бросает вызов эпистемическим нормам, обычно принимаемым в финансовой экономике и во всех эмпирических финансах. Возможность того, что финансовые кризисы выходят за пределы предсказуемой причинно-следственной связи, обсуждается далее в рамках эпистемологии финансов .

Использовать

Основная статья: Кредитное плечо (финансы)

Кредитное плечо , то есть заимствование для финансирования инвестиций, часто упоминается как один из факторов финансовых кризисов. Когда финансовое учреждение (или частное лицо) инвестирует только свои собственные деньги, оно может, в самом худшем случае, потерять собственные деньги. Но когда он берет займы, чтобы инвестировать больше, он потенциально может заработать больше от своих инвестиций, но он также может потерять больше, чем все, что у него есть. Таким образом, кредитное плечо увеличивает потенциальную прибыль от инвестиций, но также создает риск банкротства . Поскольку банкротство означает, что фирма не выполняет все обещанные платежи другим фирмам, это может привести к распространению финансовых проблем от одной фирмы к другой (см. «Заражение» ниже).

Например, заимствование для финансирования инвестиций на фондовом рынке (« маржинальная покупка ») становилось все более распространенным до краха Уолл-стрит в 1929 году .

Несоответствие активов и обязательств

Основная статья: Несоответствие активов и обязательств

Еще одним фактором, который, как полагают, способствует финансовым кризисам, является несоответствие активов и обязательств , ситуация, в которой риски, связанные с долгами и активами учреждения, не согласованы должным образом. Например, коммерческие банки предлагают депозитные счета, которые можно снять в любой момент, и используют полученные средства для выдачи долгосрочных кредитов предприятиям и домовладельцам. Несоответствие между краткосрочными обязательствами банков (его депозитами) и его долгосрочными активами (его кредитами) рассматривается как одна из причин массового изъятия банковских средств (когда вкладчики паникуют и решают забрать свои средства быстрее, чем банк может это сделать). вернуть доходы по кредитам). Аналогичным образом, Bear Stearns потерпела неудачу в 2007–2008 годах, поскольку не смогла продлить краткосрочный долг , который она использовала для финансирования долгосрочных инвестиций в ипотечные ценные бумаги.

В международном контексте правительства многих стран с формирующимся рынком не могут продавать облигации, номинированные в их собственных валютах, и поэтому вместо этого продают облигации, номинированные в долларах США. Это порождает несоответствие между валютной деноминацией их обязательств (их облигаций) и их активов (их местных налоговых поступлений), в результате чего они подвергаются риску суверенного дефолта из-за колебаний обменных курсов.

Неопределенность и стадное поведение

Основные статьи: Поведенческая экономика и стадное поведение

Многие анализы финансовых кризисов подчеркивают роль инвестиционных ошибок, вызванных недостатком знаний или несовершенством человеческого мышления. Поведенческие финансы изучают ошибки в экономических и количественных рассуждениях. Психолог Торбьорн К.А. Элиазон также проанализировал неудачи экономических рассуждений в своей концепции «копатии».

Историки, в частности Чарльз П. Киндлбергер , отметили, что кризисы часто следуют вскоре за крупными финансовыми или техническими инновациями, которые предоставляют инвесторам новые виды финансовых возможностей, которые он назвал «смещениями» ожиданий инвесторов. Ранние примеры включают « пузырь Южных морей» и «пузырь Миссисипи» 1720 года, которые произошли, когда идея инвестиций в акции компаний сама по себе была новой и незнакомой. и крах 1929 года , последовавший за появлением новых электрических и транспортных технологий. Совсем недавно многие финансовые кризисы последовали за изменениями в инвестиционной среде, вызванными финансовым дерегулированием , а крах пузыря доткомов в 2001 году, возможно, начался с «иррационального изобилия» интернет-технологий.

Незнание последних технических и финансовых инноваций может помочь объяснить, почему инвесторы иногда сильно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новый класс активов (например, акции компаний «дот-ком») получают прибыль от роста стоимости активов, когда другие инвесторы узнают об инновациях (в нашем примере, когда другие узнают о потенциале Интернета) ), то их примеру может последовать еще больше других, поднимая цену еще выше, поскольку они спешат покупать в надежде на аналогичную прибыль. Если такое «стадное поведение» приведет к тому, что цены взлетят намного выше истинной стоимости активов, крах может стать неизбежным. Если по какой-либо причине цена на короткое время упадет и инвесторы поймут, что дальнейшая прибыль не гарантирована, тогда спираль может пойти в обратную сторону, когда снижение цен вызовет ажиотаж продаж, усиливая снижение цен.

Нормативные сбои

Основные статьи: Финансовое регулирование и банковское регулирование

Правительства пытались устранить или смягчить финансовые кризисы путем регулирования финансового сектора. Одной из основных целей регулирования является прозрачность : сделать финансовое положение учреждений достоянием общественности, требуя регулярной отчетности в соответствии со стандартными процедурами бухгалтерского учета. Другая цель регулирования — обеспечить наличие у учреждений достаточных активов для выполнения своих договорных обязательств посредством резервных требований , требований к капиталу и других ограничений на кредитное плечо .

