Дериватив (финансы)

Эта статья о термине, используемом в финансах. Чтобы узнать о термине исчисления, см. «Производная» . Чтобы узнать о других значениях, см. Производная (значения) .

В финансах дериватив контракт — это , стоимость которого определяется результатами деятельности базовой организации. Этот базовый объект может быть активом , индексом или процентной ставкой , и его часто называют просто базовым . Производные финансовые инструменты можно использовать для ряда целей, включая страхование от колебаний цен ( хеджирование ), увеличение подверженности движениям цен для спекуляций или получение доступа к активам или рынкам, которыми в противном случае трудно торговать.

Некоторые из наиболее распространенных производных инструментов включают форварды , фьючерсы , опционы , свопы и их разновидности, такие как синтетические обеспеченные долговые обязательства и кредитно-дефолтные свопы . Большинство деривативов торгуются внебиржевой (внебиржевой) или на такой бирже, как Чикагская товарная биржа , в то время как большинство договоров страхования превратились в отдельную отрасль. В Соединенных Штатах после финансового кризиса 2007–2008 годов усилилось давление с целью вывести деривативы на торговлю на биржах.

Производные финансовые инструменты являются одной из трех основных категорий финансовых инструментов, две другие — это акционерный капитал (т. е. акции или акции) и долговые инструменты (т. е. облигации и ипотечные кредиты ). Самым старым примером дериватива в истории, засвидетельствованным Аристотелем , считается контрактная сделка по оливкам , заключенная древнегреческим философом Фалесом , который получил прибыль от обмена. Однако Аристотель определял это устройство не как производное, а как монополию («Политика Аристотеля», книга I, глава XI). Магазины-ведры , запрещенные в 1936 году в США , являются более свежим историческим примером.

Основы

Производные инструменты — это контракты между двумя сторонами, в которых указаны условия (особенно даты, результирующие значения и определения базовых переменных, договорные обязательства сторон и условная сумма ), согласно которым между сторонами должны осуществляться платежи. Активы . включают товары , акции , облигации , процентные ставки и валюты , но они также могут быть другими производными инструментами, что добавляет еще один уровень сложности в правильную оценку фирмы Компоненты структуры капитала , например облигации и акции, также можно рассматривать как деривативы, точнее опционы, в основе которых лежат активы фирмы, но это необычно вне технического контекста.

С экономической точки зрения производные финансовые инструменты представляют собой денежные потоки, которые обусловлены стохастически и дисконтированы до текущей стоимости. Рыночный риск, присущий базовому активу , связан с производным финансовым инструментом посредством договорных соглашений и, следовательно, может торговаться отдельно. Базовый актив не обязательно должен быть приобретен. Таким образом, деривативы позволяют разделить право собственности и участие в рыночной стоимости актива. Это также обеспечивает значительную степень свободы в отношении разработки контракта. Эта договорная свобода позволяет разработчикам деривативов практически произвольно изменять участие в производительности базового актива. Таким образом, участие в рыночной стоимости базового актива может быть фактически слабее, сильнее (эффект кредитного плеча) или реализовано как обратное. Следовательно, в частности, риск рыночной цены базового актива можно контролировать практически в любой ситуации.

Существует две группы деривативных контрактов: внебиржевые (OTC) деривативы, торгуемые в частном порядке, такие как свопы , которые не проходят через биржу или другого посредника, и биржевые деривативы (ETD), которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие обмены.

Деривативы более распространены в современную эпоху, но их происхождение уходит корнями в несколько столетий. Одним из старейших деривативов являются рисовые фьючерсы, которые торгуются на рисовой бирже Додзима с восемнадцатого века. Производные инструменты в общих чертах классифицируются по взаимосвязи между базовым активом и производным инструментом (например, форвард , опцион , своп ); тип базового актива (например , деривативы на акции , валютные деривативы , процентные деривативы , товарные деривативы или кредитные деривативы ); рынок, на котором они торгуют (например, биржевой или внебиржевой ); и их профиль окупаемости.

Производные финансовые инструменты можно в общих чертах разделить на «блокирующие» или «опционные» продукты. Продукты блокировки (такие как свопы , фьючерсы или форварды ) обязывают стороны договора соблюдать условия в течение всего срока действия контракта. Опционные продукты (например, процентные свопы ) предоставляют покупателю право, но не обязанность заключить контракт на указанных условиях.

Производные финансовые инструменты могут использоваться либо для управления рисками (т.е. для « хеджирования » путем предоставления компенсации в случае нежелательного события, своего рода «страховки»), либо для спекуляций (т.е. совершения финансовой «ставки»). Это различие важно, поскольку первое является разумным аспектом управления операциями и финансами для многих фирм во многих отраслях; последний предлагает менеджерам и инвесторам рискованную возможность увеличить прибыль, о которой не могут быть должным образом раскрыты заинтересованные стороны.

Наряду со многими другими финансовыми продуктами и услугами, реформа деривативов является элементом Закона Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей от 2010 года. Закон делегировал многие детали нормотворчества, касающиеся регулирующего надзора, Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и по состоянию на конец 2012 года эти детали не доработаны и не реализованы полностью.

Размер рынка

Чтобы дать представление о размере рынка деривативов, журнал The Economist сообщил, что по состоянию на июнь 2011 года внебиржевой рынок деривативов составлял примерно 700 триллионов долларов США, а размер рынка, торгуемого на биржах, составил около 700 триллионов долларов США. дополнительные 83 триллиона долларов. В четвертом квартале 2017 года Европейское управление рынка ценных бумаг оценило размер европейского рынка деривативов в 660 триллионов евро с 74 миллионами невыполненных контрактов.

Однако это «условные» значения, и некоторые экономисты говорят, что эти совокупные значения сильно преувеличивают рыночную стоимость и истинный кредитный риск, с которым сталкиваются участвующие стороны. Например, в 2010 году, когда совокупный объем внебиржевых деривативов превысил 600 триллионов долларов, стоимость рынка оценивалась намного ниже — 21 триллион долларов. Эквивалент кредитного риска деривативных контрактов оценивается в 3,3 триллиона долларов.

Тем не менее, даже эти уменьшенные цифры представляют собой огромные суммы денег. Для сравнения: общие расходы правительства США в 2012 году составили 3,5 триллиона долларов. а общая текущая стоимость фондового рынка США оценивается в 23 триллиона долларов. Между тем, мировой годовой валовой внутренний продукт составляет около 65 триллионов долларов.

По крайней мере, для одного типа производного инструмента, кредитно-дефолтных свопов (CDS), для которого неотъемлемый риск считается высоким. , то более высокое номинальное значение остается актуальным. Именно об этом типе деривативов инвестиционный магнат Уоррен Баффет в своей знаменитой речи 2002 года, в которой он предостерег от «финансового оружия массового уничтожения». упомянул Номинальная стоимость CDS в начале 2012 года составила $25,5 трлн по сравнению с $55 трлн в 2008 году.

