Финансовый кризис 2007–2008 гг.

Постоянное наращивание токсичных активов в виде субстандартных ипотечных кредитов, приобретенных Lehman Brothers, фирмы в конечном итоге привело к банкротству в сентябре 2008 года. Крах Lehman Brothers часто называют одновременно кульминацией кризиса субстандартного ипотечного кредитования и катализатором Великого ипотечного кризиса. Рецессия в США .

Спред TED , индикатор воспринимаемого кредитного риска в экономике в целом, значительно увеличился во время финансового кризиса. Спред TED резко увеличился в июле 2007 года, оставался волатильным в течение года, а затем вырос еще выше в сентябре 2008 года, достигнув рекордных 4,65% 10 октября 2008 года.

, Финансовый кризис 2007–2008 годов или глобальный финансовый кризис ( GFC ), был самым тяжелым мировым экономическим кризисом со времен Великой депрессии . Хищническое кредитование в форме субстандартных ипотечных кредитов, нацеленное на покупателей жилья с низкими доходами. чрезмерный риск со стороны глобальных финансовых институтов , Постоянное наращивание токсичных активов в банках и лопнувший пузырь на рынке жилья в Соединенных Штатах привели к « идеальному шторму », который привел к Великой рецессии .

Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), привязанные к американской недвижимости , а также обширная сеть деривативов , связанных с этими MBS, упали в цене . Финансовые учреждения во всем мире понесли серьезный ущерб, достигнув кульминации с банкротством Lehman Brothers 15 сентября 2008 года и последующим международным банковским кризисом .

Предпосылки финансового кризиса были сложными и имели множество причин. Почти два десятилетия назад Конгресс США принял закон, поощряющий финансирование доступного жилья. Однако в 1999 году некоторые части закона Гласса-Стигола , принятого в 1933 году, были отменены , что позволило финансовым учреждениям объединять свои коммерческие (избегающие риска) и собственные торговые (принимающие риск) операции. Вероятно, самым большим фактором, способствующим созданию условий, необходимых для финансового краха, стало быстрое развитие хищнических финансовых продуктов, нацеленных на покупателей жилья с низкими доходами и малой информацией, которые в основном принадлежали к расовым меньшинствам . Такое развитие рынка осталось без внимания регулирующих органов и, таким образом, застало правительство США врасплох.

После начала кризиса правительства развернули масштабную помощь финансовым институтам и другие паллиативные денежно-кредитные и фискальные меры, чтобы предотвратить крах глобальной финансовой системы . В США принятый 3 октября Закон о чрезвычайной экономической стабилизации на сумму 800 миллиардов долларов США 2008 года не смог замедлить свободное падение экономики, но аналогичный по масштабам американский Закон о восстановлении и реинвестировании 2009 года , который включал существенную налоговую льготу по заработной плате, привел к развороту экономических показателей. и стабилизироваться менее чем через месяц после его вступления в силу 17 февраля. Кризис спровоцировал Великую рецессию , которая привела к росту безработицы. и самоубийство, и снижение институционального доверия и плодородие, среди других показателей. Рецессия стала важной предпосылкой европейского долгового кризиса .

В 2010 году в США был принят Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей как ответ на кризис, направленный на «содействие финансовой стабильности Соединенных Штатов». Стандарты капитала и ликвидности Базель III также были приняты странами по всему миру.

Фон

Карта мира, показывающая темпы роста реального ВВП в 2009 году (страны, отмеченные коричневым цветом, находились в состоянии рецессии)

Доля финансового сектора США в ВВП с 1860 г.

Кризис спровоцировал Великую рецессию , которая на тот момент была самой серьезной глобальной рецессией со времен Великой депрессии. За ним также последовал европейский долговой кризис, который начался с дефицита в Греции в конце 2009 года, и исландский финансовый кризис 2008–2011 годов , который повлек за собой банкротство всех трех крупнейших банков Исландии и, по сравнению с размером ее экономики, стал крупнейшим экономическим коллапсом, который пережила любая страна в истории. Это был один из пяти худших финансовых кризисов, которые когда-либо переживал мир, и он привел к потерям более 2 триллионов долларов мировой экономики. Задолженность по ипотечным кредитам в США по отношению к ВВП увеличилась в среднем с 46% в 1990-е годы до 73% в 2008 году, достигнув 10,5 триллионов долларов (~ 14,6 триллионов долларов в 2023 году). Увеличение объемов рефинансирования наличными по мере роста стоимости домов способствовало увеличению потребления, которое больше не могло поддерживаться, когда цены на жилье падали. Многие финансовые учреждения владели инвестициями, стоимость которых основывалась на ипотечных кредитах, таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием или кредитные деривативы, используемые для страхования их от банкротства, стоимость которых значительно снизилась. По оценкам Международного валютного фонда , с января 2007 года по сентябрь 2009 года крупные американские и европейские банки потеряли более 1 триллиона долларов на токсичных активах и безнадежных кредитах.

Отсутствие уверенности инвесторов в платежеспособности банков и снижение доступности кредитов привели к резкому падению цен на акции и сырьевые товары в конце 2008 года и начале 2009 года. Кризис быстро перерос в глобальный экономический шок, приведший к банкротству нескольких банков . В этот период темпы роста экономики во всем мире замедлились, поскольку ужесточение кредитной политики и сокращение международной торговли привели к замедлению темпов роста экономики во всем мире. Рынки жилья пострадали, а безработица резко возросла, что привело к выселениям и лишению права выкупа заложенного имущества . Несколько предприятий потерпели крах. С пика во втором квартале 2007 года, составлявшего $61,4 трлн, благосостояние домохозяйств в США упало на $11 трлн до $50,4 трлн к концу первого квартала 2009 года, что привело к снижению потребления, а затем к снижению инвестиций в бизнес. В четвертом квартале 2008 года квартальное снижение реального ВВП в США составило 8,4%. Уровень безработицы в США достиг пика в 11,0% в октябре 2009 года, что является самым высоким показателем с 1983 года и примерно вдвое превышает докризисный уровень. Среднее количество часов в неделю снизилось до 33, самого низкого уровня с тех пор, как правительство начало собирать данные в 1964 году.

Экономический кризис начался в США, но распространился на остальной мир. Потребление в США составляло более трети роста мирового потребления в период с 2000 по 2007 год, а остальной мир зависел от американского потребителя как источника спроса. Токсичные ценные бумаги принадлежали корпоративным и институциональным инвесторам по всему миру. Производные финансовые инструменты, такие как кредитно-дефолтные свопы, также усилили связи между крупными финансовыми учреждениями. Сокращение доли заемных средств финансовых учреждений, поскольку активы продавались для погашения обязательств, которые не могли быть рефинансированы на замороженных кредитных рынках, еще больше ускорило кризис платежеспособности и вызвало сокращение международной торговли. Снижение темпов роста развивающихся стран было вызвано падением торговли, цен на сырьевые товары, инвестиций и денежных переводов, отправляемых трудящимися-мигрантами (пример: Армения ). Государства с хрупкими политическими системами опасались, что инвесторы из западных стран заберут свои деньги из-за кризиса.

В рамках национальной налогово-бюджетной политики в ответ на Великую рецессию правительства и центральные банки, включая Федеральную резервную систему , Европейский центральный банк и Банк Англии , предоставили беспрецедентные на тот момент триллионы долларов в виде финансовой помощи и стимулирования , включая экспансивную фискальную политику и денежно- кредитную политику. политику, призванную компенсировать снижение потребления и кредитного потенциала, избежать дальнейшего краха, стимулировать кредитование, восстановить веру в целостные рынки коммерческих бумаг , избежать риска дефляционной спирали и предоставить банкам достаточно средств, чтобы клиенты могли снимать средства. По сути, центральные банки превратились из « кредитора последней инстанции » в «кредитора единственной инстанции» для значительной части экономики. В некоторых случаях ФРС считалась «покупателем последней инстанции». В четвертом квартале 2008 года эти центральные банки выкупили у банков государственный долг и проблемные частные активы на сумму 2,5 триллиона долларов США (~ 3,47 триллиона долларов США в 2023 году). Это было крупнейшее вливание ликвидности на кредитный рынок и крупнейшая мера денежно-кредитной политики в мировой истории. Следуя модели, инициированной пакетом мер по спасению банков Соединенного Королевства в 2008 году , Правительства европейских стран и США гарантировали долги, выпущенные их банками, и увеличили капитал своих национальных банковских систем, в конечном итоге купив недавно выпущенные привилегированные акции крупных банков на сумму 1,5 триллиона долларов. Федеральная резервная система создала значительные на тот момент объемы новой валюты в качестве метода борьбы с ловушкой ликвидности .

Помощь пришла в форме триллионов долларов кредитов, покупки активов, гарантий и прямых расходов. Помощь сопровождалась серьезными разногласиями, например, в случае разногласий по поводу бонусных выплат AIG , что привело к разработке различных «систем принятия решений», чтобы помочь сбалансировать конкурирующие политические интересы во время финансового кризиса. Алистер Дарлинг Великобритании , министр финансов во время кризиса, заявил в 2018 году, что Британия пережила считанные часы после «нарушения закона и порядка» в тот день, когда Королевский банк Шотландии получил помощь. Вместо финансирования большего количества внутренних кредитов некоторые банки вместо этого потратили часть стимулирующих денег в более прибыльные области, такие как инвестиции в развивающиеся рынки и иностранную валюту.

В июле 2010 года в Соединенных Штатах был принят Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей, призванный «содействовать финансовой стабильности Соединенных Штатов». Стандарты капитала и ликвидности Базель III были приняты во всем мире. После финансового кризиса 2008 года регуляторы прав потребителей в Америке стали более внимательно контролировать продавцов кредитных карт и ипотечных кредитов, чтобы сдержать антиконкурентную практику, которая привела к кризису.

По крайней мере, два основных доклада о причинах кризиса были подготовлены Конгрессом США: доклад Комиссии по расследованию финансового кризиса , опубликованный в январе 2011 года, и доклад Постоянного подкомитета внутренней безопасности Сената США по расследованиям под названием «Уолл-стрит и финансовый кризис». : Анатомия финансового краха , выпущено в апреле 2011 года.

Всего в результате кризиса в тюрьме оказались 47 банкиров, более половины из которых были выходцами из Исландии , где кризис был самым тяжелым и привел к краху всех трех крупнейших исландских банков. В апреле 2012 года Гейр Хаарде из Исландии стал единственным политиком, осужденным в результате кризиса. Только один банкир в США отбыл тюремное заключение в результате кризиса, Карим Серагельдин , банкир Credit Suisse, который был приговорен к 30 месяцам тюремного заключения и вернул 24,6 миллиона долларов в качестве компенсации за манипулирование ценами на облигации с целью сокрытия убытков в 1 миллиард долларов. Ни один человек в Соединенном Королевстве не был осужден в результате кризиса. Goldman Sachs заплатил 550 миллионов долларов для урегулирования обвинений в мошенничестве после того, как якобы предвидел кризис и продал своим клиентам токсичные инвестиции.

Из-за меньшего количества ресурсов, которым можно было бы рисковать в результате творческого разрушения, количество патентных заявок осталось неизменным по сравнению с экспоненциальным ростом числа патентных заявок в предыдущие годы.

Доля дохода, доставшаяся 1% самых богатых людей, один из показателей экономического неравенства в США с 1913 по 2008 год.

Типичные американские семьи жили не очень хорошо, как и «богатые, но не самые богатые» семьи, находящиеся прямо под вершиной пирамиды. Однако половина беднейших семей в Соединенных Штатах вообще не испытала снижения благосостояния во время кризиса, поскольку они, как правило, не владели финансовыми инвестициями, стоимость которых может колебаться. Федеральная резервная система обследовала 4000 домохозяйств в период с 2007 по 2009 год и обнаружила, что общее благосостояние 63% всех американцев снизилось за этот период, а у 77% самых богатых семей наблюдалось снижение общего благосостояния, в то время как только у 50% тех, кто находится на дне пирамида претерпела снижение.

Хронология

См. также: Глобальный финансовый кризис в сентябре 2008 г. , Глобальный финансовый кризис в октябре 2008 г. , Глобальный финансовый кризис в ноябре 2008 г. , Глобальный финансовый кризис в декабре 2008 г. , Глобальный финансовый кризис в 2009 г. , Медвежий рынок США 2007–2009 гг. , Додд – Фрэнк Уолл Закон о уличной реформе и защите потребителей , Реакция регулирующих органов на кризис субстандартного ипотечного кредитования и дебаты о решениях кризиса субстандартного ипотечного кредитования .

Ниже приводится хронология основных событий финансового кризиса, включая реакцию правительства и последующее восстановление экономики.

До 2007 г.

Стоимость жилья по штатам с 2000 по 2022 год

• 19 мая 2005 г.: Управляющий фондом Майкл Берри закрыл кредитно-дефолтный своп на субстандартные ипотечные облигации с Deutsche Bank на сумму 60 миллионов долларов – первый такой CDS. Он прогнозировал, что они станут волатильными в течение двух лет после того, как истечет срок действия ипотечных кредитов, который будет низким «дразнящим процентом».
• 2006: После нескольких лет роста цен выше среднего цены на жилье достигли своего пика, а просрочка по ипотечным кредитам выросла, что привело к образованию пузыря на рынке жилья в США . Из-за все более слабых стандартов андеррайтинга одна треть всех ипотечных кредитов в 2006 году представляла собой субстандартные кредиты или кредиты без документации. что составило 17 процентов покупок жилья в том году.
• Май 2006 г.: JPMorgan предупреждает клиентов о спаде на рынке жилья, особенно субстандартного.
• Август 2006 г.: кривая доходности перевернулась, что указывает на то, что рецессия вероятна в течение года или двух.
• Ноябрь 2006 г.: UBS забил «тревогу по поводу надвигающегося кризиса на рынке жилья США».

2007 г. (январь – август)

• 27 февраля 2007 г.: Цены на акции в Китае и США упали сильнее всего с 2003 г., поскольку сообщения о снижении цен на жилье и заказов на товары длительного пользования усилили опасения по поводу экономического роста, а Алан Гринспен предсказал рецессию. Из-за увеличения уровня просрочек по субстандартному кредитованию компания Freddie Mac заявила, что прекратит инвестировать в некоторые субстандартные кредиты.
• 2 апреля 2007 г.: New Century , американский инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на субстандартном кредитовании и секьюритизации , подал заявку на защиту от банкротства согласно Главе 11 . Это способствовало распространению кризиса субстандартного ипотечного кредитования .
• 20 июня 2007 г.: После получения маржинального требования Bear Stearns выручила два своих хедж-фонда, вложив 20 миллиардов долларов в залог обеспеченных долговых обязательств, включая субстандартные ипотечные кредиты.
• 19 июля 2007 г.: Промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) впервые закрылся выше 14 000 на отметке 14 000,41.
• 30 июля 2007 г.: IKB Deutsche Industriebank , первый банковский сектор, пострадавший от кризиса, объявляет о финансовой помощи со стороны немецкого государственного финансового учреждения KfW .
• 31 июля 2007 г.: Bear Stearns ликвидировала два хедж-фонда.
• 6 августа 2007 г.: компания American Home Mortgage объявила о банкротстве.
• 9 августа 2007 г.: BNP Paribas заблокировал вывод средств из трех своих хедж-фондов с активами под управлением на общую сумму 2,2 миллиарда долларов из-за «полного испарения ликвидности», что сделало невозможным оценку фондов - явный признак того, что банки отказываются вести дела друг с другом.
• 16 августа 2007 г.: Индекс DJIA закрылся на отметке 12 945,78 после падения в течение 12 из предыдущих 20 торговых дней после своего пика. Он упал на 1164,63 или 8,3%.