В некоторых финансовых кризисах обвиняют недостаточное регулирование, и это привело к изменениям в регулировании, чтобы избежать повторения. Например, бывший директор-распорядитель Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан обвинил финансовый кризис 2007–2008 годов в «неспособности регулирования защититься от принятия чрезмерных рисков в финансовой системе, особенно в США». Аналогичным образом, New York Times назвала дерегулирование кредитно-дефолтных свопов причиной кризиса.

Однако чрезмерное регулирование также называют возможной причиной финансовых кризисов. В частности, Соглашение Базель II подвергалось критике за то, что оно требовало от банков увеличивать свой капитал при повышении рисков, что могло бы заставить их сократить кредитование именно тогда, когда капитала не хватает, что потенциально усугубило бы финансовый кризис.

Конвергенция международного регулирования интерпретируется с точки зрения стадного регулирования, углубления рыночного стадного поведения (обсуждаемого выше) и, таким образом, увеличения системного риска. С этой точки зрения сохранение различных режимов регулирования могло бы стать гарантией.

Мошенничество сыграло свою роль в крахе некоторых финансовых учреждений, когда компании привлекали вкладчиков ложными заявлениями об их инвестиционных стратегиях или присваивали полученный доход. Примеры включают мошенничество Чарльза Понци в Бостоне начала 20-го века, крах инвестиционного фонда МММ в России в 1994 году, мошенничество, которое привело к восстанию албанских лотерей в 1997 году, и крах Madoff Investment Securities в 2008 году.

Многих мошенников , которые нанесли большие убытки финансовым учреждениям, обвиняют в мошеннических действиях с целью сокрытия своих сделок. Мошенничество при ипотечном финансировании также было названо одной из возможных причин кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году ; 23 сентября 2008 года правительственные чиновники заявили, что ФБР расследует возможное мошенничество со стороны компаний, занимающихся ипотечным финансированием Fannie Mae и Freddie Mac , Lehman Brothers и страховой компании American International Group . Аналогичным образом утверждалось, что многие финансовые компании потерпели неудачу во время недавнего кризиса. потому что их менеджеры не выполнили свои фидуциарные обязанности.

Заражение

Основные статьи: Финансовое заражение и системный риск

Заражение относится к идее о том, что финансовые кризисы могут распространяться от одного учреждения к другому, например, когда массовое изъятие банковских вкладов распространяется из нескольких банков на множество других или из одной страны в другую, например, когда распространяются валютные кризисы, суверенные дефолты или крахи фондового рынка. по странам. Когда банкротство одного конкретного финансового учреждения угрожает стабильности многих других учреждений, это называется системным риском .

Одним из широко цитируемых примеров заражения стало распространение тайского кризиса в 1997 году на другие страны, такие как Южная Корея . Однако экономисты часто спорят о том, действительно ли кризисы, наблюдаемые во многих странах одновременно, вызваны распространением кризиса с одного рынка на другой, или вместо этого они вызваны схожими основными проблемами, которые затронули бы каждую страну в отдельности даже в отсутствие международных связей. .

Диспаритет процентных ставок и потоки капитала

Теория кризисов банковской школы девятнадцатого века предполагала, что кризисы вызываются потоками инвестиционного капитала между областями с разными процентными ставками. Капитал можно было бы заимствовать в областях с низкими процентными ставками и инвестировать в области с высоким интересом. Используя этот метод, можно получить небольшую прибыль с небольшим капиталом или вообще без него. Однако, когда процентные ставки изменились, а стимулы для притока капитала были устранены или обращены вспять, могли произойти внезапные изменения в потоках капитала. Субъекты инвестиций могут испытывать нехватку денежных средств, возможно, станут неплатежеспособными и создадут кредитный кризис , а банки-заемщики останутся с неплатежеспособными инвесторами, что приведет к банковскому кризису. Как отметил Чарльз Рид, современный эквивалент этого процесса включает в себя « кэрри-трейд», см. «кэрри» (инвестиции) .

Рецессионные эффекты

Некоторые финансовые кризисы оказывают незначительное влияние за пределами финансового сектора, например, крах Уолл-стрит в 1987 году , но считается, что другие кризисы сыграли свою роль в замедлении роста в остальной части экономики. Существует множество теорий, почему финансовый кризис может оказать рецессионное воздействие на остальную экономику. Эти теоретические идеи включают в себя « финансовый акселератор », « бегство к качеству » и « бегство к ликвидности », а также модель Киётаки-Мура . Некоторые модели валютных кризисов «третьего поколения» исследуют, как валютные и банковские кризисы вместе могут вызвать рецессию.