Использование

Производные используются для:

• Хеджирование или снижение риска базового актива путем заключения производного контракта , стоимость которого движется в направлении, противоположном базовой позиции, и частично или полностью аннулирует его.
• Создать возможность опциона , когда стоимость дериватива связана с определенным условием или событием (например, достижение базовым активом определенного уровня цены).
• Получите доступ к базовому активу там, где невозможно торговать им (например, погодные деривативы ).
• Обеспечьте кредитное плечо (или рычаг), чтобы небольшое изменение базовой стоимости могло вызвать большую разницу в стоимости дериватива.
• Спекулируйте и получайте прибыль, если стоимость базового актива движется так, как они ожидают (например, движется в заданном направлении, остается в указанном диапазоне или выходит за его пределы, достигает определенного уровня).
• Переключайте распределение активов между различными классами активов, не нарушая базовые активы, в рамках управления переходом.
• Избегайте уплаты налогов. Например, обмен акциями позволяет инвестору получать стабильные выплаты, например, на основе ставки SONIA , избегая при этом уплаты налога на прирост капитала и сохраняя акции.
• В целях арбитража , позволяющих получать безрисковую прибыль путем одновременного заключения сделок на двух или более рынках.

Механика и оценка

Продукты блокировки теоретически оцениваются в ноль на момент исполнения и, таким образом, обычно не требуют предварительного обмена между сторонами. Однако в зависимости от изменений базового актива с течением времени стоимость контракта будет колебаться, и дериватив может быть либо активом (т. е. « в деньгах »), либо обязательством (т. е. « вне денег »). в разные моменты своей жизни. Важно отметить, что каждая из сторон, таким образом, зависит от кредитоспособности своего контрагента и заинтересована в защите себя в случае дефолта .

Опционные продукты имеют непосредственную ценность с самого начала, поскольку они обеспечивают определенную защиту ( внутреннюю стоимость ) в течение определенного периода времени ( временная стоимость ). Одной из распространенных форм опционного продукта, знакомой многим потребителям, является страхование домов и автомобилей. Застрахованный будет платить больше за полис с большей защитой ответственности (внутренняя стоимость) и сроком на год, а не на шесть месяцев (временная стоимость). Из-за непосредственной стоимости опциона покупатель опциона обычно платит авансовую премию. Как и в случае с продуктами блокировки, движения базового актива приведут к изменению внутренней стоимости опциона с течением времени, в то время как его временная стоимость будет постоянно ухудшаться до истечения срока действия контракта. Важным отличием продукта-замка является то, что после первоначального обмена покупатель опциона не несет дальнейшей ответственности перед своим контрагентом; по истечении срока покупатель исполнит опцион, если он имеет положительную стоимость (т. е. если он «в деньгах») или истечет без каких-либо затрат (кроме первоначальной премии) (т. е. если опцион «вне рынка»). деньги").

Хеджирование

Основная статья: Хедж (финансы)

Производные финансовые инструменты позволяют передавать риск, связанный с ценой базового актива, от одной стороны к другой. Например, фермер, выращивающий пшеницу , и мельник могут подписать фьючерсный контракт на обмен определенной суммы денег на определенное количество пшеницы в будущем. Обе стороны снизили будущий риск: для фермера, выращивающего пшеницу, - неопределенность цены, а для мельника - доступность пшеницы. Однако по-прежнему существует риск того, что пшеница не будет доступна из-за событий, не предусмотренных контрактом, таких как погода, или того, что одна из сторон откажется от условий контракта. Хотя третья сторона, называемая клиринговой палатой , страхует фьючерсный контракт, не все деривативы застрахованы от риска контрагента.

С другой стороны, фермер и мельник одновременно снижают риск и приобретают риск, когда подписывают фьючерсный контракт: фермер снижает риск того, что цена пшеницы упадет ниже цены, указанной в контракте, и приобретает риск того, что цена пшеницы поднимется выше цены, указанной в контракте (тем самым потеряв дополнительный доход, который он мог бы заработать). С другой стороны, мельник приобретает риск того, что цена пшеницы упадет ниже цены, указанной в контракте (тем самым заплатив в будущем больше, чем он в противном случае заплатил бы) и снижает риск того, что цена пшеницы поднимется выше цены, указанной в контракте. цена указанная в договоре. В этом смысле одна сторона является страховщиком (принимающим риск) по одному виду риска, а контрагент — страховщиком (принимающим риск) по другому виду риска.

Хеджирование также происходит, когда физическое лицо или организация покупает актив (например, товар, облигацию с купонными выплатами , акции, по которым выплачиваются дивиденды и т. д.) и продает его с использованием фьючерсного контракта. Физическое лицо или организация имеет доступ к активу в течение определенного периода времени, а затем может продать его в будущем по указанной цене в соответствии с фьючерсным контрактом. Конечно, это позволяет физическому лицу или учреждению получить выгоду от владения активом, одновременно снижая риск того, что будущая цена продажи неожиданно отклонится от текущей оценки рынка будущей стоимости актива.

Трейдеры деривативов в яме Чикагской торговой палаты в 1993 году.

Подобная торговля деривативами может служить финансовым интересам определенных конкретных предприятий. Например, корпорация занимает большую сумму денег под определенную процентную ставку. Процентная ставка по кредиту пересматривается каждые шесть месяцев. Корпорация обеспокоена тем, что процентная ставка может быть намного выше через шесть месяцев. Корпорация может купить соглашение о форвардной ставке (FRA), которое представляет собой контракт на выплату фиксированной процентной ставки через шесть месяцев после покупки условной суммы денег. Если процентная ставка через шесть месяцев превысит ставку контракта, продавец заплатит разницу корпорации или покупателю FRA. Если ставка ниже, корпорация выплатит разницу продавцу. Покупка FRA призвана уменьшить неопределенность относительно повышения ставок и стабилизировать доходы.

Спекуляции

Производные финансовые инструменты могут использоваться для приобретения риска, а не для хеджирования риска. Таким образом, некоторые люди и учреждения заключают производные контракты, чтобы спекулировать на стоимости базового актива. Спекулянты стремятся купить актив в будущем по низкой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена высока, или продать актив в будущем по высокой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена ниже .

Спекулятивная торговля деривативами приобрела широкую известность в 1995 году, когда Ник Лисон , трейдер Barings Bank , сделал некачественные и несанкционированные инвестиции во фьючерсные контракты. Из-за сочетания неверных суждений, отсутствия надзора со стороны руководства банка и регулирующих органов, а также таких неудачных событий, как землетрясение в Кобе , Лисон понес убытки в размере 1,3 миллиарда долларов, которые привели к банкротству учреждения с многовековой историей.

Арбитраж

Частные лица и учреждения могут также искать возможности арбитража , например, когда текущая цена покупки актива падает ниже цены, указанной во фьючерсном контракте на продажу актива.

Доля, используемая для хеджирования и спекуляций

Истинная доля деривативных контрактов, используемых в целях хеджирования, неизвестна. но кажется, что он относительно небольшой. Кроме того, на контракты с деривативами приходится лишь 3–6% от общего объема валютных и процентных рисков средних фирм. Тем не менее, мы знаем, что деятельность многих фирм по деривативам имеет по крайней мере некоторый спекулятивный компонент по ряду причин.

Типы

В широком смысле существует две группы деривативных контрактов, которые различаются по способу обращения с ними на рынке:

Внебиржевые деривативы

Внебиржевые (OTC) деривативы — это контракты, которые торгуются (и заключаются в частном порядке) напрямую между двумя сторонами, без прохождения биржи или другого посредника. Такие продукты, как свопы , форвардные соглашения , экзотические опционы и другие экзотические деривативы , почти всегда торгуются таким образом. Внебиржевой рынок деривативов является крупнейшим рынком деривативов и практически не регулируется в отношении раскрытия информации между сторонами, поскольку внебиржевой рынок состоит из банков и других очень сложных сторон, таких как хедж-фонды . Отчетность о внебиржевых суммах затруднена, поскольку сделки могут происходить конфиденциально, без видимой активности на каких-либо биржах.