2007 г. (сентябрь – декабрь)

Люди стоят в очереди возле отделения Northern Rock в Великобритании, чтобы забрать свои сбережения во время финансового кризиса.

• 14 сентября 2007 г.: Northern Rock , средний британский банк с высокой долей заемных средств , получил поддержку от Банка Англии . Это привело к панике среди инвесторов и бегству банков .
• 18 сентября 2007 г.: Федеральный комитет открытого рынка начал снижение ставки по федеральным фондам с пикового значения в 5,25% в ответ на опасения по поводу ликвидности и доверия.
• 28 сентября 2007 г.: NetBank потерпел крах и объявил о банкротстве из-за ипотечных кредитов.
• 9 октября 2007 г.: DJIA достиг максимальной цены закрытия на отметке 14 164,53.
• 15 октября 2007 г.: Citigroup , Bank of America и JPMorgan Chase стоимостью 80 миллиардов долларов объявили о планах создания основного канала повышения ликвидности для обеспечения ликвидности структурированных инвестиционных механизмов . В декабре от этого плана отказались.
• Декабрь 2007 г.: Безработица в США достигла 5%.
• 12 декабря 2007 г.: Федеральная резервная система учредила срочный аукцион для предоставления краткосрочных кредитов банкам с субстандартными ипотечными кредитами.
• 17 декабря 2007 г.: Delta Financial Corporation объявила о банкротстве после того, как не смогла секьюритизировать субстандартные кредиты.
• 19 декабря 2007 г.: рейтинговое агентство Standard and Poor's понижает рейтинги многих монолинных страховщиков, выплачивающих обанкротившиеся облигации.

2008 г. (январь – август)

• 11 января 2008 г.: Bank of America согласился купить Countrywide Financial за 4 миллиарда долларов. акции
• 18 января 2008 г.: Фондовые рынки упали до годового минимума, поскольку кредитный рейтинг Ambac , компании по страхованию облигаций , был понижен. Между тем, увеличение суммы вывода средств приводит к тому, что Scottish Equitable вводит отсрочку до 12 месяцев для людей, желающих снять деньги.
• 21 января 2008 г.: Поскольку рынки США были закрыты в честь Дня Мартина Лютера Кинга-младшего , индекс FTSE 100 в Соединенном Королевстве упал на 323,5 пункта, или 5,5%, что стало самым большим обвалом со времен терактов 11 сентября .
• 22 января 2008 г.: Федеральная резервная система США снизила процентные ставки на 0,75% для стимулирования экономики. Это самое большое падение за 25 лет и первое экстренное снижение с 2001 года.
• Январь 2008 г.: Акции США пережили худший январь с 2000 г. из-за опасений по поводу рисков компаний, выпускающих страхование облигаций .
• 13 февраля 2008 г.: был принят Закон об экономическом стимулировании 2008 г. , который включал налоговые льготы.
• 22 февраля 2008 г.: национализация Northern Rock завершена.
• 5 марта 2008 г.: Carlyle Group получила маржинальные требования по своему фонду ипотечных облигаций.
• 17 марта 2008 г.: Bear Stearns с ипотечными активами на сумму 46 миллиардов долларов, которые не были списаны, и совокупными активами на сумму 10 триллионов долларов, столкнулась с банкротством; вместо этого на своем первом экстренном заседании за 30 лет Федеральная резервная система согласилась гарантировать ее безнадежные кредиты, чтобы облегчить ее приобретение JPMorgan Chase по цене 2 доллара за акцию. Неделей ранее акции торговались по цене 60 долларов за акцию, а годом ранее — по 178 долларов за акцию. На следующей неделе цена выкупа была увеличена до 10 долларов за акцию.
• 18 марта 2008 г.: На спорном заседании Федеральная резервная система снизила ставку по федеральным фондам на 75 базисных пунктов, это шестое снижение за 6 месяцев. Это также позволило Fannie Mae & Freddie Mac купить у банков субстандартные ипотечные кредиты на сумму 200 миллиардов долларов. Чиновники считали, что это сдержит возможный кризис. Доллар США ослаб, а цены на сырье резко возросли. [ данные отсутствуют ]
• Конец июня 2008 г.: Несмотря на то, что фондовый рынок США упал на 20% от своих максимумов, акции сырьевых компаний взлетели, поскольку нефть впервые торговалась выше 140 долларов за баррель, а цены на сталь поднялись выше 1000 долларов за тонну. Беспокойство по поводу инфляции в сочетании с высоким спросом со стороны Китая побудило людей инвестировать в сырьевые товары во время сырьевого бума 2000-х годов .
• 11 июля 2008 г.: IndyMac потерпел неудачу. Цены на нефть достигли максимума в $147,50.
• 30 июля 2008 г.: Закон о жилищном и экономическом восстановлении 2008 года . вступил в силу
• Август 2008 г.: Безработица в США достигла 6%.

2008 г. (сентябрь)

• 7 сентября 2008 г.: федеральное поглощение Fannie Mae и Freddie Mac . произошло
• 15 сентября 2008 г.: После того, как Федеральная резервная система отказалась гарантировать свои кредиты, как это было с Bear Stearns, банкротство Lehman Brothers привело к падению индекса DJIA на 504,48 пункта (4,42%), что стало его худшим падением за семь лет. Чтобы избежать банкротства, Merrill Lynch была приобретена Bank of America за 50 миллиардов долларов в результате сделки, проведенной при содействии правительства. Lehman вел переговоры о продаже либо Bank of America , либо Barclays, но ни один банк не хотел приобретать всю компанию.
• 16 сентября 2008 г.: Федеральная резервная система взяла на себя управление American International Group с долговым и акционерным финансированием на сумму 85 миллиардов долларов. Резервный первичный фонд « сломал деньги » в результате своего воздействия на ценные бумаги Lehman Brothers .
• 17 сентября 2008 г.: Инвесторы вывели 144 миллиарда долларов из фондов денежного рынка США , что эквивалентно набегу банков на фонды денежного рынка , которые часто инвестируют в коммерческие бумаги, выпущенные корпорациями для финансирования своих операций и заработной платы, что приводит к падению рынка краткосрочного кредитования. заморозить. Вывод средств по сравнению с выводом средств на сумму 7,1 миллиарда долларов неделей ранее. Это лишило корпорации возможности пролонгировать свои краткосрочные долги . Правительство США расширило страхование счетов денежного рынка, аналогичное страхованию банковских вкладов, посредством временной гарантии. и с программами Федеральной резервной системы по покупке коммерческих бумаг.
• 18 сентября 2008 г.: На драматической встрече министр финансов США Генри Полсон и председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке встретились со спикером Палаты представителей США Нэнси Пелоси и предупредили, что кредитные рынки близки к полному краху. . Бернанке запросил фонд в размере 700 миллиардов долларов для приобретения токсичных ипотечных кредитов и, как сообщается, сказал им: «Если мы не сделаем этого, в понедельник у нас может не быть экономики».
• 19 сентября 2008 г.: Федеральная резервная система создала механизм ликвидности взаимного фонда взаимного фонда коммерческих бумажных денег, обеспеченный активами , чтобы временно застраховать фонды денежного рынка и позволить кредитным рынкам продолжать работу.
• 20 сентября 2008 г.: Полсон обратился к Конгрессу США с просьбой разрешить создание фонда в размере 700 миллиардов долларов для приобретения токсичных ипотечных кредитов, заявив Конгрессу: «Если он не будет принят, тогда небеса помогут нам всем».
• 21 сентября 2008 г.: Goldman Sachs и Morgan Stanley преобразовались из инвестиционных банков в банковские холдинговые компании , чтобы усилить их защиту со стороны Федеральной резервной системы.
• 22 сентября 2008 г.: MUFG Bank приобрел 20% акций Morgan Stanley .
• 23 сентября 2008 г.: Berkshire Hathaway инвестировала 5 миллиардов долларов в Goldman Sachs .
• 26 сентября 2008 г.: Washington Mutual обанкротилась и была конфискована Федеральной корпорацией по страхованию вкладов после массового изъятия банковских вкладов , в результате которого паникующие вкладчики забрали 16,7 миллиардов долларов за 10 дней.
• 29 сентября 2008 г.: Палата представителей 225 голосами против 208, при этом большинство демократов поддержали, а республиканцы - против, Палата представителей отклонила Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года 700 миллиардов долларов , который включал Программу помощи проблемным активам на сумму . В ответ индекс DJIA упал на 777,68 пункта, или на 6,98%, что стало на тот момент самым большим падением пункта в истории. Индекс S&P 500 упал на 8,8%, а Nasdaq Composite - на 9,1%. Ряд фондовых индексов по всему миру упали на 10%. Цены на золото взлетели до $900 за унцию. Федеральная резервная система удвоила свои кредитные свопы с иностранными центральными банками, поскольку всем им необходимо было обеспечить ликвидность. Wachovia заключила сделку о продаже себя Citigroup; однако сделка обесценила бы акции и потребовала бы государственного финансирования.
• 30 сентября 2008 г.: Президент Джордж Буш обратился к стране со словами: «Конгресс должен действовать. ... Наша экономика зависит от решительных действий правительства. Чем раньше мы решим проблему, тем скорее мы сможем вернуться на правильный путь». роста и создания рабочих мест». Индекс DJIA вырос на 4,7%.

2008 г. (октябрь)

• 1 октября 2008 г.: Сенат США принял Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 г.
• 2 октября 2008 г.: Индексы фондового рынка упали на 4%, поскольку инвесторы нервничали перед голосованием в Палате представителей США по Закону о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года .
• 3 октября 2008 г.: Палата представителей приняла Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года и Программу помощи проблемным активам на сумму 700 миллиардов долларов. В тот же день Буш подписал закон. Wachovia заключила сделку по приобретению Wells Fargo , которая не требовала государственного финансирования.
• 6–10 октября 2008 г.: 6–10 октября 2008 г. промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) закрывался ниже на всех пяти сессиях. Уровни объемов были рекордными. Индекс DJIA упал на 1874,19 пункта, или на 18,2%, что стало худшим за всю историю недельным снижением как в процентном, так и в пунктовом выражении. Индекс S&P 500 упал более чем на 20%.
• 7 октября 2008 г.: В США в соответствии с Законом о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 г. Федеральная корпорация страхования вкладов увеличила страховое покрытие вкладов до 250 000 долларов США на одного вкладчика.

Во время мирового финансового кризиса 2008 года индекс BSE Sensex резко упал. Он упал с более чем 21 000 пунктов в январе 2008 года до менее 8 000 пунктов в октябре 2008 года.

• 8 октября 2008 г.: Индонезийский фондовый рынок остановил торги после падения на 10% за один день. Мировые центральные банки провели экстренные совещания и скоординировали снижение процентных ставок перед открытием фондовых рынков США.
• 11 октября 2008 г.: Глава Международного валютного фонда (МВФ) предупредил, что мировая финансовая система балансирует на «грани системного краха».
• 14 октября 2008 г.: Исландский фондовый рынок был приостановлен на три торговых дня подряд (9, 10 и 13 октября), и вновь открылся 14 октября, при этом основной индекс OMX Исландия 15 закрылся на отметке 678,4, что составляет около 77%. ниже отметки 3004,6 на момент закрытия 8 октября, после того как стоимость трех крупных банков, составлявшая 73,2% стоимости OMX Island 15, была установлена ​​на ноль, что привело к исландскому финансовому кризису 2008–2011 годов . Федеральная корпорация страхования депозитов создала Программу временных гарантий ликвидности , чтобы гарантировать старший долг всех учреждений, застрахованных FDIC, до 30 июня 2009 года.
• 16 октября 2008 г.: был обнародован план спасения швейцарских банков UBS AG и Credit Suisse .
• 24 октября 2008 г.: Многие фондовые биржи мира пережили худшее падение в своей истории: падение большинства индексов составило около 10%. В США индекс DJIA упал на 3,6%, хотя и не так сильно, как на других рынках. , Курс доллара США японской иены и швейцарского франка резко вырос по отношению к другим основным валютам, особенно к британскому фунту и канадскому доллару , поскольку мировые инвесторы искали безопасную гавань. Разразился валютный кризис , когда инвесторы перевели огромные капитальные ресурсы в более сильные валюты, что побудило многие правительства стран с развивающейся экономикой обратиться за помощью к Международному валютному фонду . Позже в тот же день заместитель управляющего Банка Англии предположил, что «это кризис, который бывает раз в жизни, и , Чарли Бин возможно, крупнейший финансовый кризис такого рода в истории человечества». В рамках сделки, продвигаемой регулирующими органами, PNC Financial Services согласилась приобрести National City Corp.

2008 г. (ноябрь – декабрь)

Ресторан в Бристоле , Великобритания, рекламирует дешевый «Кредитный обед»

• 6 ноября 2008 г.: МВФ предсказал мировую рецессию на -0,3% в 2009 г. В тот же день Банк Англии и Европейский центральный банк соответственно снизили свои процентные ставки с 4,5% до 3% и с 3,75%. до 3,25%.
• 10 ноября 2008 г.: American Express преобразована в банковскую холдинговую компанию .
• 20 ноября 2008 г.: Исландия получила экстренный кредит от Международного валютного фонда после того, как банкротство банков в Исландии привело к девальвации исландской кроны и угрожало правительству банкротством.
• 25 ноября 2008 г.: было объявлено о предоставлении срочного кредита под залог ценных бумаг .
• 29 ноября 2008 г.: Экономист Дин Бейкер заметил:

  Существует действительно веская причина для ужесточения кредита. Десятки миллионов домовладельцев, которые два года назад имели значительную долю в своих домах, сегодня имеют мало или вообще ничего. Бизнес переживает худший спад со времен Великой депрессии . Это имеет значение для принятия кредитных решений. Домовладелец, имеющий долю в своем доме, вряд ли объявит дефолт по автокредиту или задолженности по кредитной карте. Они воспользуются этим капиталом, а не потеряют свою машину и/или не допустят дефолта по своей кредитной истории. С другой стороны, домовладелец, не имеющий собственного капитала, подвергается серьезному риску дефолта. В случае предприятий их кредитоспособность зависит от их будущих прибылей. Перспективы прибыли в ноябре 2008 года выглядят намного хуже, чем в ноябре 2007 года... Хотя многие банки явно находятся на грани банкротства, потребителям и предприятиям сейчас было бы гораздо труднее получить кредит, даже если бы финансовая система была прочной. Проблема экономики заключается в потере почти 6 триллионов долларов жилищного богатства и еще большей суммы фондового богатства.

• 1 декабря 2008 г.: NBER объявил, что США находятся в рецессии, которая продолжается с декабря 2007 г. На этих новостях индекс Dow упал на 679,95 пункта, или на 7,8%.
• 6 декабря 2008 г.: В 2008 году начались беспорядки в Греции , отчасти вызванные экономическими условиями в стране.
• 16 декабря 2008 г.: Ставка по федеральным фондам была снижена до нуля процентов.
• 20 декабря 2008 г.: Финансирование в рамках Программы помощи проблемным активам было предоставлено компаниям General Motors и Chrysler .

2009

Закон о восстановлении и реинвестировании Америки 2009 года предоставил налоговую льготу по заработной плате, которая была отменена в конце 2010 года.

