Частный капитал

Частный акционерный капитал ( PE ) — это акционерный капитал частной компании , которая не предлагает акции широкой публике. В сфере финансов вместо этого частные инвестиции предлагаются специализированным инвестиционным фондам и товариществам с ограниченной ответственностью , которые принимают активное участие в управлении и структурировании компаний. В повседневном использовании термин «частный капитал» может относиться к этим инвестиционным фирмам, а не к компаниям, в которые они инвестируют.

Частный акционерный капитал инвестируется в целевую компанию либо компанией по управлению инвестициями ( частной инвестиционной фирмой ), венчурным фондом, либо ангелом-инвестором ; каждая категория инвесторов имеет конкретные финансовые цели, управленческие предпочтения и инвестиционные стратегии для получения прибыли от своих инвестиций. Частный капитал предоставляет оборотный капитал целевой компании для финансирования расширения компании за счет разработки новых продуктов и услуг, реструктуризации операций, управления, а также формального контроля и владения компанией.

Как финансовый продукт, фонд прямых инвестиций представляет собой тип частного капитала для финансирования долгосрочной инвестиционной стратегии в неликвидном коммерческом предприятии. Финансовая пресса описывала инвестирование в фонды прямых инвестиций как поверхностный ребрендинг компаний по управлению инвестициями, которые специализировались на выкупе финансово слабых компаний с использованием заемных средств.

Оценки доходности прямых инвестиций неоднозначны: некоторые считают, что они превосходят государственные акции, а другие считают, что нет.

Ключевые особенности

Некоторые ключевые особенности прямых инвестиций включают в себя:

• ( Инвестиционный менеджер частный инвестор) привлекает деньги от институциональных инвесторов (например, хедж-фондов , пенсионных фондов , университетских пожертвований и частных лиц со сверхвысокими доходами) для реализации определенной инвестиционной стратегии.
  • Поступления от сбора средств помещаются в инвестиционный фонд , в котором инвестиционный менеджер выступает в качестве генерального партнера (GP), а институциональные инвесторы выступают в качестве партнеров с ограниченной ответственностью (LP).
• Затем инвестиционный менеджер приобретает доли в акционерном капитале компаний, используя комбинацию акционерного и долгового финансирования, с целью получения прибыли от инвестированного капитала, включая любые последующие инвестиции в акционерный капитал в целевые компании, в течение целевого горизонта, основанного на конкретном инвестиционном фонде. и стратегия (обычно 4–7 лет).
• С точки зрения финансового моделирования, основными рычагами, доступными частным инвесторам для получения прибыли, являются:
  • доходов Рост
  • Увеличение рентабельности (обычно рентабельность по EBITDA )
  • Создание свободного денежного потока / погашение долга
  • Расширение коэффициента оценки (обычно мультипликатор стоимости предприятия / EBITDA )
• Стратегии создания стоимости могут сильно различаться в зависимости от фонда прямых инвестиций. Например, некоторые инвесторы могут нацелиться на увеличение продаж на новых или существующих рынках (стимулируя рост доходов), в то время как другие могут стремиться сократить расходы за счет сокращения численности персонала (увеличение прибыли). Многие стратегии включают в себя определенную реструктуризацию корпоративного управления, например, создание совета директоров или обновление структуры управленческой отчетности целевой компании.
• Использование долгового финансирования в приобретающих компаниях увеличивает рентабельность инвестиций в собственный капитал за счет уменьшения суммы первоначального капитала, необходимого для приобретения объекта. Более того, процентные платежи не подлежат налогообложению, поэтому долговое финансирование снижает корпоративные налоги и, таким образом, увеличивает общие денежные потоки, генерируемые бизнесом после уплаты налогов.
  • После серии громких банкротств Агрессивное использование кредитного плеча фондами прямых инвестиций за последние десятилетия снизилось: в 2005 году примерно 70% средних приобретений прямых инвестиций представляли собой долг, тогда как в 2020 году этот процент был ближе к 50%.
  • Фирмы, которые принимают на себя большие операционные риски (например, «оздоровление»), обычно применяют гораздо более низкие уровни кредитного плеча к приобретенным компаниям, чтобы предоставить менеджменту большую финансовую гибкость; фирмы, принимающие на себя меньшие операционные риски, часто будут пытаться максимизировать доступное кредитное плечо и сосредоточиться на инвестициях, которые генерируют сильные и стабильные денежные потоки, необходимые для обслуживания более высоких остатков долга.
• Со временем «частный капитал» стал относиться ко многим различным инвестиционным стратегиям, включая выкуп с использованием заемных средств , проблемные ценные бумаги , венчурный капитал , капитал роста и мезонинный капитал . Одно из наиболее примечательных различий между выкупом с использованием заемных средств и другими стратегиями заключается в том, что выкупы обычно представляют собой «контрольные позиции», поскольку фонды выкупа обычно покупают контрольные пакеты акций в своих целевых компаниях, в то время как другие инвестиционные стратегии обычно покупают миноритарные («неконтрольные» акции). ) доли собственности, что снижает их способность осуществлять трансформационные изменения в целевых компаниях.
• В крупных сделках частные инвесторы часто инвестируют вместе в синдикат , чтобы получить совместную выгоду от диверсификации рисков, дополнительной информации и навыков инвесторов, а также улучшенных связей для будущих инвестиций.

Стратегии

Стратегии, которые могут использовать частные инвестиционные компании, следующие: наиболее распространенной является выкуп за счет заемных средств.

Выкуп с использованием кредитного плеча

Основная статья: Выкуп с использованием заемных средств

Схема базовой структуры стандартной сделки выкупа с использованием заемных средств

Выкуп с использованием заемных средств (LBO) относится к стратегии инвестиций в акционерный капитал в рамках сделки, в которой компания, бизнес-единица или бизнес-актив приобретается у текущих акционеров, как правило, с использованием финансового рычага . Компании, участвующие в этих сделках, обычно являются зрелыми и генерируют операционные денежные потоки .

Фирмы прямых инвестиций рассматривают целевые компании либо как компании-платформы, которые имеют достаточный масштаб и успешную бизнес-модель, чтобы действовать как самостоятельная организация, либо как дополнительные/дополнительные/дополнительные приобретения , которые включают в себя компании с недостаточный масштаб или другие недостатки.

Выкуп с использованием заемных средств предполагает согласие финансового спонсора на приобретение без выделения всего капитала, необходимого для приобретения. Для этого финансовый спонсор увеличит задолженность по приобретению, которая рассчитывается на денежные потоки объекта приобретения для выплаты процентов и основной суммы долга. Долг по приобретению в LBO часто не имеет права регресса к финансовому спонсору и не имеет претензий на другие инвестиции, управляемые финансовым спонсором. Таким образом, финансовая структура сделки LBO особенно привлекательна для партнеров с ограниченной ответственностью фонда, предоставляя им преимущества кредитного плеча, но ограничивая степень обращения к этому кредитному плечу. Такая структура финансового рычага приносит выгоду финансовому спонсору LBO двумя способами: (1) инвестору необходимо предоставить только часть капитала для приобретения и (2) прибыль инвестора будет увеличена при условии, что доходность активов превышает стоимость долга.

Сумма долга, используемого для финансирования сделки, в процентах от покупной цены при целевом выкупе с использованием кредитного плеча варьируется в зависимости от финансового состояния и истории объекта приобретения, рыночных условий, готовности кредиторов предоставлять кредит (как LBO, так и LBO). финансовые спонсоры и приобретаемая компания), а также процентные расходы и способность компании покрыть эти расходы. Исторически долговая часть LBO будет варьироваться от 60 до 90% от покупной цены. В период с 2000 по 2005 год долг в среднем составлял от 59,4% до 67,9% от общей стоимости покупки LBO в США.