Теории

Австрийские теории

Основная статья: австрийская теория делового цикла

Экономисты австрийской школы Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек обсуждали деловой цикл, начиная с « Теории денег и кредита» Мизеса , опубликованной в 1912 году.

Марксистские теории

Основная статья: Кризис (марксистский)

Периодические крупные депрессии в мировой экономике, происходящие каждые 20 и 50 лет, были предметом исследований с тех пор, как Жан Шарль Леонар де Сисмонди (1773–1842) представил первую теорию кризиса в критике предположения классической политической экономии о равновесии между предложением и предложением. и спрос. Разработка теории экономического кризиса стала центральной повторяющейся концепцией на протяжении всей Карла Маркса зрелой работы . Закон Маркса о тенденции нормы прибыли к понижению заимствовал многие черты изложения Джона Стюарта Милля дискуссии о тенденции прибыли к минимуму (Основы политической экономии, книга IV, глава IV). Эта теория является следствием тенденции к централизации прибыли .

В капиталистической системе успешно работающие предприятия возвращают своим работникам меньше денег (в виде заработной платы), чем стоимость товаров, произведенных этими работниками (т.е. сумма денег, за которую продается продукция). Эта прибыль в первую очередь идет на покрытие первоначальных инвестиций в бизнес. Однако в долгосрочной перспективе, если рассматривать совокупную экономическую деятельность всех успешно действующих предприятий, становится ясно, что массам населения (рабочим) возвращается меньше денег (в виде заработной платы), чем сейчас. им доступны для покупки всех этих производимых товаров. Более того, расширение бизнеса в процессе конкуренции за рынки приводит к изобилию товаров и общему падению их цен, что еще больше усугубляет тенденцию к снижению нормы прибыли .

Жизнеспособность этой теории зависит от двух основных факторов: во-первых, от степени, в которой прибыль облагается налогом правительством и возвращается массам людей в виде социального обеспечения, семейных пособий и расходов на здравоохранение и образование; и, во-вторых, доля населения, являющегося работниками, а не инвесторами/владельцами бизнеса. Учитывая чрезвычайные капитальные затраты, необходимые для входа в современные секторы экономики, такие как авиаперевозки, военная промышленность или химическое производство, в эти отрасли чрезвычайно трудно войти новым предприятиям, и они концентрируются в руках все меньшего и меньшего числа рук.

Эмпирические и эконометрические исследования продолжаются, особенно в теории мировых систем и в дебатах о Николае Кондратьеве и так называемых 50-летних волнах Кондратьева . Крупнейшие деятели теории мировых систем, такие как Андре Гундер Франк и Иммануил Валлерстайн , постоянно предупреждали о крахе, с которым сейчас сталкивается мировая экономика. Исследователи мировых систем и исследователи цикла Кондратьева всегда подразумевали, что экономисты, ориентированные на Вашингтонский консенсус, никогда не понимали тех опасностей и опасностей, с которыми столкнутся ведущие индустриальные страны и с которыми они сталкиваются сейчас в конце длительного экономического цикла , начавшегося после нефтяного кризиса 1973 года.

Теория Мински

Хайман Мински предложил посткейнсианское объяснение, которое наиболее применимо к закрытой экономике. Он предположил, что финансовая хрупкость является типичной чертой любой капиталистической экономики . Высокая хрупкость приводит к более высокому риску финансового кризиса. Чтобы облегчить свой анализ, Мински определяет три подхода к финансированию, которые могут выбрать фирмы в зависимости от их толерантности к риску. Это хедж-финансирование, спекулятивное финансирование и финансирование Понци . Финансовая пирамида приводит к наибольшей хрупкости.

• в случае хедж-финансирования ожидается, что потоки доходов будут погашать финансовые обязательства в каждом периоде, включая как основную сумму долга, так и проценты по кредитам.
• для спекулятивного финансирования фирма должна пролонгировать долг, поскольку ожидается, что потоки доходов будут покрывать только процентные расходы. Основная сумма долга не выплачивается.
• в случае финансов Понци ожидаемые потоки доходов даже не покроют процентные расходы, поэтому фирме приходится занимать больше или продавать активы просто для обслуживания своего долга. Есть надежда, что либо рыночная стоимость активов, либо доход вырастут настолько, чтобы погасить проценты и основную сумму долга.

Уровни финансовой нестабильности меняются вместе с деловым циклом . После рецессии компании потеряли значительную часть финансирования и выбирают только самое безопасное хеджирование. По мере роста экономики и роста ожидаемой прибыли фирмы склонны полагать, что они могут позволить себе прибегнуть к спекулятивному финансированию. В этом случае они знают, что прибыль не будет покрывать все проценты всегда . Однако компании полагают, что прибыли вырастут, а кредиты в конечном итоге будут погашены без особых проблем. Увеличение кредитов приводит к увеличению инвестиций, и экономика растет дальше. Тогда кредиторы тоже начинают верить, что получат обратно все деньги, которые дали взаймы. Поэтому они готовы кредитовать фирмы без полных гарантий успеха.