• 6 января 2009 г.: Citi заявил, что в 2009 году Сингапур переживет «самую серьезную рецессию в истории Сингапура». В конечном итоге экономика выросла в 2009 году на 0,1%, а в 2010 году - на 14,5%.
• 20–26 января 2009 г.: Протесты против финансового кризиса 2009 года в Исландии усилились, и правительство Исландии рухнуло.
• 13 февраля 2009 г.: Конгресс одобрил Закон о восстановлении и реинвестировании Америки 2009 г. , пакет экономических стимулов на сумму 787 миллиардов долларов. Президент Барак Обама подписал его 17 февраля.
• 20 февраля 2009 г.: Индекс DJIA закрылся на 6-летнем минимуме на фоне опасений, что крупнейшие банки США придется национализировать .
• 27 февраля 2009 г.: DJIA закрыл самое низкое значение с 1997 года, поскольку правительство США увеличило свою долю в Citigroup до 36%, что усилило опасения по поводу национализации, а отчет показал, что ВВП сокращался самыми резкими темпами за 26 лет.
• Начало марта 2009 г.: Падение цен на акции можно сравнить с падением цен во время Великой депрессии .
• 3 марта 2009 г.: Президент Обама заявил, что «покупка акций - потенциально выгодная сделка, если у вас есть долгосрочная перспектива».
• 6 марта 2009 г.: Индекс Доу-Джонса достиг самого низкого уровня 6 469,95, упав на 54% по сравнению с пиком в 14 164 пункта 9 октября 2007 г. за 17 месяцев, прежде чем начать восстанавливаться.
• 10 марта 2009 г.: Акции Citigroup выросли на 38% после того, как генеральный директор заявил, что компания была прибыльной в первые два месяца года, и выразил оптимизм по поводу ее положения в капитале в будущем. Основные фондовые индексы выросли на 5–7%, отметив нижнюю точку падения фондового рынка.
• 12 марта 2009 г.: Индексы фондового рынка США выросли еще на 4% после того, как Bank of America заявил, что он был прибыльным в январе и феврале и, вероятно, не потребует дополнительного государственного финансирования. Берни Мэдофф был признан виновным.
• Первый квартал 2009 г.: В первом квартале 2009 г. годовой темп снижения ВВП составил 14,4% в Германии, 15,2% в Японии, 7,4% в Великобритании, 18% в Латвии, 9,8% в зоне евро и 21,5% в Мексике.
• 2 апреля 2009 г. Беспорядки по поводу экономической политики и бонусов, выплачиваемых банкирам, привели к протестам на саммите G20 в Лондоне в 2009 г.
• 10 апреля 2009 г.: Журнал Time заявил: «Банковский кризис закончился быстрее, чем начался».
• 29 апреля 2009 г.: Федеральная резервная система прогнозирует рост ВВП на 2,5–3% в 2010 году; плато безработицы в 2009 и 2010 годах составляло около 10% с умеренным ростом в 2011 году; и уровень инфляции около 1–2%.
• 1 мая 2009 г.: Люди протестовали против экономических условий во всем мире во время первомайских протестов 2009 г.
• 20 мая 2009 г.: Президент Обама подписал Закон 2009 г. о борьбе с мошенничеством и возмещении ущерба .
• Июнь 2009 г.: Национальное бюро экономических исследований (NBER) объявило июнь 2009 г. датой окончания рецессии в США. В сообщении Федерального комитета по открытому рынку в июне 2009 года говорилось:

  ... темпы экономического спада замедляются. За последние месяцы условия на финансовых рынках в целом улучшились. Расходы домохозяйств продемонстрировали дальнейшие признаки стабилизации, но по-прежнему сдерживаются продолжающимся сокращением рабочих мест, снижением жилищного благосостояния и жесткими условиями кредитования. Предприятия сокращают инвестиции в основной капитал и штат сотрудников, но, похоже, добиваются прогресса в приведении запасов в соответствие с продажами. Хотя экономическая активность, вероятно, останется слабой какое-то время, Комитет по-прежнему ожидает, что меры политики по стабилизации финансовых рынков и институтов, фискальные и монетарные стимулы, а также рыночные силы будут способствовать постепенному возобновлению устойчивого экономического роста в контексте ценового роста. стабильность.

• 17 июня 2009 г.: Барак Обама и ключевые советники представили ряд предложений по регулированию, которые касались защиты потребителей , оплаты труда руководителей , требований к банковскому капиталу, расширения регулирования теневой банковской системы и деривативов , а также расширения полномочий Федеральной резервной системы для безопасного сворачивания системы. важные институты.
• 11 декабря 2009 г.: Палата представителей США приняла законопроект HR 4173, предшественник того, что стало Законом Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей .

2010

• 22 января 2010 г.: Президент Обама представил « Правило Волкера », ограничивающее возможность банков заниматься частной торговлей , названное в честь Пола Волкера , который публично выступал за предложенные изменения. Обама также предложил ввести плату за ответственность за финансовый кризис для крупных банков.
• 27 января 2010 г.: Президент Обама заявил: «Рынки сейчас стабилизировались, и мы вернули большую часть денег, которые потратили на банки».
• Первый квартал 2010 года: уровень просрочек в США достиг максимума в 11,54%.
• 15 апреля 2010 г.: Сенат США представил законопроект S.3217 « Закон о восстановлении американской финансовой стабильности 2010 года» .
• Май 2010 г.: Сенат США принял Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей . Правило Волкера против частной торговли не было частью законодательства.
• 21 июля 2010 г.: принят Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей .
• 12 сентября 2010 г.: Европейские регуляторы ввели правила Базеля III для банков, которые увеличили коэффициенты капитала, лимиты на кредитное плечо, сузили определение капитала, чтобы исключить субординированный долг, ограничили риск контрагента и добавили требования к ликвидности. Критики утверждали, что Базель III не решил проблему ошибочного взвешивания рисков. Крупнейшие банки понесли убытки из-за рейтинга ААА, созданного с помощью финансового инжиниринга (который создает очевидно безрисковые активы из залога с высоким риском), который требовал меньше капитала в соответствии с Базелем II. Кредитование суверенных государств с рейтингом АА имеет нулевой вес риска, что увеличивает кредитование правительств и ведет к следующему кризису. Йохан Норберг утверждал, что правила (Базель III среди других) действительно привели к чрезмерному кредитованию рискованных правительств (см. Европейский кризис суверенного долга ), и Европейский центральный банк ищет еще большее кредитование в качестве решения.
• 3 ноября 2010 г.: Чтобы улучшить экономический рост, Федеральная резервная система объявила об очередном раунде количественного смягчения , получившем название QE2, который включал покупку долгосрочных казначейских облигаций на сумму 600 миллиардов долларов в течение следующих восьми месяцев.

После 2010 г.

• Март 2011 г.: Через два года после низшей точки кризиса многие индексы фондового рынка были на 75% выше своих минимумов, установленных в марте 2009 г. Тем не менее, отсутствие фундаментальных изменений на банковских и финансовых рынках обеспокоило многих участников рынка, включая Международный валютный фонд .
• 2011: В период с 2005 по 2011 год медианное благосостояние домохозяйств в США упало на 35%, со 106 591 до 68 839 долларов.
• Май 2012: Окружной прокурор Манхэттена предъявил обвинение Федеральному сберегательному банку Abacus и 19 сотрудникам в продаже мошеннических ипотечных кредитов компании Fannie Mae . В 2015 году банк был оправдан. Abacus был единственным банком, привлеченным к ответственности за неправомерное поведение, ускорившее кризис.
• 26 июля 2012 г.: Во время европейского долгового кризиса заявил , президент Европейского центрального банка Марио Драги что «ЕЦБ готов сделать все возможное, чтобы сохранить евро».
• Август 2012 г.: В Соединенных Штатах многие домовладельцы все еще сталкивались с потерей права выкупа и не могли рефинансировать или изменить свои ипотечные кредиты. Уровень потери права выкупа оставался высоким.
• 13 сентября 2012 г.: Чтобы улучшить более низкие процентные ставки, поддержать ипотечные рынки и сделать финансовые условия более гибкими, Федеральная резервная система объявила о новом раунде количественного смягчения , получившем название QE3, который включал покупку долгосрочных казначейских облигаций на сумму 40 миллиардов долларов каждый месяц.
• 2014: Отчет показал, что распределение доходов домохозяйств в Соединенных Штатах стало более неравномерным во время экономического восстановления после 2008 года , впервые в Соединенных Штатах, но соответствует тенденции последних десяти экономических восстановлений с 1949 года. Неравенство доходов в США выросло с 2005 по 2012 год более чем в 2 из 3 мегаполисов.
• Июнь 2015: Исследование, проведенное по заказу ACLU, показало, что белые домохозяйства, владеющие жильем, оправились от финансового кризиса быстрее, чем черные домохозяйства, владеющие жильем, что увеличивает разрыв в расовом благосостоянии в США.
• 2017: По данным Международного валютного фонда , с 2007 по 2017 год на долю «развитых» экономик приходилось только 26,5% роста мирового ВВП ( ППС ), в то время как на развивающиеся страны приходилось 73,5% роста мирового ВВП (ППС).
• Август 2023 г.: UBS достигает соглашения с Министерством юстиции США о выплате в общей сложности 1,435 млрд долларов США в качестве гражданских штрафов для урегулирования унаследованного дела 2006–2007 гг., связанного с выпуском, андеррайтингом и продажей ценных бумаг, обеспеченных ипотекой жилья.

В таблице названия стран с формирующейся рыночной экономикой и развивающихся стран выделены жирным шрифтом, а названия развитых стран — латинским (обычным) шрифтом.

Двадцать крупнейших развивающихся стран (по приросту ВВП (ППС) с 2007 по 2017 год)

Экономика	Прирост ВВП (в миллиардах долларов США)
(01) Китай	14,147
(02) Индия	5,348
(03) Соединенные Штаты	4,913
(—) Евросоюз	4,457
(04) Индонезия	1,632
(05) Турция	1,024
(06) Япония	1,003
(07) Германия	984
(08) Россия	934
(09) Бразилия	919
(10) Южная Корея	744
(11) Мексика	733
(12) Саудовская Аравия	700
(13) Великобритания	671
(14) Франция	566
(15) Нигерия	523
(16) Египет	505
(17) Канада	482
(18) Иран	462
(19) Таиланд	447
(20) Филиппины	440
Двадцать крупнейшие экономики, вносящие вклад в рост мирового ВВП (ППС) (2007–2017 гг.)

Действия ФРС по преодолению кризиса

Законопроект о реформе жилищного финансирования

Расширение кредитования центральных банков в ответ на кризис не ограничивалось только предоставлением Федеральной резервной системой помощи отдельным финансовым учреждениям. Федеральная резервная система также провела ряд инновационных программ кредитования с целью улучшения ликвидности и укрепления различных финансовых институтов и рынков, таких как Freddie Mac и Fannie Mae . При этом основной проблемой рынка является отсутствие свободных денежных резервов и потоков для обеспечения кредитов. Федеральная резервная система предприняла ряд шагов, чтобы справиться с опасениями по поводу ликвидности на финансовых рынках. Одним из таких шагов стала кредитная линия для крупных трейдеров, которые выступают партнерами ФРС в деятельности на открытом рынке. Кроме того, были созданы кредитные программы, чтобы сделать взаимные фонды денежного рынка и рынок коммерческих бумаг более гибкими. Кроме того, Механизм срочного кредитования ценными бумагами, обеспеченными активами благодаря совместным усилиям с Министерством финансов США была введена в действие (TALF). Этот план был призван облегчить потребителям и предприятиям получение кредита, предоставив больше кредитов американцам, владеющим высококачественными ценными бумагами, обеспеченными активами.

До кризиса запасы казначейских ценных бумаг Федеральной резервной системы были проданы для оплаты увеличения кредита. Этот метод был предназначен для того, чтобы удержать банки от попыток раздать свои дополнительные сбережения, что могло привести к падению ставки по федеральным фондам ниже предполагаемого уровня. Однако в октябре 2008 года Федеральная резервная система получила право предоставлять банкам процентные выплаты по их избыточным резервам. Это создало у банков мотивацию сохранять свои резервы, а не расходовать их, тем самым уменьшая потребность Федеральной резервной системы в хеджировании растущего кредитования за счет сокращения альтернативных активов.

Фонды денежного рынка также переживали крах, когда люди теряли веру в рынок. Чтобы не допустить ухудшения ситуации, ФРС заявила, что будет выделять деньги компаниям взаимных фондов. Также в Минфине заявили, что вкратце закроют активы фонда. Обе эти вещи помогли вернуть фондовый рынок в нормальное состояние, что помогло рынку коммерческих бумаг, который использует большинство предприятий. FDIC . также предприняла ряд мер, например, увеличила страховой лимит со 100 000 до 250 000 долларов, чтобы повысить доверие клиентов

Федеральная резервная система

Они приняли участие в программе количественного смягчения , которая добавила в финансовую систему более 4 триллионов долларов и заставила банки снова начать кредитовать, как друг друга, так и людей. Многие домовладельцы, которые пытались уберечь свои дома от дефолта, получили жилищные кредиты. Был принят пакет мер, позволяющих заемщикам рефинансировать свои кредиты даже несмотря на то, что стоимость их домов была меньше, чем их задолженность по ипотечным кредитам .

Причины

См. также: Справочная информация о кризисе субстандартного ипотечного кредитования , Хронология воздействия кризиса субстандартного ипотечного кредитования , Дебаты о решениях кризиса субстандартного ипотечного кредитования , Косвенные экономические последствия кризиса субстандартного ипотечного кредитования , Великая рецессия и Обратная кривая доходности

Федеральная резервная система подняла ставку по федеральным фондам, в результате чего перевернутая кривая доходности замедляет инфляцию и снижает цены и цены на сырьевые товары , что обычно приводит экономику к рецессии .

  Средний срок ипотеки на 30 лет

  30-летние казначейские облигации

  10-летние казначейские облигации

  2-летние казначейские облигации

  3-месячные казначейские облигации

  Эффективная ставка по федеральным фондам

   Инфляция ИПЦ год/год

  Рецессии

Хотя причины пузыря и последующего краха оспариваются, провоцирующим фактором финансового кризиса 2007–2008 годов стал лопнувший пузырь на рынке жилья в США и последующий кризис субстандартного ипотечного кредитования , который произошел из-за высокого уровня дефолтов и, как следствие, потери права выкупа. ипотечных кредитов , особенно ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой . Кризису способствовали некоторые или все из следующих факторов:

• В своем отчете за январь 2011 года Комиссия по расследованию финансового кризиса (FCIC, комитет конгрессменов США) пришла к выводу, что финансового кризиса можно было избежать и он был вызван:
  • «широко распространенные провалы в финансовом регулировании и надзоре», включая неспособность Федеральной резервной системы остановить волну токсичных активов .
  • «драматические провалы корпоративного управления и управления рисками во многих системно значимых финансовых учреждениях », включая слишком много финансовых фирм, действующих безрассудно и принимающих на себя слишком большой риск.
  • «сочетание чрезмерных заимствований, рискованных инвестиций и отсутствия прозрачности» со стороны финансовых учреждений и домохозяйств, что поставило финансовую систему на путь столкновения с кризисом.
  • плохая подготовка и непоследовательные действия правительства и ключевых политиков, не имеющих полного понимания финансовой системы, которую они курировали, что «усилило неопределенность и панику».
  • «системный сбой в подотчетности и этике» на всех уровнях.
  • «разрушение стандартов ипотечного кредитования и конвейер секьюритизации ипотечных кредитов».
  • дерегулирование внебиржевых деривативов , дефолта особенно свопов кредитного .
  • «неудачи рейтинговых агентств» правильно оценить риск.
• « Уолл-стрит и финансовый кризис: анатомия финансового краха » (известная как отчет Левина-Коберна) Сената США пришел к выводу, что кризис стал результатом «высокого риска, сложных финансовых продуктов; нераскрытого конфликта интересов; неспособность регуляторов, рейтинговых агентств и самого рынка обуздать эксцессы Уолл-стрит».
• Высокие показатели просрочек и дефолтов среди домовладельцев, особенно с субстандартными кредитами, привели к быстрой девальвации ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, включая комплексные кредитные портфели, деривативы и кредитно-дефолтные свопы. Поскольку стоимость этих активов резко упала, покупатели этих ценных бумаг испарились, а банки, которые активно инвестировали в эти активы, начали испытывать кризис ликвидности.
• Секьюритизация , процесс, в ходе которого многие ипотечные кредиты были объединены в новые финансовые инструменты, называемые ценными бумагами с ипотечным покрытием , позволила изменить риски и ослабить стандарты андеррайтинга. Эти пакеты можно было продавать как (якобы) ценные бумаги с низким уровнем риска, отчасти потому, что они часто были обеспечены страхованием кредитно-дефолтных свопов . Поскольку ипотечные кредиторы могли передать эти ипотечные кредиты (и связанные с ними риски) таким образом, они могли принять и приняли свободные критерии андеррайтинга.
• Слабое регулирование позволило хищническое кредитование в частном секторе. особенно после того, как в 2004 году федеральное правительство отменило законы штата о борьбе с хищничеством.
• Закон о реинвестировании сообществ (CRA), Федеральный закон США 1977 года, призванный помочь американцам с низкими и средними доходами получить ипотечные кредиты, требовал от банков выдавать ипотечные кредиты семьям с более высоким риском. Конечно, в 2009 году экономисты Федеральной резервной системы обнаружили, что «лишь небольшая часть выданных субстандартных ипотечных кредитов [связана] с CRA», и что «ссуды, связанные с CRA, по-видимому, [редактированы] по эффективности сравнимы с другими типами субстандартных кредитов». Эти выводы «противоречат утверждению о том, что CRA каким-либо существенным образом способствовал [ипотечному кризису]».
• подразделение Банка Америки, Безрассудное кредитование со стороны таких кредиторов, как Национальное финансовое все больше стимулировалось и даже предписывалось государственным регулированием. Возможно, это привело к тому, что Fannie Mae и Freddie Mac потеряли долю рынка и в ответ снизили свои собственные стандарты.
• Ипотечные гарантии Fannie Mae и Freddie Mac, квазиправительственных агентств, которые приобрели множество секьюритизированных субстандартных кредитов. Неявные гарантии федерального правительства США создали моральный риск и способствовали перенасыщению рискованных кредитов.
• Политика правительства, поощряющая владение жильем и обеспечивающая более легкий доступ к кредитам для субстандартных заемщиков; переоценка комплексных субстандартных ипотечных кредитов, основанная на теории о том, что цены на жилье будут продолжать расти; сомнительная торговая практика со стороны как покупателей, так и продавцов; компенсационные структуры банков и инициаторов ипотечного кредитования, которые отдают приоритет потоку краткосрочных сделок над долгосрочным созданием стоимости; и отсутствие адекватных капиталов со стороны банков и страховых компаний для поддержки взятых на себя финансовых обязательств.
• 1999 года Закон Грэма-Лича-Блайли , частично отменивший Закон Гласса-Стигола , фактически устранил разделение между инвестиционными банками и депозитарными банками в США и усилил спекуляции со стороны депозитных банков.
• Рейтинговые агентства и инвесторы не смогли точно оценить финансовый риск, связанный с финансовыми продуктами, связанными с ипотечными кредитами , а правительства не скорректировали свою практику регулирования с учетом изменений на финансовых рынках.
• Изменения стоимости кредита.
• Учет по справедливой стоимости был выпущен в качестве стандарта бухгалтерского учета США SFAS 157 в 2006 году частным Советом по стандартам финансового учета (FASB), которому SEC делегировала задачу установления стандартов финансовой отчетности. Это требовало, чтобы торгуемые активы, такие как ипотечные ценные бумаги, оценивались по их текущей рыночной стоимости, а не по их исторической стоимости или какой-то будущей ожидаемой стоимости. Когда рынок таких ценных бумаг стал нестабильным и рухнул, возникшая в результате потеря стоимости оказала серьезное финансовое воздействие на учреждения, владеющие ими, даже если у них не было непосредственных планов их продажи.
• Легкая доступность кредита в США, вызванная большим притоком иностранных средств после российского финансового кризиса 1998 года и азиатского финансового кризиса 1997 года в период 1997–1998 годов, привела к буму жилищного строительства и способствовала потребительским расходам, финансируемым за счет долга. Когда банки начали выдавать больше кредитов потенциальным домовладельцам, цены на жилье начали расти. Слабые стандарты кредитования и рост цен на недвижимость также способствовали возникновению пузыря на рынке недвижимости. Кредиты различных типов (например, ипотечные, кредитные карты и автомобили) было легко получить, и потребители взяли на себя беспрецедентную долговую нагрузку.
• В рамках жилищного и кредитного бума количество ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS) и обеспеченных долговых обязательств (CDO), стоимость которых основывалась на выплатах по ипотечным кредитам и ценах на жилье, значительно возросло. Такие финансовые инновации позволили учреждениям и инвесторам инвестировать в рынок жилья США. Поскольку цены на жилье снизились, эти инвесторы сообщили о значительных потерях.
• Падение цен также привело к тому, что дома стали стоить меньше, чем ипотечные кредиты, что дало заемщикам финансовый стимул для обращения взыскания. Уровень выкупа был повышен до начала 2014 года. лишили потребителей значительного богатства, потеряв до 4,2 триллиона долларов. Дефолты и убытки по другим видам кредитов также значительно возросли, поскольку кризис распространился с рынка жилья на другие части экономики. Общие потери оцениваются в триллионы долларов США по всему миру.
• Финансиализация – более широкое использование кредитного плеча в финансовой системе.
• Финансовые учреждения, такие как инвестиционные банки и хедж-фонды, а также некоторые банки с различным регулированием, взяли на себя значительное долговое бремя при предоставлении кредитов, описанных выше, и не имели финансовой подушки, достаточной для покрытия крупных дефолтов по кредитам или убытков. Эти потери повлияли на способность финансовых учреждений кредитовать, замедляя экономическую активность.
• Некоторые критики утверждают, что постановления правительства вынудили банки предоставлять кредиты заемщикам, которые ранее считались некредитоспособными, что привело к все более слабым стандартам андеррайтинга и высоким показателям одобрения ипотечных кредитов. Это, в свою очередь, привело к увеличению числа покупателей жилья, что привело к росту цен на жилье. Такое повышение стоимости побудило многих домовладельцев брать кредиты под залог своих домов как очевидную непредвиденную прибыль, что привело к чрезмерному использованию заемных средств.

Субстандартное кредитование

Субстандартное кредитование в США резко возросло в 2004–2006 гг.

Основная статья: Кризис субстандартного ипотечного кредитования

Смягчение стандартов кредитования инвестиционными и коммерческими банками позволило значительно увеличить объем субстандартного кредитования . Ипотечный кредит не стал менее рискованным; Уолл-стрит только что приняла этот повышенный риск.

Из-за конкуренции между ипотечными кредиторами за доходы и долю рынка, а также когда количество кредитоспособных заемщиков было ограничено, ипотечные кредиторы ослабили стандарты андеррайтинга и выдали более рискованные ипотечные кредиты менее кредитоспособным заемщикам. По мнению некоторых аналитиков, относительно консервативные предприятия, спонсируемые государством до 2003 года (GSE), контролировали инициаторов ипотечных кредитов и поддерживали относительно высокие стандарты андеррайтинга. власти, стандарты ипотеки снизились, а рискованные кредиты увеличились. Самые рискованные кредиты были выданы в 2004–2007 годах, в годы самой острой конкуренции между секьюритизаторами и самой низкой доли рынка GSE. В конечном итоге GSE смягчили свои стандарты, чтобы попытаться догнать частные банки.

Противоположная точка зрения состоит в том, что Fannie Mae и Freddie Mac проложили путь к смягчению стандартов андеррайтинга, начиная с 1995 года, пропагандируя использование простых в проверке автоматизированных систем андеррайтинга и оценки, разрабатывая продукты без первоначального взноса, выпускаемые кредиторами, за счет продвижения тысяч мелких ипотечных брокеров и их тесной связи с агрегаторами субстандартных кредитов, такими как Countrywide .

В зависимости от того, как определяются «субстандартные» ипотечные кредиты, они оставались ниже 10% всех выданных ипотечных кредитов до 2004 года, когда они выросли почти до 20% и оставались на этом уровне до пика жилищного пузыря в США в 2005–2006 годах .

Роль программ доступного жилья

Отчет большинства Комиссии по расследованию финансового кризиса , написанный шестью назначенцами от Демократической партии, отчет меньшинства, написанный тремя из четырех назначенцев от Республиканской партии, исследования экономистов Федеральной резервной системы и работы нескольких независимых ученых в целом утверждают, что государственная доступного жилья политика не было основной причиной финансового кризиса. Хотя они признают, что государственная политика сыграла определенную роль в возникновении кризиса, они утверждают, что кредиты GSE работали лучше, чем кредиты, секьюритизированные частными инвестиционными банками, и работали лучше, чем некоторые кредиты, выданные учреждениями, которые держали кредиты в своих собственных портфелях.

В своем несогласии с большинством доклада Комиссии по расследованию финансового кризиса консервативный Американского института предпринимательства научный сотрудник Питер Дж. Уоллисон заявил о своей убежденности в том, что корни финансового кризиса можно проследить непосредственно и в первую очередь в политике доступного жилья, инициированной Министерством жилищного строительства и городского развития США (HUD) в 1990-х годах, а также в массовых рискованных покупках кредитов спонсируемыми государством организациями Fannie Mae. и Фредди Мак. Основываясь на информации по делу о мошенничестве с ценными бумагами, возбужденному Комиссией по ценным бумагам и биржам в декабре 2011 года против шести бывших руководителей Fannie и Freddie, Питер Уоллисон и Эдвард Пинто подсчитали, что в 2008 году Fannie и Freddie владели 13 миллионами некачественных кредитов на общую сумму более 2 триллионов долларов.

В начале и середине 2000-х годов администрация Буша неоднократно призывала провести расследование безопасности и устойчивости GSE и их растущего портфеля субстандартных ипотечных кредитов. 10 сентября 2003 г. Комитет Палаты представителей США по финансовым услугам по настоянию администрации провел слушания для оценки вопросов безопасности и надежности, а также для рассмотрения недавнего отчета Управления федерального надзора за жилищным хозяйством (OFHEO), в котором выявили расхождения в бухгалтерском учете внутри двух предприятий. Слушания так и не привели к принятию нового закона или официальному расследованию в отношении Fannie Mae и Freddie Mac, поскольку многие члены комитета отказались принять отчет и вместо этого упрекали OFHEO за попытку регулирования. Некоторые, такие как Уоллисон, считают, что это было ранним предупреждением о системном риске, который растущий рынок субстандартных ипотечных кредитов представляет для финансовой системы США, и который остался без внимания.

в 2000 году, Министерством финансов США Исследование тенденций кредитования 305 городов с 1993 по 1998 год, проведенное показало, что кредиторы, подпадающие под действие Закона о реинвестировании сообществ (CRA), предоставили ипотечное кредитование на сумму 467 миллиардов долларов заемщикам с низким и средним уровнем дохода (LMI) и кварталов, что составляет 10% всего ипотечного кредитования в США за этот период. Большинство из них были первоклассными кредитами. Субстандартные кредиты, выданные учреждениями, покрытыми CRA, составляли 3% рынка кредитов LMI в 1998 году. но в преддверии кризиса целых 25% всех субстандартных кредитов приходилось на учреждения, подпадающие под действие CRA, а еще 25% субстандартных кредитов имели некоторую связь с CRA. Однако большинство субстандартных кредитов не было выдано заемщикам с низким и средним доходом, на которые нацелено CRA. особенно в 2005–2006 годах, предшествовавших кризису, он также не нашел никаких доказательств того, что кредитование по правилам CRA увеличивало уровень просрочек или что CRA косвенно влияло на независимых ипотечных кредиторов с целью увеличения субстандартного кредитования.

Для других аналитиков задержка между изменением правил CRA в 1995 году и взрывным ростом субстандартного кредитования не удивительна и не оправдывает CRA. Они утверждают, что у кризиса было две взаимосвязанные причины: ослабление стандартов страхования в 1995 году и сверхнизкие процентные ставки, введенные Федеральной резервной системой после террористической атаки 11 сентября 2001 года. Обе причины должны были иметь место до того, как кризис может иметь место. Критики также отмечают, что публично объявленные кредитные обязательства CRA были огромными и составили 4,5 триллиона долларов США в период с 1994 по 2007 год. Они также утверждают, что классификация Федеральной резервной системой кредитов CRA как «основных» основана на ошибочном и корыстном предположении, что кредиты с высокими процентными ставками (на 3 процентных пункта выше среднего) равны «субстандартным» кредитам.

Другие отмечали, что этих кредитов было недостаточно, чтобы вызвать кризис такого масштаба. В статье в «Портфолио» журнале Майкл Льюис беседовал с одним трейдером, который отметил, что «недостаточно американцев с [плохой] кредитной историей, которые берут [плохие кредиты], чтобы удовлетворить аппетит инвесторов к конечному продукту». По сути, инвестиционные банки и хедж-фонды использовали финансовые инновации, чтобы делать большие ставки, намного превышающие фактическую стоимость базовых ипотечных кредитов, используя деривативы, называемые кредитно-дефолтными свопами, обеспеченные долговые обязательства и синтетические CDO .

К марту 2011 года FDIC выплатила 9 миллиардов долларов (около 12 миллиардов долларов в 2023 году). ) для покрытия убытков по безнадежным кредитам в 165 обанкротившихся финансовых учреждениях. В июне 2011 года Бюджетное управление Конгресса подсчитало, что помощь Fannie Mae и Freddie Mac превысит 300 миллиардов долларов (около 401 миллиарда долларов в 2023 году). ) (рассчитывается путем добавления дефицита справедливой стоимости предприятий к фондам прямой помощи на тот момент).

Экономист Пол Кругман утверждал в январе 2010 года, что одновременный рост пузырей цен на жилую и коммерческую недвижимость и глобальный характер кризиса подрывают аргументы тех, кто утверждает, что Fannie Mae, Freddie Mac, CRA или хищническое кредитование были основными причинами. кризиса. Другими словами, на обоих рынках образовались пузыри, хотя эти потенциальные причины затронули только рынок жилья.

Возражая Кругману, Уоллисон писал: «Неправда, что каждый пузырь, даже большой, может вызвать финансовый кризис, когда он сдуется». Уоллисон отмечает, что в других развитых странах были «большие пузыри в период 1997–2007 годов», но «потери, связанные с просрочками по ипотечным кредитам и дефолтами, когда эти пузыри сдулись, были намного ниже, чем потери, понесенные в Соединенных Штатах во время [пузыря] 1997–2007 годов». сдутый». По мнению Уоллисона, причина, по которой пузырь на рынке жилья в США (в отличие от пузырей других типов) привел к финансовому кризису, заключалась в том, что он поддерживался огромным количеством некачественных кредитов – как правило, с низким первоначальным взносом или вообще без него.

Утверждение Кругмана (о том, что рост пузыря коммерческой недвижимости указывает на то, что жилищная политика США не была причиной кризиса) оспаривается дополнительным анализом. Изучив дефолт по коммерческим кредитам во время финансового кризиса, Сюдун Ан и Энтони Б. Сандерс сообщили (в декабре 2010 года): «Мы находим ограниченные доказательства того, что существенное ухудшение условий кредитования CMBS [коммерческих ипотечных ценных бумаг] произошло до кризиса. ." Другие аналитики поддерживают утверждение, что кризис коммерческой недвижимости и связанного с ней кредитования произошел после кризиса жилой недвижимости. Бизнес-журналист Кимберли Амадео сообщила: «Первые признаки упадка жилой недвижимости появились в 2006 году. Три года спустя коммерческая недвижимость начала ощущать последствия». Денис А. Гирак, адвокат по недвижимости и CPA, написала:

...большая часть кредитов на коммерческую недвижимость были хорошими кредитами, уничтоженными действительно плохой экономикой. Другими словами, причиной ухудшения кредитов стали не заемщики, а экономика.