Простой пример выкупа с использованием заемных средств

Фонд прямых инвестиций ABC Capital II занимает 9 миллиардов долларов у банка (или другого кредитора). К этому компания добавляет 2 миллиарда долларов собственного капитала – денег своих собственных партнеров и партнеров с ограниченной ответственностью . На эти 11 миллиардов долларов он покупает все акции неэффективной компании XYZ Industrial (после комплексной проверки , то есть проверки бухгалтерских книг). Он заменяет высшее руководство XYZ Industrial другими людьми, которые намереваются его рационализировать. Штат сотрудников сокращается, часть активов распродается и т. д. Цель — повысить оценку компании для досрочной продажи.

Фондовый рынок переживает бычий рынок , и через два года после выкупа компания XYZ Industrial была продана за 13 миллиардов долларов, что принесло прибыль в 2 миллиарда долларов. Первоначальный кредит теперь может быть погашен с процентами, скажем, в размере 0,5 миллиарда долларов. Оставшаяся прибыль в размере $1,5 млрд делится между партнерами. Налогообложение такой прибыли осуществляется по ставкам налога на прирост капитала , которые в Соединенных Штатах ниже, чем обычные ставки подоходного налога.

Обратите внимание, что часть этой прибыли является результатом изменения положения компании, а часть — результатом общего роста цен на акции на оживленном фондовом рынке, причем последнее часто является более важным компонентом.

Примечания:

• Кредиторы (люди, которые вложили 9 миллиардов долларов в приведенном примере) могут застраховаться от дефолта, объединив кредит для распределения риска, или купив кредитно-дефолтные свопы (CDS), или продав обеспеченные долговые обязательства (CDO) другим учреждениям или другим учреждениям. .
• Часто кредит/капитал (в примере 11 миллиардов долларов) не выплачивается после продажи, а остается на счетах компании (XYZ Industrial), чтобы она погасилась с течением времени. Это может быть выгодно, поскольку проценты в значительной степени засчитываются в счет прибыли компании, что снижает или даже устраняет налог.
• Большинство сделок по выкупу гораздо меньше; Например, средний мировой объем покупки в 2013 году составил 89 миллионов долларов.
• Целевая компания (здесь XYZ Industrials) не обязательно должна быть размещена на фондовом рынке; большинство выкупов после 2000 года не являются IPO.
• Операции по выкупу могут пойти не так, как надо, и в таких случаях убытки увеличиваются за счет кредитного плеча, как и прибыль, если все идет хорошо.

Рост капитала

Основная статья: Капитал роста

Капитал роста относится к инвестициям в акционерный капитал, чаще всего миноритарным инвестициям, в относительно зрелые компании, которые ищут капитал для расширения или реструктуризации деятельности, выхода на новые рынки или финансирования крупного приобретения без смены контроля над бизнесом.

Компании, которые ищут капитал для роста, часто делают это, чтобы профинансировать трансформационные события в своем жизненном цикле. Эти компании, вероятно, будут более зрелыми, чем компании, финансируемые венчурным капиталом, способными генерировать доход и операционную прибыль, но неспособными генерировать достаточно денежных средств для финансирования крупных расширений, поглощений или других инвестиций. Из-за отсутствия масштаба эти компании, как правило, могут найти мало альтернативных каналов для обеспечения капитала для роста, поэтому доступ к капиталу роста может иметь решающее значение для необходимого расширения мощностей, реализации инициатив в области продаж и маркетинга, закупок оборудования и разработки новых продуктов.

Основной владелец компании может не захотеть брать на себя финансовый риск в одиночку. Продавая часть компании частному капиталу, владелец может получить некоторую прибыль и разделить риск роста с партнерами. Капитал также может быть использован для реструктуризации баланса компании, в частности, для уменьшения суммы заемного капитала (или долга), который компания имеет на своем балансе .

Частные инвестиции в акционерный капитал (PIPE) относятся к форме инвестиций в рост капитала, осуществляемых в публичную компанию . Инвестиции PIPE обычно осуществляются в форме конвертируемых или привилегированных ценных бумаг, которые не регистрируются в течение определенного периода времени.

Registered Direct (RD) — еще один распространенный механизм финансирования, используемый для роста капитала. Зарегистрированный прямой аналог PIPE, но вместо этого продается как зарегистрированная ценная бумага.

Мезонин капитель

Основная статья: Мезонинная капитель

Мезонинный капитал относится к субординированным долговым обязательствам или привилегированным долевым компании ценным бумагам, которые часто представляют собой самую младшую часть структуры капитала компании , имеющую более высокий приоритет по сравнению с обыкновенным капиталом . Эта форма финансирования часто используется частными инвесторами для уменьшения суммы акционерного капитала, необходимого для финансирования выкупа с использованием заемных средств или значительного расширения. Мезонинный капитал, который часто используется небольшими компаниями, которые не могут получить доступ к высокодоходному рынку , позволяет таким компаниям заимствовать дополнительный капитал сверх уровней, которые традиционные кредиторы готовы предоставить через банковские кредиты. В качестве компенсации за повышенный риск держатели мезонинных долгов требуют более высокой доходности своих инвестиций, чем обеспеченные или другие кредиторы с более высоким приоритетом. Мезонинные ценные бумаги часто имеют купон на текущий доход.

Венчурный капитал

Основная статья: Венчурный капитал

Венчурный капитал (VC) — это широкая подкатегория прямых инвестиций, которая относится к инвестициям в акционерный капитал, обычно в менее зрелые компании, для запуска посевной или стартап-компании, развития на ранней стадии или расширения бизнеса. Венчурные инвестиции чаще всего встречаются в применении новых технологий, новых маркетинговых концепций и новых продуктов, которые не имеют проверенной репутации или стабильных потоков доходов.

Венчурный капитал часто подразделяется по стадиям развития компании: от капитала ранней стадии, используемого для запуска стартапов, до капитала поздней стадии и капитала роста, который часто используется для финансирования расширения существующего бизнеса, который генерирует доход, но может еще не приносит прибыли и не генерирует денежный поток для финансирования будущего роста.

Предприниматели часто разрабатывают продукты и идеи, которые требуют значительного капитала на этапах формирования жизненного цикла их компаний. Многие предприниматели не имеют достаточных средств для самостоятельного финансирования проектов, и поэтому им приходится искать внешнее финансирование. Необходимость венчурного капиталиста обеспечивать высокую прибыль, чтобы компенсировать риск этих инвестиций, делает венчурное финансирование дорогим источником капитала для компаний. Возможность обеспечить финансирование имеет решающее значение для любого бизнеса, будь то стартап, ищущий венчурный капитал, или фирма среднего размера, которой нужно больше денег для роста. первоначальному Венчурный капитал наиболее подходит для предприятий с большими требованиями к капиталу , которые не могут быть профинансированы более дешевыми альтернативами, такими как долг . Хотя венчурный капитал зачастую наиболее тесно связан с быстрорастущими технологиями , здравоохранением и биотехнологиями , венчурное финансирование используется и для других, более традиционных видов бизнеса.

прямых инвестиций Инвесторы обычно вкладывают средства в фонды венчурного капитала как часть более широкого диверсифицированного портфеля , но также и для получения большей прибыли, которую потенциально может предложить стратегия. Однако в последние годы фонды венчурного капитала принесли инвесторам меньшую прибыль по сравнению с другими типами фондов прямых инвестиций, особенно с выкупом.

Проблемные ценные бумаги

Основная статья: Проблемные ценные бумаги

Дополнительная информация: Оценка (финансы) § Оценка страдающей компании.

К категории проблемных ценных бумаг относятся финансовые стратегии выгодного инвестирования оборотного капитала в корпоративный капитал и ценные бумаги финансово слабых компаний. Инвестирование частного акционерного капитала в проблемные ценные бумаги осуществляется с помощью двух финансовых стратегий:

1. Инвестиции «Distressed-to-Control» («Ссуда ​​для владения»), при которых инвестор покупает долговые ценные бумаги в надежде получить право собственности и контроль над капиталом компании после финансирования корпоративной реструктуризации целевой компании;
2. Инвестиции «Особые ситуации» («Оздоровительный»), при которых инвестор покупает долговые ценные бумаги и вложения в акционерный капитал, которые будут использоваться в качестве спасательного финансирования , которое восстановит прибыльность финансово слабой целевой компании.