Кредиторы знают, что у таких фирм будут проблемы с погашением долга. Тем не менее, они полагают, что эти фирмы будут рефинансировать средства из других источников по мере роста их ожидаемой прибыли. Это финансирование Понци. Таким образом, экономика взяла на себя много рискованных кредитов. Теперь это только вопрос времени, когда какая-нибудь крупная фирма действительно объявит дефолт. Кредиторы понимают реальные риски в экономике и перестают так легко выдавать кредиты. Рефинансирование становится невозможным для многих, и все больше фирм объявляют дефолт. Если в экономику не поступят новые деньги, необходимые для процесса рефинансирования, начнется настоящий экономический кризис. Во время рецессии фирмы снова начинают хеджировать, и цикл замыкается.

Теория кризисов банковской школы

Теория кризисов банковской школы описывает непрерывный цикл, вызванный изменением процентных ставок. Он основан на работах Томаса Тука , Томаса Эттвуда , Генри Торнтона , Уильяма Джевонса и ряда банкиров, выступавших против Закона о банковских уставах 1844 года .

Начиная с момента, когда краткосрочные процентные ставки являются низкими, среди инвесторов, которые ищут более высокую доходность в странах и местах с более высокими ставками, нарастает разочарование, что приводит к увеличению потоков капитала в страны с более высокими ставками. Внутри страны краткосрочные ставки поднимаются выше долгосрочных ставок, что приводит к неудачам, когда заимствования по краткосрочным ставкам использовались для долгосрочных инвестиций, когда средства не могут быть быстро ликвидированы (аналогичный механизм был задействован в банкротстве SVB Bank в марте 2023 года ). . На международном уровне арбитраж и необходимость остановить потоки капитала, которые вызвали утечку слитков в золотом стандарте девятнадцатого века и утечку иностранного капитала позже, приводят к тому, что процентные ставки в стране с низкими процентными ставками становятся равными процентным ставкам в стране, о которой идет речь. инвестиций.

Потоки капитала поворачиваются вспять или внезапно прекращаются, в результате чего объект инвестиций испытывает недостаток средств, а оставшиеся инвесторы (часто наименее осведомленные) остаются с обесцененными активами. Банкротства, дефолты и банкротства банков следуют за ростом ставок. После кризиса правительства снова снизили краткосрочные процентные ставки, чтобы снизить стоимость обслуживания государственных займов, которые были использованы для преодоления кризиса. Фонды снова накапливаются в поисках инвестиционных возможностей, и цикл возобновляется с самого начала.

Координационные игры

Основная статья: Координационная игра

Математические подходы к моделированию финансовых кризисов подчеркивают, что зачастую существует положительная обратная связь. между решениями участников рынка (см. стратегическая взаимодополняемость ). Положительная обратная связь подразумевает, что могут произойти резкие изменения в стоимости активов в ответ на небольшие изменения в фундаментальных экономических показателях. Например, некоторые модели валютных кризисов (в том числе модель Пола Кругмана ) предполагают, что фиксированный обменный курс может быть стабильным в течение длительного периода времени, но внезапно рухнет в лавине продаж валюты в ответ на достаточное ухудшение состояния государственных финансов. или лежащие в основе экономические условия.

Согласно некоторым теориям, положительная обратная связь подразумевает, что в экономике может существовать более одного равновесия . Может существовать равновесие, при котором участники рынка вкладывают значительные средства в рынки активов, поскольку ожидают, что активы будут иметь ценность. Именно такой аргумент лежит в основе и Дибвига Даймонда модели изъятия банковских вкладов , в которой вкладчики выводят свои активы из банка, потому что ожидают, что другие тоже уйдут. Аналогично, в модели валютных кризисов Обстфельда , когда экономические условия не слишком плохи и не слишком хороши, есть два возможных результата: спекулянты могут решить или не решить атаковать валюту в зависимости от того, чего они ожидают от других спекулянтов.

Стадные модели и модели обучения

Основные статьи: Стадное поведение и адаптивные ожидания

Было разработано множество моделей, в которых стоимость активов может резко расти или падать по мере того, как инвесторы учатся друг у друга. В этих моделях покупка активов несколькими агентами побуждает других покупать тоже, но не потому, что истинная стоимость актива увеличивается, когда многие покупают (что называется «стратегической взаимодополняемостью»), а потому, что инвесторы начинают верить, что истинная стоимость актива высока. когда они наблюдают, как другие покупают.

В «стадных» моделях предполагается, что инвесторы полностью рациональны, но обладают лишь частичной информацией об экономике. В этих моделях, когда несколько инвесторов покупают какой-то тип актива, это показывает, что у них есть некоторая положительная информация об этом активе, что увеличивает рациональный стимул для других покупать этот актив. Несмотря на то, что это вполне рациональное решение, иногда оно может привести к ошибочно завышенной стоимости активов (что в конечном итоге подразумевает крах), поскольку первые инвесторы могли случайно ошибиться. Стадные модели, основанные на «Науке о сложности» , указывают на то, что именно внутренняя структура рынка, а не внешние воздействия, в первую очередь ответственна за крахи.