Рост жилищного пузыря

Основная статья: Жилищный пузырь в США 2000-х годов

График, показывающий средние и средние цены продажи новых домов, проданных в США в период с 1963 по 2016 год (без поправки на инфляцию).

В период с 1998 по 2006 год цена типичного американского дома выросла на 124%. В 1980-х и 1990-х годах средняя цена дома по стране колебалась в 2,9–3,1 раза выше среднего дохода домохозяйства. Напротив, это соотношение увеличилось до 4,0 в 2004 году и 4,6 в 2006 году. Этот пузырь на рынке недвижимости привел к тому, что многие домовладельцы рефинансировали свои дома по более низким процентным ставкам или финансировали потребительские расходы путем получения повторных ипотечных кредитов, обеспеченных ростом цен.

В программе, получившей премию Пибоди , корреспонденты NPR утверждали, что «Гигантский пул денег» (представленный 70 триллионами долларов в мировых инвестициях с фиксированным доходом) стремится к более высокой доходности, чем те, которые предлагались казначейскими облигациями США в начале десятилетия. Размер этого денежного пула увеличился примерно вдвое с 2000 по 2007 год, однако предложение относительно безопасных, приносящих доход инвестиций росло не так быстро. Инвестиционные банки на Уолл-стрит ответили на этот спрос такими продуктами, как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой , и обеспеченные долговые обязательства присвоили безопасные рейтинги , которым кредитно -рейтинговые агентства .

По сути, Уолл-стрит связала этот пул денег с ипотечным рынком в США, при этом огромные комиссии взимались с участников всей цепочки поставок ипотечных кредитов , от ипотечного брокера, продающего кредиты, мелким банкам, которые финансировали брокеров, и крупным инвестиционным банкам, стоящим за ними. их. Примерно к 2003 году предложение ипотечных кредитов, выданных по традиционным стандартам кредитования, было исчерпано, и сохраняющийся высокий спрос начал снижать стандарты кредитования.

Обеспеченные долговые обязательства, в частности, позволили финансовым учреждениям получить средства инвесторов для финансирования субстандартного и другого кредитования, расширяя или увеличивая пузырь на рынке жилья и генерируя большие комиссии. По сути, это помещает денежные выплаты по нескольким ипотечным кредитам или другим долговым обязательствам в единый пул, из которого конкретные ценные бумаги извлекаются в определенной последовательности приоритетов. Эти ценные бумаги первыми получили рейтинги инвестиционного уровня от рейтинговых агентств. Ценные бумаги с более низким приоритетом имели более низкие кредитные рейтинги, но теоретически более высокую норму прибыли на инвестированную сумму.

К сентябрю 2008 года средние цены на жилье в США снизились более чем на 20% по сравнению с пиком середины 2006 года. Поскольку цены падали, заемщики с ипотечными кредитами с регулируемой ставкой не могли рефинансировать, чтобы избежать более высоких платежей, связанных с ростом процентных ставок, и начали дефолт. В 2007 году кредиторы начали процедуры обращения взыскания почти на 1,3 миллиона объектов недвижимости, что на 79% больше, чем в 2006 году. В 2008 году это число увеличилось до 2,3 миллиона, что на 81% больше, чем в 2007 году. К августу 2008 года примерно 9% всех непогашенных ипотечных кредитов в США были либо просроченными, либо находились под залогом. К сентябрю 2009 года этот показатель вырос до 14,4%.

После того как пузырь лопнул, австралийский экономист Джон Куиггин написал: «И, в отличие от Великой депрессии, этот кризис был полностью продуктом финансовых рынков. Не было ничего похожего на послевоенные беспорядки 1920-х годов, борьбу за конвертируемость золота и репарации или Тариф Смута-Хоули , все из которых разделили вину за Великую депрессию». Вместо этого Куиггин возлагает вину за почти обвал 2008 года на финансовые рынки, на политические решения по их легкому регулированию, а также на рейтинговые агентства, у которых были корыстные стимулы давать хорошие рейтинги.

Удобные условия кредитования

Снижение процентных ставок стимулировало заимствования. С 2000 по 2003 год Федеральная резервная система снизила целевую ставку по федеральным фондам с 6,5% до 1,0%. Это было сделано для смягчения последствий краха пузыря доткомов и терактов 11 сентября , а также для борьбы с предполагаемым риском дефляции . Еще в 2002 году стало очевидно, что кредит стимулирует жилищное строительство, а не инвестиции в бизнес, поскольку некоторые экономисты зашли так далеко, что выступили за то, чтобы ФРС «необходимо создать пузырь на рынке недвижимости, чтобы заменить пузырь Nasdaq». Более того, эмпирические исследования с использованием данных из развитых стран показывают, что чрезмерный рост кредитования во многом усугубил кризис.

Дефицит текущего счета США

Дополнительное понижательное давление на процентные ставки было создано растущим дефицитом текущего счета США , который достиг своего пика вместе с пузырем на рынке недвижимости в 2006 году. Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке объяснил, как торговый дефицит вынуждает США занимать деньги за рубежом, в результате чего цены на облигации растут. и снижение процентных ставок.

Бернанке пояснил, что в период с 1996 по 2004 год дефицит текущего счета США увеличился на 650 миллиардов долларов, с 1,5% до 5,8% ВВП. Финансирование этого дефицита потребовало от страны заимствования крупных сумм за границей, большая часть которых была у стран с профицитом торгового баланса. В основном это были развивающиеся экономики Азии и страны-экспортеры нефти. требует платежного баланса Идентичность , чтобы страна (например, США), имеющая дефицит текущего счета, также имела профицит счета операций с капиталом (инвестиций) на ту же сумму. Следовательно, большие и растущие объемы иностранных фондов (капитала) текли в США для финансирования импорта.

Все это создало спрос на различные виды финансовых активов, что привело к повышению цен на эти активы и одновременному снижению процентных ставок. Иностранные инвесторы имели эти средства для кредитования либо потому, что у них был очень высокий уровень личных сбережений (до 40% в Китае), либо из-за высоких цен на нефть. Бен Бернанке назвал это « избытком сбережений ».

Поток средств ( капитала или ликвидности ) достиг финансовых рынков США. Иностранные правительства предоставили средства путем покупки казначейских облигаций и, таким образом, избежали большей части прямых последствий кризиса. Американские домохозяйства использовали средства, заимствованные у иностранцев, для финансирования потребления или повышения цен на жилье и финансовые активы. Финансовые учреждения инвестировали иностранные средства в ценные бумаги с ипотечным покрытием .

Затем ФРС значительно повысила ставку по федеральным фондам в период с июля 2004 по июль 2006 года. Это способствовало увеличению годовых и пятилетних ставок по ипотечным кредитам (ARM) с регулируемой процентной ставкой , что сделало сброс процентных ставок ARM более дорогим для домовладельцев. Это, возможно, также способствовало сдуванию пузыря на рынке жилья, поскольку цены на активы обычно движутся обратно пропорционально процентным ставкам, и спекулировать на рынке жилья стало более рискованно. Жилищные и финансовые активы США резко упали в цене после того, как лопнул пузырь на рынке недвижимости.

Слабая и мошенническая практика андеррайтинга

Стандарты субстандартного кредитования в США снизились: в начале 2000 года рейтинг субстандартного заемщика по шкале FICO составлял 660 или меньше. К 2005 году многие кредиторы снизили требуемый балл FICO до 620, что значительно облегчило получение кредитов премиум-класса и сделало субстандартное кредитование более рискованным бизнесом. Доказательства доходов и активов были уменьшены. Кредиты сначала требовали полной документации, затем небольшой документации, затем никакой документации. Одним из субстандартных ипотечных продуктов, получивших широкое признание, стала ипотека «без дохода, без работы, без проверки активов» (NINJA). Неофициально эти кредиты были удачно названы « кредитами лжецов », потому что они побуждали заемщиков быть нечестными в процессе подачи заявки на кредит. показания, данные Комиссии по расследованию финансового кризиса осведомителем Свидетельские Ричардом М. Боуэном III о событиях, произошедших во время его пребывания на посту главного андеррайтера корреспондентского кредитования в группе потребительского кредитования Citigroup , где он отвечал за более чем 220 профессиональных андеррайтеров, позволяют предположить, что В 2006 и 2007 годах крах стандартов ипотечного андеррайтинга был повсеместным. В его показаниях говорилось, что к 2006 году 60% ипотечных кредитов, приобретенных Citigroup примерно у 1600 ипотечных компаний, были «дефектными» (не были гарантированы полисом или не содержали всех необходимых полисом документов) — и это несмотря на то, что каждая из этих ипотечных компаний 1600 инициаторов несли договорную ответственность (подтвержденную заявлениями и гарантиями) за то, что их ипотечные кредиты соответствовали стандартам Citigroup . Более того, в течение 2007 года «некачественные ипотечные кредиты (от инициаторов ипотечных кредитов, которые по контракту обязаны выполнять андеррайтинг в соответствии со стандартами Citi ) увеличились ... до более чем 80% всей продукции».

В отдельных показаниях Комиссии по расследованию финансового кризиса сотрудники Clayton Holdings, крупнейшей компании по комплексной проверке жилищных кредитов и надзору за секьюритизацией в Соединенных Штатах и ​​Европе, показали, что проверка Клейтоном более 900 000 ипотечных кредитов, выданных с января 2006 года по июнь 2007 года, показала, что едва ли 54% кредитов соответствовали стандартам андеррайтинга их инициаторов. Анализ (проведенный от имени 23 инвестиционных и коммерческих банков, в том числе 7 банков, « слишком больших, чтобы обанкротиться ») дополнительно показал, что 28% выбранных кредитов не соответствуют минимальным стандартам ни одного эмитента. Анализ Клейтона также показал, что 39% этих кредитов (т.е. тех, которые не соответствовали минимальным стандартам андеррайтинга ни одного эмитента) были впоследствии секьюритизированы и проданы инвесторам.

Хищническое кредитование

Хищническое кредитование представляет собой практику недобросовестных кредиторов, побуждающих заемщиков брать «небезопасные» или «необоснованные» обеспеченные кредиты для ненадлежащих целей.

В июне 2008 года Countrywide Financial подал на тогдашний генеральный прокурор Калифорнии Джерри Браун иск за «недобросовестную деловую практику» и «ложную рекламу», утверждая, что Countrywide использовала «обманную тактику, чтобы подтолкнуть домовладельцев к сложным, рискованным и дорогим кредитам, чтобы компания могла продать как можно больше кредитов сторонним инвесторам». В результате в мае 2009 года Bank of America модифицировал 64 000 кредитов по всей стране. Когда цены на жилье снизились, у домовладельцев в ARM было мало стимулов платить ежемесячные платежи, поскольку их собственный капитал исчез. Это привело к ухудшению финансового состояния Countrywide, что в конечном итоге привело к решению Управления по надзору за сберегательными учреждениями арестовать кредитора. Один сотрудник Countrywide, который позже признал себя виновным по двум пунктам обвинения в мошенничестве с использованием электронных средств и провел 18 месяцев в тюрьме, заявил: «Если у вас был пульс, мы дали вам ссуду».

Бывшие сотрудники Ameriquest , ведущего оптового кредитора США, описали систему, в которой их заставляли фальсифицировать ипотечные документы, а затем продавать ипотечные кредиты банкам Уолл-стрит, стремящимся получить быструю прибыль. Появляется все больше свидетельств того, что подобные ипотечные мошенничества могут быть причиной кризиса.

Дерегулирование и отсутствие регулирования

Дополнительная информация: Политика правительства и кризис субстандартного ипотечного кредитования.

По мнению Барри Эйхенгрина, корни финансового кризиса лежат в дерегулировании финансовых рынков. Исследование ОЭСР 2012 г. предполагают, что банковское регулирование, основанное на Базельских соглашениях, поощряет нетрадиционную деловую практику и способствовало или даже усилило финансовый кризис. В других случаях законы были изменены или правоприменение в отдельных частях финансовой системы было ослаблено. Ключевые примеры включают в себя:

• Джимми Картера о Закон дерегуляции и денежно-кредитном контроле депозитных учреждений 1980 года (DIDMCA) поэтапно снял ряд ограничений на финансовую практику банков, расширил их кредитные полномочия, разрешил кредитным союзам , сберегательным и кредитным организациям предлагать чековые депозиты и повысил лимит страхования вкладов с От $40 000 до $100 000 (тем самым потенциально уменьшая контроль вкладчиков за политикой управления рисками кредиторов).
• В октябре 1982 года президент США Рональд Рейган подписал закон Гарн-Сент. Закон Жермена о депозитных учреждениях , который предусматривал ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой , положил начало процессу дерегулирования банковской деятельности и способствовал кризису сбережений и кредитов конца 1980-х - начала 1990-х годов.
• В ноябре 1999 года президент США Билл Клинтон подписал Закон Грэма-Лича-Блайли , который отменил положения Закона Гласса-Стигола, запрещавшие банковской холдинговой компании владеть другими финансовыми компаниями. Отмена фактически устранила существовавшее ранее разделение между инвестиционными банками Уолл-стрит и депозитарными банками, предоставив правительственную печать одобрения универсальной банковской модели, связанной с принятием риска. Инвестиционные банки, такие как Lehman, стали конкурентами коммерческих банков. Некоторые аналитики говорят, что эта отмена напрямую способствовала обострению кризиса, в то время как другие преуменьшают его влияние, поскольку институты, которые сильно пострадали, не подпадают под юрисдикцию самого закона.
• В 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США ослабила правило чистого капитала , что позволило инвестиционным банкам существенно увеличить уровень долга, который они брали на себя, стимулируя рост ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, поддерживающих субстандартную ипотеку. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) признала, что саморегулирование инвестиционных банков способствовало кризису.
• Финансовые учреждения теневой банковской системы не подлежат такому же регулированию, как депозитарные банки, что позволяет им брать на себя дополнительные долговые обязательства относительно их финансовой подушки или капитальной базы. Так было, несмотря на провал Long-Term Capital Management в 1998 году, когда теневая организация с высоким уровнем заемных средств обанкротилась с системными последствиями и была спасена.
• Регуляторы и разработчики стандартов бухгалтерского учета позволили банкам-депозитариям, таким как Citigroup, переместить значительные суммы активов и обязательств за баланс в сложные юридические лица, называемые структурными инвестиционными механизмами , маскируя слабость капитальной базы фирмы или степень использования заемных средств или принимаемого риска. . По оценкам Bloomberg News , четырем крупнейшим банкам США придется вернуть на свои балансы от 500 миллиардов до 1 триллиона долларов в течение 2009 года. Это увеличило неопределенность во время кризиса относительно финансового положения крупнейших банков. Внебалансовые предприятия также использовались в скандале с Enron , который обрушил Enron в 2001 году.
• Еще в 1997 году председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен боролся за то, чтобы рынок деривативов оставался нерегулируемым. По рекомендации Рабочей группы по финансовым рынкам , Конгресс США и президент Билл Клинтон разрешили саморегулирование внебиржевого рынка деривативов, когда они приняли Закон о модернизации товарных фьючерсов 2000 года . Написанный Конгрессом при лоббировании финансовой индустрии, он запретил дальнейшее регулирование рынка деривативов. Производные финансовые инструменты, такие как кредитно-дефолтные свопы (CDS), могут использоваться для хеджирования или спекуляций против определенных кредитных рисков без обязательного владения базовыми долговыми инструментами. Объем непогашенных CDS увеличился в 100 раз с 1998 по 2008 год, при этом оценки долга, покрываемого контрактами CDS, по состоянию на ноябрь 2008 года варьировались от 33 до 47 триллионов долларов США. внебиржевых деривативов К июню 2008 года общая номинальная стоимость выросла до 683 триллионов долларов. В начале 2003 года Уоррен Баффет назвал деривативы «финансовым оружием массового уничтожения».