Более того, инвестиционные стратегии хедж-фондов в сфере прямых инвестиций также включают активную торговлю и имеющимися кредитами облигациями , выпущенными финансово слабыми целевыми компаниями.

Вторичные

Основная статья: Вторичный рынок прямых инвестиций

Вторичные инвестиции относятся к инвестициям, сделанным в существующие активы частного капитала. Эти сделки могут включать продажу долей фондов прямых инвестиций или портфелей прямых инвестиций в частные компании посредством покупки этих инвестиций у существующих институциональных инвесторов . По своей природе класс активов прямых инвестиций неликвиден и предназначен для долгосрочных инвестиций для инвесторов «покупай и держи» . Вторичные инвестиции позволяют институциональным инвесторам, особенно новичкам в этом классе активов, инвестировать в частные акции более старых поколений, которые в противном случае были бы им доступны. Вторичные фонды также обычно имеют другой профиль денежных потоков, что уменьшает эффект J-кривой от инвестиций в новые фонды прямых инвестиций. Часто инвестиции во вторичные компании осуществляются через сторонние фонды, структурированные аналогично фондам фондов, хотя многие крупные институциональные инвесторы приобрели доли в фондах прямых инвестиций посредством вторичных сделок. Продавцы инвестиций в фонды прямых инвестиций продают не только инвестиции в фонд, но и оставшиеся необеспеченные обязательства перед фондами.

Другие стратегии

Другие стратегии, которые можно считать частными инвестициями или рынками, расположенными рядом, включают:

• Недвижимость: в контексте прямых инвестиций это обычно относится к более рискованному концу инвестиционного спектра, включая фонды «добавленной стоимости» и фонды возможностей, где инвестиции часто больше напоминают выкуп с использованием заемных средств, чем традиционные инвестиции в недвижимость. Некоторые инвесторы в фонд прямых инвестиций считают недвижимость отдельным классом активов.
• Инфраструктура : инвестиции в различные общественные работы (например, мосты, туннели, платные дороги, аэропорты, общественный транспорт и другие общественные работы), которые осуществляются в рамках приватизационной инициативы со стороны государственного предприятия.
• Энергетика и энергетика : инвестиции в широкий спектр компаний (а не в активы), занимающихся производством и продажей энергии, включая добычу топлива, производство, переработку и распределение (Энергетика), или компании, занимающиеся производством или передачей электроэнергии (Энергетика). ).
• Коммерческое банковское дело : договорные инвестиции финансовых учреждений в незарегистрированные ценные бумаги частных или государственных компаний.
• Фонд фондов : инвестиции, сделанные в фонд, основной деятельностью которого является инвестирование в другие фонды прямых инвестиций. Модель фонда фондов используется инвесторами, которые ищут:

• Диверсификация, но у вас недостаточно капитала для диверсификации своего портфеля самостоятельно.
• Доступ к наиболее эффективным фондам, которые в противном случае были бы переподписаны
• Опыт работы с определенным типом фонда или стратегией, прежде чем инвестировать непосредственно в фонды в этой нише.
• Выход на труднодоступные и/или развивающиеся рынки
• Превосходный выбор фондов талантливыми менеджерами/командами фондов

• Поисковый фонд : Поисковый фонд — это инвестиционный инструмент, с помощью которого предприниматель (называемый «искателем») собирает средства от инвесторов для приобретения существующего малого бизнеса. После приобретения предприниматель берет на себя операционную роль в приобретенной компании, например, генеральный директор и президент.
• Фонд роялти : инвестиции, которые обеспечивают постоянный поток доходов, получаемых от выплаты роялти. Одной из растущих подгрупп этой категории является фонд роялти в сфере здравоохранения , в котором управляющий фондом прямых инвестиций приобретает часть роялти, выплачиваемых фармацевтической компанией держателю патента на лекарство. Владельцем патента на лекарство может быть другая компания, индивидуальный изобретатель или какое-либо учреждение, например исследовательский университет.

Помимо этого, чтобы компенсировать отсутствие торговли частными акциями на публичном рынке, вторичный рынок прямых инвестиций сформировался , на котором инвесторы прямых инвестиций покупают ценные бумаги и активы у других инвесторов прямых инвестиций.

История и развитие

Основная статья: История прямых инвестиций и венчурного капитала

Ранняя история и развитие венчурного капитала

Основные статьи: История прямых инвестиций и венчурного капитала и Ранняя история прямых инвестиций

Семена индустрии прямых инвестиций в США были посажены в 1946 году с основанием двух фирм венчурного капитала: Американской корпорации исследований и разработок (ARDC) и JH Whitney & Company . До Второй мировой войны венчурные инвестиции (первоначально известные как «капитал развития») были в основном прерогативой богатых людей и семей. В 1901 году JP Morgan, возможно, осуществил первый выкуп Carnegie Steel Company с использованием заемных средств с использованием прямых инвестиций. Однако в современную эпоху частный капитал приписывается Жоржу Дорио , «отцу венчурного капитализма», основавшему ARDC. и основатель INSEAD , с капиталом, привлеченным от институциональных инвесторов, для поощрения инвестиций частного сектора в предприятия, которыми управляют солдаты, вернувшиеся со Второй мировой войны. ARDC принадлежит первая история успеха крупного венчурного капитала, когда ее инвестиции в размере 70 000 долларов США в Digital Equipment Corporation (DEC) в 1957 году после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году были оценены в более чем 355 миллионов долларов США (доходность более чем в 5000 раз превышает сумму инвестиций и годовая доходность 101%). Обычно отмечается, что первым стартапом, поддерживаемым венчурным капиталом, является Fairchild Semiconductor , которая произвела первую коммерчески осуществимую интегральную схему, финансируемую в 1959 году компанией, которая позже стала Venrock Associates .

Истоки выкупа с использованием заемных средств

Основные статьи: История прямых инвестиций и венчурного капитала и Ранняя история прямых инвестиций

Первым выкупом с использованием заемных средств, возможно, была покупка компанией McLean Industries, Inc. Pan -Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. По условиям этой сделки Маклин занял 42 миллиона долларов и привлек еще 7 миллионов долларов за счет выпуска привилегированных акций . Когда сделка была закрыта, 20 миллионов долларов денежных средств и активов Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов кредитного долга. Приобретение Льюисом Каллманом компании Orkin Extermination Company в 1964 году часто называют первым выкупом компании с использованием заемных средств. Подобно подходу, использованному в сделке Маклина, использование публичных холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы было относительно новой тенденцией в 1960-х годах, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет ( Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер. ( DWG Corporation ), а затем принят Нельсоном Пельцем ( Triarc ), Солом Стейнбергом (Reliance Insurance) и Джерри Шварцем ( Onex Corporation ). Эти инвестиционные механизмы будут использовать ряд тех же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и более традиционные выкупы с использованием заемных средств, и во многих отношениях могут считаться предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Познеру часто приписывают введение термина « выкуп с использованием заемных средств » или «LBO».

Бум выкупа заемных средств в 1980-х годах был задуман рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Кольбергом-младшим , а затем его протеже Генри Крависом . Работая в то время в Bear Stearns , Кольберг и Крэвис вместе с двоюродным братом Крэвиса Джорджем Робертсом начали серию того, что они назвали «начальными» инвестициями. Многие из этих компаний не имели жизнеспособного или привлекательного выхода для своих основателей, поскольку они были слишком малы, чтобы их можно было вывести на биржу, а основатели не хотели продавать свои акции конкурентам, и поэтому продажа финансовому покупателю могла оказаться привлекательной. В последующие годы три банкира Bear Stearns завершили серию выкупов, включая Stern Metals (1965 г.), Incom (подразделение Rockwood International, 1971 г.), Cobblers Industries (1971 г.) и Boren Clay (1973 г.), а также Thompson Wire. , Eagle Motors и Barrows посредством инвестиций в Stern Metals. К 1976 году между Bear Stearns и Кольбергом, Крависом и Робертсом возникла напряженность, что привело к их уходу и в том же году образованию Kohlberg Kravis Roberts .