В моделях «адаптивного обучения» или «адаптивных ожиданий» предполагается, что инвесторы несовершенно рациональны и основывают свои рассуждения только на недавнем опыте. В таких моделях, если цена данного актива растет в течение некоторого периода времени, инвесторы могут начать верить, что его цена всегда растет, что увеличивает их склонность к покупке и, таким образом, приводит к дальнейшему росту цены. Аналогично, наблюдение нескольких снижений цен может привести к нисходящей спирали цен, поэтому в моделях этого типа могут возникнуть большие колебания цен на активы. Агентские модели финансовых рынков часто предполагают, что инвесторы действуют на основе адаптивного обучения или адаптивных ожиданий.

Глобальный финансовый кризис

Основная статья: Глобальный финансовый кризис

Мировой финансовый кризис, как самое последнее и наиболее разрушительное событие финансового кризиса, заслуживает особого внимания, поскольку его причины, последствия, реакция и уроки наиболее применимы к нынешней финансовой системе .

История

См. Также: Список банковских кризисов и Список экономических кризисов.

Лопание «пузыря Южных морей» и «пузыря Миссисипи» в 1720 году считается первым финансовым кризисом современности.

Известный обзор финансовых кризисов — « На этот раз все по-другому: восемь столетий финансовой глупости» ( Reinhart & Rogoff 2009 ), написанный экономистами Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом , которые считаются одними из выдающихся историков финансовых кризисов. В этом обзоре они прослеживают историю финансового кризиса до суверенных дефолтов – дефолтов по государственному долгу – которые были формой кризиса до 18-го века и продолжаются тогда и сейчас, вызывая банкротства частных банков; Кризисы, начиная с XVIII века, характеризуются как дефолтом государственного долга, так и дефолтом частного долга. Рейнхарт и Рогофф также классифицируют обесценивание валюты и гиперинфляцию как формы финансового кризиса, вообще говоря, потому что они приводят к одностороннему сокращению (отказу) от долга.

До 19 века

Римский денарий со временем обесценился.

Филипп II Испанский четыре раза объявлял дефолт по долгам Испании.

Рейнхарт и Рогофф связывают инфляцию (чтобы уменьшить долг) с момента правления Дионисия I в Сиракузах и начинают свои «восемь веков» в 1258 году; обесценивание валюты происходило также при Римской империи и Византийской империи . Финансовый кризис 33 года нашей эры, вызванный сокращением денежной массы, был зафиксирован несколькими римскими историками.

Среди самых ранних кризисов, исследованных Рейнхартом и Рогоффом, — дефолт Англии в 1340 году из-за неудач в ее войне с Францией ( Столетняя война ; см. подробности ). Дальнейшие ранние суверенные дефолты включают семь дефолтов Испанской империи , четыре при Филиппе II и три при его преемниках.

Другие глобальные и национальные финансовые мании с 17 века включают:

• 1637: Взрыв тюльпаномании в Нидерландах. Хотя тюльпаномания широко рассматривается как пример финансового кризиса и представляет собой спекулятивный пузырь, современные ученые полагают, что ее более широкое экономическое воздействие было ограничено незначительным и что она не спровоцировала экономический кризис. финансовый кризис.
• 1720 г.: лопание пузыря Южных морей (Великобритания) и пузыря Миссисипи (Франция) – самый ранний из современных финансовых кризисов; в обоих случаях компания взяла на себя государственный долг страны (80–85% в Великобритании, 100% во Франции), после чего пузырь лопнул. Возникший в результате кризис доверия, вероятно, оказал глубокое влияние на финансовое и политическое развитие Франции.
• Кризис 1763 года , начавшийся в Амстердаме, начавшийся крахом Иоганна Эрнста Гоцковского и Леендерта Питера де Неввиля , распространился на Германию и Скандинавию. банка
• Кризис 1772 года – в Лондоне и Амстердаме. 20 крупных банков Лондона обанкротились после дефолта одного банковского дома (банкиры Нил, Джеймс, Фордайс и Даун).
• Финансовый и долговой кризис Франции (1783–1788 гг.) – серьезный финансовый кризис во Франции из-за огромного долга, накопленного в результате участия Франции в Семилетней войне (1756–1763 гг.) и Американской революции (1775–1783 гг.).
• Паника 1792 года - набег на банки в США, вызванный расширением кредита недавно созданным Банком Соединенных Штатов.
• Паника 1796–1797 годов - кредитный кризис в Великобритании и США, вызванный пузырем спекуляций землей.