В документе 2011 года высказывалось предположение, что то, что Канада избежала банковского кризиса в 2008 году (как и в предыдущие эпохи), можно объяснить наличием в Канаде единого, мощного и всеобъемлющего регулятора, в то время как в Соединенных Штатах была слабая, подверженная кризисам и фрагментированная банковская система с множество конкурирующих регулирующих органов.

Увеличение долговой нагрузки или чрезмерное использование заемных средств

Коэффициенты левереджа инвестиционных банков значительно увеличились в период с 2003 по 2007 год.

Долг домохозяйств относительно располагаемого дохода и ВВП

До кризиса финансовые учреждения стали использовать высокий уровень заемных средств, что увеличило их аппетит к рискованным инвестициям и снизило их устойчивость в случае убытков. Большая часть этого рычага была достигнута с использованием сложных финансовых инструментов, таких как внебалансовая секьюритизация и деривативы, что затрудняло кредиторам и регулирующим органам мониторинг и попытки снизить уровни риска финансовых учреждений.

американские домохозяйства и финансовые учреждения становились все более задолженными или имели чрезмерную задолженность . В годы, предшествовавшие кризису, Это увеличило их уязвимость перед крахом пузыря на рынке жилья и усугубило последующий экономический спад. Ключевые статистические данные включают в себя:

Свободные денежные средства, использованные потребителями в результате извлечения собственного капитала, удвоились с 627 миллиардов долларов в 2001 году до 1,428 миллиардов долларов в 2005 году по мере образования пузыря на рынке жилья, что в общей сложности составило почти 5 триллионов долларов за этот период, что способствовало экономическому росту во всем мире. Задолженность по ипотеке в США по отношению к ВВП увеличилась в среднем с 46% в 1990-е годы до 73% в 2008 году, достигнув 10,5 триллионов долларов (около 14,6 триллионов долларов в 2023 году). ).

Долг домохозяйств США в процентах от годового располагаемого личного дохода составлял 127% в конце 2007 года по сравнению с 77% в 1990 году. В 1981 году частный долг США составлял 123% ВВП; к третьему кварталу 2008 года он составил 290%.

С 2004 по 2007 год каждый из пяти крупнейших инвестиционных банков США значительно увеличил свой финансовый рычаг, что повысило их уязвимость к финансовым потрясениям. Изменения в требованиях к капиталу, призванные сохранить конкурентоспособность американских банков по сравнению с европейскими коллегами, позволили снизить весовые коэффициенты риска для ценных бумаг с рейтингом ААА. Переход от траншей с первыми убытками к траншам с рейтингом AAA рассматривался регулирующими органами как снижение риска, которое компенсировало более высокий уровень кредитного плеча. Эти пять учреждений сообщили о долге более 4,1 триллиона долларов за 2007 финансовый год, что составляет около 30% номинального ВВП США за 2007 год. Lehman Brothers обанкротился и был ликвидирован , Bear Stearns и Merrill Lynch были проданы по бросовым ценам, а Goldman Sachs и Morgan Стэнли превратились в коммерческие банки, подвергшиеся более строгому регулированию. За исключением Lehman, эти компании нуждались или получали государственную поддержку.

Fannie Mae и Freddie Mac, два предприятия, спонсируемые правительством США , владели или гарантировали почти 5 триллионов долларов (около 6,95 триллионов долларов в 2023 году). ) триллионов ипотечных обязательств на момент их помещения под консервацию правительством США в сентябре 2008 года.

Эти семь компаний имели высокую долю заемных средств и имели долги или гарантийные обязательства на сумму 9 триллионов долларов; однако они не подвергались такому же регулированию, как депозитарные банки.

Поведение, которое может быть оптимальным для человека, например, увеличение сбережений в неблагоприятных экономических условиях, может оказаться пагубным, если слишком много людей будут следовать одному и тому же поведению, поскольку в конечном итоге потребление одного человека является доходом другого. Слишком большое количество потребителей, пытающихся одновременно сэкономить или погасить долг, называется парадоксом бережливости и может вызвать или углубить рецессию. Экономист Хайман Мински также описал «парадокс сокращения доли заемных средств», поскольку финансовые учреждения, у которых слишком много заемных средств (долг по отношению к собственному капиталу), не могут все одновременно сократить заемные средства без значительного снижения стоимости их активов.

В апреле 2009 года Федеральной резервной системы вице-председатель Джанет Йеллен обсуждала эти парадоксы:

Как только случился масштабный кредитный кризис, вскоре мы оказались в рецессии. Рецессия, в свою очередь, усугубила кредитный кризис, поскольку спрос и занятость упали, а кредитные потери финансовых учреждений резко возросли. Действительно, мы уже больше года находимся во власти именно этой петли негативной обратной связи. Процесс сокращения заемных средств на балансе распространился почти на все сферы экономики. Потребители отказываются от покупок, особенно товаров длительного пользования, чтобы накопить сбережения. Предприятия отменяют запланированные инвестиции и увольняют работников, чтобы сохранить деньги. А финансовые учреждения сокращают активы, чтобы поддержать капитал и повысить свои шансы пережить нынешний шторм. И снова Мински понял эту динамику. Он говорил о парадоксе сокращения доли заемных средств, при котором меры предосторожности, которые могут быть разумными для отдельных лиц и фирм (и действительно необходимыми для возвращения экономики в нормальное состояние), тем не менее, усугубляют бедствие экономики в целом.

Финансовые инновации и сложность

Диаграмма CDO и RMBS МВФ

Термин «финансовые инновации» относится к постоянной разработке финансовых продуктов, предназначенных для достижения конкретных целей клиента, таких как компенсация определенного риска (например, дефолта заемщика) или оказания помощи в получении финансирования. Примеры, относящиеся к этому кризису, включают: ипотеку с регулируемой процентной ставкой ; объединение субстандартных ипотечных кредитов в ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) или обеспеченные долговые обязательства (CDO) для продажи инвесторам, разновидность секьюритизации ; и форма кредитного страхования, называемая кредитно-дефолтными свопами (CDS). Использование этих продуктов резко расширилось за годы, предшествовавшие кризису. Эти продукты различаются по сложности и легкости, с которой их можно оценить в бухгалтерских книгах финансовых учреждений.

Выпуск CDO вырос с примерно 20 миллиардов долларов в 1 квартале 2004 года до своего пика в более чем 180 миллиардов долларов в 1 квартале 2007 года, а затем снова снизился до уровня менее 20 миллиардов долларов в 1 квартале 2008 года. а другая нестандартная ипотечная задолженность увеличилась с 5% до 36% активов CDO. Как описано в разделе о субстандартном кредитовании, CDS и портфель CDS, называемый синтетическим CDO, позволяли делать теоретически бесконечные ставки на конечную стоимость непогашенных жилищных кредитов при условии, что можно было найти покупателей и продавцов деривативов. Например, покупка CDS для страхования CDO в конечном итоге дала продавцу тот же риск, как если бы он владел CDO, когда эти CDO стали бесполезными.

Схема CMLTI 2006 – NC2

Этот бум инновационных финансовых продуктов сопровождался еще большей сложностью. Это увеличило число участников, связанных с одной ипотекой (включая ипотечных брокеров, специализированных инициаторов, секьюритизаторов и их фирмы по комплексной проверке, управляющих агентов и торговых бюро и, наконец, инвесторов, страховщиков и поставщиков финансирования РЕПО). По мере удаления от базового актива эти субъекты все больше и больше полагались на косвенную информацию (включая оценки FICO по кредитоспособности, оценки и проверки сторонней организацией и, что наиболее важно, компьютерные модели рейтинговых агентств и отделов управления рисками). Вместо распространения риска это создало почву для мошеннических действий, неверных суждений и, в конечном итоге, обвала рынка. Экономисты изучили кризис как пример каскадов в финансовых сетях , где нестабильность институтов дестабилизировала другие институты и приводила к косвенным последствиям.

Мартин Вольф , главный экономический обозреватель Financial Times , написал в июне 2009 года, что некоторые финансовые инновации позволили фирмам обходить правила, такие как внебалансовое финансирование, которое влияет на кредитное плечо или подушку капитала, о которых сообщают крупные банки, заявив: «Огромная часть То, что делали банки в начале этого десятилетия — внебалансовые инструменты, деривативы и сама «теневая банковская система» — заключалось в том, чтобы найти способ обойти регулирование».

Неправильная оценка риска

Протестующий на Уолл-стрит после спора о бонусных выплатах AIG дает интервью средствам массовой информации.

Ипотечные риски были недооценены почти всеми институтами в цепочке от инициатора до инвестора, недооценив возможность падения цен на жилье, исходя из исторических тенденций последних 50 лет. Ограничения моделей дефолта и предоплаты, являющихся основой моделей ценообразования, привели к переоценке ипотечных продуктов, продуктов, обеспеченных активами, и их производных со стороны оригинаторов, секьюритизаторов, брокеров-дилеров, рейтинговых агентств, страховых андеррайтеров и подавляющего большинства инвесторов (с за исключением некоторых хедж-фондов). Хотя производные финансовые инструменты и структурированные продукты помогли распределить и перераспределить риск между финансовыми участниками, именно недооценка падения цен на жилье и связанных с этим убытков привела к совокупному риску.

По ряду причин участники рынка не смогли точно оценить риск, связанный с финансовыми инновациями, такими как MBS и CDO, и не поняли их влияние на общую стабильность финансовой системы. Модель ценообразования CDO явно не отражала уровень риска, который они привносили в систему. По оценкам банков, в период «с конца 2005 года по середину 2007 года» было продано CDO на сумму 450 миллиардов долларов; По оценкам JPMorgan, среди 102 миллиардов долларов из тех, которые были ликвидированы, средняя норма возмещения для «высококачественных» CDO составляла примерно 32 цента на доллар, в то время как норма возмещения для мезонинных капитальных CDO составляла примерно пять центов на каждый доллар.

AIG застраховала обязательства различных финансовых учреждений посредством использования кредитно-дефолтных свопов . Базовая транзакция CDS предполагала получение AIG премии в обмен на обещание выплатить деньги стороне A в случае дефолта стороны B. Однако по мере развития кризиса у AIG не было финансовой мощи для поддержки своих многочисленных обязательств CDS, и в сентябре 2008 года она была передана правительству. через которые деньги перетекали различным контрагентам по сделкам CDS, включая многие крупные мировые финансовые институты.

Комиссия по расследованию финансового кризиса (FCIC) провела крупное правительственное исследование кризиса. В январе 2011 года он заключил:

Комиссия приходит к выводу, что AIG потерпела неудачу и была спасена правительством в первую очередь потому, что огромные продажи кредитно-дефолтных свопов были осуществлены без предоставления первоначального залога, резервирования капитала или хеджирования рисков – серьёзный провал в корпоративном управлении, особенно в управлении рисками. практики. Крах AIG стал возможен из-за радикального дерегулирования внебиржевых (OTC) деривативов, включая кредитно-дефолтные свопы, что фактически устранило федеральное и государственное регулирование этих продуктов, включая требования к капиталу и марже, которые уменьшили бы вероятность банкротства AIG. .

Ограничения широко используемой финансовой модели также не были должным образом поняты. Эта формула предполагала, что цена CDS коррелирует с ипотечной ценной бумагой и может предсказать ее правильную цену. Поскольку он был очень удобен, он быстро стал использоваться огромным процентом инвесторов CDO и CDS, эмитентов и рейтинговых агентств. Согласно одной статье Wired :

Потом модель развалилась. Трещины начали появляться на раннем этапе, когда финансовые рынки начали вести себя так, как Ли не ожидали пользователи формулы . Трещины превратились в полноценные каньоны в 2008 году, когда разрывы в фундаменте финансовой системы поглотили триллионы долларов и поставили под серьезную угрозу выживание глобальной банковской системы... Формула Гауссовой копулы Ли войдет в историю как инструмент, способствовавший возникновению непостижимые потери, которые поставили мировую финансовую систему на колени.

Поскольку финансовые активы стали более сложными и их труднее оценить, инвесторов успокоил тот факт, что международные агентства по рейтингу облигаций и банковские регуляторы признали действительными некоторые сложные математические модели, которые показали, что риски были намного меньшими, чем они были на самом деле. Джордж Сорос прокомментировал: «Супербум вышел из-под контроля, когда новые продукты стали настолько сложными, что власти больше не могли рассчитывать риски и начали полагаться на методы управления рисками самих банков. Информация, предоставленная создателями синтетических продуктов, была шокирующим отказом от ответственности».

Конфликт интересов между профессиональными инвестиционными менеджерами и институциональными инвесторами в сочетании с глобальным избытком инвестиционного капитала привел к плохим инвестициям управляющих активами в переоцененные кредитные активы. Профессиональные инвестиционные менеджеры обычно получают вознаграждение в зависимости от объема клиентских активов, находящихся под управлением . Таким образом, у управляющих активами есть стимул расширять свои активы под управлением, чтобы максимизировать свое вознаграждение. Поскольку избыток глобального инвестиционного капитала привел к снижению доходности кредитных активов, управляющие активами оказались перед выбором: либо инвестировать в активы, доходность которых не отражает истинный кредитный риск, либо возвращать средства клиентам. Многие управляющие активами продолжали вкладывать средства клиентов в переоцененные (недоходные) инвестиции в ущерб своим клиентам, чтобы они могли сохранить свои активы под управлением. Они поддержали этот выбор «правдоподобным отрицанием» рисков, связанных с субстандартными кредитными активами, поскольку опыт потерь по ранним «винтажным» субстандартным кредитам был очень низким.

Несмотря на доминирование вышеуказанной формулы, существуют документально подтвержденные попытки финансовой индустрии, предпринятые до кризиса, устранить ограничения формулы, в частности отсутствие динамики зависимости и плохое представление экстремальных событий. Том «Кредитная корреляция: жизнь после копул» , опубликованный в 2007 году издательством World Scientific , подводит итог конференции 2006 года, проведенной Merrill Lynch в Лондоне, на которой несколько практиков пытались предложить модели, устраняющие некоторые ограничения копул. См. также статью Доннелли и Эмбрехта. а книга Бриго, Паллавичини и Торресетти, в которой сообщается о соответствующих предупреждениях и исследованиях CDO, появилась в 2006 году.

Бум и крах теневой банковской системы

Рынки секьюритизации пострадали во время кризиса

Имеются убедительные доказательства того, что самые рискованные и худшие ипотечные кредиты финансировались через « теневую банковскую систему » ​​и что конкуренция со стороны теневой банковской системы могла заставить более традиционные учреждения снизить свои стандарты андеррайтинга и выдавать более рискованные кредиты.