Частный капитал в 1980-е годы

Основные статьи: История прямых и венчурных инвестиций и прямых инвестиций в 1980-х годах.

В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон и группа инвесторов приобрели компанию Gibson Greetings , производителя поздравительных открыток, за 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, только 1 миллион долларов был внесен инвесторами. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Гибсон завершил IPO на сумму 290 миллионов долларов, а Саймон заработал примерно 66 миллионов долларов.

Успех инвестиций Gibson Greetings привлек внимание средств массовой информации к зарождающемуся буму выкупов компаний с использованием заемных средств. По оценкам, в период с 1979 по 1989 год было осуществлено более 2000 выкупов компаний с использованием заемных средств на сумму более 250 миллионов долларов.

В 1980-х годах представители приобретенных компаний и средства массовой информации приписывали « корпоративного рейда многим инвестициям в частный акционерный капитал ярлык », особенно тем, которые сопровождались враждебным поглощением компании, предполагаемым выводом активов , крупными увольнениями или другими значительными действиями по корпоративной реструктуризации. Среди наиболее известных инвесторов, которых в 1980-е годы называли корпоративными рейдерами, были Карл Икан , Виктор Познер , Нельсон Пельц , Роберт М. Басс , Т. Бун Пикенс , Гарольд Кларк Симмонс , Кирк Керкорян , сэр Джеймс Голдсмит , Сол Стейнберг и Ашер Эдельман . Карл Икан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после враждебного поглощения TWA в 1985 году. Многие из корпоративных рейдеров были бывшими клиентами Майкла Милкена , чья инвестиционно-банковская фирма Drexel Burnham Lambert помогла собрать слепые пулы капитала, с помощью которых корпоративные рейдеры могли предпринять законную попытку захватить компанию, и предоставила высокодоходные долговые обязательства («мусорные облигации»). ") финансирование выкупов.

Один из последних крупных выкупов 1980-х годов оказался самым амбициозным и ознаменовал одновременно высшую точку и признак начала конца бума. В 1989 году KKR (Kohlberg Kravis Roberts) завершила сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов . На тот момент и за более чем 17 лет это был крупнейший выкуп в истории с использованием заемных средств. Это событие было описано в книге (а позже и в фильме) « Варвары у ворот : Падение RJR Набиско» . KKR в конечном итоге одержала победу в приобретении RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что ознаменовало резкий рост по сравнению с первоначальным объявлением о том, что Shearson Lehman Hutton выкупит RJR Nabisco в частную компанию по цене 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных переговоров и торгов, в ходе которых KKR противостояла Ширсону, а затем Форстманну Little & Co. Многие крупные банковские игроки того времени, в том числе Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers и Merrill Lynch, активно участвовали в консультировании и финансирование сторон. После первоначального предложения Ширсона KKR быстро представила тендерное предложение о приобретении RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию — цена, которая позволила ей действовать без одобрения руководства RJR Nabisco. Руководство RJR, работающее с Shearson и Salomon Brothers, предложило цену в 112 долларов — цифра, которая, как они были уверены, позволит им обойти любой ответ команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере 109 долларов, хотя это и была меньшая цифра в долларах, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. Сумма сделки RJR Nabisco составила $31,1 млрд. Это была крупнейшая сделка по выкупу заемных средств в истории. В 2006 и 2007 годах был завершен ряд сделок по выкупу с использованием заемных средств, которые впервые превзошли выкуп RJR Nabisco с использованием заемных средств по номинальной цене покупки. Однако с поправкой на инфляцию ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не превзойдет RJR Nabisco. К концу 1980-х годов начали проявляться излишества рынка выкупов, что привело к банкротству нескольких крупных компаний, включая Робертом Кампо выкуп в 1988 году компаний Federated Department Stores , выкуп в 1986 году аптек Revco , Walter Industries, FEB Trucking. и Итон Леонард. Кроме того, сделка с RJR Nabisco проявляла признаки напряженности, что привело к рекапитализации в 1990 году, которая включала в себя внесение 1,7 миллиарда долларов нового капитала от KKR. В итоге KKR потеряла на RJR 700 миллионов долларов.

Drexel достиг соглашения с правительством, в котором он признал nolo contendere (отсутствие оспаривания) по шести уголовным преступлениям - три пункта обвинения в парковке запасов и три пункта обвинения в манипулировании запасами . Он также согласился выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов США – на тот момент это был самый крупный штраф, когда-либо взимавшийся в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после предъявления ему обвинения в марте 1989 года. 13 февраля 1990 года, после получения рекомендаций министра финансов США Николаса Ф. Брейди , Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), Нью-Йоркской фондовой биржи и Федеральной резервной системы , Дрексел Бернэм Ламберт официально подал заявку на в соответствии с главой 11 . защиту от банкротства

Возраст мегавыкупа: 2005–2007 гг.

Основные статьи: История прямых инвестиций и венчурного капитала и Частные инвестиции в 21 веке.

Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и нормативных изменений для публично торгуемых компаний (в частности, Закона Сарбейнса-Оксли ) подготовило бы почву для крупнейшего бума прямых инвестиций, который когда-либо видел. ознаменованные выкупом Dex Media Крупные многомиллиардные выкупы компаний в США, в 2002 году, могли снова обеспечить значительное высокодоходное долговое финансирование и возможность заключения более крупных сделок. К 2004 и 2005 годам крупные покупки снова стали обычным явлением, включая приобретение Toys «R» Us , Корпорация Герц , Метро-Голдвин-Майер и СанГард в 2005 году.

В начале 2006 года были установлены новые рекорды «крупнейших выкупов», которые были превышены в несколько раз: девять из десяти крупнейших выкупов в конце 2007 года были объявлены в течение 18-месячного периода с начала 2006 года до середины 2007 года. В 2006 году , частные инвестиционные компании купили 654 американские компании за 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает уровень сделок, закрытых в 2003 году. Кроме того, американские частные инвестиционные компании привлекли $215,4 млрд в виде обязательств инвесторов перед 322 фондами, превысив предыдущий рекорд, установленный в 2000 году, на 22% и на 33% выше, чем общий объем сбора средств в 2005 году. В следующем году, несмотря на начавшиеся летом беспорядки на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год по сбору средств: обязательства инвесторов перед 415 фондами составили 302 миллиарда долларов. Среди крупных покупок, совершенных во время бума 2006–2007 годов, были: EQ Office , HCA , Сапоги Альянса и ТХУ

В июле 2007 года потрясения, охватившие ипотечные рынки , распространились на рынки кредитного финансирования и высокодоходных долговых обязательств. В течение первых шести месяцев 2007 года рынки были очень устойчивыми, с благоприятными для эмитентов событиями, включая PIK и PIK Toggle (проценты « выплачиваются натуральной в форме » ) и легкими долговыми обязательствами, широко доступными для финансирования крупных выкупов с использованием заемных средств. В июле и августе наблюдалось заметное замедление объемов выпуска на рынках высокодоходных кредитов и кредитов с использованием заемных средств, при этом доступ к рынку получили лишь немногие эмитенты. Неопределенная рыночная ситуация привела к значительному расширению спредов доходности, что в сочетании с типичным летним спадом заставило многие компании и инвестиционные банки отложить свои планы по выпуску долговых обязательств до осени. Однако ожидаемое восстановление рынка после 1 мая 2007 года не оправдалось, а отсутствие уверенности на рынке не позволило установить цены на сделки. К концу сентября полный масштаб кредитной ситуации стал очевиден, поскольку крупные кредиторы, включая Citigroup и UBS AG, объявили о крупных списаниях из-за кредитных потерь. В течение недели 2007 года финансовые рынки с использованием заемных средств практически остановились. В начале 2008 года стандарты кредитования ужесточились, и эра «мегавыкупов» подошла к концу. Тем не менее, прямые инвестиции продолжают оставаться крупным и активным классом активов, и частные инвестиционные компании, располагающие сотнями миллиардов долларов привлеченного капитала от инвесторов, стремятся вложить капитал в новые и различные транзакции.