По данным Банка международных расчетов , который впервые провел исследование внебиржевых деривативов в 1995 году, сообщил, что « валовая рыночная стоимость , которая представляет собой стоимость замены всех открытых контрактов по преобладающим рыночным ценам, ... увеличилась на 74% с 2004 года до 11 триллионов долларов США в конце июня 2007 года (BIS 2007:24)». Позиции на внебиржевом рынке деривативов увеличились до 516 триллионов долларов США в конце июня 2007 года, что на 135% выше уровня, зафиксированного в 2004 году. Общая непогашенная условная сумма составляет 708 триллионов долларов США (по состоянию на июнь 2011 года). Из этой общей условной суммы 67% составляют контракты на процентные ставки , 8% — кредитно-дефолтные свопы (CDS) , 9% — валютные контракты, 2% — товарные контракты, 1% — контракты на акции и 12% — прочие. Поскольку внебиржевые деривативы не торгуются на бирже, центрального контрагента нет. Следовательно, они подвержены риску контрагента , как и обычный контракт , поскольку каждый контрагент полагается на исполнение другого.

Биржевые деривативы

Биржевые деривативы (ETD) — это производные инструменты, которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие биржи. Биржа деривативов — это рынок, на котором люди торгуют стандартизированными контрактами, определенными биржей. Биржа деривативов выступает посредником во всех связанных сделках и берет первоначальную маржу с обеих сторон сделки в качестве гарантии. Самый большой в мире Биржи деривативов (по количеству транзакций) — это Корейская биржа (на которой перечислены фьючерсы и опционы на индекс KOSPI ), Eurex (на которой представлен широкий спектр европейских продуктов, таких как процентные ставки и индексные продукты) и CME Group (состоящая из бирж 2007 г.). слияние Чикагской товарной биржи и Чикагской торговой биржи и приобретение в 2008 году Нью-Йоркской товарной биржи ). По данным BIS, совокупный оборот мировых бирж деривативов в четвертом квартале 2005 года составил 344 триллиона долларов США. К декабрю 2007 года Банк международных расчетов сообщил, что что «производные финансовые инструменты, торгуемые на биржах, выросли на 27% до рекордных 681 триллиона долларов».

Обратные ETF и ETF с кредитным плечом

Основная статья: Биржевой фонд

Обратные биржевые фонды (IETF) и биржевые фонды с кредитным плечом (LETF) Это два особых типа биржевых фондов (ETF), которые доступны обычным трейдерам и инвесторам на крупных биржах, таких как NYSE и Nasdaq. этих продуктов Чтобы поддерживать стоимость чистых активов , администраторы этих фондов должны использовать более сложные методы финансового инжиниринга , чем те, которые обычно требуются для обслуживания традиционных ETF. Эти инструменты также необходимо регулярно перебалансировать и переиндексировать каждый день.

Общий производный контракт

Некоторые из распространенных вариантов производных контрактов следующие:

1. Форварды : индивидуальный контракт между двумя сторонами, по которому платеж происходит в определенное время в будущем по заранее определенной сегодняшней цене.
2. Фьючерсы : контракты на покупку или продажу актива в будущем по цене, указанной сегодня. Фьючерсный контракт отличается от форвардного контракта тем, что фьючерсный контракт представляет собой стандартизированный контракт, заключенный клиринговой палатой , которая управляет биржей, на которой контракт можно покупать и продавать; Форвардный контракт представляет собой нестандартизированный контракт, заключаемый самими сторонами.
3. Опционы : контракты, которые дают владельцу право, но не обязанность купить (в случае опциона колл ) или продать (в случае опциона пут ) актив. Цена, по которой происходит продажа, называется ценой исполнения и определяется в момент заключения сторонами опциона. В опционном контракте также указывается дата погашения. В случае европейского опциона владелец имеет право потребовать, чтобы продажа состоялась в дату погашения (но не раньше); В случае американского опциона владелец может потребовать, чтобы продажа состоялась в любое время до даты погашения. Если собственник контракта воспользуется этим правом, у контрагента возникает обязанность осуществить сделку. Опционы бывают двух типов: опцион колл и опцион пут .
4. Бинарные опционы : контракты, которые предоставляют владельцу профиль прибыли по принципу «все или ничего».
5. Варранты : помимо широко используемых краткосрочных опционов, максимальный срок погашения которых составляет один год, существуют также определенные долгосрочные опционы, известные как варранты . Обычно они продаются без рецепта.
6. Свопы : контракты на обмен денежных средств (потоков) не позднее определенной даты в будущем на основе базовой стоимости обменных курсов валют, облигаций/процентных ставок, товарной биржи , акций или других активов.

Свопы можно в основном разделить на процентные свопы и валютные свопы .

Некоторые распространенные примеры этих производных:

ОСНОВА	ТИПЫ КОНТРАКТОВ
	Биржевые фьючерсы	Биржевые опционы	внебиржевой своп	внебиржевой форвард	внебиржевой опцион
Капитал	DJIA Индекс будущего Одноакционное будущее	Опцион на DJIA будущее индекса Опцион на одну акцию	Обмен акциями	Спина к спине Соглашение РЕПО	Опцион на акции Ордер Турбо ордер
Процентная ставка	Евродолларовое будущее Будущее Еврибора	Опцион на будущее евродоллара Опцион на будущее Euribor	Процентный своп	Соглашение о форвардной ставке	Потолок и нижний предел процентной ставки Обмен Обмен базисом Бонд-опцион
Кредит	Будущее облигаций	Опцион на будущее облигаций	Кредитно-дефолтный своп Своп общей доходности	Соглашение РЕПО	Опция кредитного дефолта
Валюта	Валютное будущее	Опцион на будущее валюты	Валютный своп	Валютный форвард	Валютный вариант
Товар	марки WTI Фьючерсы на сырую нефть	Производная погоды	Товарный своп	Форвардный контракт на железную руду	Золотой вариант

Обеспеченное долговое обязательство

Обеспеченное долговое обязательство ( CDO ) — это тип структурированной ценной бумаги, обеспеченной активами (ABS) . «Ценная бумага, обеспеченная активами», используется как общий термин для типа ценной бумаги, обеспеченной пулом активов, включая обеспеченные долговые обязательства и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS) (Пример: «Рынок капитала, на котором ценные бумаги, обеспеченные активами, эмитируются и торгуются, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO». ) — а иногда и для определенного типа этой ценной бумаги — обеспеченной потребительскими кредитами (пример: «Как правило, выпуски секьюритизации, обеспеченные ипотечными кредитами, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO, [и] Секьюритизация , обеспеченная продуктами, поддерживаемыми потребителями (автокредитами, потребительскими кредитами и кредитными картами, среди прочего), называется ABS.) Первоначально разработанные для рынков корпоративного долга, CDO со временем превратились в рынки ипотеки и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS).

Как и другие ценные бумаги частных марок, обеспеченные активами, CDO можно рассматривать как обещание выплатить инвесторам в установленной последовательности, основанной на денежном потоке, который CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. CDO «разрезан» на «транши» , которые «улавливают» денежный поток процентов и выплат основной суммы долга в последовательности в зависимости от старшинства. Если некоторые кредиты не выполняются, а денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплаты всем его инвесторам, в первую очередь потери несут те, кто находится в самых низких, самых «младших» траншах. Последними теряют выплаты из-за дефолта самые безопасные и старшие транши. Следовательно, купонные выплаты (и процентные ставки) варьируются в зависимости от транша: самые безопасные/наиболее старшие транши платят самые низкие, а самые низкие транши платят самые высокие ставки, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта . Например, CDO может выпустить следующие транши в порядке надежности: старший AAA (иногда известный как «суперстарший»); Младший ААА; АА; А; ВВВ; Остаток.