19 век

• Датское государственное банкротство 1813 г.
• Финансовый кризис 1818 года - в Англии заставил банки отзывать ссуды и сокращать новые кредиты, что привело к выводу звонкой монеты из США.
• Паника 1819 года : повсеместная экономическая рецессия в США с банкротством банков; кульминация первого экономического цикла США от бума до спада
• Паника 1825 года : повсеместная британская экономическая рецессия, в результате которой обанкротились многие британские банки, а Банк Англии почти обанкротился.
• Паника 1837 года : повсеместная экономическая рецессия в США с банкротством банков; 5-летняя депрессия наступила
• Паника 1847 года : крах британских финансовых рынков, связанный с окончанием железнодорожного бума 1840-х годов. См. Также Закон о банковском уставе 1844 г.
• Паника 1857 года : повсеместная экономическая рецессия в США с банкротством банков. Мировая экономика также стала более взаимосвязанной к 1850-м годам, что также сделало панику 1857 года первым мировым экономическим кризисом.
• Паника 1866 года : кризис Оверенд-Герни (в основном британский)
• Черная пятница (1869 г.) : также известная как Золотая паника 1869 г.
• Паника 1873 года : всеобъемлющая экономическая рецессия в США с банкротствами банков, известная тогда как 5-летняя Великая депрессия , а теперь как Долгая депрессия.
• Паника 1884 года : паника в Соединенных Штатах, сосредоточенная в банках Нью-Йорка.
• Паника 1890 года : кризис Бэринга; близость к банкротству крупного лондонского банка привела к соответствующему финансовому кризису в Южной Америке.
• Паника 1893 года : паника в Соединенных Штатах, отмеченная крахом чрезмерного строительства железных дорог и неустойчивым финансированием железных дорог, что привело к серии банкротств банков.
• Австралийский банковский кризис 1893 года
• Паника 1896 года : острая экономическая депрессия в Соединенных Штатах , вызванная падением запасов серебра и опасениями рынка по поводу последствий, которые это окажет на золотой стандарт.

20 век

• Паника 1901 года : ограничилась крахом Нью-Йоркской фондовой биржи
• Паника 1907 года : всеобъемлющая экономическая рецессия в США с банкротствами банков
• Паника 1910–1911 гг.
• 1910: Кризис на фондовом рынке каучука в Шанхае.
• 1914: Великий финансовый кризис (см. Закон Олдрича-Вриланда )
• Крах Уолл-стрит в 1929 году , за которым последовала Великая депрессия : самая большая и самая важная экономическая депрессия в 20 веке.
• 1937-1938 годы : экономический спад, произошедший во время Великой депрессии .
• 1973: Нефтяной кризис 1973 года - цены на нефть резко выросли, что привело к краху фондового рынка 1973–1974 годов.
• Вторичный банковский кризис 1973–1975 годов : Соединенное Королевство.

  

  Уолл-стрит утром 14 мая во время паники 1884 года.

• 1980-е: долговой кризис в Латинской Америке - начался в Мексике в 1982 году с мексиканских выходных.
• 1980-е–1990 годы: кризис сбережений и кредитов.
• Банковский фондовый кризис (Израиль, 1983 г.)
• 1987: Черный понедельник (1987) – крупнейшее однодневное процентное снижение в истории фондового рынка.
• 1988–1992 Норвежский банковский кризис
• 1989–1991: Кризис сбережений и ссуд в США
• 1990: пузырь цен на активы в Японии лопнул.
• Начало 1990-х: банковский кризис в Скандинавии, банковский кризис в Швеции , банковский кризис в Финляндии 1990-х годов.
• Рецессия начала 1990-х годов
• 1991: 1991 Индийский экономический кризис
• 1992–1993: Черная среда - спекулятивные атаки на валюты в европейском валютном механизме.
• 1994–1995: Экономический кризис в Мексике – спекулятивная атака и дефолт по мексиканскому долгу
• 1997–1998: Азиатский финансовый кризис 1997 года - девальвация и банковские кризисы по всей Азии.
• 1998: Российский финансовый кризис

21 век

• 2000–2001: 2001 Турецкий экономический кризис
• 2000: рецессия начала 2000-х.
• 1999–2002: Аргентинский экономический кризис (1999-2002 гг.)
• 2001: лопнул пузырь доткомов
• 2007–2008: Мировой финансовый кризис 2007–2008 годов.
• 2008–2011: Исландский финансовый кризис
• 2008–2014: Испанский финансовый кризис
• 2009–2010: Европейский долговой кризис
• 2010–2018: Кризис государственного долга Греции
• 2013–: Продолжающийся экономический кризис в Венесуэле
• 2014: Экономический кризис в Бразилии 2014 г.
• 2014–2016: Российский финансовый кризис
• 2018–: Продолжающийся турецкий валютный и долговой кризис
• 2019–: Продолжающийся валютный и долговой кризис Шри-Ланки
• 2019–: Продолжающийся ливанский кризис ликвидности
• 2020: крах фондового рынка в 2020 году (особенно «Черный понедельник» и «Черный четверг» )
• 2022: Российский финансовый кризис
• 2022–: Продолжающийся пакистанский валютный и долговой кризис