В своей речи в июне 2008 года президент и генеральный директор Федерального резервного банка Нью-Йорка Тимоти Гайтнер , который в 2009 году стал министром финансов США, возложил значительную вину за замораживание кредитных рынков на набег на организации в «параллельных банках». «Банковская система, также называемая теневой банковской системой . Эти организации стали иметь решающее значение для кредитных рынков, поддерживающих финансовую систему, но не подвергались такому же регулирующему контролю. Кроме того, эти предприятия были уязвимы из-за несоответствия активов и обязательств , что означает, что они брали краткосрочные займы на ликвидных рынках для покупки долгосрочных, неликвидных и рискованных активов. Это означало, что сбои на кредитных рынках заставят их прибегнуть к быстрому сокращению доли заемных средств, продавая свои долгосрочные активы по заниженным ценам. Он описал значение этих сущностей:

В начале 2007 года коммерческие бумаги, обеспеченные активами, структурированные инвестиционные инструменты, привилегированные ценные бумаги с аукционной ставкой, облигации с тендерным опционом и векселя до востребования с плавающей ставкой, имели совокупный размер активов примерно 2,2 триллиона долларов. Активы, профинансированные за ночь в рамках трехстороннего репо, выросли до $2,5 трлн. Активы хедж-фондов выросли примерно до $1,8 трлн. Совокупные балансы пяти крупнейших инвестиционных банков составили 4 триллиона долларов. Для сравнения, совокупные активы пяти крупнейших банковских холдингов США на тот момент составляли чуть более 6 триллионов долларов, а совокупные активы всей банковской системы составляли около 10 триллионов долларов. Совокупный эффект этих факторов привел к тому, что финансовая система стала уязвимой для самоусиливающихся цен на активы и кредитных циклов.

Экономист Пол Кругман , лауреат Нобелевской премии по экономике , назвал набег на теневую банковскую систему «сердцевиной того, что произошло», вызвавшего кризис. Он назвал такое отсутствие контроля « злонамеренным пренебрежением » и заявил, что регулирование должно быть введено в отношении всей банковской деятельности. Без возможности получать средства инвесторов в обмен на большинство типов ценных бумаг, обеспеченных ипотекой , или коммерческих бумаг, обеспеченных активами , инвестиционные банки и другие организации теневой банковской системы не могли предоставлять средства ипотечным фирмам и другим корпорациям.

Это означало, что почти треть кредитного механизма США была заморожена и продолжала оставаться замороженной до июня 2009 года. По данным Института Брукингса , в то время традиционная банковская система не имела капитала, чтобы закрыть этот разрыв: «Потребовалось бы несколько лет высоких прибылей, чтобы создать достаточный капитал для поддержки этого дополнительного объема кредитования». Авторы также указывают, что некоторые формы секьюритизации «вероятно, исчезнут навсегда, став результатом чрезмерно мягких условий кредитования». В то время как традиционные банки повысили свои стандарты кредитования, именно крах теневой банковской системы стал основной причиной сокращения средств, доступных для заимствований.

Рынки секьюритизации, поддерживаемые теневой банковской системой, начали закрываться весной 2007 года и практически закрылись осенью 2008 года. Таким образом, более трети частных кредитных рынков стали недоступными в качестве источника средств. По данным Брукингского института в июне 2009 года, традиционная банковская система не имела капитала, чтобы закрыть этот разрыв: «Потребуется несколько лет высоких прибылей, чтобы создать достаточный капитал для поддержки этого дополнительного объема кредитования» и некоторые формы секьюритизации. «вероятно, исчезнут навсегда, став результатом чрезмерно мягких условий кредитования».

Цены на сырьевые товары

Основная статья: Товарный бум 2000-х годов

Мировые цены на медь

Цены на удобрения

  ДАП

  Калий хлорид

  Фосфорит

  Тройной суперфосфат

  Мочевина

В статье 2008 года Рикардо Х. Кабальеро , Эммануэль Фари и Пьер-Оливье Гуринша утверждали, что финансовый кризис был вызван «глобальным дефицитом активов, который привел к крупным потокам капитала в Соединенные Штаты и к созданию пузырей активов, которые в конечном итоге лопаться". Кабальеро, Фархи и Гуринчас утверждали, что «резкий рост цен на нефть после кризиса ипотечного кредитования – почти 100 процентов всего за несколько месяцев и на фоне рецессионных потрясений – был результатом спекулятивной реакции на сам финансовый кризис». То есть мировая экономика подверглась одному шоку с множественными последствиями, а не двум отдельным шокам (финансовому и нефтяному)».

Стали популярными только долгосрочные товарные индексные фонды – по одной из оценок, инвестиции увеличились с $90 миллиардов в 2006 году до $200 миллиардов в конце 2007 года, а цены на сырье выросли на 71% – что вызвало обеспокоенность по поводу того, не стали ли эти индексные фонды причиной сырьевого пузыря. Эмпирические исследования были неоднозначными.

Глобальный перенасыщение сбережений

Причину глобального пузыря активов можно частично объяснить глобальным избытком сбережений. По теории Эндрю Метрика , спрос на безопасные активы после азиатского финансового кризиса в сочетании с отсутствием в обращении казначейских облигаций создал неудовлетворенный спрос на «безрисковые» активы. Таким образом, институциональные инвесторы, такие как суверенные фонды благосостояния и пенсионные фонды, начали покупать синтетические безопасные активы, такие как ценные бумаги с ипотечным покрытием Triple-A.

Как следствие, спрос на так называемые безопасные активы способствовал свободному притоку капитала в жилищное строительство в Соединенных Штатах. Это значительно усугубило кризис, поскольку банки и другие финансовые учреждения были заинтересованы в выдаче большего количества ипотечных кредитов, чем раньше.

Системный кризис капитализма

В книге 1998 года Джон Макмертри предположил, что финансовый кризис — это системный кризис самого капитализма .

В своей книге 1978 года «Падение капитализма и коммунизма » Рави Батра предполагает, что растущее неравенство финансового капитализма порождает спекулятивные пузыри, которые лопаются и приводят к депрессии и крупным политическим изменениям. Он также предположил, что «разрыв спроса», связанный с разным ростом заработной платы и производительности, объясняет динамику дефицита и долга, важную для развития фондового рынка.

Джон Беллами Фостер , политэкономический аналитик и редактор Monthly Review , полагал, что снижение темпов роста ВВП с начала 1970-х годов связано с растущим насыщением рынка .

марксистской экономики Последователи Эндрю Климан , Майкл Робертс и Гульельмо Карчеди, в отличие от школы Monthly Review , представленной Фостером, указывали на долгосрочную тенденцию капитализма к падению нормы прибыли как на основную причину кризисов в целом. С этой точки зрения проблема заключалась в неспособности капитала расти или накапливаться достаточными темпами только за счет производительных инвестиций. Низкая норма прибыли в производственных секторах привела к спекулятивным инвестициям в более рискованные активы, где существовал потенциал более высокой отдачи от инвестиций. С этой точки зрения, спекулятивное безумие конца 1990-х и 2000-х годов было следствием повышения органического состава капитала, выраженного в падении нормы прибыли. По словам Майкла Робертса, падение нормы прибыли «в конечном итоге спровоцировало кредитный кризис 2007 года, когда кредит больше не мог поддерживать прибыль».

В книге 2005 года « Битва за душу капитализма » Джон К. Богл написал, что «Корпоративная Америка сбилась с пути во многом потому, что власть менеджеров слишком долго практически не контролировалась нашими привратниками». Вторя центральному тезису основополагающей книги Джеймса Бернэма 1941 года «Революция менеджеров» , Богл приводит следующие проблемы:

• что «капитализм менеджера» заменил «капитализм владельца», что означает, что руководство управляет фирмой для своей выгоды, а не для акционеров, что является разновидностью проблемы принципала-агента ;
• растущее вознаграждение руководителей;
• управление доходами, в основном с упором на цену акций, а не на создание реальной стоимости; и
• провал контролеров, включая аудиторов, советы директоров, аналитиков Уолл-стрит и профессиональных политиков.

В своей книге «Большой Мо » Марк Рёдер , бывший руководитель швейцарского банка UBS , предположил, что крупномасштабный импульс, или «Большой Мо» , «сыграл ключевую роль» в финансовом кризисе. Рёдер предположил, что «недавние технологические достижения, такие как компьютерные торговые программы, вместе со все более взаимосвязанным характером рынков, усилили эффект импульса. Это сделало финансовый сектор по своей сути нестабильным».

Роберт Райх объяснил экономический спад стагнацией заработной платы в Соединенных Штатах, особенно среди почасовых работников, которые составляют 80% рабочей силы. Этот застой вынудил население брать займы, чтобы покрыть прожиточный минимум.

Экономисты Эйлса Маккей и Маргунн Бьернхольт утверждали, что финансовый кризис и реакция на него выявили кризис идей в основной экономике и внутри самой профессии экономиста и требуют изменения как экономики, экономической теории, так и самой профессии экономиста.

Неправильная банковская модель: устойчивость кредитных союзов

В докладе Международной организации труда сделан вывод, что во время кризиса кооперативные банковские учреждения с меньшей вероятностью обанкротятся, чем их конкуренты. Кооперативный банковский сектор занимал 20% рынка европейского банковского сектора, но на его долю пришлось лишь 7% всех списаний и убытков в период с третьего квартала 2007 года по первый квартал 2011 года. В 2008 году в США количество банкротств коммерческих банков было почти в три раза выше, чем у кредитных союзов , и почти в пять раз больше, чем в 2010 году. Кредитные союзы увеличили объем кредитования малого и среднего бизнеса, в то время как общий объем кредитования этих предприятий снизился.

Прогноз экономистов

Экономисты, особенно последователи господствующей экономической теории , по большей части не смогли предсказать кризис. Бизнес-журнал Уортонской школы Пенсильванского университета исследовал, почему экономистам не удалось предсказать крупный глобальный финансовый кризис, и пришел к выводу, что экономисты использовали математические модели, которые не учитывали решающую роль, которую играют банки и другие финансовые учреждения, в отличие от производителей. и потребители товаров и услуг играют в экономике.

Некоторые последователи неортодоксальной экономической теории предсказывали кризис, приводя разные аргументы. Дирк Беземер приписывает предсказание кризиса 12 экономистам: Дину Бейкеру (США), Винну Годли (Великобритания), Фреду Харрисону (Великобритания), Майклу Хадсону (США), Эрику Янсену (США), Стиву Кину (Австралия), Якобу Брохнеру Мэдсену и Йенсу Кьяеру. Соренсен (Дания), Мед Джонс (США) Курт Ричебахер (США), Нуриэль Рубини (США), Питер Шифф (США) и Роберт Шиллер (США).

Шиллер, основатель индекса Кейса-Шиллера , измеряющего цены на жилье, за год до краха Lehman Brothers написал статью, в которой предсказал, что замедление рынка жилья в США приведет к лопнунию пузыря на рынке жилья, что приведет к финансовому краху. Питер Шифф регулярно появлялся на телевидении в годы, предшествовавшие кризису, и предупреждал о надвигающемся крахе недвижимости.

Австрийская школа рассматривала кризис как оправдание и классический пример предсказуемого кредитного пузыря, вызванного слабостью денежного предложения.

Были и другие экономисты, которые предупреждали о надвигающемся кризисе.

Бывший управляющий Резервного банка Индии предсказал Рагурам Раджан кризис в 2005 году, когда стал главным экономистом Международного валютного фонда . В 2005 году на праздновании в честь Алана Гринспена , который собирался уйти в отставку с поста председателя Федеральной резервной системы США , Раджан выступил с противоречивым документом, в котором критиковал финансовый сектор. В этой статье Раджан «утверждал, что может нависнуть катастрофа». Раджан утверждал, что менеджеров финансового сектора поощряли «принять на себя риски, которые с небольшой вероятностью приводят к серьезным неблагоприятным последствиям, но взамен предлагают щедрую компенсацию в остальное время. Эти риски известны как хвостовые риски. Но, возможно, самая важная проблема заключается в том, будут ли они банки смогут обеспечивать ликвидность финансовых рынков, так что, если хвостовой риск действительно материализуется, финансовые позиции можно будет свернуть, а убытки распределить так, чтобы последствия для реальной экономики были минимизированы».

Биржевой трейдер и инженер по финансовым рискам Нассим Николас Талеб , автор вышедшей в 2007 году книги «Черный лебедь» , годами предупреждал о крахе банковской системы в частности и экономики в целом из-за использования ими плохих моделей риска и зависимости от них. прогнозирования и сформулировал проблему как часть «надежности и хрупкости». Он также выступил против мнения истеблишмента, сделав крупную финансовую ставку на банковские акции и заработав состояние на кризисе («Они не слушали, поэтому я забрал их деньги»). По словам Дэвида Брукса из The New York Times , «Талеб не только имел объяснение происходящему, он предвидел, что оно произойдет».

Популярные статьи, опубликованные в средствах массовой информации, заставили широкую общественность поверить в то, что большинство экономистов не выполнили свою обязанность по прогнозированию финансового кризиса. Например, в статье в The New York Times отмечалось, что экономист Нуриэль Рубини предупреждал о таком кризисе еще в сентябре 2006 года и заявил, что экономисты плохо умеют предсказывать рецессии. По данным The Guardian , Рубини высмеивали за предсказание обвала рынка жилья и мировой рецессии, а The New York Times назвала его «Доктором Думом».

В статье 2012 года в журнале Japan and the World Economics Эндрю К. Роуз и Марк М. Шпигель использовали модель множественных индикаторов и множественных причин (MIMIC) на примере 107 стран для оценки потенциальных причин кризиса 2008 года. Авторы изучили различные экономические показатели, игнорируя эффекты заражения между странами. Авторы пришли к выводу: «Мы включили более шестидесяти потенциальных причин кризиса, охватывающих такие категории, как: политика и условия финансовой системы; рост цен на активы на рынках недвижимости и акций; международные дисбалансы и достаточность иностранных резервов; макроэкономическая политика; а также институциональные и географические факторы». Несмотря на то, что мы используем широкий спектр возможных причин в гибкой статистической системе, мы не можем связать большинство часто упоминаемых причин кризиса с его распространением в разных странах. скептически относится к точности систем «раннего предупреждения» о потенциальных кризисах, которые также должны предсказывать время их возникновения».

ИндиМак

Первой заметной организацией, которая столкнулась с проблемами в Соединенных Штатах, была базирующаяся в Южной Калифорнии IndyMac , дочерняя компания Countrywide Financial . До своего банкротства IndyMac Bank был крупнейшей ссудо-сберегательной ассоциацией на рынке Лос-Анджелеса и седьмым по величине выдателем ипотечных кредитов в Соединенных Штатах. Крах IndyMac Bank 11 июля 2008 года был четвертым по величине банкротством банка в истории Соединенных Штатов , пока кризис не спровоцировал еще более крупные банкротства. и второй по величине провал регулируемой сбережений . Материнской корпорацией IndyMac Bank была IndyMac Bancorp, пока FDIC не захватила IndyMac Bank. IndyMac Bancorp подала заявление о банкротстве по главе 7 в июле 2008 года.

IndyMac Bank был основан как Countrywide Mortgage Investment в 1985 году Дэвидом С. Лебом и Анджело Мозило. как средство обеспечения кредитов Countrywide Financial, слишком больших, чтобы их можно было продать Freddie Mac и Fannie Mae. В 1997 году Countrywide выделила IndyMac в независимую компанию под руководством Майка Перри, который оставался ее генеральным директором до падения банка в июле 2008 года.

Основные причины его неудачи были в значительной степени связаны с его бизнес-стратегией по выдаче и секьюритизации кредитов Alt-A в крупных масштабах. Эта стратегия привела к быстрому росту и высокой концентрации рискованных активов. С момента своего создания в 2000 году как сберегательная ассоциация IndyMac выросла до седьмого по величине сберегательного и кредитного объединения и девятого по величине источника ипотечных кредитов в Соединенных Штатах. В 2006 году IndyMac выдала ипотечных кредитов на сумму более 90 миллиардов долларов (~ 131 миллиард долларов в 2023 году).