Отдельные организации специального назначения , а не материнский инвестиционный банк , выпускают CDO и выплачивают проценты инвесторам. По мере развития CDO некоторые спонсоры переупаковывали транши в еще одну итерацию, называемую « CDO-Squared » или «CDO CDO». В начале 2000-х годов CDO в целом были диверсифицированы. но к 2006–2007 годам, когда рынок CDO вырос до сотен миллиардов долларов, ситуация изменилась. В обеспечении CDO стали доминировать не кредиты, а транши более низкого уровня ( BBB или A ), рециркулированные из других ценных бумаг, обеспеченных активами, активами которых обычно были нестандартные ипотечные кредиты. Эти CDO были названы «двигателем, который привел в действие цепочку поставок ипотечных кредитов» для нестандартных ипотечных кредитов. и им приписывают предоставление кредиторам большего стимула для выдачи нестандартных кредитов. что привело к кризису субстандартного ипотечного кредитования в 2007-2009 годах .

Кредитно-дефолтный своп

Кредитно -дефолтный своп ( CDS ) — это соглашение о финансовом свопе , по которому продавец CDS компенсирует покупателю (кредитору эталонного кредита) в случае неисполнения обязательств по кредиту (должником) или другого кредитного события . Покупатель CDS производит серию платежей («комиссия» или «спред» CDS) продавцу и взамен получает выплату в случае неисполнения обязательств по кредиту. Его изобрела компания Blythe Masters из JP Morgan в 1994 году.В случае дефолта покупатель CDS получает компенсацию (обычно номинальную стоимость кредита), а продавец CDS получает во владение просроченный кредит. Однако любой, у кого есть достаточное обеспечение для торговли с банком или хедж-фондом, может приобрести CDS, даже покупатели, которые не владеют кредитным инструментом и не имеют прямого страхового интереса в кредите (их называют «голыми» CDS). Если в обращении находится больше контрактов CDS, чем существующих облигаций, существует протокол для проведения аукциона кредитного события ; Полученный платеж обычно существенно меньше номинальной стоимости кредита. Кредитно-дефолтные свопы существуют с начала 1990-х годов и стали более широко использоваться после 2003 года. К концу 2007 года непогашенная сумма кредитных свопов составила 62,2 триллиона долларов США. упадет до $26,3 трлн к середине 2010 г. но, как сообщается, 25,5 долларов США трлн в начале 2012 года. CDS не торгуются на бирже, и нет обязательной отчетности о транзакциях в государственное учреждение. Во время финансового кризиса 2007–2008 годов отсутствие прозрачности на этом крупном рынке стало предметом беспокойства регулирующих органов, поскольку это могло представлять собой системный риск .

В марте 2010 года Хранилище торговой информации [DTCC] объявило, что предоставит регулирующим органам более широкий доступ к своей базе данных свопов кредитного дефолта. Данные CDS могут использоваться финансовыми специалистами , регулирующими органами и средствами массовой информации для мониторинга того, как рынок рассматривает кредитный риск любой организации, для которой доступен CDS, который можно сравнить с риском, предоставляемым агентствами кредитного рейтинга . Американские суды вскоре могут последовать этому примеру.Большинство CDS документируются с использованием стандартных форм, разработанных Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA), хотя существует множество вариантов. В дополнение к базовым одноимённым свопам существуют свопы дефолта корзины (BDS), индексные CDS, финансируемые CDS (также называемые кредитно-связанными нотами ), а также кредитно-дефолтные свопы только по кредитам (LCDS). Помимо корпораций и правительств, эталонная организация может включать в себя компанию специального назначения, выпускающую ценные бумаги, обеспеченные активами . Некоторые утверждают, что деривативы, такие как CDS, потенциально опасны, поскольку сочетают приоритет при банкротстве с отсутствием прозрачности. CDS может быть необеспеченным (без залога) и подвергаться более высокому риску дефолта.

Нападающие

В финансах форвардный контракт или просто форвард — это нестандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенное время в будущем по сумме, согласованной сегодня, что делает его типом производного инструмента. В этом отличие от спотового контракта , который представляет собой соглашение о покупке или продаже актива в его спотовую дату, которая может варьироваться в зависимости от инструмента, например, большинство валютных контрактов имеют спотовую дату, наступающую через два рабочих дня после сегодняшнего дня. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию , а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию . Согласованная цена называется ценой поставки и равна форвардной цене на момент заключения контракта.Цена базового инструмента в любой форме выплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм заказов на покупку/продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с датой валютирования , когда ценных бумаг происходит обмен самих .

Форвардная цена такого контракта обычно противопоставляется спотовой цене , которая представляет собой цену, по которой актив переходит из рук в руки в спотовую дату . Разница между спотовой и форвардной ценой представляет собой форвардную премию или форвардную скидку, которая обычно рассматривается в форме прибыли или убытка покупающей стороны. Форварды, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или валютного риска), в качестве средства спекуляции или для того, чтобы позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, который зависит от времени.

Тесно связанный контракт – это фьючерсный контракт ; они различаются в определенных отношениях . Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты, за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются стандартизированными активами. Форварды также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «сверок» маржинальных требований, таких как фьючерсы, например, стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим сторону прибылью, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются, пока контракт открыт. Однако, поскольку форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке ( OTC ), спецификация форвардных контрактов может быть настроена и может включать в себя переоценку по рынку и ежедневные маржинальные требования. Следовательно, соглашение о форвардном контракте может потребовать от стороны, понесшей убытки, предоставить залог или дополнительное обеспечение, чтобы лучше обеспечить сторону, получившую прибыль. Другими словами, условия форвардного контракта будут определять требования к обеспечению на основе определенных «инициирующих» событий, имеющих отношение к конкретному контрагенту, таких как, среди прочего, кредитные рейтинги, стоимость активов под управлением или погашения в течение определенного периода времени (например, , ежеквартально, ежегодно).

Фьючерсы

В финансах «фьючерсный контракт» (более разговорно, фьючерс ) — это стандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного актива стандартизированного количества и качества по цене, согласованной сегодня ( цена фьючерса ), с поставкой и оплатой, происходящими в указанную дату в будущем, дату поставки , что делает его производным продуктом (т. е. финансовым продуктом, полученным из базового актива). Контракты заключаются на фьючерсной бирже , которая выступает посредником между покупателем и продавцом. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, «покупатель» контракта, называется « длинной », а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, «продавец» контракта, называется «продавцом» контракта. быть « коротким ».