В результате мирового финансового кризиса, прямые инвестиции стали объектом более строгого регулирования в Европе и теперь подчиняются, среди прочего, правилам, предотвращающим вывод активов портфельных компаний и требующим уведомления и раскрытия информации в связи с выкупом. активность.

Оставайтесь конфиденциальными дольше

С 2010 по 2014 год KKR , Carlyle , Apollo и Ares стали публичными. Начиная с 2018 года эти компании преобразовались из партнерств в корпорации с расширенными правами акционеров и включением в фондовые индексы и портфели взаимных фондов. Но с увеличением доступности и объема финансирования, предоставляемого частными рынками, многие компании остаются частными просто потому, что могут. McKinsey & Company сообщает в своем обзоре Global Private Markets Review 2018, что сбор средств на глобальном частном рынке увеличился на 28,2 миллиарда долларов по сравнению с 2017 годом, в общей сложности на 748 миллиардов долларов в 2018 году. Таким образом, учитывая обилие доступного частного капитала, компаниям больше не нужны публичные рынки для достаточного финансирования. Преимущества могут включать в себя избежание затрат на IPO, сохранение большего контроля над компанией и наличие «пространства для ног», чтобы думать в долгосрочной перспективе, а не сосредотачиваться на краткосрочных или квартальных показателях.

Новым явлением двадцатых годов стали регулируемые платформы, которые дробят активы, что делает возможными инвестиции в размере 10 000 долларов США или меньше.

Инвестиции в частный капитал

Схема структуры типового фонда прямых инвестиций

Хотя капитал для прямых инвестиций первоначально поступал от индивидуальных инвесторов или корпораций, в 1970-х годах частные инвестиции стали классом активов, в который различные институциональные инвесторы вкладывали капитал в надежде на достижение скорректированной на риск доходности, превышающей доходность, возможную на рынках публичных акций . В 1980-е годы страховщики были крупными частными инвесторами. Позже государственные пенсионные фонды, университетские и другие фонды стали более важными источниками капитала. Для большинства институциональных инвесторов инвестиции в частный акционерный капитал осуществляются как часть широкого распределения активов, которое включает традиционные активы (например, государственные акции и облигации ) и другие альтернативные активы (например, хедж-фонды , недвижимость, сырьевые товары ).

Категории инвесторов

Государственные и частные пенсионные схемы США, Канады и Европы инвестировали в этот класс активов с начала 1980-х годов, чтобы диверсифицировать свои основные активы (государственный акционерный капитал и фиксированный доход). Сегодня пенсионные инвестиции в частный акционерный капитал составляют более трети всех денег, вложенных в этот класс активов , опережая других институциональных инвесторов, таких как страховые компании, целевые фонды и суверенные фонды благосостояния.

Прямые и косвенные инвестиции

Большинство институциональных инвесторов не инвестируют напрямую в частные компании , поскольку им не хватает опыта и ресурсов, необходимых для структурирования и мониторинга инвестиций. Вместо этого институциональные инвесторы будут инвестировать косвенно через фонд прямых инвестиций . Некоторые институциональные инвесторы обладают масштабом, необходимым для самостоятельного создания диверсифицированного портфеля фондов прямых инвестиций, в то время как другие будут инвестировать через фонд фондов , чтобы сделать портфель более диверсифицированным, чем тот, который мог бы создать один инвестор.

Сроки инвестирования

Прибыль от инвестиций в частный акционерный капитал создается за счет одного или комбинации трех факторов, которые включают в себя: погашение долга или накопление денежных средств за счет денежных потоков от операционной деятельности, операционные улучшения, которые увеличивают прибыль в течение срока действия инвестиций, а также многократное расширение, продажу бизнеса за большую цену. более высокую цену, чем была первоначально заплачена. Ключевым компонентом прямых инвестиций как класса активов для институциональных инвесторов является то, что инвестиции обычно реализуются через определенный период времени, который может варьироваться в зависимости от инвестиционной стратегии. Доходы от прямых инвестиций обычно реализуются одним из следующих способов:

• первичное публичное размещение ( IPO ) – акции компании предлагаются публике, что обычно обеспечивает частичную немедленную реализацию финансовому спонсору, а также публичный рынок, на котором он может позже продать дополнительные акции;
• слияние ; или поглощение – компания продается либо за наличные, либо за акции другой компании
• рекапитализация либо из денежного потока , – денежные средства распределяются среди акционеров (в данном случае финансового спонсора) и фондов прямых инвестиций генерируемого компанией, либо путем привлечения долговых обязательств или других ценных бумаг для финансирования распределения.

Владельцы крупных институциональных активов, таких как пенсионные фонды (обычно с долгосрочными обязательствами), страховые компании, фонды национального благосостояния и национальные резервные фонды, как правило, имеют низкую вероятность столкнуться с шоками ликвидности в среднесрочной перспективе и, таким образом, могут позволить себе требуемые длительные периоды владения, характерные для прямых инвестиций.

Средний горизонт сделки LBO составляет восемь лет.

Ликвидность на рынке прямых инвестиций

Схема простой передачи на вторичном рынке доли участия в фонде товарищества с ограниченной ответственностью. Покупатель обменивает продавцу единый денежный платеж как на инвестиции в фонд, так и на любые необеспеченные обязательства перед фондом.

Основная статья: Вторичный рынок прямых инвестиций

Вторичный рынок прямых инвестиций (также часто называемый вторичным рынком прямых инвестиций) относится к покупке и продаже уже существующих обязательств инвесторов перед фондами прямых инвестиций и другими альтернативными инвестиционными фондами. Продавцы прямых инвестиций продают не только инвестиции в фонд, но и оставшиеся необеспеченные обязательства перед фондами. По своей природе класс активов прямых инвестиций неликвиден и предназначен для долгосрочных инвестиций для инвесторов, склонных покупать и держать. Для подавляющего большинства прямых инвестиций не существует котируемого публичного рынка; однако существует устойчивый и развивающийся вторичный рынок, доступный для продавцов активов частного капитала.

все чаще Вторичные инвестиции рассматриваются как отдельный класс активов с профилем денежных потоков, который не коррелирует с другими инвестициями в частный акционерный капитал. В результате инвесторы направляют капитал на вторичные инвестиции, чтобы диверсифицировать свои программы прямых инвестиций. Благодаря высокому спросу на прямые инвестиции значительный объем капитала был направлен на вторичные инвестиции со стороны инвесторов, стремящихся увеличить и диверсифицировать свое участие в прямых инвестициях.

Инвесторы, ищущие доступ к частному капиталу, были ограничены инвестициями со структурными препятствиями, такими как длительные периоды блокировки, отсутствие прозрачности, неограниченное кредитное плечо, концентрированные запасы неликвидных ценных бумаг и высокие инвестиционные минимумы.

Вторичные транзакции обычно можно разделить на две основные категории:

Продажа долей товарищества с ограниченной ответственностью

Наиболее распространенная вторичная сделка. Эта категория включает продажу доли инвестора в фонде прямых инвестиций или портфеля долей в различных фондах путем передачи доли инвестора в товариществе с ограниченной ответственностью в фонде (фондах). Почти все типы фондов прямых инвестиций (например, фонды выкупа, акций роста, венчурного капитала, мезонинных фондов, проблемных фондов и фондов недвижимости) могут быть проданы на вторичном рынке. Передача доли товарищества с ограниченной ответственностью обычно позволяет инвестору получить некоторую ликвидность для финансируемых инвестиций, а также освободиться от любых оставшихся необеспеченных обязательств перед фондом.

Продажа прямых долей, вторичных прямых или синтетических вторичных акций

Эта категория относится к продаже портфелей прямых инвестиций в операционных компаниях, а не долей товарищества с ограниченной ответственностью в инвестиционных фондах. Исторически эти портфели создавались либо из программ корпоративного развития, либо из крупных финансовых институтов.