См. также

• Спасение
• Финансовая стабильность
• Бегство к ликвидности
• Уровень мирового долга
• Кредитор последней инстанции
• Макропруденциальная политика
• Философия и экономика
• В Индии обвал фондового рынка
• Список обвалов фондового рынка и медвежьих рынков

Специфический:

• Энергетический кризис 2000-х
• Мировой кризис цен на продовольствие 2007–2008 гг.
• Великая депрессия Америки
• Великий торговый коллапс

Литература

Общие перспективы

• Уолтер Бэджхот (1873), Ломбард-стрит: описание денежного рынка .
• Чарльз П. Киндлбергер и Роберт Алибер (2005), Мании, паники и крахи: история финансовых кризисов (Пэлгрейв Макмиллан, 2005 г.) ISBN   978-1-4039-3651-6 ).
• Гернот Колер и Эмилио Хосе Чавес (редакторы) «Глобализация: критические перспективы» Хауппож, Нью-Йорк: Nova Science Publishers ISBN   1-59033-346-2 . При участии Самира Амина , Кристофера Чейза Данна , Андре Гундера Франка , Иммануэля Валлерстайна
• Хайман П. Мински (1986, 2008), Стабилизация нестабильной экономики .
• Рейнхарт, Кармен ; Рогофф, Кеннет (2009). На этот раз все по-другому: восемь столетий финансовой глупости . Издательство Принстонского университета . п. 496. ИСБН  978-0-691-14216-6 .
• Фергюсон, Найл (2009). Восхождение денег: финансовая история мира . Пингвин. стр. 448 . ISBN  978-0-14-311617-2 .
• Йоахим Фогт (2014), Страх, глупость и финансовые кризисы – некоторые политические уроки из истории , Публичные документы Центра UBS, выпуск 2, Международный центр экономики в обществе UBS, Цюрих.
• Прочтите, Чарльз (2022). Успокоение бурь: керри-трейд, банковская школа и британский финансовый кризис с 1825 года . Чам, Швейцария. ISBN  978-3-031-11914-9 . OCLC   1360456914 . {{cite book}}: CS1 maint: отсутствует местоположение издателя ( ссылка )

Банковские кризисы

• Аллен, Франклин; Гейл, Дуглас (февраль 2000 г.). «Финансовая инфекция». Журнал политической экономии . 108 (1): 1–33. дои : 10.1086/262109 . S2CID   222441436 .
• Франклин Аллен и Дуглас Гейл (2007), Понимание финансовых кризисов .
• Чарльз В. Каломирис и Стивен Х. Хабер (2014), «Хрупкость по замыслу: политические истоки банковских кризисов и дефицита кредитов» , Принстон, Нью-Джерси: Издательство Принстонского университета .
• Жан-Шарль Роше (2008), Почему так много банковских кризисов? Политика и политика банковского регулирования .
• Р. Гленн Хаббард, редактор (1991) Финансовые рынки и финансовые кризисы .
• Даймонд, Дуглас В.; Дибвиг, Филип Х. (июнь 1983 г.). «Набеги из банков, страхование вкладов и ликвидность» (PDF) . Журнал политической экономии . 91 (3): 401–419. дои : 10.1086/261155 . S2CID   14214187 .
• Люк Лавен и Фабиан Валенсия (2008 г.), «Системные банковские кризисы: новая база данных» . Рабочий документ Международного валютного фонда 08/224.
• Томас Маруа (2012), Государства, банки и кризис: развивающийся финансовый капитализм в Мексике и Турции, Edward Elgar Publishing Limited, Челтнем, Великобритания.

Пузыри и сбои

• Даттон, Рой (2010) , Финансовый кризис 2010 (в твердом переплете) . Инфодиал. ISBN   978-0-9556554-3-2
• Чарльз Маккей (1841), Чрезвычайные популярные заблуждения и безумие толпы
• Дидье Сорнетт (2003), Почему крах фондовых рынков , Princeton University Press.
• Роберт Дж. Шиллер (1999, 2006), Иррациональное изобилие .
• Маркус Бруннермейер (2008), «Пузыри», Новый экономический словарь Пэлгрейва , 2-е изд.
• Дуглас Френч (2009) Ранние спекулятивные пузыри и увеличение предложения денег
• Маркус К. Бруннермайер (2001), Оценка активов в условиях асимметричной информации: пузыри, крахи, технический анализ и стадное поведение , Oxford University Press. ISBN   0-19-829698-3 .