Хотя фьючерсный контракт определяет сделку, происходящую в будущем, цель фьючерсной биржи состоит в том, чтобы выступать в качестве посредника и снизить риск неисполнения обязательств любой из сторон в промежуточный период. По этой причине фьючерсная биржа требует, чтобы обе стороны внесли первоначальную сумму денежных средств (гарантию исполнения), маржу . Маржа, иногда устанавливаемая в процентах от стоимости фьючерсного контракта, должна пропорционально поддерживаться на протяжении всего срока действия контракта, чтобы поддержать это смягчение, поскольку цена контракта будет варьироваться в зависимости от спроса и предложения и будет меняться. ежедневно, и, таким образом, одна или другая сторона теоретически будет зарабатывать или терять деньги. Чтобы снизить риск и возможность неисполнения обязательств любой из сторон, продукт ежедневно маркируется как рыночный, при этом разница между предварительно согласованной ценой и фактической ежедневной ценой фьючерса рассчитывается ежедневно. Иногда это называют вариационной маржой, когда фьючерсная биржа снимает деньги со счета маржи проигравшей стороны и переводит их на счет другой стороны, гарантируя, что правильный ежедневный убыток или прибыль отражается на соответствующем счете. Если маржинальный счет опускается ниже определенного значения, установленного биржей, то производится маржинальное требование, и владелец счета должен пополнить маржинальный счет. Этот процесс известен как «маркировка для рынка». Таким образом, на дату поставки обмениваемая сумма не является указанной в контракте ценой, а спотовая стоимость (т. е. первоначальная согласованная стоимость, поскольку любая прибыль или убыток уже были предварительно рассчитаны путем переоценки по рынку). При маркетинге часто достигается цена исполнения, которая приносит «звонящему» большой доход.

Близким контрактом является форвардный контракт . Форвард похож на фьючерс в том смысле, что он определяет обмен товаров по определенной цене в определенную дату в будущем. Однако форвард не торгуется на бирже и, следовательно, не имеет промежуточных частичных платежей из-за рыночной переоценки. Контракт также не стандартизирован, как на бирже.В отличие от опциона , обе стороны фьючерсного контракта должны выполнить контракт в дату поставки. Продавец доставляет базовый актив покупателю или, если это расчетный фьючерсный контракт, денежные средства передаются от фьючерсного трейдера, понесшего убытки, тому, кто получил прибыль. Чтобы выйти из обязательства до даты расчета, держатель фьючерсной позиции может закрыть свои контрактные обязательства, заняв противоположную позицию по другому фьючерсному контракту на тот же актив и дату расчета. В этом случае разница в ценах фьючерсов представляет собой прибыль или убыток.

Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой

Ценная бумага , обеспеченная ипотекой ( MBS ), — это ценная бумага, обеспеченная активами , обеспеченная ипотекой или , чаще всего, совокупностью («пулом»), иногда состоящей из сотен ипотечных кредитов . Ипотечные кредиты продаются группе лиц (правительственному агентству или инвестиционному банку), которые « секьюритизируют » или упаковывают кредиты в ценные бумаги, которые могут быть проданы инвесторам. Ипотечные кредиты MBS могут быть жилыми или коммерческими , в зависимости от того, является ли это агентским MBS или неагентским MBS; в Соединенных Штатах они могут выпускаться структурами, созданными спонсируемыми государством предприятиями, такими как Fannie Mae или Freddie Mac , или они могут быть «частными торговыми марками», выпускаемыми структурами, созданными инвестиционными банками. Структура MBS может быть известна как «сквозная», когда проценты и выплаты основной суммы долга от заемщика или покупателя жилья проходят через нее держателю MBS, или она может быть более сложной, состоящей из пула других MBS. Другие типы MBS включают обеспеченные ипотечные обязательства (CMO, часто структурированные как инвестиционные каналы ипотечного кредитования недвижимости) и обеспеченные долговые обязательства (CDO).

Акции субстандартных MBS, выпущенных различными структурами, такими как CMO, не идентичны, а скорее выпускаются в виде траншей (по-французски «кусочки»), каждый из которых имеет разный уровень приоритета в потоке погашения долга, что дает им разные уровни риска и награда. Транши – особенно транши с более низким приоритетом и более высокой процентной ставкой – MBS часто дополнительно переупаковываются и перепродаются как обеспеченные долговые обязательства. Эти субстандартные MBS, выпущенные инвестиционными банками, стали серьезной проблемой во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2006–2008 годов..Общая номинальная стоимость MBS со временем уменьшается, поскольку, как и в случае с ипотечными кредитами, в отличие от облигаций и большинства других ценных бумаг с фиксированным доходом, основная сумма MBS не выплачивается в виде единого платежа держателю облигации при наступлении срока погашения, а скорее выплачивается. вместе с процентами за каждый периодический платеж (ежемесячный, ежеквартальный и т.д.). Это уменьшение номинальной стоимости измеряется «фактором» MBS, то есть процентом от первоначальной «лицевой стоимости», который еще предстоит погасить.

Параметры

В финансах опцион покупателю — это контракт, который дает ( владельцу) право, но не обязательство, купить или продать базовый актив или инструмент по указанной цене исполнения в указанную дату или до нее . Продавец . имеет соответствующее обязательство выполнить сделку, то есть продать или купить, если покупатель (владелец) «исполнит» опцион За это право покупатель платит продавцу премию. Опцион, дающий владельцу право купить что-либо по определенной цене, называется « опционом колл »; Опцион, дающий право владельцу продать что-либо по определенной цене, называется « опционом пут ». Оба обычно торгуются, но для ясности чаще обсуждается опцион колл.Оценка опционов является темой постоянных исследований в области академических и практических финансов. Проще говоря, стоимость опциона обычно разбивается на две части:

• Первая часть — это «внутренняя стоимость», определяемая как разница между рыночной стоимостью базового актива и ценой исполнения данного опциона.
• Вторая часть — это «временная стоимость», которая зависит от набора других факторов, которые через многопараметрическую нелинейную взаимосвязь отражают дисконтированную ожидаемую стоимость этой разницы на момент истечения срока действия.

Хотя оценка опционов изучается с XIX века, современный подход основан на модели Блэка-Шоулза , которая была впервые опубликована в 1973 году.

Опционные контракты известны уже много столетий. Однако как торговая активность, так и академический интерес возросли, когда с 1973 года опционы были выпущены на стандартизированных условиях и проданы через гарантированную клиринговую палату на Чикагской бирже опционов . Сегодня многие опционы создаются в стандартизированной форме и торгуются через клиринговые палаты на регулируемых опционных биржах , в то время как другие внебиржевые опционы оформляются как двусторонние индивидуальные контракты между одним покупателем и продавцом, один или оба из которых могут быть дилер или маркет-мейкер. Опционы являются частью более широкого класса финансовых инструментов, известных как производные продукты или просто деривативы.

Свопы

Своп – это производный инструмент, при котором два контрагента обменивают одной стороны денежные потоки по финансовому инструменту на денежные потоки по финансовому инструменту другой стороны. Преимущества, о которых идет речь, зависят от типа задействованных финансовых инструментов. Например, в случае свопа с участием двух облигаций рассматриваемыми выгодами могут быть периодические процентные ( купонные ) выплаты, связанные с такими облигациями. В частности, два контрагента соглашаются обменять один поток денежных потоков на другой поток. Эти потоки называются «ногами» свопа. Соглашение о свопе определяет даты, когда денежные потоки должны быть выплачены, а также способ их начисления и расчета. Обычно в момент заключения контракта по крайней мере один из этих рядов денежных потоков определяется неопределенной переменной, такой как плавающая процентная ставка , курс иностранной валюты , цена акций или цена товара.

Денежные потоки рассчитываются на основе условной основной суммы . В отличие от фьючерса , форварда или опциона , условная сумма обычно не обменивается между контрагентами. Следовательно, свопы могут осуществляться наличными или залогом .Свопы могут использоваться для хеджирования определенных рисков, таких как риск процентной ставки , или для спекуляций на изменениях ожидаемого направления базовых цен.