Частные инвестиционные компании

Основные статьи: Частная инвестиционная фирма и Список частных инвестиционных компаний

Согласно организацией Private Equity International , последнему рейтингу PEI 300, составленному крупнейшей частной инвестиционной компанией в мире на сегодняшний день является The Blackstone Group, если судить по объему капитала прямых инвестиций, привлеченного за пятилетний период.

Согласно рейтингу PEI 300, 15 крупнейшими частными инвестиционными компаниями мира в 2024 году были:

1. Блэкстоун Инк.
2. Колберг Кравис Робертс
3. ЭКТ АБ
4. КВК Капитал Партнерс
5. ТПГ Капитал
6. Группа Карлайл
7. Томас Браво
8. Адвент Интернешнл
9. Варбург Пинкус
10. ртуть
11. Клейтон, Дюбилье и Райс
12. Серебряное озеро
13. Хеллман и Фридман
14. Виста Эквити Партнерс
15. Генерал Атлантик

Поскольку компании прямых инвестиций постоянно находятся в процессе привлечения, инвестирования и распределения своих фондов прямых инвестиций , привлеченный капитал часто легче всего измерить. Другие показатели могут включать общую стоимость компаний, купленных фирмой, или оценку размера активного портфеля фирмы плюс капитал, доступный для новых инвестиций. Как и в любом списке, в котором основное внимание уделяется размеру, в нем не содержится никаких указаний на относительную инвестиционную эффективность этих фондов или управляющих.

Preqin , независимый поставщик данных, составляет рейтинг 25 крупнейших управляющих частными инвестициями . Среди наиболее крупных фирм в рейтинге 2017 года были AlpInvest Partners , Ardian (ранее AXA Private Equity), AIG Investments и Goldman Sachs Capital Partners . Invest Europe публикует ежегодник, в котором анализируются отраслевые тенденции, полученные на основе данных, раскрытых более чем 1300 европейскими фондами прямых инвестиций. Наконец, такие сайты, как AskIvy.net предоставить списки лондонских частных инвестиционных компаний.

Против хедж-фондов

Инвестиционные стратегии частных инвестиционных компаний отличаются от стратегий хедж-фондов . Как правило, инвестиционные группы прямых инвестиций ориентируются на долгосрочные, многолетние инвестиционные стратегии в неликвидные активы (целые компании, крупномасштабные проекты недвижимости или другие материальные активы, которые нелегко конвертировать в наличные), где они имеют больший контроль и влияние над ними. операции или управление активами, чтобы повлиять на их долгосрочную прибыль. Хедж-фонды обычно фокусируются на краткосрочных или среднесрочных ликвидных ценных бумагах, которые быстрее конвертируются в денежные средства, и у них нет прямого контроля над бизнесом или активом, в который они инвестируют. Как частные инвестиционные компании, так и хедж-фонды часто специализируются на определенных типах инвестиций и сделок. Специализация прямых инвестиций обычно заключается в управлении активами конкретного отраслевого сектора, тогда как специализация хедж-фондов заключается в управлении рисковым капиталом отраслевого сектора. Стратегии прямых инвестиций могут включать оптовую покупку частной компании или набора активов, мезонинное финансирование стартап-проектов, инвестиции в капитал роста существующего бизнеса или выкуп государственных активов с использованием заемных средств с переводом их под частный контроль. Наконец, частные инвестиционные компании открывают только длинные позиции , поскольку короткие продажи по этому классу активов невозможны.

Фонды прямых инвестиций

Основная статья: Фонд прямых инвестиций

Под сбором средств в форме прямых инвестиций понимаются действия частных инвестиционных компаний, которые ищут капитал у инвесторов для своих средств. Обычно инвестор инвестирует в конкретный фонд, управляемый фирмой, становясь партнером с ограниченной ответственностью в фонде, а не инвестором самой фирмы. В результате инвестор получит выгоду только от инвестиций, сделанных фирмой, если инвестиции сделаны из конкретного фонда, в который он вложил средства.

• Фонд средств . Это фонды прямых инвестиций, которые инвестируют в другие фонды прямых инвестиций, чтобы предоставить инвесторам продукт с меньшим риском за счет использования большого количества транспортных средств, часто разного типа и региональной направленности. На фонды фондов приходилось 14% глобальных обязательств, принятых в фонды прямых инвестиций в 2006 году.
• Лица со значительным собственным капиталом . Закон часто требует от инвесторов значительного собственного капитала, поскольку фонды прямых инвестиций, как правило, менее регулируются, чем обычные взаимные фонды . Например, в США большинство фондов требуют, чтобы потенциальные инвесторы были квалифицированы как аккредитованные инвесторы , для чего требуется 1 миллион долларов собственного капитала, 200 000 долларов индивидуального дохода или 300 000 долларов совместного дохода (с супругом) в течение двух документально подтвержденных лет и ожидание, что такой доход уровень будет продолжаться.

Поскольку за последние несколько лет объем сбора средств вырос, увеличилось и число инвесторов в среднем фонде. В 2004 году в среднем фонде прямых инвестиций было 26 инвесторов, сейчас эта цифра выросла до 42, по данным Preqin ltd. (ранее известная как Private Equity Intelligence).

Менеджеры фондов прямых инвестиций также будут инвестировать в свои собственные средства, обычно обеспечивая от 1 до 5% от общего капитала.

Часто менеджеры фондов прямых инвестиций прибегают к услугам внешних групп по сбору средств, известных как агенты по размещению, чтобы собрать капитал для своих транспортных средств. По данным Preqin ltd, за последние несколько лет использование агентов по размещению выросло: 40% закрытых в 2006 году фондов воспользовались их услугами. Агенты по размещению обращаются к потенциальным инвесторам от имени управляющего фондом и обычно берут комиссию в размере около 1% от суммы обязательств, которые они могут получить.

Количество времени, которое частная инвестиционная компания тратит на привлечение капитала, варьируется в зависимости от уровня интереса среди инвесторов, который определяется текущими рыночными условиями, а также историей предыдущих средств, привлеченных рассматриваемой фирмой. Фирмы могут потратить всего один или два месяца на привлечение капитала, когда они могут сравнительно легко достичь цели, которую они установили для своих фондов, часто за счет получения обязательств от существующих инвесторов в их предыдущих фондах или когда сильные прошлые результаты приводят к высоким уровням. интереса инвесторов. Другие менеджеры могут обнаружить, что сбор средств занимает значительно больше времени, а менеджерам менее популярных типов фондов процесс сбора средств кажется более сложным. Привлечение капитала может занять до двух лет, хотя большинство управляющих фондами завершают сбор средств в течение девяти-пятнадцати месяцев.

Как только фонд достигнет своей цели по сбору средств, он будет окончательно закрыт. После этого момента новые инвесторы обычно не могут инвестировать в фонд, если только они не приобретут долю в фонде на вторичном рынке.

Размер отрасли

Состояние отрасли примерно на конец 2011 года было следующим.

прямых инвестиций Активы под управлением , вероятно, превысили $2 трлн на конец марта 2012 года, а средства, доступные для инвестиций, составили $949 млрд (около 47% от общего объема активов под управлением).

В 2011 году во всем мире было инвестировано около 246 миллиардов долларов прямых инвестиций, что на 6% меньше, чем в предыдущем году, и примерно на две трети ниже пиковой активности в 2006 и 2007 годах. После хорошего старта во второй половине 2011 года активность сделок замедлилась из-за обеспокоенность по поводу мировой экономики и кризиса суверенного долга в Европе. В первой половине этого года инвестиции составили 93 миллиарда долларов, поскольку замедление продолжалось и в 2012 году. Это на четверть меньше, чем за тот же период предыдущего года. На выкупы, обеспеченные частными инвестициями, пришлось около 6,9% мирового объема слияний и поглощений в 2011 году и 5,9% в первой половине 2012 года. Этот показатель снизился на 7,4% в 2010 году и значительно ниже рекордного максимума в 21% в 2006 году.