Международные финансовые кризисы

• Акочелла, Н. Ди Бартоломео, Г. и Хьюз Халлетт, А. [2012], « Центральные банки и экономическая политика после кризиса: чему мы научились?» ', гл. 5 в: Бейкер, Гонконг и Риддик, Лос-Анджелес (ред.), « Обзор международных финансов », Oxford University Press.
• Пол Кругман (1995), Валюты и кризисы .
• Крейг Бернсайд, Мартин Эйхенбаум и Серджио Ребело (2008), «Модели валютного кризиса», Новый экономический словарь Пэлгрейва , 2-е изд.
• Морис Обстфельд (1996), «Модели валютных кризисов с самореализующимися характеристиками». Европейский экономический обзор 40.
• Стивен Моррис и Хён Сон Шин (1998), «Уникальное равновесие в модели самореализующихся валютных атак». Американский экономический обзор 88 (3).
• Барри Эйхенгрин (2004), Потоки капитала и кризисы .
• Чарльз Гудхарт и П. Деларги (1998), «Финансовые кризисы: чем больше вещей меняются, тем больше они остаются прежними». Международные финансы 1 (2), стр. 261–87.
• Жан Тироль (2002), Финансовые кризисы, ликвидность и международная валютная система .
• Гильермо Кальво (2005 г.), «Развивающиеся рынки капитала в кризисе: невезение или плохая политика?»
• Барри Эйхенгрин (2002), Финансовые кризисы: и что с ними делать .
• Чарльз Каломирис (1998), «Проекты новой глобальной финансовой архитектуры» .

Великая депрессия и предыдущие банковские кризисы

• Мюррей Ротбард (1962), Паника 1819 года
• Мюррей Ротбард (1963), Великая депрессия Америки .
• Милтон Фридман и Анна Шварц (1971), Денежная история Соединенных Штатов .
• Бен С. Бернанке (2000), Очерки Великой депрессии .
• Роберт Ф. Брунер (2007), Паника 1907 года. Уроки, извлеченные из идеального шторма рынка .

Недавние международные финансовые кризисы

• Барри Эйхенгрин и Питер Линдерт, ред. (1992), Международный долговой кризис в исторической перспективе .
• Уроки азиатского финансового кризиса / под редакцией Ричарда Карни. Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж, 2009. ISBN   978-0-415-48190-8 (в твердом переплете) ISBN   0-415-48190-2 (в твердом переплете) ISBN   978-0-203-88477-5 (электронная книга) ISBN   0-203-88477-9 (электронная книга)
• Робертсон, Джастин, 1972 – Экономические отношения США и Азии: политическая экономия кризиса и появление новых деловых игроков / Джастин Робертсон. Абингдон, Оксон ; Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж, 2008. ISBN   978-0-415-46951-7 (hbk.) ISBN   978-0-203-89052-3 (электронная книга)

Финансовый кризис 2007–2012 гг.

• Роберт Дж. Шиллер (2008), Решение по субстандартному кредитованию: как произошел сегодняшний глобальный финансовый кризис и что с этим делать . ISBN   0-691-13929-6 .
• JC Coffee : «Что пошло не так? Первоначальное расследование причин финансового кризиса 2008 года» (2009) 9(1) Журнал исследований корпоративного права 1
• Маркионне, Франческо; Фратианни, Мишель У. (10 апреля 2009 г.). «Роль банков в субстандартном финансовом кризисе». ССНН   1383473 . {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )
• Маркус Бруннермайер (2009 г.), «Расшифровка кризиса ликвидности и кредита в 2007–2008 гг.». Журнал экономических перспектив 23 (1), стр. 77–100.
• Пол Кругман (2008), Возвращение экономики депрессии и кризис 2008 года . ISBN   0-393-07101-4 .
• «Мифы об экономическом кризисе, левых реформистах и ​​экономической демократии», Такис ​​Фотопулос , Международный журнал инклюзивной демократии , том 4, № 4, октябрь 2008 г.
• Соединенные Штаты. Конгресс. Дом. Комитет по судебной власти. Подкомитет по коммерческому и административному праву. Рабочие семьи в условиях финансового кризиса: медицинский долг и банкротство: слушания в Подкомитете по коммерческому и административному праву Комитета судебной власти Палаты представителей, Сто десятый Конгресс, первая сессия, 17 июля 2007 г. Вашингтон: USGPO: На продажу Супт. доц., УСГПО, 2008. 277 с. : ISBN   978-0-16-081376-4 ISBN   016081376X [2]
• Уильямс, Марк Т. (март 2010 г.). Неконтролируемый риск: уроки Lehman Brothers и как системный риск все еще может разрушить мировую финансовую систему . МакГроу Хилл Профессионал. ISBN  9780071749046 . {{cite book}}: |work= игнорируется ( помогите )
• Ткач, Паула А.; Дуайер, Джеральд П. (август 2009 г.). «Финансовый кризис 2008 года на рынках с фиксированным доходом». ССНН   1464891 . {{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal= ( помощь )

Внешние ссылки

• Финансовые кризисы: уроки истории . Би-би-си , 3 сентября 2007 г.