Впервые свопы были представлены публике в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопах. , общая сумма непогашенных процентных ставок и валютных свопов в 2010 году превысила 348 триллионов долларов США . Сегодня свопы являются одними из наиболее активно торгуемых финансовых контрактов в мире: по данным Банка международных расчетов (BIS) Пять общих типов свопов, в порядке их количественной значимости, таковы: процентные свопы , валютные свопы , кредитные свопы, товарные свопы и свопы акций (есть много других типов).

Экономическая функция срочного рынка

Некоторые из существенных экономических функций рынка деривативов включают в себя:

1. Цены на структурированном рынке деривативов не только отражают проницательность участников рынка относительно будущего, но и приводят цены базового актива к заявленному будущему уровню. По истечении срока действия деривативного контракта цены деривативов совпадают с ценами базового актива. Таким образом, деривативы являются важным инструментом для определения как текущих, так и будущих цен.
2. Рынок деривативов перераспределяет риск от людей, которые предпочитают неприятие риска, к людям, которые имеют склонность к риску.
3. Внутренняя природа рынка деривативов связывает их с базовым спотовым рынком . За счет деривативов происходит значительное увеличение объемов торговли базового спотового рынка. Доминирующим фактором такой эскалации является увеличение участия дополнительных игроков, которые в противном случае не участвовали бы из-за отсутствия какой-либо процедуры передачи риска.
4. В качестве надзора отслеживание деятельности различных участников на различных рынках становится чрезвычайно трудным; создание организованной формы рынка становится все более необходимым. Таким образом, при наличии организованного рынка деривативов спекуляции можно контролировать, что приводит к созданию более тщательной среды.
5. Третьи стороны могут использовать общедоступные цены на производные финансовые инструменты в качестве обоснованных прогнозов неопределенных будущих результатов, например, вероятности того, что корпорация объявит дефолт по своим долгам.

Короче говоря, в долгосрочной перспективе происходит существенный рост сбережений и инвестиций благодаря расширению деятельности участников рынка производных финансовых инструментов .

Оценка

Всего мировых деривативов с 1998 по 2007 год по сравнению с общим мировым богатством в 2000 году

Рыночные и безарбитражные цены

Двумя распространенными мерами стоимости являются:

• Рыночная цена , то есть цена, по которой трейдеры готовы купить или продать контракт.
• Безарбитражная цена, что означает, что торговля этими контрактами не позволяет получить безрисковую прибыль (см. «Рациональное ценообразование »).

Определение рыночной цены

Для биржевых деривативов рыночная цена обычно прозрачна (часто публикуется биржей в реальном времени на основе всех текущих заявок и предложений, размещенных по этому конкретному контракту в любой момент времени). Однако могут возникнуть сложности с внебиржевыми контрактами или контрактами, торгуемыми в зале, поскольку торговля осуществляется вручную, что затрудняет автоматическую трансляцию цен. В частности, в случае с внебиржевыми контрактами не существует центральной биржи для сопоставления и распространения цен.

Определение безарбитражной цены

См. Также: Список финансовых тем § Цены на деривативы.

Безарбитражная цена деривативного контракта может быть сложной, и необходимо учитывать множество различных переменных. Ценообразование без арбитража — центральная тема финансовой математики . Для фьючерсов/форвардов цена без арбитража относительно проста и включает цену базового актива вместе со стоимостью переноса (полученный доход за вычетом процентных расходов), хотя могут возникнуть сложности.

Однако для опционов и более сложных деривативов ценообразование предполагает разработку сложной модели ценообразования: понимание стохастического процесса изменения цены базового актива часто имеет решающее значение. Ключевым уравнением для теоретической оценки опционов является формула Блэка-Шоулза , которая основана на предположении, что денежные потоки от европейского опциона на акции могут быть воспроизведены с помощью непрерывной стратегии покупки и продажи с использованием только акций. Упрощенной версией этого метода оценки является модель биномиальных опционов .

Внебиржевой рынок представляет собой самую большую проблему при использовании моделей для оценки деривативов. Поскольку эти контракты не обращаются публично, рыночная цена для подтверждения теоретической оценки неизвестна. Большинство результатов модели зависят от входных данных (это означает, что окончательная цена во многом зависит от того, как мы получаем входные данные для ценообразования). Таким образом, цены на внебиржевые деривативы обычно оцениваются независимыми агентами, которых обе стороны, участвующие в сделке, назначают заранее (при подписании контракта).

Риски

Производные финансовые инструменты часто подвергаются следующей критике: особенно после финансового кризиса 2007–2008 годов , дисциплина управления рисками развивалась, пытаясь справиться с указанными ниже и другими рисками - см. Управление финансовыми рисками § Банковское дело .

Скрытый хвостовой риск

По словам Рагурама Раджана , бывшего главного экономиста Международного валютного фонда (МВФ), «... вполне возможно, что менеджеры этих фирм [инвестиционных фондов] выяснили корреляцию между различными инструментами, которыми они владеют, и полагают, что Тем не менее, как отмечают Чан и другие (2005), уроки лета 1998 года, последовавшие за дефолтом по российскому государственному долгу, заключаются в том, что корреляции, которые в обычное время равны нулю или отрицательны, могут в одночасье превратиться в единицу – явление, которое они называют «замком фазы». -in». Хеджированная позиция «может стать незастрахованной в худшие времена, нанеся существенные потери тем, кто ошибочно полагает, что они защищены». См. структуру FRTB , которая в некоторой степени призвана решить эту проблему.

Использовать

Дополнительная информация: Кредитное плечо (финансы) § Риск.

См. Также: Список торговых потерь.

Использование деривативов может привести к большим потерям из-за использования кредитного плеча или заимствований. Деривативы позволяют инвесторам получать большую прибыль от небольших изменений цены базового актива. Однако инвесторы могут потерять большие суммы, если цена базового актива значительно изменится против них. На рынках деривативов было несколько случаев огромных потерь, например следующие:

• American International Group (AIG) потеряла более 18 миллиардов долларов США через дочернюю компанию за предыдущие три квартала из-за кредитно-дефолтных свопов (CDS). США Федеральный резервный банк объявил о создании обеспеченной кредитной линии на сумму до 85 миллиардов долларов США, чтобы предотвратить крах компании, предоставив AIG возможность выполнить свои обязательства по предоставлению дополнительного обеспечения своим торговым партнерам по кредитно-дефолтным свопам.
• Убыток в размере 7,2 миллиарда долларов США в январе 2008 года из Société Générale -за неправильного использования фьючерсных контрактов.
• Потеря 6,4 миллиарда долларов США обанкротившегося фонда Amaranth Advisors , у которого была длинная позиция по природному газу в сентябре 2006 года, когда цена резко упала.
• Потеря 4,6 миллиардов долларов США в обанкротившемся фонде Long-Term Capital Management в 1998 году.
• Убытки Metallgesellschaft AG в эквиваленте 1,3 миллиарда долларов США от нефтепродуктов в 1993 и 1994 годах .
• Убыток Barings Bank в эквиваленте 1,2 миллиарда долларов США от производных инструментов на акции в 1995 году .
• UBS AG, крупнейший банк Швейцарии, понес убытки в размере 2 миллиардов долларов из-за несанкционированной торговли, обнаруженной в сентябре 2011 года.

Производные финансовые инструменты обычно имеют большую номинальную стоимость . Таким образом, существует опасность того, что их использование может привести к потерям, которые инвестор не сможет компенсировать. На возможность того, что это может привести к цепной реакции, вытекающей из экономического кризиса, указал знаменитый инвестор Уоррен Баффет в годовом отчете Berkshire Hathaway за 2002 год. Баффет назвал их «финансовым оружием массового уничтожения». Потенциальная проблема с деривативами заключается в том, что они включают в себя все большую условную сумму активов, что может привести к искажениям на базовых рынках капитала и самих акций. Инвесторы начинают смотреть на рынки деривативов, чтобы принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, и поэтому то, что изначально задумывалось как рынок для передачи риска, теперь становится ведущим индикатором. (См. годовой отчет Berkshire Hathaway за 2002 год.)