В 2011 году глобальная активность выхода составила 252 миллиарда долларов, практически не изменившись по сравнению с предыдущим годом, но значительно выше, чем в 2008 и 2009 годах, поскольку частные инвестиционные компании стремились воспользоваться улучшением рыночных условий в начале года для реализации инвестиций. Однако активность по выходу потеряла темпы после пика в 113 миллиардов долларов во втором квартале 2011 года. По оценкам TheCityUK, общая активность по выходу в первой половине 2012 года составила около 100 миллиардов долларов, что значительно ниже, чем за тот же период предыдущего года.

В 2011 году ситуация с привлечением средств оставалась стабильной третий год подряд: было привлечено $270 миллиардов новых средств, что немного меньше, чем в предыдущем году. В первой половине 2012 года было привлечено около 130 млрд долларов США, что примерно на пятую часть меньше, чем в первой половине 2011 года. Среднее время, необходимое для окончательного закрытия фондов, сократилось до 16,7 месяцев в первой половине 2012 года с 18,5 месяцев в 2011. Фонды прямых инвестиций, доступные для инвестиций («сухой порошок»), на конец первого квартала 2012 года составили $949 млрд, что примерно на 6% меньше, чем в предыдущем году. С учетом нереализованных средств в существующих инвестициях общая сумма фондов прямых инвестиций под управлением, вероятно, превысила 2,0 триллиона долларов.

Государственные пенсии являются основным источником капитала для фондов прямых инвестиций. все чаще Суверенные фонды становятся классом инвесторов для прямых инвестиций.

По данным Торрея, в 2021 году частный капитал был инвестирован в 13% компаний Pharma 1000, при этом Eight Roads Ventures имела наибольшее количество инвестиций в эту отрасль.

Результаты деятельности фондов прямых инвестиций

Из-за ограниченного раскрытия информации изучение доходности прямых инвестиций относительно сложно. В отличие от взаимных фондов, фонды прямых инвестиций не обязаны раскрывать данные о результатах деятельности. А поскольку они инвестируют в частные компании, трудно изучить лежащие в их основе инвестиции. Трудно сравнивать эффективность прямых инвестиций с эффективностью публичных акций, в частности потому, что инвестиции в фонды прямых инвестиций привлекаются и возвращаются с течением времени по мере того, как инвестиции делаются и впоследствии реализуются.

Часто цитируемая научная статья (Каплан и Шоар, 2005). предполагает, что доходность фондов прямых инвестиций за вычетом комиссий примерно сопоставима с индексом S&P 500 (или даже немного ниже). Этот анализ может на самом деле завышать доходы, поскольку он опирается на добровольно сообщаемые данные и, следовательно, страдает от систематической ошибки выживаемости (т. е. фонды, которые обанкротились, не будут сообщать данные). Следует также отметить, что эти доходы не скорректированы с учетом риска. Статья Харриса, Дженкинсона и Каплана 2012 г., 2012 г. обнаружили, что средняя доходность фондов выкупа в США фактически превышает доходность публичных рынков. Эти выводы были подтверждены более ранней работой с использованием набора данных Робинсона и Сенсоя в 2011 году.

Комментаторы утверждают, что необходима стандартная методология, чтобы представить точную картину результатов деятельности, сделать отдельные фонды прямых инвестиций сопоставимыми и чтобы класс активов в целом можно было сопоставить с публичными рынками и другими типами инвестиций. Также утверждается, что управляющие фондами прямых инвестиций манипулируют данными, чтобы представить себя как сильных исполнителей, что делает еще более важной стандартизацию отрасли.

Два других вывода, сделанных Капланом и Шоаром в 2005 году: Во-первых, существуют значительные различия в эффективности фондов прямых инвестиций. Во-вторых, в отличие от индустрии взаимных фондов, фонды прямых инвестиций, судя по всему, стабильно работают. То есть фонды прямых инвестиций, которые показали хорошие результаты в течение одного периода, имеют тенденцию также показывать хорошие результаты и в следующий период. Настойчивость более сильна для фирм венчурного капитала, чем для фирм LBO.

Применение Закона о свободе информации (FOIA) в некоторых штатах США сделало определенные данные о производительности более доступными. В частности, FOIA требует от некоторых государственных учреждений раскрывать данные о деятельности прямых инвестиций непосредственно на своих веб-сайтах.

стало доступно больше данных . В Соединенном Королевстве, втором по величине рынке прямых инвестиций, после публикации в 2007 году «Руководства Дэвида Уокера по раскрытию информации и прозрачности в сфере прямых инвестиций»

Список миллиардеров прямых инвестиций

Ниже приведен неполный список миллиардеров, которые приобрели свое состояние за счет прямых инвестиций.

Имя	Чистая стоимость (долл. США)	Твердый	Национальность
Стивен А. Шварцман	32 миллиарда долларов	Блэкстоун Групп	Соединенные Штаты
Генри Кравис	11,7 миллиардов долларов	Колберг Кравис Робертс	Соединенные Штаты
Орландо Браво	8,7 миллиарда долларов	Томас Браво	Соединенные Штаты
Марк Роуэн	6,5 миллиардов долларов	Аполло Глобальное Управление	Соединенные Штаты
Дэвид Бондерман	6,4 миллиарда долларов	ТПГ Капитал	Соединенные Штаты
Джордж Р. Робертс	5,9 миллиарда долларов	Колберг Кравис Робертс	Соединенные Штаты
Джеймс Коултер	4,4 миллиарда долларов	ТПГ Капитал	Соединенные Штаты
Дэниел А. Д'Аньелло	4,2 миллиарда долларов	Группа Карлайл	Соединенные Штаты
Уильям Э. Конвей мл.	3,6 миллиарда долларов	Группа Карлайл	Соединенные Штаты
Карл Тома	3,5 миллиарда долларов	Томас Браво	Соединенные Штаты
Дэвид Рубинштейн	3,2 миллиарда долларов	Группа Карлайл	Соединенные Штаты
Питер Дж. Петерсон	2,8 миллиарда долларов до смерти	Блэкстоун Групп	Соединенные Штаты
Джером Колберг мл.	1,5 миллиарда долларов перед смертью	Колберг Кравис Робертс	Соединенные Штаты
Конни Йонссон	1,5 миллиарда долларов	ЭКТ АБ	Швеция
Гарри Клагсбрун	1,1 миллиарда долларов	ЭКТ АБ	Швеция

Налоги

Доход частных инвестиционных компаний в основном имеет форму « процентов », обычно 20% от прибыли, полученной от инвестиций, сделанных фирмой, и « комиссии за управление », часто 2% от основной суммы, вложенной в фирму извне. инвесторы, чьими деньгами владеет фирма. В результате налоговой лазейки , закрепленной в Налоговом кодексе США, проценты, получаемые частными инвестиционными компаниями, рассматриваются как прирост капитала , который облагается налогом по более низкой ставке, чем обычный доход . В настоящее время ставка налога на долгосрочный прирост капитала составляет 20% по сравнению с максимальной ставкой обычного подоходного налога для физических лиц в размере 37%. По оценкам, эта лазейка обойдется правительству в 130 миллиардов долларов в течение следующего десятилетия в виде нереализованных доходов. Армии корпоративных лоббистов и огромные пожертвования индустрии прямых инвестиций на политические кампании в Соединенных Штатах обеспечили этой мощной отрасли столь благоприятный налоговый режим со стороны правительства. Частные инвестиционные компании нанимают около 200 лоббистов и за последнее десятилетие заработали почти 600 миллионов долларов на политические кампании.

Кроме того, с помощью бухгалтерского маневра, называемого «отказ от комиссии», частные инвестиционные компании часто также рассматривают доход от платы за управление как прирост капитала. США Налоговой службе (IRS) не хватает рабочей силы и опыта, которые были бы необходимы для отслеживания соблюдения даже этих и без того весьма благоприятных юридических требований. Фактически, IRS практически не проводит налоговых проверок отрасли. В результате сложности бухгалтерского учета, которая возникает из-за того, что большинство частных инвестиционных компаний организованы как крупные товарищества, так что прибыль фирмы распределяется между каждым из многих партнеров, ряд частных инвестиционных компаний не соблюдают налоговые требования. законы, по словам отраслевых информаторов .