Агрессивная стратегия роста IndyMac, использование Alt-A и других нетрадиционных кредитных продуктов, недостаточное андеррайтинг, концентрация кредитов на жилой недвижимости на рынках Калифорнии и Флориды — штатов, наряду с Невадой и Аризоной, где жилищный пузырь был наиболее выраженным, — и сильная зависимость на дорогостоящие средства, заимствованные у Федерального банка жилищного кредитования (FHLB) и посреднических депозитов, привело к его упадку, когда ипотечный рынок упал в 2007 году.

IndyMac часто выдавала кредиты без проверки доходов или активов заемщика, а также заемщикам с плохой кредитной историей. Оценки базового обеспечения, полученные IndyMac, также часто были сомнительными. Бизнес-модель IndyMac как кредитора Alt-A заключалась в том, чтобы предлагать кредитные продукты, соответствующие потребностям заемщика, используя широкий спектр рискованных ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой (опцион ARM), субстандартных кредитов, кредитов 80/20 и других нетрадиционных продуктов. . В конечном итоге кредиты были предоставлены многим заемщикам, которые просто не могли позволить себе осуществлять свои платежи. Сберегательный банк оставался прибыльным только до тех пор, пока ему удавалось продавать эти кредиты на вторичном ипотечном рынке . IndyMac сопротивлялась попыткам регулировать свое участие в этих кредитах или ужесточить критерии их выдачи: см. комментарий Рутанн Мельбурн, директора по рискам, регулирующим агентствам.

12 мая 2008 г. в разделе «Капитал» своего последнего 10-го квартала IndyMac сообщила, что в будущем она, возможно, не будет достаточно капитализирована.

IndyMac сообщил, что в апреле 2008 года агентства Moody's и Standard & Poor's понизили рейтинги значительного количества облигаций с ипотечным покрытием (MBS), включая облигации на сумму 160 миллионов долларов США (~ 222 миллиона долларов США в 2023 году), выпущенные IndyMac, которые банк сохранил в своем портфеле MBS. . IndyMac пришел к выводу, что это понижение нанесло бы ущерб его коэффициенту капитала, основанному на риске, по состоянию на 30 июня 2008 года. Если бы эти пониженные рейтинги вступили в силу 31 марта 2008 года, IndyMac пришел к выводу, что коэффициент достаточности капитала банка составил бы 9,27% от общего уровня капитала, основанного на риске. . IndyMac предупредил, что, если регуляторы обнаружат, что его капитализация упала ниже уровня «хорошо капитализированного» (минимум 10% коэффициента достаточности капитала, основанного на риске) до «адекватно капитализированного» (8–10% коэффициента достаточности капитала, основанного на риске), банк может перестать существовать. возможность использовать брокерские депозиты в качестве источника средств.

Сенатор Чарльз Шумер (демократ от штата Нью-Йорк) позже отметил, что брокерские депозиты составляют более 37% от общего объема депозитов IndyMac, и спросил Федеральную корпорацию страхования депозитов (FDIC), рассматривала ли она возможность приказать IndyMac уменьшить свою зависимость от этих депозитов. По состоянию на 31 марта общий объем депозитов составил $18,9 млрд. Сенатор Шумер имел в виду чуть более 7 миллиардов долларов депозитов при посредничестве. Хотя сроки погашения этих депозитов точно не известны, простое усреднение поставило бы угрозу потери брокерских депозитов для IndyMac на 500 миллионов долларов в месяц, если бы регулятор запретил IndyMac приобретать новые брокерские депозиты 30 июня.

IndyMac принимала новые меры для сохранения капитала, такие как отсрочка выплаты процентов по некоторым привилегированным ценным бумагам. Выплата дивидендов по обыкновенным акциям уже была приостановлена ​​за первый квартал 2008 года после сокращения вдвое в предыдущем квартале. Компания до сих пор не получила значительного вливания капитала и не нашла готового покупателя.

IndyMac сообщил, что капитал банка, основанный на риске, всего на 47 миллионов долларов превышает минимум, необходимый для этой отметки в 10%. Но компания не раскрыла, что часть того капитала в размере 47 миллионов долларов (~ 65,3 миллиона долларов в 2023 году), который, по ее утверждениям, по состоянию на 31 марта 2008 года, был сфабрикован.

Когда во второй половине 2007 года цены на жилье упали, а вторичный ипотечный рынок рухнул, IndyMac была вынуждена удерживать кредиты на сумму 10,7 млрд долларов (~ 15,2 млрд долларов в 2023 году), которые она не могла продать на вторичном рынке. Снижение ликвидности еще больше усугубилось в конце июня 2008 года, когда владельцы счетов сняли 1,55 миллиарда долларов (~ 2,15 миллиарда долларов в 2023 году) или около 7,5% депозитов IndyMac. Это набег на сберегательные банки последовало за публичным обнародованием письма сенатора Чарльза Шумера в FDIC и OTS. В письме изложены опасения сенатора по поводу IndyMac. Хотя запуск стал одним из факторов, повлиявших на прекращение работы IndyMac, основной причиной сбоя был небезопасный и нерациональный способ его эксплуатации.

26 июня 2008 года сенатор Чарльз Шумер (демократ от штата Нью-Йорк), член Банковского комитета Сената Конгресса , председатель Объединенного экономического комитета и демократ третьего ранга в Сенате, опубликовал несколько писем, которые он отправил регулирующим органам, в он был «обеспокоен тем, что финансовое ухудшение IndyMac представляет значительные риски как для налогоплательщиков, так и для заемщиков». Некоторые обеспокоенные вкладчики начали снимать деньги.

7 июля 2008 г. IndyMac объявила в блоге компании, что:

• Не смог привлечь капитал после публикации квартального отчета о прибылях и убытках от 12 мая 2008 г.;
• Был уведомлен регулирующими органами банков и сберегательных учреждений о том, что IndyMac Bank больше не считается «хорошо капитализированным»;

IndyMac объявила о закрытии подразделений розничного и оптового кредитования, приостановила подачу новых кредитов и сократила 3800 рабочих мест.

11 июля 2008 года, ссылаясь на проблемы с ликвидностью, Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) ввела в IndyMac Bank консервацию . Промежуточный банк , IndyMac Federal Bank, FSB, был создан для того, чтобы взять на себя контроль над активами IndyMac Bank, его обеспеченными обязательствами и его застрахованными депозитными счетами. FDIC объявила о планах открыть IndyMac Federal Bank, FSB, 14 июля 2008 года. До этого времени вкладчики будут иметь доступ к своим застрахованным депозитам через банкоматы, существующие чеки и существующие дебетовые карты. Доступ к телефону и Интернет-счету был восстановлен после открытия банка. FDIC гарантирует средства на всех застрахованных счетах в размере до 100 000 долларов США и объявила специальные авансовые дивиденды примерно 10 000 вкладчикам со средствами, превышающими застрахованную сумму, гарантируя 50% любых сумм, превышающих 100 000 долларов США. Тем не менее, даже несмотря на предстоящую продажу Indymac компании IMB Management Holdings, примерно 10 000 незастрахованных вкладчиков Indymac по-прежнему несут убытки в размере более 270 миллионов долларов.

Имея активы в 32 миллиарда долларов, IndyMac Bank стал одним из крупнейших банков-банкротов в американской истории.

IndyMac Bancorp подала заявление о банкротстве по главе 7 . 31 июля 2008 года

Первоначально пострадали компании, непосредственно занимавшиеся жилищным строительством и ипотечным кредитованием, такие как Northern Rock и Countrywide Financial , поскольку они больше не могли получать финансирование через кредитные рынки. Более 100 ипотечных кредиторов обанкротились в 2007 и 2008 годах. Опасения, что инвестиционный банк Bear Stearns обанкротится в марте 2008 года, привели к его срочной продаже JP Morgan Chase . Кризис финансовых институтов достиг своего пика в сентябре и октябре 2008 года. Несколько крупных институтов либо обанкротились, либо были приобретены под давлением, либо подверглись поглощению государством. В их число входили Lehman Brothers , Merrill Lynch , Fannie Mae, Freddie Mac, Washington Mutual , Wachovia , Citigroup и AIG . 6 октября 2008 года, через три недели после того, как Lehman Brothers объявил о крупнейшем банкротстве в истории США, бывший генеральный директор Lehman Ричард С. Фулд-младший оказался перед представителем Генри А. Ваксманом , калифорнийским демократом, который возглавлял комитет Палаты представителей по надзору и правительственной реформе. . Фулд заявил, что стал жертвой краха, обвинив «кризис доверия» на рынках в обречении его фирмы.

Известные книги и фильмы

• В 2006 году Питер Шифф написал книгу под названием «Доказательство краха: как получить прибыль от грядущего экономического краха» , которая была опубликована в феврале 2007 года издательством Wiley . В книге описаны различные особенности экономики и рынка жилья, которые привели к образованию пузыря на рынке жилья в США , и предупреждаются о надвигающемся спаде. После того, как многие предсказания сбылись, в 2009 году было опубликовано второе издание под названием Crash Proof 2.0 , которое включало дополнение «обновление 2009 года» в конце каждой главы. Он был включен в список бестселлеров The New York Times .
• «Крах: взгляд свободного рынка на то, почему фондовый рынок рухнул, экономика рухнула, а государственная помощь усугубит ситуацию » Тома Вудса , была опубликована в феврале 2009 года издательством Regnery Publishing . Он входил в список бестселлеров The New York Times в течение 10 недель.
• Документальный фильм 2010 года «Передозировка: фильм о следующем финансовом кризисе » описывает, как возник финансовый кризис и как решения, которые были применены многими правительствами, создают основу для следующего кризиса. Фильм основан на книге Финансовое фиаско» « Йохана Норберга с участием Алана Гринспена и финансируется либертарианским аналитическим центром Cato Institute .
• документальный фильм о кризисе Inside Job режиссера Чарльза Фергюсона выпустила В октябре 2010 года компания Sony Pictures Classics . В 2011 году он получил премию «Оскар» за лучший документальный фильм на 83-й церемонии вручения премии «Оскар» .
• Майкл Льюис является автором бестселлера научно-популярной книги о кризисе под названием « Большая игра на понижение» . В 2015 году по нему был адаптирован одноименный фильм , получивший премию «Оскар» за лучший адаптированный сценарий . Один из затронутых вопросов заключается в том, в какой степени те, кто находится за пределами рынков (т. е. не работают в обычном инвестиционном банке), могут прогнозировать события и в целом быть менее близорукими.
• В книге Саймона Рид-Генри « Империя демократии» 2019 года описывается, как либеральные нормы на Западе были заменены популизмом в результате финансового кризиса 2007–2008 годов, а также неолиберальной политики, возникшей в предыдущие десятилетия, которая опустошила правительство и изменила ожидания избирателей. .
• действие которого происходит в ночь перед началом кризиса, Действие фильма «Маржинальное требование», рассказывает о трейдерах, которые проводят бессонные 24 часа, пытаясь сдержать ущерб после того, как аналитик обнаруживает информацию, которая может разрушить их фирму, а возможно, и всю экономику.
• Фильм 2011 года « Слишком большой, чтобы потерпеть неудачу» основан на Эндрю Росса Соркина научно-популярной книге 2009 года «Слишком большой, чтобы потерпеть неудачу: внутренняя история о том, как Уолл-стрит и Вашингтон боролись за спасение финансовой системы – и самих себя» .
• Американская документальная программа Frontline выпустила несколько серий, в которых расследуются различные аспекты кризиса:
  • « Внутри кризиса » (сезон 2009: серия 8)
  • « Десять триллионов и счет » (сезон 2009: серия 9)
  • « Разрушение банка » (сезон 2009: 15 серия)
  • « Предупреждение » (сезон 2009: серия 2)

См. также

• Закон о банковской деятельности (специальные положения) 2008 г. (Соединенное Королевство)

• 2008–2009 гг. Кейнсианское возрождение
• Кризис потери права выкупа в США в 2010 году
• Первомайские протесты 2012 г.
• Сырьевой бум 2000-х годов
• Теория кризиса
• Кондратьевская волна
• Список сокращений, связанных с кризисом еврозоны
• Список банкротств банков в США (2008 – настоящее время)
• Список банков, приобретенных или обанкротившихся во время Великой рецессии
• Список банков, приобретенных или обанкротившихся в США во время финансового кризиса 2007–2008 годов.
• Список экономических кризисов
• Список организаций, вовлеченных в финансовый кризис 2007–2008 годов.
• Список крупнейших банкротств банков в США
• В Индии обвал фондового рынка
• Страны с низкими доходами в стрессе
• Учет по рыночным ценам
• Неолиберализм
• Занимайте движение
• Пессимистическое порно
• СВИНЬИ (экономика)
• Частный капитал в 2000-е годы
• График воздействия субстандартного кризиса
• Новый взгляд на Чикагский план

Ссылки

Первоначальные статьи и некоторые последующие материалы были адаптированы из Wikiinfo статьи «Финансовый кризис 2007–2008 годов» , выпущенной по лицензии GNU Free Documentation License версии 1.2.

Дальнейшее чтение

• Коц, Дэвид М. (2015). Взлет и падение неолиберального капитализма . Издательство Гарвардского университета . ISBN   9780674725652 .
• Ланчестер, Джон , «Изобретение денег: как ереси двух банкиров стали основой нашей современной экономики», The New Yorker , 5 и 12 августа 2019 г., стр. 28–31.
• Жюльен Мерсиль и Энда Мерфи, 2015, Углубление неолиберализма, мер жесткой экономии и кризиса: сокровище Европы Ирландия, Пэлгрейв Макмиллан , Бейзингсток .
• Номи Принс : Сговор: как центральные банкиры подстроили мир , Nation Books 2018, ISBN   978-1568585628 .
• Паттерсон, Лаура А., и Коллер, Синтия А. Коллер (2011). «Распространение мошенничества посредством субстандартного кредитования: идеальный шторм». В книге Матье Дефлема (редактор) « Экономический кризис и преступность» (Социология преступного права и девиантности, том 16), Emerald Group Publishing , стр. 25–45. ISBN   9780857248022 .
• Прочтите, Чарльз (2022). Успокоение бурь: керри-трейд, банковская школа и британский финансовый кризис с 1825 года . Чам, Швейцария, стр. 295–305.
• Туз, Адам (2018). Крах: как десятилетие финансовых кризисов изменило мир . Нью-Йорк: Викинг Пресс . ISBN  9780670024933 .
• Уоллисон, Питер, Плохая история, худшая политика ( Вашингтон, округ Колумбия : Американский институт предпринимательства , 2013). ISBN   978-0-8447-7238-7 .

Внешние ссылки

Отчеты о причинах

• Заключительный отчет Комиссии по расследованию финансового кризиса
• Архив веб-сайта Комиссии по расследованию финансового кризиса (поддерживается Стэнфордским университетом и Стэнфордской юридической школой )
• Уолл-стрит и финансовый кризис: анатомия финансового краха. Архивировано 18 апреля 2011 г., в Wayback Machine , Отчет персонала большинства и меньшинства, Постоянный подкомитет внутренней безопасности Сената США по расследованиям , 13 апреля 2011 г.
• Что вызвало кризис : сборник документов Федерального резервного банка Сент-Луиса

Журналистика и интервью

• Inside the Meltdown – документация PBS Frontline, включая дополнительную справочную статью и подробные интервью.
• «Деньги, власть и Уолл-стрит» - документация PBS Frontline, включая дополнительную справочную статью и подробные интервью.
• Стюарт, Джеймс Б. , Восемь дней: битва за спасение американской финансовой системы , журнал The New Yorker , 21 сентября 2009 г., стр. 58–81. Подведение итогов 15–23 сентября 2008 г. с интервью Джеймса Стюарта с Полсоном, Бернанке и Гайтнером.
• Паника, страх и сожаление - аудиоинтервью с Тимоти Гайтнером, Беном Бернанке и Генри Полсоном из Marketplace