Риск контрагента

Некоторые деривативы (особенно свопы) подвергают инвесторов риску контрагента или риску, возникающему у другой стороны в финансовой сделке. Риск контрагента возникает в результате разницы между текущей ценой и ожидаемой будущей расчетной ценой. Различные типы деривативов имеют разные уровни риска контрагента. Например, стандартизированные опционы на акции по закону требуют от стороны риска внести определенную сумму на биржу, что свидетельствует о том, что она может оплатить любые убытки; банки, которые помогают предприятиям обменивать переменные ставки на фиксированные по кредитам, могут проверять кредитоспособность обеих сторон. Однако, например, в частных соглашениях между двумя компаниями могут отсутствовать критерии для проведения комплексной проверки и анализа рисков.

Финансовая реформа и государственное регулирование

Согласно законодательству США и законодательству большинства других развитых стран, деривативы имеют специальные юридические исключения, которые делают их особенно привлекательной юридической формой для предоставления кредита. Однако надежная защита кредиторов, предоставляемая контрагентам по деривативам, в сочетании с их сложностью и отсутствием прозрачности, может привести к тому, что рынки капитала занижают оценку кредитного риска. Это может способствовать кредитному буму и увеличить системные риски. Действительно, использование деривативов для сокрытия кредитного риска от третьих сторон при одновременной защите контрагентов по деривативам способствовало финансовому кризису 2007–2008 годов в США.

В контексте проверки ICE Trust , отраслевого органа саморегулирования в 2010 году, Гэри Генслер , председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами , которая регулирует большинство деривативов, заявил, что рынок деривативов в том виде, в котором он функционирует сейчас, «в сумме составляет более высокие затраты для всех американцев». По его словам, необходим более тщательный надзор за банками на этом рынке. Кроме того, в отчете говорится: « Министерство юстиции также изучает деривативы. Антимонопольное подразделение министерства активно расследует «возможность антиконкурентной практики в сфере клиринга кредитных деривативов, торговли и информационных услуг», согласно отчету. пресс-секретарь ведомства».

Для законодателей и комитетов, ответственных за финансовую реформу, связанную с деривативами в США и других странах, разграничение хеджирования и спекулятивной деятельности с деривативами было нетривиальной проблемой. Это различие имеет решающее значение, поскольку регулирование должно помочь изолировать и ограничить спекуляции с деривативами, особенно для «системно значимых» институтов, чей дефолт может быть достаточно большим, чтобы поставить под угрозу всю финансовую систему. В то же время законодательство должно позволять ответственным сторонам хеджировать риски, не привязывая к себе оборотный капитал в качестве залога, который компании могли бы лучше использовать в других целях в своих операциях и инвестициях. В этом отношении важно различать финансовых (например, банки) и нефинансовых конечных пользователей деривативов (например, девелоперские компании), поскольку использование деривативов этими фирмами по своей сути различно. Что еще более важно, разумное обеспечение, обеспечивающее безопасность этих разных контрагентов, может сильно различаться. Различие между этими фирмами не всегда очевидно (например, хедж-фонды или даже некоторые частные инвестиционные компании не полностью подходят ни к одной из категорий). Наконец, даже пользователей финансовых услуг необходимо дифференцировать, поскольку «крупные» банки могут классифицироваться как «системно значимые», чья деятельность с деривативами должна более тщательно контролироваться и ограничиваться, чем деятельность более мелких, местных и региональных банков.

Внебиржевые сделки станут менее распространенными после Закона Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей вступления в силу . Закон предписывал клиринг определенных свопов на зарегистрированных биржах и налагал различные ограничения на деривативы. Для реализации закона Додда-Франка CFTC разработала новые правила как минимум в 30 областях . Комиссия определяет, какие свопы подлежат обязательному клирингу и имеет ли биржа деривативов право клиринга определенного типа своп-контракта.

Тем не менее, вышеуказанные и другие проблемы процесса нормотворчества задержали полное принятие аспектов законодательства, касающихся деривативов. Проблемы еще больше усложняются необходимостью организовать глобальную финансовую реформу среди стран, составляющих основные финансовые рынки мира, что является основной обязанностью Совета по финансовой стабильности , прогресс которого продолжается.

В США к февралю 2012 года совместными усилиями SEC и CFTC было разработано более 70 предложенных и окончательных правил по деривативам. Однако обе они отложили принятие ряда положений о деривативах из-за бремени разработки других правил, судебных разбирательств и противодействия правилам, а также многих основных определений (таких как термины «своп», «своп на основе ценных бумаг»). , «дилер по свопам», «дилер по свопам на основе ценных бумаг», «крупный участник свопов» и «крупный участник свопов на основе ценных бумаг») до сих пор не были приняты. Председатель SEC Мэри Шапиро высказала мнение: «В конце концов, вероятно, не имеет смысла гармонизировать все [правила SEC и CFTC], потому что некоторые из этих продуктов совершенно разные, и, конечно же, рыночные структуры совершенно разные». 11 февраля 2015 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала два окончательных правила по созданию системы отчетности и публичного раскрытия данных о своп-транзакциях, основанных на безопасности. Эти два правила не полностью гармонизированы с требованиями CFTC.

Лидеры стран на саммите G-20 в Питтсбурге в 2009 г.

В ноябре 2012 года SEC и регулирующие органы Австралии, Бразилии, Европейского Союза, Гонконга, Японии, Онтарио, Квебека, Сингапура и Швейцарии встретились, чтобы обсудить реформирование рынка внебиржевых деривативов, как было согласовано лидерами на G-2009. 20 Саммит в Питтсбурге в сентябре 2009 г. В декабре 2012 года они опубликовали совместное заявление, в котором признали, что рынок является глобальным, и «твердо поддерживают принятие и соблюдение надежных и последовательных стандартов в юрисдикциях и между ними» с целями снижения рисков и повышения прозрачности. , защита от рыночных злоупотреблений , предотвращение пробелов в регулировании, уменьшение возможностей арбитража и создание равных условий для участников рынка. Они также согласились с необходимостью снизить нормативную неопределенность и предоставить участникам рынка достаточную ясность в отношении законов и нормативных актов, избегая, насколько это возможно, применения противоречивых правил к одним и тем же организациям и сделкам, а также сводя к минимуму применение непоследовательных и дублирующих правил. . В то же время они отметили, что «полная гармонизация – идеальное согласование правил в разных юрисдикциях» будет затруднена из-за различий юрисдикций в законодательстве, политике, рынках, сроках реализации, а также законодательных и нормативных процессах.

20 декабря 2013 года CFTC предоставила информацию о своих определениях «сопоставимости» регулирования свопов. В выпуске рассматриваются исключения из правил CFTC, связанные с трансграничным соблюдением требований. В частности, он рассмотрел требования к уровню организации, а в некоторых случаях и к уровню транзакций в шести юрисдикциях (Австралия, Канада, Европейский Союз, Гонконг, Япония и Швейцария), которые он нашел сопоставимыми с его собственными правилами, что позволило своп-дилерам за пределами США: основные участники свопа, а также зарубежные филиалы американских своп-дилеров и крупные участники свопа в этих юрисдикциях соблюдать местные правила вместо правил Комиссии.