Дебаты

Потеря инноваций и качества

Когда организация прямых инвестиций инвестирует в компанию, отрасль или государственную услугу, поступали сообщения о снижении качества как с точки зрения услуг, так и производимых товаров. Хотя частные инвестиции в бизнес могут привести к краткосрочным улучшениям, таким как новый персонал и оборудование, стимулом является максимизация прибыли, а не обязательно качества продуктов или услуг. Со временем сокращение расходов также стало обычным явлением, а также отсрочка дальнейших инвестиций. Инвесторов прямых инвестиций также можно стимулировать к получению краткосрочной прибыли, продавая компанию после достижения определенного уровня прибыльности или просто распродавая ее активы, если это невозможно. Обе эти и другие ситуации могут привести к потере инноваций и качества.

Учет прямых инвестиций

Ведутся споры о различии между частным капиталом и прямыми иностранными инвестициями (ПИИ) и о том, следует ли рассматривать их отдельно. Разница стирается из-за того, что частный капитал не поступает в страну через фондовый рынок. Частный капитал обычно направляется в компании, не котирующиеся на бирже, а также в фирмы, в которых процент акций меньше, чем акции, принадлежащие учредителю или инвестору (также известные как акции в свободном обращении ). Основной предмет разногласий заключается в том, что ПИИ используются исключительно для производства, тогда как в случае прямых инвестиций инвестор может вернуть свои деньги после периода переоценки и инвестировать в другие финансовые активы. В настоящее время большинство стран отчитываются о частном капитале как о части ПИИ.

Инвестиции в здравоохранение

Частные инвестиции в здравоохранение и сопутствующие услуги, такие как дома престарелых и больницы, снизили качество медицинской помощи и одновременно увеличили расходы. Исследователи из Института Беккера Фридмана обнаружили Чикагского университета , что частная собственность на дома престарелых увеличивает краткосрочную смертность пациентов Medicare на 10%. Лечение у частных поставщиков медицинских услуг, как правило, связано с более высоким уровнем «неожиданных счетов». Частное владение дерматологическими практиками привело к необходимости повышения прибыльности, беспокойству по поводу завышения цен и безопасности пациентов. В крупном исследовании 2024 года, в котором приняли участие 51 больница, приобретенная частным капиталом, и 250 контрольных больниц, в первой было выявлено на 25% увеличение случаев внутрибольничных заболеваний, таких как падения и инфекции кровотока, связанные с центральной линией .

Захват богатства

По мнению консервативного Орена Касса , частный капитал скорее захватывает богатство, чем создает его, и этот захват в совокупности может быть «с нулевой суммой или даже уничтожать ценность». Он описывает, что «активы перемешиваются и перетасовываются, прибыль получается, но относительно мало средств направляется на фактическое продуктивное использование».

Влияние на неравенство

Bloomberg Businessweek сообщает, что:

ПЭ может способствовать неравенству несколькими способами. Во-первых, он предлагает инвесторам более высокую доходность, чем те, которые доступны на публичных рынках акций и облигаций. Тем не менее, чтобы насладиться этими доходами, полезно уже быть богатым. Фонды прямых инвестиций открыты исключительно для «квалифицированных» (читай: состоятельных) индивидуальных инвесторов и таких учреждений, как пожертвования. Лишь некоторые работники получают косвенное воздействие через пенсионные фонды. Во-вторых, PE оказывает давление на нижнюю границу разрыва в уровне благосостояния. Компании могут быть разделены, объединены или вообще реструктурированы для повышения эффективности и производительности, что неизбежно означает сокращение рабочих мест.

См. также

• Обыкновенные акции
• История прямых инвестиций и венчурного капитала
• Холдинговая компания
• Фонд прямых инвестиций
• Частные инвестиции в государственный капитал
• Публично торгуемые частные инвестиции
• Специализированный инвестиционный фонд
• Поисковый фонд

Организации

• Ассоциация институциональных партнеров с ограниченной ответственностью - организация по защите интересов инвесторов в прямые инвестиции.
• Американский инвестиционный совет - пропагандистская и исследовательская организация для отрасли

Дальнейшее чтение

• Дэвид Стоуэлл (2010). Введение в инвестиционные банки, хедж-фонды и прямые инвестиции: новая парадигма . Академическая пресса.
• Лемке, Томас П.; Линс, Джеральд Т.; Хёниг, Кэтрин Л.; Рубе, Патрисия С. (2013). Хедж-фонды и другие частные фонды: регулирование и соблюдение требований . Томсон Уэст.
• Цендровски, Гарри; Мартин, Джеймс П.; Петро, ​​Луи В. (2008). Частные инвестиции: история, управление и деятельность . Хобокен: Джон Вили и сыновья . ISBN  978-0-470-17846-1 .
• Кочис, Джеймс М.; Бахман, Джеймс К.; Лонг, Остин М.; Никельс, Крейг Дж. (2009). Внутри прямых инвестиций: Справочник профессионального инвестора . Хобокен: Джон Вили и сыновья . ISBN  978-0-470-42189-5 .
• Давидофф, Стивен М. (2009). Боги в войне: грубые поглощения, правительство посредством сделки и крах частного капитала . Хобокен: Джон Вили и сыновья . ISBN  978-0-470-43129-0 .
• Дэвис, Э. Филип; Стейл, Бенн (2001). Институциональные инвесторы . С Прессой. ISBN  978-0-262-04192-8 .
• Максвелл, Рэй (2007). Фонды прямых инвестиций: Практическое руководство для инвесторов . Нью-Йорк: Джон Уайли и сыновья . ISBN  978-0-470-02818-6 .
• Леле, Бенуа; Ханс ван Суай (2006). Рост любой ценой: частный капитал как капитализм на стероидах . Бейзингсток: Пэлгрейв Макмиллан . ISBN  978-1-4039-8634-4 .
• Фрейзер-Сэмпсон, Гай (2007). Частный капитал как класс активов . Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley & Sons . ISBN  978-0-470-06645-4 .
• Басси, Игги; Джереми Грант (2006). Структурирование европейских прямых инвестиций . Лондон: Книги Евромони. ISBN  978-1-84374-262-3 .
• Торстен, Грёне (2005). Частный акционерный капитал в Германии – оценка потенциала создания стоимости для немецких компаний средней капитализации . Штутгарт: Там же-Верль. ISBN  978-3-89821-620-3 .
• Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционно-банковские услуги: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения . Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley & Sons . ISBN  978-0-470-44220-3 .
• Лернер, Джошуа (2000). Венчурный капитал и прямые инвестиции: сборник примеров . Нью-Йорк: Джон Уайли и сыновья . ISBN  978-0-471-32286-3 .
• Грабенвартер, Ульрих; Том Вейдиг (2005). Подвержены J-кривой: понимание и управление инвестициями в фонды прямых инвестиций . Лондон: Институциональный инвестор Euromoney. ISBN  978-1-84374-149-7 .
• Лоуэн, Жаколин (2008). Денежный магнит: привлеките инвесторов в свой бизнес . Канада, Торонто: John Wiley & Sons . ISBN  978-0-470-15575-2 .
• «Частное неравенство» , Джеймс Суровецкий, The Financial Page, The New Yorker , 30 января 2012 г.
• Гиллиган, Джон; Майк Райт (2020). Демистификация прямых инвестиций. 4-е издание . Лондон: ОУП . ISBN  978-0-198-86699-2 .
• Гладстон, Дэвид; Лаура Гладстон (2004). Венчурное инвестирование, полное руководство по инвестированию в новый бизнес . Река Аппер-Сэддл, Нью-Джерси: Pearson Education . ISBN  978-0-13-101885-3 .
• Плант, Николас; Гайер, Пол; Рист, Стивен. «Сделки с частными акциями в Великобритании» . Консультанты по сделкам . ISSN   2329-9134 . Архивировано из оригинала 17 октября 2015 года . Проверено 21 июля 2015 г.

Внешние ссылки

• СМИ, связанные с частными инвестициями, на Викискладе?
• Архив статей о спорах о прямых инвестициях в 21 веке , «Голый капитализм» .