Отчетность

В ряде стран завершается доработка правил обязательной отчетности, таких как Закон Додда Франка в США, Правила европейской рыночной инфраструктуры (EMIR) в Европе, а также правила в Гонконге, Японии, Сингапуре, Канаде и других странах. Форум регуляторов внебиржевых деривативов (ODRF), группа из более чем 40 регуляторов по всему миру, предоставил торговым репозиториям набор руководящих принципов относительно доступа к данным регуляторам, а Совет по финансовой стабильности и CPSS IOSCO также дали рекомендации в отношении отчетности.

DTCC через свою службу «Глобальный торговый репозиторий» (GTR) управляет глобальными торговыми репозиториями процентных ставок, а также товаров, иностранной валюты, кредитов и деривативов на акции. Он готовит отчеты о мировой торговле для CFTC в США и планирует сделать то же самое для ESMA в Европе и для регулирующих органов в Гонконге, Японии и Сингапуре. Он охватывает очищенные и неочищенные внебиржевые производные продукты, независимо от того, обрабатывается ли сделка в электронном виде или на заказ.

Глоссарий

• Двусторонний неттинг : юридически закрепленное соглашение между банком и контрагентом, которое создает единое юридическое обязательство, охватывающее все включенные в него отдельные контракты. Это означает, что обязательство банка в случае дефолта или неплатежеспособности одной из сторон будет представлять собой чистую сумму всех положительных и отрицательных справедливых стоимостей контрактов, включенных в двустороннее неттинговое соглашение.
• Контрагент : Юридическое и финансовое условие для другой стороны в финансовой транзакции.
• Кредитный дериватив : контракт, который передает кредитный риск от покупателя защиты продавцу кредитной защиты. Кредитные производные продукты могут принимать различные формы, такие как кредитно-дефолтные свопы , кредитные ноты и свопы на совокупный доход.
• Дериватив: финансовый контракт, стоимость которого определяется эффективностью активов, процентными ставками, курсами обмена валют или индексами. Производные сделки включают широкий спектр финансовых контрактов, включая структурированные долговые обязательства и депозиты, свопы, фьючерсы, опционы, кэпы, флоры, коллары, форварды и различные их комбинации.
• Биржевые производные контракты : Стандартизированные производные контракты (например, фьючерсные контракты и опционы ), сделки по которым заключаются на организованной фьючерсной бирже .
• Валовая отрицательная справедливая стоимость: сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банк задолжал деньги своим контрагентам, без учета неттинга. Это представляет собой максимальные убытки, которые понесут контрагенты банка в случае дефолта банка, отсутствия взаимозачета контрактов и отсутствия банковского обеспечения у контрагентов.
• Валовая положительная справедливая стоимость: общая сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банку задолжали деньги его контрагенты, без учета неттинга. Это представляет собой максимальные убытки, которые банк может понести в случае дефолта всех его контрагентов, отсутствия взаимозачета контрактов и отсутствия у банка залогового обеспечения контрагента.
• Ипотечные ценные бумаги с высоким риском: Ценные бумаги, цена или ожидаемый средний срок которых очень чувствительны к изменениям процентных ставок, как это определено заявлением Совета по экспертизе федеральных финансовых учреждений США в отношении ипотечных ценных бумаг с высоким риском.
• Условная сумма : номинальная или номинальная сумма , которая используется для расчета платежей по свопам и другим продуктам управления рисками. Эта сумма обычно не переходит из рук в руки и поэтому называется условной.
• Внебиржевые (OTC) деривативные контракты: производные контракты, заключаемые в частном порядке и заключаемые на организованных фьючерсных биржах.
• Структурированные ноты , не обеспеченные ипотекой : долговые ценные бумаги , характеристики денежного потока которых зависят от одного или нескольких индексов и/или имеют встроенные форварды или опционы.
• Общий риск-ориентированный капитал: сумма капитала 1-го уровня и капитала 2-го уровня . Капитал 1-го уровня состоит из капитала обыкновенных акционеров, капитала бессрочных привилегированных акционеров с некумулятивными дивидендами, нераспределенной прибыли и долей меньшинства в счетах капитала консолидированных дочерних компаний. Капитал 2-го уровня состоит из субординированного долга , среднесрочных привилегированных акций , совокупных и долгосрочных привилегированных акций, а также части резерва банка на убытки по кредитам и аренде .

См. также

• Кредитный дериватив
• Производное право
• Производный инструмент долевого участия
• Экзотическая производная
• Финансовый инжиниринг
• Валютный дериватив
• Производная грузовых перевозок
• Производная по инфляции
• Процентный дериватив
• Производные финансовые инструменты
• Производная погоды

Дальнейшее чтение

• Зёнке М. Бартрам; Браун, Грегори В.; Конрад, Дженнифер С. (август 2011 г.). «Влияние деривативов на риск и стоимость фирмы» (PDF) . Журнал финансового и количественного анализа . 46 (4): 967–999. дои : 10.1017/s0022109011000275 . S2CID   3945906 . ССНР   1550942 .
• Зёнке М. Бартрам; Кевин Арец (зима 2010 г.). «Корпоративное хеджирование и акционерная стоимость» (PDF) . Журнал финансовых исследований . 33 (4): 317–371. CiteSeerX   10.1.1.534.728 . дои : 10.1111/j.1475-6803.2010.01278.x . S2CID   20087872 . ССНН   1354149 .
• Зёнке М. Бартрам; Грегори В. Браун; Фрэнк Р. Феле (весна 2009 г.). «Международные данные об использовании производных финансовых инструментов». Финансовый менеджмент . 38 (1): 185–206. дои : 10.1111/j.1755-053x.2009.01033.x . ССНР   471245 .
• Линс Лемке (2013–2014). Мягкие доллары и другая торговая деятельность . Томсон Уэст.
• Институт финансовых рынков (2011). Фьючерсы и опционы (2-е изд.). Вашингтон, округ Колумбия: Институт финансовых рынков. ISBN  978-0-615-35082-0 .
• Джон К. Халл (2011). Опционы, фьючерсы и другие деривативы (8-е изд.). Харлоу: Образование Пирсона. ISBN  978-0-13-260460-4 .
• Майкл Дурбин (2011). Все о деривативах (2-е изд.). Нью-Йорк: МакГроу-Хилл. ISBN  978-0-07-174351-8 .
• Мехрадж Матту (1997). Структурированные деривативы: новые инструменты для управления инвестициями: Справочник по структурированию, ценообразованию и приложениям для инвесторов . Лондон: Файнэншл Таймс. ISBN  978-0-273-61120-2 .
• Андрей Николаевич Соклаков (2013). «Теория упругости структурирования». arXiv : 1304.7535 [ q-fin.GN ].
• Андрей Николаевич Соклаков (2013). «Вывод производных». ССНН   2262941 .
• Нассим Н. Талеб (1996). «Динамическое хеджирование: управление ванильными и экзотическими опционами». Уайли.

Внешние ссылки

• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура ( Федеральный резервный банк Чикаго )
• «Простое руководство по деривативам» , BBC News
• Инвестиционные фонды: Деривативы . Архивировано 27 октября 2020 года в Wayback Machine . Институт CFA .
• «Предложения Европейского Союза по регулированию деривативов – с 2008 г.» (архивировано 19 февраля 2014 г.)
• «Рулетка регулирования производных финансовых инструментов» , практика PwC по регулированию финансовых услуг (декабрь 2013 г.)